luda 海昌海洋公园(2255。HK)10月13日与MBK达成协议，将出售武汉、成都、天津、青岛四家主题公园公司100%的股份，郑州事业公司66%的股份。
最终权益将通过大连公司和郑州项目公司进行两次，其中MBK为大连公司60.8亿韩元，郑州项目公司4.5亿韩元，全部资产总售价为65.3亿韩元。但是复盘后，二级市长/市场投资者决定用脚投票。截至下午截止，海昌海洋公园申报1.85韩元/周，当天跌幅为19.57%。
年以上收入没有增加，
净利率逐年下降
最近环球影城依靠威震天(Megatron)在北京站稳脚跟，迪士尼新推出的玲娜贝儿也树立了“天使月”的人设，外来IP迅速吸引公众视线，国内本土的主题公园显得水土不服，海昌海洋公园也不例外。
海昌海洋公园的主营业务是主题公园和周边配套商业财产的运营，在此次资产出售之前，以环渤海、长江三角洲等经济发达地区为中心，运营了10个综合性主题公园，还运营了上海、三亚、大连、重庆、烟台等地。
在最近的文旅项目热潮中，海昌海洋公园一直在开发新城建设海洋公园项目。从半年报公开来看，目前上海二期轻资产项目刚刚落地，三亚项目也在推进结算审核工作，另外，公司郑州项目五大馆主体结构工程已经完工，但海昌海洋公园预测，郑州项目完全完工后，对外开放至少需要18个月和12亿韩元的资金支持。
然而，由于持续扩张，海昌海洋公园陷入了收入不增加的尴尬处境。从2017年到2020年，海昌海洋公园的营业收入分别约为16.8亿韩元、17.9亿韩元、28.02亿韩元、11.68亿韩元，同期仅归母净利润就分别约为2.8亿韩元、3955.8万韩元和2500万韩元
2020年的疫情使旅游业遭受重创，公司的轻资产业务持续运营，即使通过举办景区云游园直播等方式盈利，最终海昌海洋公园业绩也大幅下降。但实际上，疫情之前，公司利润率持续下降，2016年至2019年，公司净利率分别为12.18%、16.65%、2.21%和0.9%。
今天，传染病逐渐正常化，旅游业也逐渐恢复到传染病前的水平。2021年上半年海昌海洋公园营业收入约为9.15亿韩元，同比增长181%，其中门票业务收入和非门票业务收入分别为5.5亿韩元和3.65亿韩元，同比增长243.8%和120.3%。
值得注意的是，上半年门票事业贡献收入比重达到了60.11%，在以门票为主要收入来源的利润模式下，海昌海洋公园近一半的海洋公园出售将对公司业绩产生重大影响。
流动性压力，
出售重要资产维持经营
除了尚未营业的郑州项目公司外，此次出售的其他4个主题公园都是位于城市市区的海洋公园，是运营时间超过10年的海昌海洋公园现有资产中比较成熟的主题公园。
除了主题公园扩建本身的建设投入费用外，海昌海洋公园还投入了大量销售和营销费用，包括与《德云斗笑社》、《青春环游记》、《三十而已》、010-30000等综艺和影视剧的合作。
最近海昌海洋公园销售费用逐年上升，2019年最高约3亿韩元，2020年销售费用支出大幅减少，但在收入同样下降的情况下，公司销售费用最高，为14.37%。
新项目的建设投入巨大，现有海洋公园的日常运营需要大量资金，这使得海昌海洋公园的现金流不断受到压力。
出售公告中表示，海昌海洋公园自疫情爆发以来，一直遭受高额债务和持续增加的赤字，目前可以以相对有利的价格出售相关资产，获得一定的现金流入。可以偿还债务，降低资产负债率，同时维持公司剩余资产的运营。
事实上，近年来，海昌海洋公园的流动资产不足以支付流动负债，2016年至2020年，公司的流动负债超过流动资产部分，分别达到约2318.6万韩元、12.62亿韩元、17.61亿韩元、10.81亿韩元、17.13亿韩元，这是推动此次资产出售的最大
具体来说，截至2021年年中，公司账面现金及现金等价物约为17.46亿韩元，与2020年年报相比减少了约27.49%，而一年内，利息银行及其他贷款余额约为23.82亿韩元，报告期末，公司净负债率已达到262.1%。
此次出售资产获得的65.3亿韩元资金中，22.1亿韩元是买方为公司承担的融资性贷款，1.45亿韩元是买方为公司承担的未付型债务，最终是海昌海洋公
园能收到约41.2亿元的现金，但其中仍有40％将被用于偿还公司以出售的四座主题乐园作为抵押或担保的融资性贷款以及补充营运资金。虽然一众国产主题乐园能实现持续盈利增长的并不多，但海昌海洋公园毛利率仍然能达到45％左右，其中自然是门票收入贡献最多，而在出售资产的公告中，公司提到未来将付出更多的业务进行轻资产运营。
据海昌海洋公园在2020年年报中的表述，轻资产业务主要包括对外IP授权业务，整合外部资源输出IP价值，以及提供咨询服务，拓展海洋度假区、海洋特色娱乐馆、主题酒店、主题小镇等系列，持续探索InMall产品，推出儿童互动、撸宠、VR体验等模块。
但目前来看，这些业务创收能力尚不足够，2021年上半年海昌海洋公园亏损幅度缩减2.77亿元，而收入实现同比增长主要还是靠门票收入增长拉动，某种程度上来说，出售近半数主题乐园换来的现金流可能也只是饮鸩止渴。
本文源自猫财经