鲁达 作者：叶露
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2016年12月22日，野马财经与狮华股份联合举办的“回归价值投资 跨越资本寒冬——2016新三板投融资高峰论坛”在北京泰富酒店举行，东北证券股转业务总部董事总经理何宇在会上回顾了2016年新三板的发展轨迹，并分享了关于如何投资新三板的心得。
新三板到底是怎样的发展路程？海量市场中又如何把握投资逻辑？何宇讲给你听……
以下为演讲实录（野马财经整理）：
各位朋友，今天非常高兴能和大家一起分享新三板的投资逻辑，12月19号新三板挂牌数量已经突破一万家，对于新三板来说是具有里程碑意义的一天。在这个海量市场中，它的发展将会怎么样，我们怎么样把握它的投资逻辑，我想这是大家非常关注的话题。
首先来看一下新三板的发展状况和发展预期，这是我们后续分析投资逻辑的一个基础。
从挂牌数量来讲，总量庞大：新三板扩容后，挂牌企业数量高速增长；到了今年年中，增长放缓；推出负面清单后，可能在未来几年内挂牌数量都不会呈现如今的繁茂之势。
从融资情况来看，随着去年的交投活跃，新三板贡献了1200亿融资额；今年虽然交易活跃度下降，但融资额也已1100亿元，且基本是实体企业融资而非金融机构融资，新三板确实有融资功能。值得一提的是，今年11月份新三板的融资额突破了126亿，与前几个月相比涨幅较大。
从交易情况来看，在去年4月份达到峰值，之后开始理性回归，目前交易有所回暖，但与主板、创业板相比，回暖速度明显较慢。在所有成交额中做市企业贡献了40%-70%左右，而做市企业数量只占挂牌企业数量的16%左右。
通过上述的比较我们可以用三句话来总结新三板的现状：
首先，新三板已经是一个海量市场，借用企巢学院程晓明院长的话，新三板做到了大到不能倒，不会因为一些风吹草动影响这个市场的存在。
第二，新三板确实为中小型企业提供了很多融资机会。
第三，流动性缺失，市场定位尚待明确。新三板今后发展为一所“专业大学”还是“高中”，也是大家比较关心的问题。
面对如何定位新三板、如何优化各项制度、如何提高市场流动性，国务院层面出台了很多政策指导，尤其今年下半年更是明确提出“改善市场流动性”。除了政策外，证监会和股转公司领导，也频频发声支持新三板发展，强化监管和改善流动性。
所以根据这个形势，新三板2017年将有以下三方面的表现：
首先，整体质量提升。股转公司出台了负面清单，会引导科技型创新企业挂牌，对于传统企业有较高的财务指标要求，传统企业登陆新三板数量势必减少，我们预计在以后的两到三年挂牌数量会大幅减少，当然，这个和新三板的定位也有一定的关系。
第二，IPO和重组的持续增加。现在申报IPO审核速度已非常快，促进了新三板企业转板预期和速度，如果直接转板政策落地，将会有更多的企业进行转板。新三板的多元性也使得各种类型的并购重组蓬勃发展。
第三，流动性提升，2017市场迎来反弹。随着新三板流动性缺失对市场发展的影响逐步明晰，各种政策将陆续推出，比如今年年底已经推出的私募做市试点，比如明年可能会迎来真正的公募入市， QFII和RQFII参与，分层差异化制度，投资者门槛降低等等。目前新三板这个市场具备参与资格的主体太少，只有在规范的前提下把门槛降下来，相信会有更多的投资者愿意参与到新三板市场中来，流动性才会真正提高。
今年机构对新三板态度总体比较平淡，但近期已有一些银行、投资机构在设计、筹备新三板产品，专业机构也预判目前是个窗口期，明年下半年新三板不管是转板还是流动性，都会有很好的改善，所以都在提前做储备。从数据上来看，10月、11月份不管是融资金额还是交易量，都较前几个月非常活跃，尤其前几十名股票和拟IPO项目。
那么对于新三板领域投资，我总结了三个投资逻辑：
第一，投新三板高成长性。IPO企业的成长路径一般是：天使轮、A轮、B轮、C轮然后IPO，但新三板的出现改变了这个路径，有可能一个刚完成天使轮或A轮融资的企业就登陆了新三板。这意味着大量的A、B、C轮的机会蕴藏在新三板已经挂牌的企业中，高速发展的企业不在少数，尤其是刚挂牌的新兴企业，成长性很高。根据统计，今年上半年新三板归母净利润同比增长超过100%的公司有2500家，可见增长速度之快，投资盈利空间之大，这个阶段的企业风险也大，需要专业的调研和判断。
第二，投新三板的低估值。新三板的市盈率在去年6月份最高，达到60倍，之后回归理性，今年5月份开始一直保持在26倍-27倍之间，今年11月份开始有回暖，突破了27.59倍。当然也有不少企业在15倍左右融资。我们再看一下别的板块，创业板2016年最高市盈率100倍，12月16日是70多倍；中小板2016年最高市盈率60多倍，12月16日50多倍。不同资本市场之间市盈率的差距，甚至在新三板市场基础层与创新层的市盈率差给大家带来了另一种投资逻辑。
第三，投新三板自身的流动性。目前的新三板企业虽多，活跃股票并不多，但如果是活跃的票，成交额和成交量是有保证的。结合利好政策的出台，我们预判下半年流动性会较大幅度的提升。提前布局也会因新三板流动性提升而有所收获。
最后，我们关注企业挂牌后的发展，希望能够为更多的企业提供优质服务，谢谢大家！
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