鲁达 金融界美股讯：安联首席经济顾问埃里安（Mohamed El-Erian）在彭博视点发文称，从特朗普宣誓就职开始，美股就进入了一段以投资者的焦虑和波动率走高为特征的新时期，美国和其他国家的政策对行情的影响力罕见地巨大。如果特朗普能够拿出理想的税务改革、去监管和增加基础设施支出的新政策，就将释放出有益的再膨胀力量，证明资产高估值的合理性，但如果措置不当，美国经济就可能陷入停滞膨胀，而股市的命运可想而知。
美股后大选时期的走势很大程度上都是受到政策的驱动。市场先是大涨，继而进入窄幅振荡，而现在，高波动率成为了新的特征，再膨胀政策的预期和坠入停滞膨胀的风险开始拔河。
第一阶段：情绪高涨
市场的情绪高涨阶段从11月9日上午，特朗普发表胜选讲话时就开始了，一直持续到12月中旬。
特朗普的讲话安抚了市场，并继续强调了有利于增长的政策倾向。在选举期间，特朗普诸如向中国和墨西哥商品征收关税，解散北美自由贸易区，以及废除各自由贸易协定等等话语都令市场颇为担心，而他的这次讲话起到了很大的安抚作用。由此开始，之前承受了猛烈抛售的市场开始上演一场更加猛烈的涨势，诸多指数都创下了历史纪录。
这第一阶段的行情会上演，很大程度上也是因为在华府多年的政治僵局之后，首次出现了白宫与国会两院都被共和党掌控的情形，市场预计政府和国会将建设性地合作，释放出美国经济的巨大潜力。
市场提前消化了经济增长和(港股00001)通货膨胀可能因为政策而得到的进展，换言之，市场已经判定企业利润将会增长，企业定价权将会强化。此外，大家认为，鼓励企业将海外资金调回国内的计划会使得股票回购更加活跃，进而推高股票价格。当然，前述这一切不但推高了股价，同时也带来了美元和美国国债收益率的上扬。
第二阶段：窄幅振荡
毋庸赘言，政策声明对资产市场的帮助是有其限度的，尤其是在当选总统还没有就职的情况之下。因此，从12月中旬到1月20日特朗普宣誓就职，大盘一直处于窄幅振荡之中，市场在等待着了解关于政策内容及贯彻执行日程的更多细节。美元放弃了部分进展，国债收益率的上扬势头也暂时受挫。
第三阶段：紧张不安
特朗普走马上任之后，市场变得更加较早，最新的政策不断导致市场大幅上涨或者下跌。比如，关于输油管线的总统令发出清晰的去监管信号，使得各大股指冲上新高，道指更越过2万点的重要关口。可是与此同时，关于向墨西哥商品收取20%关税的言论，以及签证禁令等又显示出明显的保护主义倾向，对股市形成了打压。无论是涨是跌，股市的波动都大大超过了之前的窄幅振荡时期。
事实上，这里其实存在一个非常重大的问题，其隐含的意义早已超越了金融市场。现在，低速的，不充分的包容性增长由于经济、金融、制度和政治诸方面因素，已经变得越来越脆弱，由政策导向的经济很可能正在逐渐迫近一个决定性时刻——要么是走向有利的再膨胀，要么是走向破坏性的停止膨胀。
尤其需要指出的是，如果美国政府能够基于特朗普的三大导向——税务改革、去监管和基础设施建设——实施一整套配置合理的政策，就将释放出再膨胀力量，证明当下资产估值的合理性，而且，若是世界其他国家也能各自对自己的政策进行改进，则这些资产价格还将进一步走高。不过，若是美国坠入了保护主义和贸易战中，市场就只能放弃更多不久前获得的涨幅，甚至可能跌得更加严重。
与以往很多时候相比，市场未来的走势对政策——既包括美国的政策，也包括其他国家的政策——的依赖都要严重得多。
我的看法是，现在最好保持耐心，再等待观望一段时间，当下的市场情绪要比过去焦虑得多，无论是交易者还是投资者，都必须面对一段波动更加剧烈的时期。