鲁达 智光电气:更具能源互联网特征的用电服务新标兵“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：周紫光 日期：2015-04-15
投资要点
年报业绩符合预期:公司公布了2014年报,2014年实现收入6.07亿元,同比增长7.75%;归属上市公司的净利润4175万元,同比增长107.14%;EPS为0.16元。符合我们此前预期。
节能服务产业前景值得看好:做为重要发展战略,节能产业历来受到国家重视,以合同能源管理方式为主的节能服务业也得到了快速发展。过去几年,我国节能服务业产值及投资额均保持了30~40%的年均增速,今后随着电改的推进,节能服务将是能源互联网、售电、需求侧管理等方向的重要组成部分,其前景更值得看好。
公司自2011年转型发展节能服务以来,已经可以确认取得了成功。2014年公司节能业务收入1.34亿元,实现净利润3,710.33万元,分别同比增长73.37%和85.35%;实现回款为1.37亿元,表明公司对项目风险控制能力较高。我们预计今后几年公司的节能服务业务仍可保持快速增长。
用电服务业务将为公司带来广阔发展空间:公司自2014年底开展用电服务业务,以用户电气设备托管服务业务为切入点和依托,开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理、用电设备融资托管等供用电高端服务业务,公司此前在配用电领域积累的智能配电与能量管理系统、基于低压大用户看门狗的城市配电台区自治管理系统、智能配电网故障一体化监测管理系统等技术也都可应用于用电服务业务,形成更全面、更具竞争力的平台服务商。我们认为公司目前具备了电力技术和工程施工能力的基础,新开展的用电服务与传统的节能服务在客户范围和业务领域有非常好的相关性和协同效应,未来有望进一步发展为综合能源服务商。我们看好公司的发展前景,认为其是在目前电改背景下实际受益的企业,也有可能是未来能源互联网时代的排头兵。
盈利预测与评级:我们预计公司2015~2016年EPS为0.34和0.48元,分别同比增长113%和42%,对应3月2日收盘价PE分别为43.5和30.7倍。我们认为虽然目前公司股票估值相对较高,但PEG较低、市值较小,未来市场空间广阔,长期看好公司前景,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:节能服务项目订单回款低于预期的风险;用电服务业务发展速度低于预期的风险。
特变电工:一路一带核心选手,新能源业务拟赴港上市
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥,张帅 日期：2015-04-15
业绩简评。
公司发布2014年报,实现收入361亿元,同比增长23.65%,净利润16.5亿元,同比增长24.11%,对应摊薄EPS 0.51元。收入符合预期,净利润略低于预期,主要系公司确认以权益法计算的对新疆众和投资损益-1.5亿元,造成投资收益同比下降300%造成。
此外,公司同时公告对旗下新能源业务平台“新特能源”进行增资扩股,其中公司增资3亿元,引入中民投、瓴睿投资等战略投资者增资11亿元,并宣布拟将新特能源拆分赴香港联交所主板上市。
经营分析。
输变电业务受益特高压加速建设和沿海核电重启:受到2014年电网投资增速放缓影响,公司变压器和电线电缆业务增速出现下滑,但毛利率仍维持良好,随着今年我国特高压、配电网建设提速(我们认为电网建设投资将成为现阶段刺激经济的重要手段),以及沿海核电项目的重启,我们预计公司输变电产品收入有望恢复2位数增长,而特高压、核电用设备等高端产品占比的提高还将在一定程度上提升该业务板块的毛利率水平。
光伏电站BT/EPC 业务受益国内装机大年,多晶硅贡献趋于平稳:我们预计在能源局大力政策支持和监督下,2015年国内光伏新增装机大概率将实现50%以上增长,公司作为国内电站开发/EPC 龙头将直接受益,而多晶硅业务持续技改和产能挖潜带来的成本下降/产量提升将与硅料价格的下跌形成对冲,对公司的收入和利润贡献有望维持平稳。
地处新疆、以及输变电+新能源的核心业务,确立了公司作为“一带一路”战略核心选手的市场地位:公司地处一带一路核心区域新疆,且优势业务新能源、输变电设备、及相关成套工程均为这一战略的重要输出产业方向,公司无疑将作为一带一路战略的主力选手,充分受益这一国家战略的实施。
新能源业务引入战投并拟赴港上市,融资优势将有质的提升:公司新能源业务引入战投并拟拆分赴港上市将是公司发展历程上浓墨重彩的一笔,从对公司的实际影响来看,新能源业务的拆分和港股上市平台无疑将令公司融资渠道大为拓宽、融资成本有效降低,而这也将成为公司光伏、风电项目开发运营这一重资产业务的核心优势。
盈利调整及投资建议。
我们预测公司2015~2017E 年EPS 分别为0.71,0.92,1.20元,净利润复合增速33%,维持“买入”评级,给予目标价21.3元,对应30倍2015PE。
用友网络:通过人才信托计划,促进战略目标实现
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑宏达 日期：2015-04-15
事件
用友网络于2015年4月13日发布公告,当日以通讯表决方式召开了第六届董事会第十五会议并通过了《公司关于控股子公司畅捷通信息技术股份有限公司员工信托受益权计划的议案》。
评论。
计划有效期长,能够真正保留和激励人才:本计划有效期为六年,自本计划于畅捷通公司二零一四年度股东周年大会上获批准之日起计算。信托机构根据本计划拟购入的标的股票总数为本计划于畅捷通公司二零一四年度股东周年大会获批准之日畅捷通公司已发行股本总额的 10%,每次授予均设三个解锁日,依次为畅捷通公司董事会批准该次授予之日后的第一个、第二个和第三个周年届满之日。
通过计划保留人才是目的:通过建立此计划,畅捷通公司拟将中高层管理人员、专家和核心骨干的薪酬收入与畅捷通公司经营目标结合,使激励对象的行为与畅捷通公司的战略目标保持一致,促进畅捷通公司战略目标的实现和快速发展。公司拟通过提供具有竞争力的整体薪酬包,吸引、保留和激励实现畅捷通公司战略目标所需要的中高层管理人员、专家和核心骨干。
n 云计算互联网业务是公司今年三大战略方向之一:公司于2014年年报的电话会议指出,企业应用软件、互联网运营、互联网金融是公司的三大方向,其中互联网运营(云计算)的主要职能公司便是畅捷通,计划今年达到80万的企业用户数量和800万的个人用户数量,先期发展以增长用户数量为目标。
n 云计算互联网业务能够有效促进公司互联网金融战略的发展:畅捷通公司具有支付牌照,充分利用牌照的资源激活用户的价值是公司的发展目标,我们认为,利用畅捷通端化中小企业,通过公有云和私有云服务获得企业的数据,打通与企业之间的关系,从而为企业理财打下铺垫、发展金融服务的战略具有相当大的前景,是公司除P2P 金融之外新的企业互联网业务方向。
投资建议。
维持“增持”评级,维持预测15-16年 EPS 为0.56元和0.73元,由于公司旗下畅捷通推行的信托计划对人才的激励措施,我们上调6-12个月目标价66元。
钢研高纳:业绩符合预期,继续看好未来成长
类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：李隆海 日期：2015-04-15
投资要点:
业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入6.17亿元,同比增长18.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长27.16%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.98亿元,同比增长18.31%;实现EPS为0.35元,符合预期。第四季度实现营业收入1.94亿元,同比增长29.8%,环比增长22.2%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元,同比27.3%,环比增长下降13.0%;实现每股收益0.10元。
公司业绩增长来自于募投项目投产,今明两年仍是产能释放期,业绩增长有保障。募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目2013年年底通过验收,超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在2014年6月27日通过验收,三个项目逐渐进入产能释放期,未来两三年仍是公司募投项目产能的释放期,为公司业绩持续增长提供了保障。募投项目完全达产后,公司新增加高温合金产能2330万吨,届时公司将拥有高温合金产能3415万吨,增幅高达两倍。特别值得注意的是新型高温合金产能增加1330吨,增幅高达近90倍,其中军用品(粉末冶金及制品100吨、钛铝间金属化合物30吨)合计130吨,相对原来的15吨,增幅近9倍。
新领域和新产品不断突破为公司持续增长提供动力。2012年初,公司出资与辰源投资等机构设立钢研广亨,公司占出资比例38%,处控股地位,目的是实施高端特材阀门项目,充分发挥钢研高纳在高温耐蚀、耐磨合金及精铸领域的技术优势。2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索,2014年实现收入2180万元,净利润15万元,成为公司新的业绩增长点。2014年成立的河北钢研德凯(持股75%,员工持股25%)和天津钢研海德(持股80%,员工持股20%)当年就实现营业收入分别为304万元和1991万元。另外公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施。
下游国产化加速,公司产品需求不是问题。我国的高温合金需求量在2万吨以上,我国的高温合金总产能在1万吨左右,供求缺口近万吨。另外由于航空航天发动机和燃气轮机占高温合金需求80%以上,随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求还将会出现持续快速增长。目前涡扇10(太行)发动机已经稳定批量生产,逐步替代进口发动机,装备我国第三代战斗机。燃气轮机国产化实现突破,揭起了近两年我国造舰高潮,目前仍将持续。
高温合金龙头,持续高成长可期,我们维持公司“推荐”投资评级。我们预计2015、2016年公司每股收益分别为0.44、0.53元,目前股价对应PE分别为69、56倍。虽然估值相对偏高,但由于公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+航空军工”概念,我们维持公司“推荐”投资评级。
应流股份:中国制造优质企业,核工业关键领域国产化希望之星
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉,张君平,闵琳佳 日期：2015-04-15
投资应流股份,一是应流股份自身在装备制造产业前端的竞争力,在“一带一路”带动我国工业装备制造需求和“中国制造2025”规划中充当重要角色;二就是应流股份联合军工企业共同推进核工业体系内中子吸收材料国产化的进程。应流在机械设备制造行业内属于优质的标的公司,可比企业有豪迈科技、台海核电(借壳丹甫股份)、钮威股份。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格30.60 元。
支撑评级的要点。
辐射全球顶尖客户,具有熔炼技术优势。公司与卡特彼勒、艾默生、泰科、格兰富、凯士比、埃梯梯等全球行业领导者签订长期协议,海外收入占比2/3~3/4,也就是全球前10 家阀门厂中,有8 家阀门厂是应流的客户;全球前10 家泵产品供应商,有6 家是应流的客户。
公司的核心技术包括熔炼、铸造和热处理三项技术,客户选择应流作为供应商,首要条件是熔炼技术能否提供可靠的材料。
开辟国内市场,受益“一带一路”和“中国制造2025”。公司国内业务占比不到10%,且主要是在核工业领域的客户群体,2014 年来公司加大国内市场的开发,我们判断公司将受益于“一带一路”拉动我国高端装备制造的市场需求,也将凭借突出的材料工艺,在实现“中国制造2025”规划目标过程中发挥正能量。
推进核工业体系内中子吸收材料国产化。公司拟与中国工程物理研究院核物流和化学研究所合作开展中子吸收材料产业化,实现国内数十亿元市场规模的中子吸收材料的进口替代,也不排除公司在核工业产业链上继续延伸。
核电阀门零部件供应资质齐全,三代核电技术爆破阀实现突破。2009年至今,公司依次拿到国内核二三级泵阀类铸件许可证、核一级支承件的许可证、核一级泵阀类铸件许可证、美国ASME 标准,且已掌握第三代核电技术核一级主泵泵壳、CAP1400 核一级不锈钢爆破阀阀体等核心零部件的铸造技术,国内客户主要包括上海电气、东方电气、中核科技、大连大高、苏尔寿国内公司、哈电、中广核等。
评级面临的主要风险。
核电建设规划下调风险;公司资产负债率偏高的风险。
估值。
预计 2014-2016 年净利润为1.5、1.7、2.2 亿元,每股收益分别为0.44、0.51、0.67 元,目前股价对应2015 年市盈率为50 倍,按核心技术优势的可比公司丹甫股份、豪迈科技、纽威股份2015 年市盈率估值分别为70、17、29 倍,而核电设备板块的平均估值65 倍,我们按2015年60 倍市盈率给予目标价30.60 元,首次给予买入评级。
南京医药:最具国企改革+资产重估潜力的商业区域龙头“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：崔文亮 日期：2015-04-15
国企改革引入混合所有制。公司作为老牌国企,率先启动混合所有制改革,引入联合博姿(全球最大医药商业企业)参股。增发预案中的多项措施也反映了联合博姿对南药合作的资源投入力度和战略重视程度,包括史无前例的参股比例(12%)、给予博姿高管推荐权、独家战略合作伙伴等。
博姿将带来国际水准的药店+商业运营经验。联合博姿业务覆盖9个国家、3100多家连锁店(其中3000家设有药房,共享零售渠道),旗下的医药分销部门覆盖20个国家的17万家药店、医院、诊所,设有370个分销中心构成的全球网络。我们预计将为南京医药带来国际水准的药店+商业的运营、并购、信息化等管理和资源输入,为公司带来内生的巨大改善。
商业资产优质,药事服务占比逐步提升。公司在江苏、福建、安徽建立起了完善、立体的商业网络,包括了基药配送、大型综合性医院药事服务、零售药店等多种业态,是A股为数不多的具备零售+三甲医院+基层市场的流通企业。14年销售规模约200亿,我们估测其中高毛利的药事服务和药房托管约80亿,纯销110亿,零售约10亿。预计公司将做大药事服务,将南京、雅安等成功经验复制。
最具重估潜力的商业资产。公司具备良好的区域布局和商业网络,与江苏、安徽等地的顶级三甲医院如鼓楼医院、南京军区总医院、安徽省立医院等建立了稳固合作关系,我们认为现有传统业务模式下,公司的优质资源价值并未得到充分发挥,未来具备潜在的重估空间。
药事服务最纯正标的。公司现有的以订单为导向、以药事服务为特征的集成化供应链模式是一种脱胎于原有药房托管南京模式的新型药房社会化经营模式,通过数据信息整合、重构供应链、以自身资源与行业经验推动对医院的药品采购、药学服务、药房管理建设,较好地解决药品保供、质量安全、可持续健康发展等问题,是逐步解决医药分开,提升医药流通效率的优秀路径。
医院用药大数据入口,PBM的完美支撑:公司推行的药事服务体系下,信息系统与医院HIS系统完全对接,预计能够提供医生处方、药品消费、未来采购需求等数据资源。我们认为这一数据资源,对于未来PBM在国内的开展具备巨大的支撑价值。
非主业资产处置基本完成。公司自确定与博姿战略合作后,逐步剥离、处置非核心资产,陆续转让、出售了多个子公司和冗余资产,未来将轻装上阵,聚焦医药商业发展。
未来迎来四重扩张,打开全新发展空间。我们预计公司未来将面临商业规模扩张、零售业态扩张和药事服务占比提升、内生改善带来利润率回归行业均值、现有资源价值潜在重估的四个增长维度,发展空间可观。
盈利预测与投资评级。公司并购和增发股份已经完成,我们预测14-16年EPS为0.17、0.25和0.37元,对应PE为65、46和30倍,同比增速为305.9%、41.6%、50.8%。首次给予“强烈推荐”评级。
风险提示:国企改革进度不达预期,联合博姿对公司的管理输入和资源协同不达预期。
招商银行:银行业混改先锋,看好股价表现
类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：邓茂 日期：2015-04-15
事件:4月10日晚间,招商银行)发布公告称,该行董事会审议通过以非公开发行股票方式实施员工持股计划的预案,拟发行不超过43,478.2608万股A股普通股,募集资金不超过60亿元人民币,扣除发行费用后全部用于补充核心一级资本。该员工持股计划对象为董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工等,人数不超过8,500人,以现金认购。
点评:
员工持股预案要点。
参加对象:核心骨干人员,人数不超过8,500人。
发行价格:人民币13.80元/股,不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。员工持股计划通过公司非公开发行所认购股票的持股期限不低于36个月。
发行规模:不超过60亿,对应4.35亿股;
存续期:6年,前三年为锁定由于期,后三年未解锁期。
对公司具有多方面积极意义。
补充资本金新途径。以向员工非公开发行股票实施定向增发,是补充资本金的新途径。
有利于捆绑员工、公司与股东利益。公司员工持股计划覆盖范围广,将员工利益与公司利益捆绑,一方面有利于稳定骨干、管理层队伍,另一方面,公司必然更注重市值管理,员工、公司、股东三者利益高度一致,有利于调动员工积极性,进一步提升绩效。
混合所有制改革的尝试,有助于改善治理结构。治理结构一直是国有银行为人诟病的问题,公司实施的员工持股计划也是混合所有制改革的一种尝试。
对银行业具有示范效应。作为混合所有制改革的重要一步,公司此举具有示范效应,预计陆续有上市银行跟进,对银行股价具有正面的刺激效应。
投资建议:公司实施员工持股计划,由于定增规模占比整个股本非常小,对EPS摊薄效应可忽略不计,但通过员工持股进一步将员工、公司及股东利益高度捆绑,有利于进一步提升绩效,同时有效补充资本金,具有显著的积极意义。对银行业而言,作为混改先锋,对整个银行板块也具有正面的示范效应。建议积极配置银行股,维持招商银行推荐评级。
和邦股份:进军农业电商领域
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2015-04-15
事件:公司4月13日发布公告,拟投资2亿元用于建设服务农业产业的电子商务平台,主营业务为农业服务、农资及农产品。
进军农业电商领域。公司计划使用自有资金投资2亿元人民币,建设电子商务平台服务农业市场,降低农业生产者的生产成本、为农业生产者提供技术服务与降低农产品消费者的消费成本。公司在电商平台建设与运营中将依托互联网平台,充分使用大数据,并引入互联网金融和保险业务,解决农业生产资金瓶颈和降低产业风险,提供田间问题处理方案的现场服务。
在我国,农业生产者和农产品消费者之间有着层层的中间环节,占据了产业链一半以上的利润。公司此次投资2亿元进军农业电商领域,将打破中国农业市场的这一传统现状,最终使产业者、消费者利益最大化,我们期待公司农业电商平台项目后续逐渐落地。
拟非公开发行进军蛋氨酸领域。2014年8月13日,公司发布非公开发行预案,拟以不低于6.32元/股的价格发行不超过2.21亿股,募集资金总额不超过13.96亿元,拟除1亿元补充流动资金外,将全部用于10万吨/年蛋氨酸项目(一期工程5万吨/年)。2013年我国蛋氨酸产能合计达到15万吨,实际产量只有2.5万吨,尚未形成有效供给,而消费量达到了18.4万吨,绝大部分的需求靠进口来满足,国内企业有望利用成本、价格以及地理优势抢占市场,实现进口替代。目前非公开发行事宜已经获得证监会核准,我们暂未考虑此次非公开发行对公司业绩的影响。
坚定看好公司转型方向。资源优势以及基于此打造的循环经济产业链是公司核心竞争力的主要来源。公司2014年实现了募投项目、双甘膦项目的成功投产,正积极推进草甘膦项目、蛋氨酸项目的建设,并推出智能玻璃产品,碳纤维项目前期工作也在有效的组织中。未来,公司拟通过技术引进加并购的方式,向高附加值的精细化工及智能、环保、新材料等高端产品发展,逐步形成以草甘膦、双甘膦等农药及农药中间体、医药中间体、智能玻璃、新材料为主,联碱产品为辅的发展的格局,坚定看好公司转型方向。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2015~2017年营业收入分别达到39.18亿元、46.76亿元和49.17亿元,归属母公司的净利润分别为2.26亿元、3.26亿元和4.02亿元,2015-2017年摊薄的EPS分别达到0.23元、0.32元、0.40元,对应2015年04月14日收盘价元/股)的动态PE分别为76倍、53倍和43倍,维持“买入”评级。
风险因素:纯碱行业持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期;电子商务项目推进不顺利。
北信源:企业互联网的桌面入口
事件。
我们在4 月12 日报告《贵阳大数据交易所成立,从信息消费到数据消费》中提到“数据安全成为重点,目前时点,我们建议开始关注北信源。”市场关注对北信源的价值评估,我们在此做梳理。
企业互联网的桌面入口:公司的产品主要是面对央企和政府的终端安全管理,目前有3000 万台电脑终端安装了公司的终端安全产品。整个央企、国企、政府的电脑终端数量大概在2 亿台左右。公司目前市场占有率第一,且是国内公司中的绝对龙头。随着IT 国产化的深入,外资企业将逐渐退出市场,未来公司占据的电脑终端数量达到50%即1 亿,成为企业互联网的桌面入口。
覆盖千万级的高净值用户:公司占据上亿级的企业级终端,意味着什么呢?1、首先,这上亿级的企业级终端的使用者是高净值用户,即在国企政府上班,收入水平高,因而公司覆盖了几千万的高净值用户。2、这些高净值用户一天在这些企业终端上的使用时间平均是6-8 个小时。所以,公司拥有了千万级高净值用户一天6-8 个小时的行为数据,价值巨大。同时,这也是不少大互联网公司所觊觎的金矿。如果想分享这块市场,那么北信源拥有绕不开的卡位优势。
基于大数据的企业用户行为分析,延伸应用:相对于其他公司的行业应用产品,由于北信源的产品是通用性的,即是跨行业的,那么公司的企业客户是各个行业的。基于对用户在上班时间的行为分析,公司可以在用户使用习惯上占据优势,对用户推送下班后的产品。作为以面向C 端用户,做杀毒软件起家的北信源来说,公司并不缺乏互联网基因。
从单个终端ARPU 值看市值空间:公司目前占据3000 万企业级终端,目前单个终端平均给公司贡献近10 元收入。而一些公司耕耘相对久的客户,如国家电网,每年平均贡献3000 万收入,国网有60 万电脑终端,ARPU 值为50 元,我们可以将其视为较为理想的情况。那么,公司占据的3000 万终端,未来每年将为公司带来15 亿收入。
如果随着国产化的推进,公司可以占到1 亿终端,那么收入空间将达到50 亿。由于收入是纯产品型收入,且是纯软件,信息安全行业,参考国外同类公司的估值情况,那么公司市值空间将非常大。
公司通过外延并购建立安全生态圈:我们认为,市场并没有对北信源入股或并购的公司给予足够重视。比如,公司持有15%股份的深圳市金城保密技术有限公司,隶属于国家保密局,资质全面,保密技术产品领先。公司持有14.29%股权的双洲科技,是集中管控产品的龙头。公司100%收购的中软华泰,在操作系统安全加固软件方面有很大优势。
维持“买入”评级,目标价位70元,预测公司15-16年每股收益为0.38元和0.50元。
劲嘉股份:业绩符合预期,转型基调明确,维持买入
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿 日期：2015-04-15
2014年公司实现营业收入23.23亿元,同比增长8.74%;归属于母公司净利润5.78亿元,折合每股收益0.88元,同比增长21.30%,基本符合我们的预期。公司计划向全体股东每10股派1.50元,送4股并以资本公积每10股转增6股。我们维持2015-2016年每股收益预测1.11和1.37元,给予2017年盈利预测为1.64元,上调目标价至31.05元,对应2015年28倍市盈率,维持买入评级。
支撑评级的要点
智能烟具正式发布,内销市场大有可为。公司自主研发的智能健康烟具4月初正式发布,智能健康烟具并不是卷烟的替代品,而是通过低温燃烧技术降低卷烟对健康的危害性,兼顾了卷烟产业链各方的利益,我们估计以烟民渗透率2%预测,也有100亿的市场空间,看好其长远发展前景。此外,产品未来方向是集硬件、软件、平台和应用为一体,通过智能烟具端口打造健康管理和控制服务平台,通过手机端APP 和云平台实现数据收集与检测,有望对接更广大的健康服务市场。
业绩符合预期,毛利率提升可期。2014年,公司实现营收23.23亿元,同比增长8.74%,净利润5.78亿元,同比增长21.30%。综合毛利率为41.47%,相比去年提高1.56%。今明两年江苏顺泰和重庆宏声将相继并表;且烟标行业整合机会多,不排除公司再做收购的可能性,我们预计公司收入端将稳定增长。公司全资收购中丰田后,将加大对中丰田的采购,预计毛利率将继续提高。
向大包装转型,电子包装与盐袋包装进展良好。2014年,公司合资设立的食盐包装袋子公司实现净利润1,012.77万元,同比增长43.72%,电子包装方面,公司已开始为步步高提供包装服务,并与华为形成供货协议。公司采购规模优势和包装技术(尤其是防伪技术)优势将在其向大包装转型过程中得到持续体现。
自上而下完成战略规划和管理激励,公司将受益于管理红利。公司二股东全部撤出后,公司初步定下转型方向。产品转型范畴内向精品包装和电子包装转型,产业转型范畴内向电子烟转型。2014年,公司成功实施了限制性股票激励计划,形成了公司与高管核心人员的共同利益纽带。股东层面意见一致,高管业绩动力强,公司将受益于管理红利。
评级面临的主要风险
卷烟行业政策风险。
估值
公司主业有稳定的业绩增长预期,向大包装和智能健康烟具转型打开成长空间。我们维持公司2015-2016年每股收益预测分别为1.11和 1.37元,给予2017年盈利预测1.64元。目标价由27.75元上调至31.05元,对应2015年28倍市盈率,维持买入评级。
建发股份:拓展供应链金融和互联网平台,受益海西政策
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2015-04-15
投资逻辑。
大宗商品供应链进入整合阶段,核心企业有望从物流延伸到供应链金融:国内产业结构从生产型经济向服务性经济升级,流通成本的下降和供应链效率的提高是中国未来提升经济效率的必由之路,这个基础决定了供应链行业发展空间巨大。而大宗商品价格下跌,倒逼供应链加快整合。供应链整合“三流合一”离不开线下物流,核心企业开展供应链金融服务有天然优势。
供应链业务规模上千亿,处于周期底部:公司资源整合能力强,多个品类建立了领先优势。大宗商品价格持续下跌拉低了毛利率,目前处于周期底部。
钢材和矿石业务收入占比达40%,若价格回升,业绩具备弹性。公司同时加快发展汽车等高毛利供应链业务以提升平均利润率 不断拓展供应链金融版图,积极打造互联网平台:公司借助配股融资30亿,发展(1)“商票融资”、“信保融资”等快速融资服务。(2)在造纸、高科技仪器设备、节能环保、汽车等领域,为客户提供国内外融资租赁、保险和担保等金融服务,积极拓展供应链金融业务。14 年新成立两家子公司进军汽车保险代理行业和汽车融资租赁行业。并与小鱼网合作成立PP 车,提供汽车保险、美容、购车、二手车等服务,积极尝试O2O 转型。
地产业务受益海西“两区”政策红利:地产业务为公司贡献了一半毛利。预计明后年进入结算高峰期,提振公司业绩。公司在海西地区拥有近400 万平米土地储备,主要市场在福建省内,将充分分享福建自贸区和海上丝绸之路核心区政策红利。
公司传统供应链业务处于周期底部具备向上弹性,同时大力发展供应链金融业务,打造互联网平台。地产业务稳步增长,受益“两区”政策红利,并可能受益于国企改革。给予“买入”评级。
2014E 每股收益下降是因为配股摊薄。供应链业务和地产业务净利润占比约为5:5。我们给予供应链30 倍PE,地产12 倍PE,对应15 年22 元目标价位,给与“买入”评级。
风险。
大宗商品价格继续下跌,房地产市场低迷,新业务进展不顺。
赣锋锂业:业绩符合预期,受益电动车产销量爆发
业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入8.69亿元,同比增长26.70%;实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比增长15.65%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.74亿元,同比增长14.41%;实现EPS为0.24元,符合预期。第四季度实现营业收入2.40亿元,同比增长26.6%,环比增长7.9%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.26亿元,同比增长25.4%,环比增长25.4%;实现每股收益0.07元。
锂需求:电动乘用车需求将是未来最大看点。2012年,电动乘用车占锂电池需求仅占7%,不过近两年以及可以预见的未来,电动乘用车产销量将出现爆发式增长。2013年全球纯电动车和插电式混合动力车产量为24.2万辆,假设全球电动车(纯电动车和插电式混合动力车)产量以复合增速50%增长,预计到2020年电动车产量达413.5万辆。我们以每25万辆电动车需碳酸锂1万吨计算,预计到2020年电动车对碳酸锂需求高达16.5万吨,相当于目前全球碳酸锂市场总需求。
公司受益我国电动车产销量爆发式增长。2014年我国纯电动车和插电式混合动力车的累计销售74,763辆,较2013年增长3倍多。2015年第一季度我国纯电动车和插电式混合动力车的累计产量27271辆、销售26581辆,分别同比增长3.1倍、2.88倍。按此增长速度,全年新能源汽车产销量有望突破20万辆。
增发项目:完善产业链,优化产品结构,为公司业绩增长提供保障。增发项目“年产万吨锂盐项目”在2014年2月投产,“年产500吨超薄锂带及锂材项目”部分生产线开始投产,“年产4,500吨新型三元前驱体材料项目”预计今年投产。三个增发项目投产后逐渐进入产能释放期,完全达成后预计将给公司带来收入11.00亿元,净利润1.30亿元。另外,公司发行股份和支付现金的方式,以4亿元收购深圳美拜电子100%的股权,美拜电子系国内2013年软包聚合物锂电池产值第五大企业,进一步拓宽了公司产业链向下游延伸。
维持公司“推荐”投资评级。公司作为国内锂产品深加工龙头企业,并且不断拓宽公司产业链,布局上游资源,实现从原料到深加工产品的产业链上下游一体化。电动乘用车产销量有望出现持续爆发式增长,这为公司提供了战略性发展机遇,为公司持续快速增长提供了发展空间。增发项目为公司今明两年业绩增长提供了保障。我们预计2015、2016年公司每股收益分别为0.32、0.41元,对应PE 分别为81、64倍。虽然估值相对偏高,但看好公司未来发展空间以及公司所具备的“锂电池”概念,维持公司“推荐”投资评级。
搜于特:业绩反转趋势确立,靓丽转身“互联网+”“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：黄淑妍 日期：2015-04-15
投资建议
主业方面,新开店逐步放开且订货会情况较为良好,加上ELLE、茵曼、淘品牌等并购标的增厚贡献,今年业绩反转趋势已经确立,公司必将重新迈入增长通道;互联网化战略方面,公司已经通过并购完成中高端品牌、淘品牌、微电商的布局,已预示着公司正式迈入了互联网化大平台的时代,公司互联网化决心坚定,“多品牌、全渠道、平台化”战略越来越明晰,预测公司2015-2016年EPS分别为0.36元、0.50元,对应PE分别为81.4X、59.2X,维持“强烈推荐”的投资评级。
年报业绩符合预期,利润分配预案为10送10:公司2014年实现营业总收入13.06亿元,同比下滑24.9%;实现归属母公司股东的净利润1.23亿元,同比下滑55.1%;实现扣非后净利润1.06亿元,同比下滑59.1%;实现EPS 0.24元,年报情况与此前预告一致,符合预期。2014年利润分配方案为每10股转增10股,派发现金红利1元(含税)。
费用率增长较快蚕食利润,并表致存货大幅增长:在服装行业整体不景气及公司收入下滑的背景下,2014年毛利率逆势提升0.4pct至37.5%;门店摊销费用快速增加带动销售费用率同比提升5.8pct至17.0%,并购咨询费用增加带动管理费用率同比提升1.8pct至6.9%,由于期间费用率增长过快导致同期净利润下滑幅度远高于收入下滑幅度。
一季度利润同比大幅增长48%,业绩反转趋势确立:公司同时公告,公司2015年1-3月实现营业总收入3.96亿元,同比大幅增长41.6%;实现归属母公司股东的净利润0.53亿元,同比大幅增长48.0%;实现扣非后净利润0.47亿元,同比大幅增长33.0%;实现EPS 0.10元,一季报情况符合预期。公司同时预告,2015年1-6月实现净利润0.96亿元-1.18亿元,同比增长30-60%。
订货情况良好及并表贡献,多重增厚叠加造就业绩大幅增长:内生方面,公司从去年开始重点塑造品牌形象,重新调整产品、宣传、门店装修等传播系统,关停差劣门店,更换聘请品牌形象代言人,注重终端门店效益,效果逐步显现,且从去年订货会开始推行按60-70%比例订货,加盟商普遍未有订满货,因此压力较轻,今年春、夏、秋订货情况较为良好;外延方面,今年新开店也正在陆续放开,加上ELLE品牌开始并表贡献,正如我们此前预期,今年业绩反转趋势已经确立,凭借自身的内生增速以及ELLE、茵曼、淘品牌等多重外延增厚,公司必将重新迈入增长通道。
正式迈入平台化时代,靓丽转身“互联网+”:受行业性因素影响,公司积极寻求新的发展方向,去年下半年以来投资动作频繁,先后并购四个个性化显著的电商品牌的淘品牌、高端女装品牌ELLE、拥有“茵曼”等著名电商品牌的汇美服装、专注熟人营销的千里及和微商网,推出“潮流前线微商城”及十个服饰潮品牌,已预示着公司正式迈入了互联化大平台的时代,“多品牌、全渠道、平台化”的战略布局逐步兑现,协同效应也将逐渐显现。公司作为上市公司融资渠道丰富,目前尚且有3.5亿元公司债(第二期)仍未发行,我们预计公司未来将继续充分利用上市公司的资金优势,参与投资并购与公司在客户资源、供应链、内部管理、渠道拓展等方面有一定协同效应的标的,打造互联网化大平台。
风险提示:公司多品牌整合不达预期,休闲服饰行业复苏低于预期。