鲁达 长城汽车：延续强劲增长态势 预计全年销量目标超额完成在即
事件：公司发布11 月销量，本月销售145240 辆，同比上涨26.12%，环比增长7.14%；其中出口销量9302 辆，同比大涨94.28%。
四大品牌齐发力，延续强劲增长态势。11 月公司销量14.52 万辆，环比增长7.14%，同比上涨17.86%，销量再创新高。据中汽协预测，11 月乘用车销量同比增长9.3%，公司销量同比增速显著领先行业16.82pct。本月，公司四大品牌延续金九银十的昂扬势头，其中哈弗品牌批售101812 辆，环比和同比分别上涨3.94%和22.11%，销量再创新高。得益于第二代和第三代哈弗H6 合力猛攻，本月哈弗H6 销售55001 辆，环比和同比分别上涨4.30%和31.97%，刷新今年单月销量最高纪录，并实现了连续2 个月销量破5 万辆，其中第三代哈弗H6 销量22852 辆，环比增长10%。哈弗大狗本月销售8555 辆，环比增长22%，爆款潜质初现，哈弗F7 本月销售12087 辆。11 月皮卡销量22610 辆，环比和同比分别增长10.81%和18.61%，连续7 个月销量破2 万辆，市占率近50%。其中，长城炮销售12080辆，稳居高端皮卡销量冠军宝座，与风骏7、风骏5 再度包揽皮卡市场单车型销量前三。11 月WEY 品牌销售9122 辆，环比增长0.51%。本月欧拉品牌销量11592辆，环比和同比分别大幅上涨44.70%和414.74%，实现9 连涨，稳居新能源行业第一阵营。其中，欧拉黑猫销售9463 辆，同比涨幅高达373%，环比大涨51%。
从产销来看，11 月整体加库存950 辆，其中哈弗、WEY 和欧拉分别加库存420、337 和843 辆，皮卡去库存596 辆。
再添两款新车，预计全年销量目标超额完成在即。在哈弗大狗、第三代哈弗H6、焕新第二代哈弗H6、2021 款哈弗F7/F7x 等爆款新品的基础上，公司再添欧拉好猫和坦克300 两款新车。11 月24 日，欧拉好猫共计5 款车型上市，补贴后全国统一售价为10.39-14.39 万元，有望助力欧拉品牌突破价格天花板，带动欧拉品牌持续向上，也正式宣告欧拉品牌进军几近白热化的A0 级纯电细分市场。
11 月20 日，坦克300 越野版正式开启预售，短短两周，通过WEY APP 支付的订金就突破万笔，“三把锁”、坦克转弯、蠕行模式等硬核越野配置加持下，蕴藏着热销潜力。今年1-11 月，公司共实现销量96.15 万辆，与公司3 月份调整后的“102 万辆”的销量目标，仅有5.85 万辆的差距，12 月新老明星车型有望共同发力，预计全年销量目标超额完成在即。
投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48 亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28 亿元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：SUV 销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；
广电运通：新管理团队上任 保障AI+战略落地
事件：公司公告《二〇二〇年度非公开发行A 股股票预案(二次修订稿)》，审议通过了《关于董事会换届及选举第六届董事会非独立董事的议案》。
管理团队年轻化，有利于AI+战略落地。本次管理层更换了总经理和部分副总经理，董事长连任，从战略的角度保持了连贯性。由于新晋管理层在年龄上相对更加年轻，有利于公司新的AI 战略的落地。
公司修改后的非公开发行股票由广州国寿城市发展产业投资企业(有限合伙)认购，隶属于广州国资委，募集资金用于企业AI 战略实施。
由金融设备提供商转型AI 服务提供商，再造新运通。广电运通（002152）由金融设备起家，位居该行业中国第一。迈向人工智能时代，公司在应用场景上新拓展了安全、交通、便民以及更广泛的城市科技基健领域，公司在金融领域的人工智能技术得以延申。考虑到2020 年的疫情影响，2018-2019 年公司营业收入继续保持高速增长证明了新战略的可行性。
子公司信义科技中标新项目。2020 年12 月2 日，公司安全子公司深圳市信义科技有限公司(信义科技)中标了茂名市公安局智慧新警务项目(一期)，金额为2.77 亿元，占公司2019 年度经审计营业收入的4.26%，约占信义科技2019 年度经审计营业收入的57.40%。该项目的中标意味着公司在公安系统的前后端一体化的布局已经获了认可。
投资建议：我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.37 元、0.45 元和0.54 元，维持“买入”评级。
风险提示：AI+战略落地进度不及预期；行业竞争加剧。
北部湾港：11月集装箱吞吐量同比+18% 全年货物吞吐量目标有望超额完成
事件
12 月7 日北部湾港（000582）发布11 月份吞吐量数据，11 月公司完成货物吞吐量2125.23 万吨，同比+1.83% ，其中集装箱吞吐量55.51 万标准箱，同比+18.43%；前11 月公司累计完成货物吞吐量24534.33 万吨，同比+15.38%，其中集装箱累计吞吐量为484.78 万标准箱，同比+30.02%。
判断或受煤炭进口量下降的影响，北部湾港11 月货物吞吐量增速有所放缓，集装箱吞吐量仍保持较高增速。
2020 年11 月北部湾港货物吞吐量同比+1.83%，较10 月份+2.43%的增速环比下降0.6 个百分点，增速低于全年平均水平。我们判断主要受是煤炭进口下降的影响。煤炭是北部湾港进口的主要大宗商品之一，2019 年北部湾港煤炭吞吐量超过3000 万吨，占公司货物吞吐量比例约13%。根据海关总署12 月7 日发布的数据，前11 月全国煤炭进口量约2.65 亿吨，同比-10.8%，且降幅较前10 月扩大2.5 个百分点，我们认为煤炭进口量的减少或为拖累公司11 月货物吞吐量增速的主要原因。
公司年度集装箱吞吐量目标有望实现，货物吞吐量目标有望超额完成。
根据公司2019 年年报，2020 年公司生产经营预算目标为：货物吞吐量计划2.6 亿吨，同比增长11.52%，其中：集装箱吞吐量计划完成549 万标准箱，同比增长32.06%。从前11 月北部湾港累计吞吐量来看，公司全年集装箱吞吐量目标有望实现，货物吞吐量目标有望超额完成。
重大临港项目更新：《防城港津西型钢科技创新应用基地项目社会稳定风险分析公示》披露津西钢铁防城港项目详情。临港重点工程项目的陆续投产将成为推动北部湾港货物吞吐量持续增长的重要因素之一。
防城港市人民政府门户网站2020 年7 月10 日发布的《防城港津西型钢科技创新应用基地项目社会稳定风险分析公示》中对津西钢铁防城港项目的情况进行了公示。根据公示，项目总投资约491.2 亿元，项目达产后钢铁产能为年产1000 万吨铁、1000 万吨钢、976.65 万吨钢坯、945 万吨材。预计项目建设工期为24 个月。我们认为未来津西钢铁防城港目等临港项目陆续投产后，相关原材料和产成品的运输需求将推动北部湾港货物吞吐量持续增长。
中航沈飞：沈飞决战决胜2020攻坚正酣 期待十四五跨越式发展
中航沈飞（600760）作为战斗机整机唯一标的，未来五年的需求涵盖空军、海军，是战略重点，其长期增长空间明朗，具备可观的增长预期。细分机型看，沈飞现役及在研机型是我国空军、海军航空装备的重要支柱，需求旺盛，有望进一步上量。歼-16 是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间打开，有望继续上量。歼-15 是我国目前唯一舰载机，满足弹射需求机型是重要增量。在研四代机“鹘鹰”FC-31 为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。
1)歼-16 是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来一段时间仍将是装备重点，有望继续上量。歼16 最大特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力，装备自动电子扫描相控阵雷达(AESA)，可同时攻击多个目标并识别目标的相关信息，是空军和海军未来的对地对海打击主力。根据新浪军事报道，自2017 年东部战区空军某旅换装歼-16，成为第一支歼-16 航空旅以来，我国空军陆续装备歼-16 战机，歼-16 成建制装备，该机型仍是未来需求重点。
2)歼-15 是我国目前唯一舰载机，弹射型舰载机开始迎来高光时刻。
首艘国产航母已正式入列，能够搭载36 架歼-15 战机，是“辽宁舰”的1.5 倍。未来两到三年，考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求，叠加现服两艘航母的训练更新，歼-15 及满足弹射需求的歼-15 的需求同比预计将有大幅提升。
3)在研四代机“鹘鹰”FC-31 为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。公司年报中指出，预研工作有序推进，新型号投入研制，为公司持续快速发展积淀能量。“鹘鹰”FC-31 是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，或可接替J-15 成为下一代航母隐身舰载机。
沈飞决战决胜2020 攻坚正酣，确保全年任务优质完成，实现“十三五”圆满收官。2020 年是军工行业的大年，同时也是十四五的规划之年，按照今年沈飞的全年任务公司增长已在前三季度有所体现，公司前三季度实现利润同比增长87.19%，扣非同比增长27.57%,全年增长乐观。根据公司官网，沈飞各层面攻坚确认全年任务优质完成，例如：总装厂奋力攻坚，顺利完成了某型机换装新型部件的工作。试飞站针对科研型号多，接装任务重的实际生产情况，合理安排生产任务，确保技术室攻坚决战不掉队，年终决胜必打赢。
从客户合同和结算方式看，公司作为航空主战装备重要主机厂显著受益。十四五不仅仅是空军客户的需求，同样还有来自海军客户的可观增量，叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司，近年资产质量和经营效率明显改善。展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。在公司型号方面，有望实现从从三代向四代的跨越；从改革角度，航空工业构建小总部、大平台、新产业（300832），公司作为飞机整机制造厂有望实现向向产业集群的核心企业的跨越；从经营角度，公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。
投资建议：中航沈飞作为战斗机整机唯一标的，在空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代的大背景下，远期空间已经出现较大变化，大大区别于以往空间有限的看法。歼-16 是空军新一代主战机型，需求空间大，未来一段时间将是装备重点，有望继续上量；歼-15 及满足弹射需求的歼-15 的需求同比预计将有提升，将为沈飞贡献业绩增量。
此外，从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看，沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。在公司型号方面，有望实现从从三代向四代的跨越；从改革角度，航空工业构建小总部、大平台、新产业，公司作为飞机整机制造厂有望实现向产业集群的核心企业的跨越；从经营角度，公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。预计公司2020~2022 年净利润分别为14.6、16.1、19.8 亿元，对应当前估值60、55、44 倍，考虑到未来五年的增长空间，重点推荐，维持“买入-A”。
风险因素：武器装备采购不及预期，新机型进展不及预期。
三一重工：向全球冠军冲击：数字化提升公司核心竞争力
数字化大幅提升公司核心竞争力，提升生产效率超过30%
数字化提升公司核心竞争力，帮助公司生产效率、成本管控、盈利能力等大幅超越国内外主要竞争对手，使公司超越国内竞争对手，从中国龙头迈向全球龙头。数字化和国际化分别是公司提升核心竞争力和打开增长空间的两个关键举措。公司人均产值、生产效率、企业运营能力等都有了实质性的大幅提高。公司18 号工厂“灯塔工厂”项目投产后，生产效率提升超过30%。
数字化将核心业务在线、管理流程高度信息化
2018 年3 月公司提出数字化转型是“最重要的方向”，2019 年率先启动 “灯塔工厂”建设。数字化将核心业务全部在线、全部管理流程可预见、产品高度自动化和管理流程高度信息化。数字化将公司员工、客户、供应商、代理商用智慧和界 面联系起来。
公司大力推进制造智能化
公司全面推进研发信息化、制造智能化和营销数字化；目前改造升级重点是实施三现数据、设备互联、PLM(研发信息化)、CRM(营销信息化)、SCM(产销存一体化)等数字化项目，广泛应用5G、云计算、大数据、人工智能、物联网等新技术，推动各项业务在线化和智能化。公司数字化营销打造“服务第一”的品牌形象。
2019 年人均净利润首次超过卡特彼勒，数字化将巩固公司经营效率优势2003-2019 年公司营收、归母净利润复合增长率均达25%。在国内市占率、盈利能力领先国内外同行，综合毛利率(33%)、净利率(15%)均超过卡特彼勒、中联、徐工；ROE(29%)为中联，徐工和小松的两倍多。2019 年人均营收(410万元)、人均净利润(62 万元)，均为2010 年的4 倍多，首次超过卡特彼勒。
盈利预测及估值：未来有望达到甚至超过卡特彼勒，维持“买入”评级我们看好公司数字化转型升级和海外市场突破，未来有望达到甚至超过世界龙头卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。预计公司2020 年收入将突破1000 亿元，2021 年净利润将突破200 亿元；预计2020-2022 年公司归母净利润为170/206/236 亿元，同比增长52%/21%/14%，PE 为16/13/11 倍。维持“买入”评级。
风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险
万润股份：显示材料方兴未艾 推动中长期成长 维持“买入”
前言：2020年7月12日，我们发表了万润股份（002643）深度报告《OLED和沸石双轮驱动，成长可期，维持“买入”》，对公司显示材料、环保材料、大健康三大业务版块分别进行了具体的分析。从公司2020年中报可以看出，OLED业务快速发展，同时PI单体材料和光刻胶单体材料初露端倪，我们特推出深度报告之二，专注于显示材料版块，内容包括之前报告中LCD液晶材料以及OLED材料的简要回顾，以及新崭露头角的PI单体和光刻胶单体的研究分析。显示材料板块将成为推动公司中长期成长的重要引擎之一，未来该板块净利润规模有望达到7亿元以上。
1、技术为本，布局三大产业，构建优质材料平台
公司以先进有机合成及提纯技术为核心，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，目前已发展成为全球领先的高端液晶单体和中间体、沸石材料供应商，具有技术、客户和规模三大优势，保障了公司较好的盈利水平。
2020年前三季度受疫情影响，海外需求压制(2019年出口占比85.62%)，公司盈利下滑，但第三季度营收及盈利环比改善，未来将受益供给在国内，海外需求恢复逻辑。2020年三季度末，公司在建工程达11.65亿元，固定资产13.57亿元，在建工程/固定资产实现85.85%，在建三大项目合计投资额达38.78亿元，助力公司中长期发展。
2、平板显示面板市场巨大，国内产能快速增长
根据IHS数据，2017年全球FPD行业规模约1544亿美元，是全球第二大千亿美元规模的电子零组件，仅次于IC。其中LCD市场占比约85%，OLED市场占比约15%。我国平板产业起步晚但是发展迅速，2017年我国大陆面板产能就已超过韩国成为全球第一。未来LCD扩产以大陆地区为主，OLED扩产以韩国和我国大陆厂商为主。
3、LCD液晶材料：公司国内龙头，稳健增长
终端材料混晶具有较高技术壁垒，市场被德国Merck、日本JNC、日本DIC垄断，而中国则是全球液晶中间体和单体的主要供应国。公司具备中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年，占全球TFT液晶单体市场20%以上，是国内液晶材料龙头企业，也是国内唯一一家同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业，具有领先优势。
4、OLED材料：行业高增长，公司放量在即
OLED终端材料的核心专利存在较高技术壁垒，生产主要集中在韩国、日本、德国及美国厂商手中，国内企业主要集中在前端材料领域。公司是国内较早布局OLED行业的企业之一，经过多年发展，已经成长为国内OLED材料龙头企业，主要客户有DOOSAN、LG化学、DOW等。九目化学搬迁扩产约350吨OLED发光材料产能，有效解除产能瓶颈，成长空间大。三月光电经过多年研发，已在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展，进入下游批量验证阶段。
5、PI单体：国产替代正当时，公司专利覆盖广
柔性印刷电路和OLED行业的快速发展带给PI薄膜广阔的市场空间，预计2022年将达到24.5亿美元，年均复合增速约10%。但是技术壁垒很高，国内高端产品主要依靠进口。现阶段是PI薄膜展开国产替代的机遇期，而公司专利布局TFMB、6FDA、BPDA等主流单体品种，未来也有希望进入PI薄膜成品领域。
6、光刻胶单体：高纯树脂单体是核心壁垒，公司具备竞争力
光刻胶作为电子产业的核心原材料，2022年全球市场规模将超过100亿美元，年均复合增速约5%。光刻胶技术壁垒很高，国内高端产品主要依赖进口。其中树脂占光刻胶原料成本95%以上，而树脂由几种单体聚合而成，因此高纯光刻胶树脂单体是光刻胶技术的核心壁垒之一，公司在KrF和ArF光刻胶树脂单体领域分别拥有1种和3种核心结构式，具备实现进口替代的竞争力。
7、盈利预测与投资建议
我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.10亿元、6.88亿元和8.71亿元，对应EPS分别为0.56元、0.76元和0.96元，PE分别为36X、26X和21X，低于可比公司50X、37X、29X的PE均值。考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，特别是在显示材料领域中长期优势，未来业绩增长确定性高，给予2021年35倍PE，对应目标价26.6元，维持“买入”评级。
风险提示：产品需求下滑，液晶及OLED材料行业竞争加剧，产品验证不及预期。