鲁达 本文涉及重要上市公司：顺网科技(行情300113,买入)、联络互动(行情002280,买入)、中颖电子(行情300327,买入)、暴风科技(行情300431,买入)、奥飞动漫(行情002292,买入)
编者按：日前，有消息称，美国国防部高级研究计划局（DARPA）计划使用增强现实系统支援陆军步兵，改变作战方式。增强现实（AR）技术，它是一种将真实世界信息和虚拟世界信息“无缝”集成的新技术。有分析认为，虚拟现实（VR）以及增强现实（AR）技术，其作用意义可与互联网的诞生匹敌，将产生取代智能手机的巨大市场，终端设备以及周边产业市场空间高达6740亿美元。
受此影响，昨日虚拟现实概念股表现突出，板块整体大涨2.27%，板块内道明光学(行情002632,买入)、东方网络(行情002175,买入)、华力创通(行情300045,买入)强势涨停，而易尚展示(行情002751,买入)、顺网科技、水晶光电(行情002273,买入)、焦点科技(行情002315,买入)等个股涨幅也均在5%以上，分别达到5.72%、5.48%、5.43%、5.14%。
值得注意的是，涉及虚拟现实概念的个股2015年业绩呈现稳定增长，据《证券日报》记者统计显示，截至昨日，已有21只虚拟现实概念股披露年报业绩预告，18只个股业绩预喜，占比85.71%。其中，汉麻产业(行情002036,买入)、爱施德(行情002416,买入)、川大智胜(行情002253,买入)、东方网络、慈星股份(行情300307,买入)、奋达科技(行情002681,买入)、安妮股份(行情002235,买入)等7只个股预计2015年净利润同比增长均在100%以上，分别达到850%、414.69%、250%、180%、134.47%、120%、113.04%。
在此背景下，上述业绩稳定增长的股票吸引市场主流资金的眼球，昨日部分资金开始布局业绩成长股。统计显示，昨日共有14只虚拟现实概念股实现大单资金净流入，其中，有10只年报业绩预喜股受到市场资金的追捧，分别为水晶光电（16670.67万元）、东方网络（14934.21万元）、道明光学（5794.62万元）、焦点科技（2401.01万元）、川大智胜（2370.92万元）、慈星股份（1693.55万元）、易尚展示（1616.51万元）、奥飞动漫、游久游戏(行情600652,买入)（19.23万元）和利达光电(行情002189,买入)（7.11万元），上述10只个股累计吸金4.60亿元。
目前，部分公司纷纷涉及虚拟现产业，其中，道明光学日前公告拟使用自有资金3000万元，增资迈得特光学，占其增资后注册资本的34%。迈得特以先进的微纳制造技术和超精密加工的技术为基础，从事具有微纳复杂结构的高精度光学核心元器件及其相关产品的研发、生产和销售，产品主要应用于激光发射设备、虚拟现实（VR）和增强现实（AR）头盔、战斗头盔、安防监控设备、人脸识别设备、生物医疗设备等多个高端领域的终端产品，具备较高的技术门槛和较强的先发优势。
投资机会方面，分析人士认为，目前国内虚拟现实产业仍处于发展初期，将VR与特定场景应用结合的B端应用类、渠道类、硬件器件类标的将受益。从长期看，打造完整生态闭环，布局内容、平台与全产业链的有竞争力的公司占有先发优势，未来当VR市场最终引爆时公司价值将凸显。从四主线挖掘年末机遇：首先，渠道：顺网科技、视觉中国(行情000681,买入)、岭南园林(行情002717,买入)；第二，硬件：联络互动、暴风科技；第三，器件：中颖电子、水晶光电、深天马、歌尔声学(行情002241,买入)；第四，内容及全产业布局：华闻传媒(行情000793,买入)、奥飞动漫、川大智胜、乐视网(行情300104,买入)。#JRJ分页符#
顺网科技:携手HTCVIVE，打造VR新网吧模式
事件:
顺网科技携手HTC、杰拉网咖，于11月13日-11月17日在杭州下沙福雷德广场杰拉电竞馆展出两套VIVE设备以及多达十款不同的体验内容；11月20日至24日，在杭州城西的火星工厂进行第二轮展示。结合我们在其他渠道对HTCVIVE的体验感受，观点如下:
我们的观点:
体验现场反应热烈，用户普遍认可虚拟现实体验。根据我们对HTCVIVE体验的现场来看，用户非常认可虚拟现实的体验内容，愿意支付一定的费用体验VIVE体验项目。另一方面，基于VIVE良好的用户体验，大量用户表示若体验内容持续创新，愿意持续进行体验甚至购买设备。虚拟现实线下体验的新网吧模式效果可能将超预期。
市场普遍认可VR（虚拟现实）行业空间巨大。综合市场调研机构以及UCCVR给出的预测数据，预计2020年出货量达到6600万台，其中头显的市场规模约30亿美元，而VR行业的整体规模可能将达到70-300亿美元。AR（增强现实）市场规模将是VR的四倍。虚拟现实产业具备巨大的潜在成长空间。
当前制约虚拟现实普及的重要因素在于内容、交互方式、价格。内容方面，鉴于当前巨头尚未推出消费者版设备，内容领域的开发存在一定的顾虑和混乱，相比于头显数量，内容数量和质量严重不足，但随着三星GEarVR、PlayStationVR、Oculus推出消费者版，虚拟现实内容生态的模式将有望趋近统一；交互方式方面，虚拟现实不仅仅是视觉，更应在触觉、嗅觉、温度、移动、定位等方面将现实世界与虚拟世界进行对接，如此才能营造更具沉浸感、真实感的体验。巨头消费者版的大量推出以及交互方式的多样化，势必带来游戏体验的复杂化，进而进一步吸引用户体验或购买。
在重度游戏体验领域，VR新网吧模式或VR主题公园模式（或统称“线下店模式”）将率先爆发。参考街机时代、PC时代初期，用户更倾向于在线下店进行消费，而非购买。因为:1）VR游戏的爆发有赖于线下体验模式教育市场。通过在VR新网吧或VR主题公园体验优质的VR设备，培养用户对VR正面体验印象，通过口碑传播更易引爆市场；2）低门槛。VR游戏必然需要大量外设与游戏进行交互，而大部分普通用户不具备购买如此数量外设的支付能力和意愿，且在首次接触新鲜事物时，用户普遍具有花钱体验的意愿，而不具备花钱。3）VR游戏的持续发展需要重度体验，而线下店是重要的渠道之一。4）网吧、主题公园汇聚了主要的重度游戏玩家，此类玩家尝鲜意愿和持续付费意愿更强。
公司VR新网吧模式前景广阔，我们预计公司未来将向全国推广，潜在市场空间中性可达145亿。中性估计市场起步阶段每家VR新网吧拥有2台VR设备，每次体验收费10元、单个设备每天体验40次，则以全国网吧14.2万家计（顺网科技潜在可合作网吧数量占比为70%，若其中50%参与建设VR新网吧），市场空间中性可达145亿；若仅考虑高端知名连锁网咖如网鱼网咖、杰拉网咖、艾尔文网咖共计近500家，则中性估计市场空间可达1.41亿。
商业模式有望随着体验内容的深入而变迁。对于当前较为浅度的体验模式，用户主要以尝鲜为主，因此主要按次收费；随着VR游戏内容逐步发展成熟，重度内容将获得用户不小的粘性，未来将产生类似于网吧按小时计费的新模式或游戏内购买新模式，APRU值有望大幅提高。
等待爆款内容引爆市场。发展伊始，内容主要以体验性为主，用以满足用户好奇心。市场的真正爆发需依赖爆款内容的出现，经过我们的产业调研，我们看好直播、高品质游戏、社交、感官刺激性强的应用等方向出现优质内容，有望引发一场社会潮流。
盈利预测及评级。我们看好公司在虚拟现实线下店的布局，市场空间巨大且具有商业可行性和可持续性，鉴于VR为新业态，相关事项存在不确定性，暂未记入盈利预测。我们预计15-17年公司将实现净利润2.65亿元，对应EPS分别为0.91元，对应12月1日股价PE分别为94/60/48倍。考虑到公司内生增长强劲、VR新网吧模式较大的市场前景，给予“买入”评级。
风险提示。商业模式不可行风险；虚拟现实行业发展低于预期风险；法律风险；线下体验店市场竞争风险；战略合作终止风险；#JRJ分页符#
岭南园林:技术创意先发优势享VR消费新蓝海
投资要点:
目标价42.12元，增持评级。公司园林绿化业务积累了深厚渠道资源及生态体验设计经验，2015年开启以主题体验乐园及VR提升产业附加值布局，望享受国内主题乐园千亿市场和VR产业即将爆发的红利。基于公司园林订单数量超出市场预期，恒润科技下游市场需求旺盛，2015-2017年EPS上调至0.52元，考虑到公司切入虚拟现实运营领域，享受行业高成长估值溢价，上调公司目标价至42.12元，维持“增持”评级。
VR市场构筑万亿市场，不仅是头盔和眼镜。随着VR操作系统的成熟、核心技术的普及、全球主流VR硬件的带动以及内容质量数供需两旺的催化下，我们预计VR市场将迎来爆发式增长，2020年前后，头戴式VR设备销量预计将超过3000万台，硬件市场规模超过40亿美元；涵盖VR游戏、影视、主题公园等内容产品的虚拟现实整体市场空间将远大于硬件市场，VR/AR整体规模有望达到1200亿美元。
恒润科技构建VR内容与技术先发优势。公司2015年整合的恒润科技业务涵盖了主题文化创意业务、4D特种影院系统集成业务以及特种电影拍摄制作业务，通过提供创意策划、导演、视觉呈现等创意内容，在全景视频的创意、技术、品牌等方面构建了核心竞争力。恒润结合公司渠道优势望强化在线下特种影院及主题乐园的业务布局，同时恒润已推出自有VR产品，从全景VR视频服务向渠道内容一体进行延伸，望享受国内主题乐园千亿市场和VR产业爆发的产业红利。
风险提示:政策变动，市场竞争，技术人才流失带来业绩不确定性#JRJ分页符#
联络互动:活跃用户大幅增加，应用分发和云搜索业务高增长
公司发布三季度报，主营业务保持稳定增长，符合预期。报告期内，公司营业收入达4.7亿元，同比增长136.5%（相对于被借壳新世纪的同比增长为103.98%），扣非后归母净利润为1.96亿元，同比增长108%。报告期内，海外应用分发业务、商户云搜索业务、游戏业务及户外广告和商品销售均有较大幅度增长，这是营业收入增速高达136%的主要原因。公司毛利率从79.3%下滑至63.9%，但费用控制能力较强，其中销售费用、管理费用和财务费用占收入比重分别下降4.7%、5.3%和2.0%，在一定程度上抵消了毛利率下滑的消极影响，也是归母净利润增速低于营业收入增速的主要原因。公司预计2015年度归母净利润为3.1-3.3亿元，同比增长87.45%-99.54%，主要是受应用分发业务和云搜索业务大幅增加推动。
联络OS及应用APP是公司流量入口的软支柱。公司通过与中小型手机终端厂商、运营商等多渠道合作，预装联络OS并进行自由APP和第三方应用分发，抢占中低端手机OS市场，获取海量客户流。截止2014年底，联络OS新用户增加高达9100万人，并与66个品牌签约，截止2015年H1，联络OS又新增活跃用户5，310万。公司在未来可以通过手游、广告分发、商户搜索云服务等多种形式对流量变现，实现客户群和单用户ARPU值的双重扩张。
海量用户偏好数据沉淀具有较大的潜在应用价值。公司通过其运营平台积累了海量用户偏好数据，公司在未来完全可以通过对这些数据进行挖掘分析，为用户提供定制化、个性化服务，从而提高客户黏性和联络OS的进入壁垒。另外依托用户偏好数据，可以有效降低广告分发的转化率和手游的上线成功率，从而提高公司变现端的价值。用户偏好大数据与流量一道将成为未来公司的核心竞争力。
海外业务加速推进，定向增发进军智能硬件。1）公司通过与国际及地区著名运营商保持密切的合作关系，建立了广泛的分发渠道，将成为公司称雄海外市场的基础。公司在2015年收购要玩，其在东南亚等地的渠道与公司以往的布局强势互补，公司海外布局更加完善。2）公司在2015年4月进行定向增发，进军智能硬件领域。我国智能硬件尚处于发展初期，未来仍将保持高速增长。在智能硬件的生态环境中，我们认为供应链整合、后续云服务以及销售分发在产业链中附加值更高。公司本身拥有过亿级海量用户，在分发渠道上占据优势。在云平台上，与北京优帆科技进行战略合作，借其行业先进的青云平台打造联络互动云，在云计算与大数据上补足自身短板。
维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司15-17年EPS为0.45元，对应15-17年PE为97/66/49。我们看好公司用户数量不断提升，为应用分发等奠定基础，又定向增发进军智能硬件，打开更广阔发展空间。维持“增持”评级。#JRJ分页符#
中颖电子:MCU龙头，新技术新市场驱动业绩加速
投资要点
国内专注于MCU设计与销售的领先企业，深耕本土市场，把握微笑曲线高附加值两端。公司积极开拓大家电芯片市场的空间，促进锂电池管理芯片积极向世界级一线客户推广，稳定既有的PMOLED市场，保持AMOLED领先地位。我们认为，公司围绕IC设计的战略定位，依赖新技术量产和拓展市场空间，以可穿戴及无线人机界面起步，开发物联网应用端芯片的预期以及股权激励形成的业绩预期，公司业绩进入加速成长期。
物联网开创MCU巨大出货量，未来将是8位和32位单片双雄争霸。据预计，2014-2018年，我国MCU市场规模将保持6%-8%的增速，至2018年将达到363.5亿元。从营收及增速看，2014年8位组件占整个MCU市场销售额的39.7%，32位占比达38.5%，成长率分别为:0.7%、16%。8位技术简化了产品设计，并降低了材料的清单成本，其持续成功的关键在于其整合新功能的能力。并非所有应用都具备图形显示或者需要传输大量数据，而且每天都有之前从未采用的电子智能的新的8位应用被设计出来，具有很强劲的需求，对于成本、尺寸和功耗敏感性的应用来说非常重要。但是在汽车产业中，大部分基于CAN与FleXRAY的应用对8位来说比较先进，需要更强大的32位的处理核心进行处理。我们认为半导体周期调整影响不了8位单片机的地位，反而会迎来其发展的黄金时期，未来8位和32位将以互补性的组合占据MCU领域。
白色家电市场份额增量带动家用电器类累积性的增长机会。公司在小家电领域的市场份额全球第2，大家电市场份额大约5%，大、小家电的营收比重3:7左右，但是市场空间是2:1。大家电领域不仅有广阔的市场空间，而且客户大多与小家电重合，同时公司具备智能家居的相内嵌闪存技术。未来公司将继续扩大家电产品，凭借价格和成本优势，并且更加贴近市场，替代美、日、欧的竞争对手，同时由向智能家居控制芯片领域延伸，发展机电控制芯片领域。我们预计未来三年公司白色家电的增速在13%以上。
AMOLED产品量产驱动业绩加速及锂电池管理一线厂商量产预期。国内的AMOLED市场尚处于基础阶段，2015年上半年公司设计的AMOLED芯片量产获和辉光电采用，领先技术水平驱动公司业绩加速。锂电池管理芯片在二级市场的占有率在50%左右，将来公司在锂电池将向两个方向推展:1是在Notebook方面向一线厂商推广，开拓笔记本电脑的一线品牌客户，2是拓展在电动自行车、高尔夫球车、电动玩具、玩具领域的锂电池管理芯片。该领域处于进口替代阶段，公司占有的市场份额处于增长阶段，客户也在增加。电动车领域在2015年下半年将会成为主要的业绩增长点，一线厂商在2016年有望获得量产，目前与一线品牌厂家的合作已经进入产品验证阶段。我们认为未来三年公司在节能应用类领域的增速保持47%以上的增速。
布局物联网和可穿戴技术预期。公司从无线人机界面的无线键盘或健康医疗的血压计等应用领域切入，开发的微控制器+无线传输技术中的射频RF是买的，公司有望在今年推出第一颗具备蓝牙通信功能的芯片。公司的主控MCU和物联网技术会用到32元内核，公司将持续研发，创造未来公司的营收增长点。
投资建议:我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为4.41亿、5.56亿和7.16亿元，分别同比增长18.80%、26.0%和28.9%。实现归母净利润分别为47百万、62百万和84百万，分别同比增长50.06%、32.90%和35.12%，对应2015-2017年EPS分别为0.30、0.40和0.54元。给予目标价40元，对应2016年P/E100倍，70亿市值，“买入”评级。
风险提示:集成电路产业政策不达预期；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；下游需求低于预期；业绩不达预期风险。#JRJ分页符#
奥飞动漫:领投诺亦腾，丰富IP与虚拟现实结合
事件:
奥飞动漫近期以B轮领投方式对从事动作捕捉相关技术开发及应用的诺亦腾公司进行投资。奥飞动漫在交易完成后将成为诺亦腾董事会成员，双方后续将在多项业务方面共同进行拓展，包括眼下大热的内容与虚拟现实技术融合题材，合作开发领先行业的解决方案。
点评:
诺亦腾此次估值超过2亿美金，后期还有较大空间。诺亦腾专注从事动作捕捉及相关技术开发应用，旗下共有三款产品:Perception Neuron、Perception Legacy、MySwing Golf，其中Perception Neuron曾被著名美剧《权利的游戏》制作方使用，专门负责虚拟形象的动作捕捉拍摄。公司旨在掌握精准有效的动作算法，实现人体动作数字量化记录，将动作采集并利用与分享，其CTO戴若犁在公开采访中表示诺亦腾立志成为此行业中最大的动作捕捉系统提供者。诺亦腾的技术后期在影视制作、虚拟现实、医疗康复、科学研究、军事训练等商用领域将有很大的空间。 奥飞旗下动画制作，电影拍摄，游戏开发等业务有望与诺亦腾技术进行深度结合。奥飞动漫的优势在于拥有非常丰富的IP资源以及内容创造能力，近年来已经成为产业链布局最完善的动漫公司。电影业务和游戏业务都是公司近两年发展重点。去年公司高起点切入电影市场，携手好莱坞巨头，与Monarchy将就电影《THE RENEVANT》（《幽魂》）进行联合出资和联合发行，奥飞香港享有对电影《ASSASSIN’S CREED》（《刺客信条》）和《SPLINTER CELL》（《细胞分裂》）进行联合出资和联合发行的选择权。后期电影与动作捕捉技术可以充分结合。在游戏开发上，公司拥有多部重磅日本IP，后期游戏业务若结合诺亦腾技术将大大提升游戏品质。
牵手有妖气，全面丰富版权库。携手有妖气，是奥飞泛娱乐布局上的重要一步。首先，这是IP资源+动漫全产业链的结合。有妖气有4万部原创漫画作品，2万名漫画作者，奥飞是国内动漫行业产业链布局最完善的公司，双方的结合是强强联合，是双赢，有妖气计划未来3年开发20部电影，15部电视剧，15部网络剧和50部游戏；其次，这是动漫年龄层的拓展和延伸。有妖气的用户和受众以12岁以上为主，奥飞动漫之前的消费者以12岁以下居多，公司近期也在向高年龄层动漫领域拓展，此次结合实现了多层次用户的对接，有妖气也提出通过奥飞资本资源的全面支持，未来几年要把作者群和作品扩大十倍以上。
维持“推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年每股收益分别至0.53元、0.72元和0.97元，对应当前股价PE分别为66.3x、48.4x和36.1x，考虑到动漫行业空间大，成长速度快，公司是行业中产业链布局最完善，品牌影响力最大，受众基础最广泛，优势最为突出的动漫公司，未来多板块协同效应显著，而且奥飞动漫作为A股唯一动漫类上市公司具备稀缺性，维持“推荐”评级。
未来公司的股价催化剂有:精品大电影推出；公司外延并购的重大成果；动漫IP重大突破；互联网化的布局。
风险因素:（1）收购整合不达预期的风险；（2）动漫行业竞争加剧的风险。