鲁达 招商蛇口
2019年7月销售数据点评：销售持续高增，拿地保持谨慎
7月销售193亿、同比+29%，1-7月销售1205亿、同比+34%，销售继续高增
7月公司实现签约金额193.4亿元，环比-31.7%、同比+28.9%，优于克而瑞主流50房企月平均同比+15.8%；实现签约面积121.3万方，环比-18.2%、同比+102.8%，大幅高于我们高频跟踪的45城7月成交面积同比+3.5%；销售均价15,947元/平米，环比-16.5%，较18年-22.7%。1-7月公司累计实现签约金额1,205.3亿元，同比+33.8%，较上月-1.0pct；实现签约面积636.5万方，同比+52.2%，较上月+8.4pct。1-7月累计销售均价18,937元/平米，较18年-8.2pct；公司7月销售同比继续高增，考虑到3季度基数逐月走低，以及公司优异布局(未结转土储中一二线城市占比84%，大湾区占比31%)，在一二线市场韧性较强背景下，预计全年销售将延续较好表现。
7月拿地54亿，同比-57%，拿地/销售额比28%，拿地保持谨慎
7月公司在土地市场新获取南京、长沙、佛山、启东、蕲春5城共5个项目，合计新增建面153.4万方，同比+24.1%，对应地价54.2亿，同比-57.4%；拿地面积权益占比64.3%，较上月-8.3pct；楼面价3,534元/平米，环比-62.1%，同比-65.7%，主要源于7月公司在蕲春和启东分别获取的工业地块、商住混合地块楼面价较低所致。拿地额占比销售额28.0%，较上月+8.8pct，拿地保持谨慎。1-7月公司共新获34地块，共新增规划面积536.7万方，同比-41.7%；总地价451.2亿元，同比-38.5%；拿地面积权益占比56.7%，较18年+1.5pct；拿地额占比销售额37.4%，较18年下降17.7pct；平均楼面地价8,406元/平米，较18年楼面均价+16.1%，主要源于公司在重点一二线城市拿地力度加大。
投资建议：销售持续高增，拿地仍较谨慎，维持“强推”评级
招商蛇口在重组后多维度积极变革，管理改革、提升周转、加速整合；公司坐拥一二线优质土储，尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高；具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。此外，伴随粤港澳大湾区规划重磅出台，公司作为大湾区核心标的，资产价值料将进一步大幅提升。我们维持公司2019-21年每股收益预测为2.41、2.97和3.64元，目前现价对应19-20年PE为8.0、6.5倍、并公司每股NAV35.20元较现价折价达45%，基于公司作为行业龙头有望受益于行业集中度的进一步提升、强一二线&大湾区布局赋予未来更大销售弹性，我们维持目标价30.00元，维持“强推”评级。
招商蛇口在重组后多维度积极变革，管理改革、提升周转、加速整合；公司坐拥一二线优质土储，尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高；具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。此外，伴随粤港澳大湾区规划重磅出台，公司作为大湾区核心标的，资产价值料将进一步大幅提升。我们维持公司2019-21年每股收益预测为2.41、2.97和3.64元，目前现价对应19-20年PE为8.0、6.5倍、并公司每股NAV35.20元较现价折价达45%，基于公司作为行业龙头有望受益于行业集中度的进一步提升、强一二线&大湾区布局赋予未来更大销售弹性，我们维持目标价30.00元，维持“强推”评级。
五粮液
半年报点评：业绩预告略超预期，看好五粮液未来改革成效
事件：五粮液发布2019年半年度主要业绩数据公告，公司2019H1实现营收271.5亿元左右，同增26.50%左右，实现归母净利润93亿元左右，同增31%左右，EPS2.4元/股。
点评：(1)二季度表现略超预期，看好公司业绩增长空间。经测算，公司二季度实现营业总收入95.6亿元左右，同增27.08%，实现归母净利润28.25亿元左右，同增32.07%。公司二季度收入和利润表现均略超预期，主要是因为公司酒类产品结构优化，核心产品五粮液量价增长所致。8月1日新普五零售价已从1199元上调至1399元，五粮液需求仍旺盛。茅台批价和终端价的持续提升为五粮液价格上挺提供充足空间，随着旺季的逐步临近，预计五粮液价格将持续上行，看好五粮液业绩增长空间。
(2)性价比提高激发真实需求，推动产品复购率提升。消费品的核心是铺货和复购率，五粮液通过数字化营销构建稳定透明的渠道结构，帮助更好铺货，同时五粮液不断提高产品品质，品牌价值持续回归，使得产品性价比不断提升，替代部分茅台酒的直接饮用需求，五粮液酒的真实需求增加，有望推动产品复购率提升，未来消费量有望持续扩大。
(3)改革成效显著，改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品，并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善公司利润率、营销情况，帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会，不断释放公司内部优势，目前改革红利正在不断释放。近期五粮液督导组根据后台异常数据的经销商进行查处，并下发七封处罚通知，显示出公司在渠道改革、推动数字化赋能方面的决心。
(4)低估值、高ROE拓宽前景，海外业务、系列酒及并购带来增量机会。随着MSCI扩容，外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的首选配置标的。近年来，外资对于国企改革的理解逐步提升，而五粮液作为国企改革的坚决执行者，前景可期。同时五粮液积极布局海外业务，实施普五和系列酒结合走出去的战略，预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期，推动五粮液海外业务占比提升。
目标空间：由于公司产品矩阵化升级优化，国改持续推进，我们预测19-21年收入分别为500、600、691亿元，同增25%、20%、15%；19-21年净利润分别为175、232、290亿元，19-21年eps分别为4.51、5.98、7.47元/股。此外，控盘分利模式助力公司内部持续优化，目前改革成效初显，维持买入评级。
目标空间：由于公司产品矩阵化升级优化，国改持续推进，我们预测19-21年收入分别为500、600、691亿元，同增25%、20%、15%；19-21年净利润分别为175、232、290亿元，19-21年eps分别为4.51、5.98、7.47元/股。此外，控盘分利模式助力公司内部持续优化，目前改革成效初显，维持买入评级。
上汽集团
2019年7月销量点评：减产控库存，领导换届再度起步
事项：
8月9日，公司发布产销快报。7月份上汽集团产销分别为38.5万辆，同比分别下滑-22.7%/-9.3%。1~7月累计产销分别为324.2万辆，累计同比-21.04%/-15.73%。
评论：
公司淡季减产控库存，并下调市场预期
国五国六切换抢购透支部分需求，7月上险数134万辆，对应同比-19%，市场整体表现处于预期上沿。渠道出于补库存需求，拿车意愿较好，但终端仍未出现实质性回暖。应对当前市场情况，公司下调全年预期，判断19年乘用车市场销量在2145万到2230万辆，对应下半年增速为-4.75%~2.77%。预计公司下半年批售策略仍以稳健为主，4Q19大众和通用的批售有望持平或略高于18年。
大众强势，通用依然承压
(1)上汽大众销售14.5万辆，同比下滑4.6%，环比下降5.8%，符合预期。上汽大众终端折扣收窄，重点车型较上月回收3000元左右。
(2)上汽通用销售11.2万辆，同比下滑17.7%，环比下降20.6%。下半年上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等新车型推出，有望缓解终端压力。但目前通用整体品牌和车型组合的合力较弱，通用市场策略需要调整。
(3)上汽自主略超预期，7月销售5.36万辆，同比增长11.4%，环比增长7.1%。具体车型来看，MGZS/HS分别为9433/6607辆，荣威i5/i6分别为8728/6292辆。海外市场超预期。上汽MGHector在6月底上市以来，订单已经超过2.8万辆，超出市场预期，上汽印度基地目前已将产能提高至3000辆每月。预计今年年底，上汽还将在印度推出7座版车型。
(4)上汽通用五菱销量仍处于低位。7月销售5.6万辆，同比下降25.4%，环比+3.9%。主力车型宝骏510销售1万辆，五菱宏光销售1.47万辆，持续下滑。
大众、通用半年度业绩发布，Q2或将是公司的业绩底大众中国2Q19权益利润为10.29亿欧元，同比下滑10.9%。通用中国2Q19合营企业净利润5亿美元，同比-58%，权益利润2.35亿美元，去年同期为5.92亿美元。别克和凯迪拉克核心车型贡献利润。考虑市场中低端车型价格已经触及盈亏点，大众和通用被积压，销量继续大幅下滑的概率相对较小，Q2或将是公司的业绩底。
领导换届，公司再度起步
7月22日，公司公告，王晓秋接任陈志鑫出任公司总裁，杨晓东任上汽乘用车总经理。领导换届之后，上汽自主有望再接再厉，协同内外部资源，承担自主崛起之重任。
投资建议：行业下行周期，公司及时战略调整，降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。考虑市场压力，我们下调公司盈利预期2019~2021年净利润分别至308.6亿元、330.0亿元、353.6亿元(前值为336亿元、353亿元、379亿元)，对应PE分别为9、9、8倍。考虑到公司在电动、智能驾驶的行业领先地位，给予2020年10倍PE，调整标价至30元，维持“强推”
投资建议：行业下行周期，公司及时战略调整，降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。考虑市场压力，我们下调公司盈利预期2019~2021年净利润分别至308.6亿元、330.0亿元、353.6亿元(前值为336亿元、353亿元、379亿元)，对应PE分别为9、9、8倍。考虑到公司在电动、智能驾驶的行业领先地位，给予2020年10倍PE，调整标价至30元，维持“强推”评级。
贵州茅台
方案落地，行稳致远
事件
公司回复上交所监管工作问询函及关于子公司向关联方销售产品的公告。
简评
问询函要点：1、交易期限及金额：2019年度，关联交易金额不超过2018年末净资产金额的5%(56亿元)，无需进行投票；2、定价原则和依据：股份公司向茅台集团营销公司销售茅台酒及系列酒，销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同；3、结算方式：结算方式与其他非关联经销商的结算方式相同。
营销公司配额落地，远好于此前市场预期：根据公司最新回复问询函“2019年关联交易金额不超过2018年末公司净资产的5%(56亿元)”进行推算，假设2019年股份公司与茅台集团除营销公司外的其他关联交易金额与2018年体量相当约25亿元，则预计集团营销公司承接的关联交易金额不超过30.97亿元，按“销售价格与其他非关联经销商购货价格相同或定价原则相同(969元)”，推算出这部分关联交易对应普飞酒约1700.24吨。茅台未来将重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权，将其投放到自营、团购等符合本公司营销战略布局的渠道和方式，考虑到前期茅台收回取消经销商配额及批条酒合计约6000吨，则预计未来公司自营、商超、电商及团购渠道投放量约4300吨左右。
自营渠道投放量加大有利于平抑市场价格，维护市场稳定，Q3直营比例预计将大幅提升：年初以来，茅台批价由1700元上涨至目前2300元以上。供需不均衡导致批价快速上涨。目前公司通过多种措施加大直营投放量，(1)增加自营店供应量(2)加大商超投放，第一批招标商超已开始投放茅台酒，合计约600吨。(3)加大电商投放。7月18日，茅台对全国综合类电商平台招标，选择3家全国电商平台供应400吨飞天茅台。按照先后顺序分别为170、130、100吨。目前招标尚未结束。(4)加大中秋国庆投放量。公司近日表态，“将在中秋国庆期间投放7400吨茅台酒”。19H1直销渠道营收16.02亿，同比下降38%，占比4.1%，同比下降3.7个百分点，为近年最低，预计未来将有效利用中秋旺季大幅提升直营比例。
方案落地有望提升公司估值水平及盈利能力：集团营销公司方案落地，解决了市场对公司治理透明度的担忧、同时可能提高市场的中长期提价预期，公司估值的压制因素均得到缓解，估值水平有望提升。参考海外烈酒龙头，预计茅台估值有望提升至30倍以上水平。公司自营比例提升将有利于进一步提高茅台盈利水平。茅台年初以来供需不平衡导致批价快速上涨，渠道利润高达140%左右，未来存在再次提价的可能。
投资建议：我们预计公司2019-2020年营收增速分别为15.90%15.09%，归母净利润增速分别为20.6%、17.4%，对应的EPS分别为33.80、39.69元，维持买入评级，目标价1150元。
风险提示
行业整体性风险
投资建议：我们预计公司2019-2020年营收增速分别为15.90%15.09%，归母净利润增速分别为20.6%、17.4%，对应的EPS分别为33.80、39.69元，维持买入评级，目标价1150元。
华鲁恒升
中报点评：景气下行导致业绩回落，多联产模式保障公司长期竞争力
事件:公司公布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入70.76亿元，同比增长1.12%，实现归属于上市公司股东的净利润13.09亿元，同比下滑22.09%，扣非后的净利润12.93亿元，同比下滑23.10%，基本每股收益0.80元。其中二季度公司实现营业收入35.33亿元，同比下滑0.72%，实现净利润6.67亿元，同比下滑29.53%。
主营产品价格下滑影响业绩。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。今年以来，化工行业受需求下滑影响总体景气度呈下行态势，公司主要产品中，除尿素外价格均同比大幅下滑，导致是上半年业绩的下滑。今年上半年，公司化肥销售均价同比下滑2.60%，有机胺均价下滑18.75%，己二酸均价下滑23.07%，醋酸均价下滑36.69%，多元醇均价下滑31.24%。受产品价格下跌影响，公司盈利能力亦出现下滑，而收入则在销量增长的带动下保持平稳。上半年公司各类产品销售215.1万吨，同比增长44.7%，实现收入70.76亿元，同比增长1.12%，综合毛利率29.36%，同比下滑3.77个百分点。
多联产模式保障公司长期竞争力。公司依托先进的煤气化技术，打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式，可根据行业形势灵活调整产品结构，综合成本优势显著。前期投产的肥料功能化项目以及50万吨乙二醇项目进一步推动了公司产品结构的多元化。今年上半年公司根据行业形势，加大了化肥和多元醇的产销力度，上半年化肥销售122.38万吨，增长55.36%，收入18.25亿元，增长51.33%；多元醇销售33.05万吨，增长180.08%，收入15.56亿元，增长92.57%。有机胺、醋酸、己二酸等产销力度则有所收缩。这也是公司在行业景气大幅下行阶段，盈利保持稳健的关键因素。长期来看公司的多联产模式将有助于公司保持其核心竞争力。
未来产能仍有增量，保障公司长期成长。2018年3季度公司50万吨煤制乙二醇产能顺利投产，成为公司今年业绩的重要的业绩增量。上半年公司公告，计划投资15.72亿元和49.8亿元，分别建设精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目。未来尼龙产业链将成为公司新的业务发展重心。两项目投产后，预计将合计贡献7.4亿元利润，为公司长期增长提供动力。
盈利预测和投资建议：预计公司2019、2020年EPS分别为1.58元和1.67元，以8月9日收盘价15.41元计算，对应PE分别为9.7倍和9.2倍，考虑到公司的估值较低，维持“买入”的投资评级。
风险提示：产品价格大幅下跌、新项目进展低于预期
盈利预测和投资建议：预计公司2019、2020年EPS分别为1.58元和1.67元，以8月9日收盘价15.41元计算，对应PE分别为9.7倍和9.2倍，考虑到公司的估值较低，维持“买入”的投资评级。
保利地产
销售延续增长，物管筹划上市
事件
公司发布7月销售情况简报和获取房地产项目的公告。7月公司实现签约面积187.47万平方米，同比增长11.67%；实现签约金额270.37亿元，同比增长13.18%。7月共获取17个房地产项目。
简评
7月销售表现优异，淡季销售走强。单月销售情况来看，7月公司实现签约面积187.47万平，同比上升11.67%，增速较上月提升16pct；实现签约金额270.37亿元，同比增长13.18%，增速较上月提升7pct，销售均价14422元/平，环比降低1119元/平。从累计销售情况来看，1-7月公司实现签约面积1823.94万平，同比增长12.46%；实现签约金额2796.61亿元，同比增长16.92%；累计销售均价15333元/平，同比增长4%。公司1-7月销售绝对金额位列房企销售排行第4位，从1-7月top5销售增速来看，公司销售增速高于碧桂园(yoy-7%)、万科(yoy+9%)、恒大(yoy-7%)和融创(yoy+13%)，位于top5之首。公司销售韧性的保持得益于长期深耕一二线和强三线城市，重点城市由于去年高基数，8月份增速预计难言乐观，短期内市场下行压力较大，但从中长期来看这些城市仍有人口需求的支撑，公司继续增长势头不改。
7月拿地延续增长，但今年以来整体仍保持谨慎。单月拿地情况来看，7月公司在广州、佛山、东莞、清远、珠海、合肥、金华、青岛、天津、成都、长沙、阜阳、长春、库尔勒等14个城市共获取17个项目，达到前七月以来峰值；新增计容建面313万方，总地价209亿元，分别环比增长36%和增长17%，单月拿地力度较6月再次提升。今年以来累计拿地情况来看，1-7月公司累计新增61个项目(含2个海外项目)，新增计容建面1134万方(未包含海外项目)，占累计销售面积比重62%；1-7月拿地金额737亿元(未包含海外项目)，权益拿地金额511亿元(成都项目未披露权益比例，故未包含)，拿地金额占销售金额比重26%，整体仍持谨慎。拿地结构上来看，公司仍深耕一二线，并向三四线拓展，其中，1-7月一线、二线和三四线拿地金额分别为153亿元、355亿元和229亿元，分别占比21%、48%和31%，一二线占比仍高达69%。我们认为，在今年行业焦点重回一二线的背景下，公司在一二线城市可售货值充沛，足以支撑相对较好的销售弹性。
投资评级与盈利预测：公司是目前A股龙头企业中估值最具优势的企业，近年来不断进取的扩张力度，持续夯实公司土储优势，公司在战略上长期保持对核心城市深耕，产品定位精准，布局优势明显，为公司未来销售扩张打下基础，同时公司良好的财务结构和强大的央企背景为公司信用提供天然的背书，为未来发展奠定资金优势，随着公司近年来激励机制的不断完善，公司机制缺位的短板也得到补充，未来的运营效率的提升也会逐渐体现在公司的业务扩展中，进入行业新阶段，公司将坚定“一主两翼”发展战略，延伸产业链布局，也将助力公司未来长远发展。预计公司19-20年EPS为1.93元和2.36元，维持“买入”评级。
投资评级与盈利预测：公司是目前A股龙头企业中估值最具优势的企业，近年来不断进取的扩张力度，持续夯实公司土储优势，公司在战略上长期保持对核心城市深耕，产品定位精准，布局优势明显，为公司未来销售扩张打下基础，同时公司良好的财务结构和强大的央企背景为公司信用提供天然的背书，为未来发展奠定资金优势，随着公司近年来激励机制的不断完善，公司机制缺位的短板也得到补充，未来的运营效率的提升也会逐渐体现在公司的业务扩展中，进入行业新阶段，公司将坚定“一主两翼”发展战略，延伸产业链布局，也将助力公司未来长远发展。预计公司19-20年EPS为1.93元和2.36元，维持“买入”评级。
来源: 同花顺金融研究中心
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