鲁达 深耕LED 芯片领域，自主创新打造突出产品竞争力
2021 年第一季度，下游市场持续旺盛，公司紧跟市场需求保障产能供给，持续优化客户及产品结构，新产品及原热销产品销量大幅增长，加之产品毛利率整体提升，从而带动公司营业收入和营业利润较上年同期大幅上升。
LED 驱动芯片空间广阔，本土厂商竞争优势明显
受益于LED 显示市场的持续增长、小间距/Mini LED 应用升级的快速发展、LED 照明渗透率的提升以及各类新兴应用的推动，LED 驱动芯片市场有望保持持续增长。中国是全球LED 行业重要的生产/出口基地，全球70%以上LED应用产品在中国生产。依托广阔和快速发展的本土市场，明微电子等国内LED 驱动芯片企业的整体技术水平已逐步赶上国际先进水平，相关产品的国际竞争力显著提高，尤其是在高性价比方面有较大竞争优势。
LED 驱动芯片市场景气度高涨，相关产业链有望充分受益
2020 年以来，LED 驱动芯片市场供需矛盾尖锐。明微电子等厂商陆续宣布调涨LED 驱动芯片价格。本轮LED 驱动芯片供需关系趋紧并出现涨价的主要原因在于：供给端：衬底、特气等原材料价格上涨，晶圆代工和封测产能紧缺导致价格提升，综合导致成本上升；需求端：2020 年Q3 以来，海外背光、照明订单回暖，国内显示屏需求也逐步起量，不管是户外广告屏、景观屏以及室内的小间距显示订单增多，LED 照明、景观和显示屏市场需求回升显著。
LED 芯片领先优势显著，充分受益应用需求提升
公司LED 显示驱动产品具有高清晰度、低功耗等特征，广泛应用于LED 全彩显示屏、小间距/Mini/Micro LED 屏等产品；景观亮化产品智能化程度高、兼容强、可靠性好，广泛应用在楼宇亮化、室内外照明等场景；LED 照明驱动产品具备耐压高、支持快速&稳定的开关切换调光调色等特征，广泛应用于各类室内外照明和智能照明环境；电源管理芯片布局逐步完善；2020年，公司Mini LED 驱动芯片已量产，智能调光调色的照明驱动产品也开始批量生产；目前，公司积累了利亚德、洲明、欧普照明等众多优质客户。公司通过自主创新和产品迭代构筑市场竞争优势，大力布局封测业务，发挥产业链整合优势，有望充分受益于LED 市场需求的提升。
盈利预测与投资评级
预计公司2021-2023 年营业收入分别为10.01 亿元，YoY+ 90.6%/31.1%/30.1%，2021-2023 年归母净利润分别为3.21 亿元，YoY+ 194.2%/26.4%/25.8%，实现EPS 为4.32 元，对应PE 为31/25/20 倍。参考2021 年可比公司平均PE 估值（58 倍），并考虑到公司在国内LED 驱动芯片市场领先地位显著，产品出货量和盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
市场需求不及预期；
新品推出不及预期；
客户开拓不及预期。
1.1. 深耕LED 芯片领域，自主创新打造突出产品竞争力
明微电子成立于2003 年，2020 年于科创版上市，公司专注于数模混合及模拟集成电路领域，产品主要包括LED 显示驱动芯片、LED 照明驱动芯片、电源管理芯片等，相关产品在LED 显示屏、智能景观、照明、家电等领域广泛应用。
公司发展历程
截至2021 年一季报，深圳市明微技术有限公司持有40.66%的公司股份，为公司控股股东，公司董事长王乐康先生合计持有39.53%的公司股份，为公司实际控制人。
公司股权结构（截至2021 年一季报）
1.2. 产品市场份额持续提升，推动业绩快速增长
2020 年，公司营业收入5.25 亿元，同比增长13.47%，归母净利润1.09 亿元，同比增长35.36%。2021 年第一季度，公司营业收入2.02 亿元，同比增长134.93%，归母净利润6554.32 万元，同比增长392.3%，主要得益于2021 年第一季度下游市场持续旺盛，公司紧跟市场需求保障产能供给，持续优化客户及产品结构，新产品及原热销产品销量大幅增长，加之产品毛利率整体提升，从而带动营业收入和营业利润较上年同期大幅上升。
公司营业收入变化
公司归母净利润变化
2020 年，公司LED 显示驱动芯片的营收占比为67.77%，LED 照明驱动芯片的营收占比为28.93%，电源管理芯片的营收占比为1.96%。
2020 年公司营收结构
2021 年第一季度，公司毛利率为44.51%，同比增长11.92 个百分点，净利率为32.41%，同比增长16.95 个百分点，盈利能力持续提升。
公司毛利率、净利率变化
公司分产品毛利率变化
2. LED 驱动芯片空间广阔，本土厂商竞争优势明显
LED 是一种常用的发光器件，通过电子与空穴复合释放能量发光，可高效地将电能转化为光能，在现代社会具有广泛的用途，如户外大屏显示、景观显示、室内通用照明、安防应急显示、交通枢纽显示、会议中心、电影院等。驱动芯片作为LED 器件中不可或缺的核心部件，其控制着 LED 的发光线性度、功率、寿命以及电磁兼容等关键因素。驱动芯片采用高精度的电压和电流控制，自适应调整电流的大小，形成完整的光谱结构，驱动芯片可以通过协议控制多个发光二极管阵列，满足使用者的所有调控需求，从而实现 LED 自适应光学、色温、色彩、传输等一系列功能，对整机的性能有着重要影响，被誉为 LED 器件的“大脑”。
LED 的构成
2019 年各类LED 应用的市场规模占比
LED 驱动芯片伴随LED 市场应用领域的不断拓展而快速发展
LED 驱动芯片是伴随着LED 的技术突破和应用不断拓展发展起来的。LED 具有能耗低、体积小、寿命长、无污染、响应快、驱动电压低、抗震性强、色彩纯度高等特性，被誉为新一代照明光源及绿色光源。近年来，随着LED 技术不断进步，LED 的成本和价格不断走低，使得下游LED 终端应用的综合性价比优势日益突出，使用范围不断扩大，LED 终端应用产品的市场潜力被进一步发掘，催生了下游的众多新兴需求，LED 的智能化显示功能可以应用到多种场景和电子产品，包括汽车氛围灯、LED 透明广告屏，以及智能音箱、智能闹钟等各种电子产品的阵列显示等。而且，随着LED 显示屏小间距化发展，LED显示将实现电视领域的商用，并进一步进入可穿戴设备、显示器、手机、AR/VR 等消费电子领域，LED 在下游市场的渗透率进一步提高。随着LED 在下游应用市场的不断渗透，高效率的驱动芯片和驱动技术顺应市场趋势得到快速发展。
LED 灯带
LED 氛围灯
LED 显示市场持续增长，推动LED 驱动芯片需求提升
LED 显示的原理是利用半导体二极管的电致发光效应，使像素单元主动发光。在电场驱动下，半导体发光二极管中的电子和空穴经电极注入和相向传输，成对地结合为激子。特定材料中的激子衰变，可产生RGB 三原色。在驱动电路的控制下，LED 像素矩阵即可实现彩色图像显示。根据LEDInside 的数据，2019 年全球LED 显示市场规模达到66.54 亿美元，同比增长12%。随着小间距LED、Mini LED 和Micro LED 等新兴应用的逐步落地，LED 显示市场有望保持持续增长，根据LEDinside 的预测，2022 年全球LED 显示市场规模将达到93.5 亿美元，2019-2022 年的CAGR 达12%。
LED 显示产品
全球LED 显示市场规模变化
在LED 显示系统中，LED 驱动芯片是驱动LED 发光或控制LED 模块组件在最佳电压或电流状态下正常工作的关键部件，伴随着LED 灯珠间距越来越小，对于驱动芯片一致性、稳定性、功耗和集成度的要求越来越高，LED 驱动芯片的竞争壁垒也越来越高。随着小间距&Mini LED 的快速发展，LED 点间距越来越小，配套的驱动芯片数量也越来越多，同时芯片尺寸越来越小，这导致驱动的电流逐渐减小，并且驱动芯片对电流的精准控制难度逐渐升高。未来，在小间距&Mini LED 显示等应用中，针对小电流的精准控制也需要新的电路设计，同时，因为使用大量驱动芯片使得PCB 快速散热也出现困难，而热量会使驱动芯片模块产生偏色的问题，因此高集成和低功耗的驱动芯片已成为显示驱动芯片的发展方向。随着LED 显示市场的快速发展，配套的LED 驱动芯片的市场需求有望持续提升。
当前，LED 显示产业已经步入成熟期，并涌现出小间距LED、Mini LED 和MicroLED 等一系列新兴技术产品，相关产品在照明装饰、高动态范围图像（HDR）显示、背光指示器、广告租赁、零售百货、会议会展等应用领域的市场渗透率逐步提高。
小间距、Mini 和Micro LED 显示屏的对比
小间距LED 显示屏一般是指点间距在2.5mm 以下的LED 显示屏，主要包括P2.5、P2.0、P1.9、P1.6、P1.2 等多种规格。小间距LED 具有无缝拼接、高亮度、高灰度等级、高刷新率和使用寿命长等优势，且近年来成本下降较快，目前已经逐步开启对传统LCD、PDP、DLP 拼接屏的替代。
小间距LED 显示屏与传统LED 显示屏的对比
根据立鼎产业研究院的数据，2019 年，国内小间距LED 显示屏市场规模为125 亿元，同比增长达47.1%，2020 年国内小间距LED 显示屏市场规模有望达177 亿元，同比增长41.6%。小间距LED 显示屏量产以来，最初主要应用于政务部门等场景， 2017年开始在商业领域落地，随着产品在显示领域持续渗透，小间距LED 显示的市场规模快速增长。
中国小间距LED 显示屏市场规模变化
未来，随着小间距LED 技术迭代更新和产品价格逐步下降，小间距LED 显示屏有望获得更广泛的应用，从而带动市场规模持续增长。
小间距LED 监控中心
小间距LED 电视
Mini LED 显示屏是指显示单元尺寸在100-200μm 的LED 显示屏
Mini LED 显示屏在继承传统小间距LED 显示屏的无缝拼接、宽色域、低功耗和长寿命等优点的同时，还具有更好的可靠性和更高的解析度，同时，Mini LED 显示屏的封装技术兼容大部分现有设备，有助于产品成本的控制。
部分Mini LED 显示屏产品已经可以在显示亮度、对比度、色域覆盖和使用寿命等指标上超越OLED 显示，具备作为高端显示屏幕的应用潜力，并在显示器和电视等大尺寸显示屏领域陆续商用，随着Mini LED 显示屏的应用场景逐步拓宽，其市场规模有望开启快速增长。此外，苹果也在积极布局Mini LED 显示技术，2019 年6 月苹果WWDC 已推出了类Mini 背光的32 英寸6K 显示屏Pro Display XDR，有影响力的终端品牌厂商的尝试将有效带动产业链布局，Mini 背光有望实现规模化量产并商用，规模效应将实现Mini LED 整体成本下降，从而推动Mini LED 市场快速发展。
根据立鼎产业研究院的数据，2019 年，全球Mini LED 显示屏的市场规模约为2470万美元，2024 年，全球Mini LED 显示屏的市场规模将增至23.22 亿美元，2019-2024年的CAGR 高达148%。
Mini LED 与传统LED 的对比
全球Mini LED 显示屏市场规模变化
Micro LED 是被产业链共识将成为下一代显示技术的核心方案
相比LCD、OLED有突出优势，是Mini LED 的升级版。Micro LED 相比Mini LED，芯片尺寸更小，点间距更密，未来或将进入可穿戴、手机、电脑等小尺寸显示领域，或成为当下流行的OLED显示技术的替代。目前，三星、索尼等技术水平全球领先的厂商已有Micro LED 产品作为展品亮相，根据 LEDinside 预计，Micro LED 的商用将先于电视领域实现，而后进入可穿戴设备、显示器、手机、AR/VR 等消费电子领域，未来增长空间有望超过Mini LED。
LED 照明是利用发光二极管作为光源的照明产品，随着应用市场对照明的需求逐步趋于多样化，不论是家居照明、商业照明还是专业照明领域，LED 照明凭借稳定、高效、节能的工作状态和环保、灵活、轻便的产品特性而获得了广泛的应用。
LED 照明产品
为了提高能效和保护环境，全球主要国家和地区都陆续发布了淘汰白炽灯并大力推广LED 照明产品的政策和计划，全球LED 照明产业快速起步和发展。凭借高效、节能和环保等优势，LED 照明已逐步发展为传统光源的优秀替代方案。目前，其他类创新光源产品在技术成熟度和成本上均不完全具备推广条件，因此，LED 照明产品成为了照明产业的主流技术路线。
LED 照明渗透率持续提升，市场规模稳步增长，相关驱动芯片环节有望充分受益
根据Digitimes 的数据，2018 年全球LED 通用照明全球LED 照明的渗透率为42.5%，但距离LED 照明发达国家如日本70%的渗透率仍存在较大距离，未来有望继续渗透。根据GGII 的数据，2020 年全球LED 照明的市场规模达7280 亿元，同比增长约10%，随着LED 照明的持续渗透，LED 照明市场规模未来有望保持快速增长。因此，LED 照明产业具有十分广阔的市场空间。
全球LED 通用照明渗透率变化
全球LED 照明市场规模变化
LED 照明产品无法直接连接交流市电，在应用过程中需要设计复杂的驱动芯片对其进行稳定和保护。LED 照明驱动芯片的恒流精度、高效率和可靠性直接决定了LED 照明灯具的使用寿命、调光调色等性能指标，是LED 照明产品的核心部件，未来有望充分受益于LED 照明产业的快速发展。
LED 照明智能化趋势带动LED 驱动芯片需求显著增长
伴随家居智能化趋势的逐步兴起，未来LED 照明产品有望朝智能化和高端化的方向不断发展，在照明产品智能化的过程中，照明技术与智能硬件、互联网、物联网技术实现跨界融合，涌现出许多智能照明产品，促进了LED 照明产业的新兴需求的增长。智能照明是结合照明产品、传感器、通讯装置并通过无线或有线控制系统软硬件组成的系统级解决方案，可以实现LED 照明的调光、调色、远控、互动等智能化功能。配套智能LED 照明产品的智能驱动芯片在传统驱动芯片的基础上增加了设计模组、电源、智能控制系统等模块，以飞利浦Hue 智能灯具为例，该产品除需要常规LED 驱动芯片外，还需配备4 颗左右PWM调光恒流驱动芯片，智能LED 照明产品对智能驱动芯片需求成倍增加。根据GGII 的数据，2016 年我国智能LED 照明产值为147 亿元，到2020 年产值规模有望达1035 亿，2016-2020 年的CAGR 可达62.89%。随着智能LED 照明产业的迅速起步，智能LED 驱动芯片具有广阔的发展前景。
中国智能LED 照明产值变化
LED 驱动芯片是LED 终端应用性能的关键，受益于LED 显示市场的持续增长、小间距/Mini LED 应用升级的快速发展、LED 照明渗透率的提升以及各类新兴应用的推动，LED 驱动芯片市场有望保持持续增长。
中国LED 芯片市场规模变化
目前，全球LED 驱动芯片市场的主要厂商包括德州仪器、聚积科技、明微电子、富满电子、晶丰明源、集创北方等厂商，其中，德州仪器和聚积科技产品主攻海外中高端应用市场，位居市场领先地位。同时，中国是全球LED 行业重要的生产和出口基地，根据GGII 的数据，全球70%以上LED 应用产品是在中国进行生产。依托广阔和快速发展的本土市场，明微电子等国内LED 驱动芯片企业的整体技术水平已逐步赶上国际先进水平，相关产品的国际竞争力显著提高，尤其是在高性价比方面有较大竞争优势。
3. LED 驱动芯片市场景气度高涨，相关产业链有望充分受益
当前的半导体市场供不应求，并陆续出现了产品交期延长和价格上涨的情况，2020=年以来，LED 驱动芯片市场同样也面临尖锐的供需矛盾。根据高工LED 的数据，富满电子、集创北方等LED 驱动芯片企业在2020 年国庆节后宣布调价，基本调增幅度都在0.01 元到0.02 元左右。明微电子也在2020 年10 月18 日宣布通用照明、景观亮化和LED 显示屏三大系列驱动IC 产品全线涨价，按不同产品型号，调价幅度在0.006 元—0.02 元/颗之间。根据LEDInside 的数据，2020 年11 月-12 月之间，大陆部分LED 照明芯片产品价格的整体涨幅约为10%~20%。2021 年4 月1 日，晶丰明源也宣布将根据具体产品型号做出不同程度的价格调整。
LED 驱动芯片涨价情况
本轮LED 驱动芯片供需关系趋紧并出现涨价的主要原因在于
（1）供给端：衬底、特气等原材料价格上涨，晶圆代工和封测产能紧缺导致价格提升，综合导致成本上升；
晶圆代工和封测产能情况
2020 年以来，台积电、联电、世界先进等8 寸晶圆代工厂产能供不应求，部分厂商的代工价格调涨10~20%，交期由正常的两个月延长到了四个月。同时，全球封测龙头日月光的封测产能供不应求，已于2020Q4 调涨封测价格。
（2）需求端：2020 年Q3 以来，海外背光、照明订单回暖，国内显示屏需求也逐步起量，不管是户外广告屏、景观屏以及室内的小间距显示订单增多，LED 照明、景观和显示屏市场需求回升显著。
从产量的变化来看，根据TrandForce 的数据，2019 年，中国大陆地区GaN-LED 外延片产量约2826 万片/年，同比下降6%，中国大陆地区GaN-LED 外延片产能约3753万片/年，平均产能利用率约75%，全球GaN-LED 外延片产量约3755 万片/年，同比下降11%。自2019 年末以来，LED 市场需求逐步回暖，但受疫情影响，2020 上半年LED市场需求恢复不及预期。2020 年Q3，LED 照明、景观和显示的市场需求改善明显，多家LED 驱动芯片产能开满，带动LED 外延片需求出现快速回升，2020 年，中国大陆地区GaN-LED 外延片产量约3097 万片/年，同比上升10%，全球GaN-LED 外延片产量约4038 万片/年，同比上升8%，产量增速提升显著。
全球及中国大陆GaN-LED 外延片产量变化（4 英寸）
2020 年11 月，中国照明电器协会发布了《2020 年前三季度中国照明行业出口情况报告》，2020 年9 月，中国照明行业出口额为51.13 亿美元，同比增长达44.18%，录得本年单月同比最大增幅，自6 月份起已连续四个单月实现两位数增长。其中，LED 照明产品出口额为34 亿美元，同比增长40.5%，自5 月份起连续五个单月增长，自6 月份起连续四个单月实现两位数增长。LED 照明产品1-9 月累计出口额为234.6 亿美元，同比增长5.45%，回升态势十分明显。
中国全部照明产品及LED 照明产品出口分月情况
随着LED 应用市场的发展和LED 驱动芯片供需关系的趋紧，国内产业链公司有望加速产品的市场拓展，提升产品的价值量或出货量，从而充分受益于LED 驱动芯片市场的高景气行情。
4. LED 芯片领先优势显著，充分受益应用需求提升
公司LED 显示驱动芯片包含显示屏驱动芯片和智能景观驱动芯片，其中显示屏驱动芯片涵盖LED 直显和背光驱动，主要针对小间距、Mini/Micro LED 驱动技术研究，用于控制LED 显示屏的显示亮度、高低亮度对比度、显示刷新率、画面清晰度等显示效果，具有宽恒流范围、高恒流精度、高刷新率、低电磁干扰、低功耗、高显示清晰度、高可靠性等特点，被广泛应用在单双色显示屏、LED 全彩显示屏、小间距LED 屏、Mini/Micro LED 屏等产品中，并可延续应用于Mini LED 背光领域。LED 显示驱动芯片采取数模混合设计方式，以算法为主、模拟为辅，应用于低电压输入，采用低电压亚微米或深亚微米工艺制程，通过芯片内部算法和电流驱动，将图像数据以RGB 光源组成的画面形式还原，升级SM-PWM 算法、快速而精确的输出电流响应，实现14-16bit 的显示亮度等级，增强显示效果。公司LED 驱动产品已在强力巨彩、利亚德、联建光电、洲明等业内知名企业量产。
公司LED 显示屏驱动芯片产品与技术的发展历程
公司智能景观驱动芯片可以实现景观工程的智能化、情景化，控制景观显示的艺术效果，并根据客户需求实现串联或并联连接，具有输入电源电压范围宽、信号抗干扰能力强、恒流精度高、稳定性强、显示灰度等级高、调试和维修简便等特点，被广泛应用于城市景观、景区景观、舞台背景等领域。公司智能景观驱动芯片广泛应用于名家汇、大峡谷、爱克等品牌产品中。
公司LED 智能景观驱动芯片产品
公司LED 照明驱动芯片产品
公司LED 照明驱动芯片基于高压线性驱动方向进行研究、并在高压线性驱动领域突破多项技术，获得多项国内外发明专利，更广地拓展高压线性驱动应用领域，产品应用方案可通过国内外相关认证标准，同时高压线性成为智能照明的首选方案。高压线性驱动产品在普通照明领域，包含单段或多段恒流、开关调光调色、双电压恒流、可控硅调光/调色、开关调光/调色、恒功率控制等技术；在智能照明领域，包含I2C 多路智能调光、PWM 调光、开关分段调光、可控硅调光以及大功率多段高压线性驱动等技术。高压线性产品结构设计简单，体积小，超薄设计，并具有并串结合的灵活搭配应用，实现了产品高可靠性和更高的性价比，广泛应用于家居照明、办公照明、商业照明、市政照明等照明领域。昕诺飞、欧普照明、GE、阳光照明、佛山照明等知名企业已量产公司的LED 照明驱动产品。
公司LED 照明驱动芯片产品技术优势
公司电源管理芯片包括AC-DC、DC-DC 和LDO 等产品，具有高压自启动、低待机、高效率、内置软启动保护等特点，同时具有恒压恒流特性，可通过EFT、雷击、浪涌等可靠性测试和3C、UL、CE 等认证，并满足客户不同的能效要求，被广泛应用于白色家电、黑色家电、小型家电、移动终端等产品中。目前公司电源管理芯片主要于家用电器LED 驱动芯片的配套。公司作为一家数模混合的芯片设计公司，正努力布局电源管理芯片产品的未来发展路径，持续关注电源管理产品的技术创新，以满足日益智能化的市场需求。随着公司募投项目“研发创新中心建设项目”推进，公司电源管理芯片研发能力将进一步提升，竞争力增强。
公司AC-DC 产品的适用领域
公司LDO 产品的适用领域
公司电源管理芯片产品技术优势
2020 年，公司Mini LED 驱动芯片已量产，电流精度可达±1.5%，解决Mini LED屏驱动芯片之间的相互干扰，提升显示分辨率和清晰度；同时在此技术和产品基础上，Micro LED 驱动芯片已通过工程测试，高、低亮度对比度可达16bit，灰度渐变视觉效果更平滑。内置加密信息的LED 显示频数据存储和驱动芯片，已应用于智能LED 显示屏上，可通过远程配置LED 显示屏显示控制参数。智能配置芯片地址技术、65536 级灰度、高刷新率的景观驱动产品进入量产阶段。自主研发的800V 工艺器件已通过验证，并在产品中进入工程测试阶段；智能调光调色的照明驱动产品已开始批量生产，调光亮度等级可达1024 级、且实现调光无频闪。
公司产品在LED 设备中的应用
自主创新驱动公司发展，产品迭代更新构筑市场竞争优势
公司在LED 驱动方面积累了电流增益在线调节技术、SM-PWM 协议控制技术、高功率因数多段LED 控制技术等多项核心技术，基于此开发的产品具备显示刷新率高、亮度对比度高、亮度一致性高、智能节能、智能编址、易于调试和维护等特征，在节能效率、消除芯片间的显示干扰、下游应用方案灵活性、生产效率和产品终端使用可靠性等方面，较同行业竞争对手具备一定的竞争优势。截至2020 年12 月31 日，公司已获得国内专利243 项，其中发明专利119 项；国际专利6 项；集成电路布图设计专有权227 项；软件著作权13 项，在行业内处于领先地位。
公司LED 芯片技术优势显著
其中，SM-PWM 技术及其升级技术可提升LED 显示屏显示刷新率达8KHz，消影技术、灰度一致性技术和稳压技术等有效保证各类LED 屏显示清晰、降低芯片之间的相互串扰，提高显示亮度对比度达16bit，处于行业先进地位,增强Mini&Micro LED 显示驱动产品竞争力。并联写码技术和自适应设置芯片参数技术等，首次用于智能景观产品中，降低智能景观亮化产品调试和维修难度，拓展产品应用环境，技术上处于国内领先水平。公司率先在LED 照明产品上应用高压线性驱动技术，实现高压线性产品智能调光调色、线网全电压应用和灯具恒功率控制，基于自主研发和升级高压制程，带动高压MOS 耐压突破800V，处于LED 照明行业高压线性产品领先水平，获得昕诺飞、GE、欧普照明、佛山照明等客户认可，并实现量产，市场前景广阔。公司自主开发BCD700V工艺可适用于LED 照明及电源管理，LED 照明驱动芯片和电源管理芯片主要以模拟功能为主，主要应用于强电输入，如110V 和220V 的高压领域，采用高压或超高压工艺，在技术上实现恒流开和关的动作，同时还要提高器件抗雷击、抗浪涌的可靠性，以使产品应用符合国内和国外相关认证标准。
积极布局集成电路封测业务，充分发挥产业链整合的协同效应
随着公司LED 驱动芯片销售规模的持续扩大，公司对封装厂的产能、质量控制等要求进一步提高，特别是封装产能大小对公司的市场机遇把握能力、订单及时交付能力等具有较大影响。同时，伴随着 LED 驱动芯片下游应用场景逐渐扩展，消费者需求不断升级，公司若要保持并扩大市场份额，必须进一步缩短新品上市的周期。芯片新产品的研究开发依赖于新型封装生产工艺和关键技术的协调匹配，公司需要在保证芯片设计能力的基础上充分掌握新型封装生产能力。此外，若公司主动掌握封装环节，则能够尽可能地保证公司新产品在开发过程中的各项指标性能可以得到及时验证，从而推动芯片品质和可靠性的提高。
QFN 示意图
MSOP8 示意图
目前，公司稳步拓展产业链布局，已在山东潍坊设立封装测试生产基地，并通过上市募投项目“集成电路封装项目”推进封测业务布局，“集成电路封装项目”投资总额1.38亿元，项目拟在公司现有集成电路封装测试生产基地的基础上，扩大 QFN、MSOP8 等新型封装工艺的投入，进一步降低封装外协比例，逐步形成集“芯片设计、封装测试、芯片销售”为一体的垂直产业布局，对晶圆制造及封装测试等环节进行精细化管控，有效促使产业链高效运转以及成本控制，并保证产品和服务的可靠性与稳定性。2020 年，公司实现了已有ESOP8/SOP16/QSOP24 产能的翻倍， 实现了新封装形式ESOP16/QSOP28/ZMSOP28 导入和稳定量产，此外，测编现有产能扩充了50%，且实现了MSOP8/QFN 等新品种批量测试。
5. 盈利预测与投资评级
5.1. 核心假设
LED 显示驱动芯片
公司在LED 显示驱动芯片领域掌握核心技术，产品布局领先，技术竞争力突出。受益于LED 全彩显示屏、小间距LED 屏、Mini/Micro LED 屏以及智能景观等应用市场对LED 显示驱动芯片的需求提升，公司该业务的营收规模有望保持快速增长。我们预计2021-2023 年该业务实现营收6.56 亿元，同比增长84.26%/31.11%/30.70%。
LED 照明及电源类
公司LED 照明驱动芯片产品市场竞争力突出，市场领先地位显著。受益于各类LED 照明应用对相关产品的需求扩容，公司该业务的营收规模有望保持快速增长。预计2021-2023 年该业务实现营收3.36 亿元，同比增长106.80%/31.77%/29.53%。
公司收入预测（百万元）
5.2. 估值与投资建议
公司深耕LED 驱动芯片领域，产品竞争力突出，市场优势地位显著，有望充分受益于LED 显示和照明等应用带动的LED 驱动芯片市场的增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.01 亿元，YoY+ 90.6%/31.1%/30.1%%，2021-2023 年归母净利润分别为3.21 亿元，YoY+ 194.2%/26.4%/25.8% ， 实现EPS 为4.32 元，对应PE 为31/25/20 倍。参考2021 年可比公司平均PE 估值（58 倍），并考虑到公司在国内LED 驱动芯片市场领先地位显著，产品出货量和盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
可比公司估值
6. 风险提示
1）市场需求不及预期：若LED 市场需求不及预期，公司产品销售可能受到影响，从而影响公司营收的增长。
2）新品推出不及预期：LED 驱动芯片等产品研发的专业化程度较高，存在一定技术壁垒，技术开发难度和研发投入大，若新一代产品研发进度不及预期，公司核心业务的营收规模和增速可能受到影响。
3）客户开拓不及预期：由于下游需求放缓，导致公司与主要客户的稳定合作关系发生变动或客户开拓不及预期，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。