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之前，读书会投研顾问“江南”曾把这家公司比喻成现金奶牛。
除了这个特性，团队专注且理性，生意模式简单，基本面优秀、回报分红较高，这些优点也都聚焦在该公司的身上，和巴菲特老人家的选股标准几乎一致。这也是我们持续关注该公司的原因。
一、行业概述
伟星集团下面有两家上市公司，一家叫伟星新材，专注于做建材水管；另一间叫伟星股份，专注于做纽扣的。这两家都是在一个行业的细分小领域做到极致的企业。
俗话说只要执着地做一件事情，把这个行业做到极致，就会是这个行业品质最好的，做到行业第一。伟星新材就是这样一家企业。伟星新材是国内最早、规模最大的塑料管道生产企业之一。产品分为三大系列：（1）PPR系列管材管件，主要应用于建筑内冷热给水；（2）PE系列管材管件，主要应用于市政供水、采暖、燃气、市政排水排污等领域；（3）PVC系列管材管件，主要应用于排水排污以及电力护套等领域。这家公司，与中国二十多年的建设一起发展，同步提升，伟星生产的塑料管产品大多埋在地下或隐蔽墙内，与我们城市建设的脚步一起发展，我们平时看不大见，却与我们的生活息息相关。
近二十年来，我国塑料管道行业得到迅速发展，使得管道原料合成生产、管道生产设备制造技术、管材管件生产技术、管道设计理论和施工技术得到了快速提升，并积累了丰富的实践经验，奠定了塑料管道产品的重要位置。目前，我国塑料管道广泛应用于农业、市政给排水、建筑给排水、工业等领域，行业产品年销售收入也随下游行业产品市场规模的扩大而增长。
2012年我国塑料管道销售收入已达2252.6亿元，2018年我国塑料管道销售收入达3231.3亿元。随着我国城镇化进程的不断推进，国内相关行业市场对塑料管道的需求还会越来越大。
二、行业对比
目前国内主要的塑料管道行业上市公司有：中国联塑、永高股份、伟星新材、顾地科技、纳川股份、青龙管业、凌云股份、沧州明珠等。近年来，消费升级和环保政策趋严驱动行业出现分化，大规模企业依托品牌、质量、服务等优势，抢占市场份额，小企业受到挤压，逐步退出市场。
综合2014-2017年行业排名前五大上市企业的营收占比来看，中国联塑是行业名副其实的龙头老大。
从2014年到2019年一季度营收同比增速来看，伟星新材增速保持是最平稳的，业务收入很稳定。
伟星新材的毛利为什么高？
原因主要在于其核心产品PPR管的毛利率（约60%）高于传统同行的PE管（约30%）PVC（约23%）。
伟星新材的净利率为什么高？
1.公司以零售业务为主，面对个人消费者，定价能力强。
2.伟星的工厂围绕市场来布局，大大降低了物流费用。
3.渠道优势与品牌定价权。伟星新材近十几年来通过扁平渠道模式销售公司产品，使其绕过了产品销售过程中的一级与二级代理，直接与产品的终端零售商进行产品销售接洽，从而减少了不少的代理费用。这一渠道模式使得2011-2018年伟星新材的毛利率整体上呈上升趋势，并且持续高于行业中其他企业的毛利率水平。
伟星新材的ROE逐渐稳步走高企稳，领先同业，给股东创造了实实在在的利益。
下面我们结合2018年年报和2019年一季度报，来看一下伟新新材的财务数据。
三、伟星新材财务数据分析
1、公司业绩
公司2018年实现营业总收入45. 70亿元，同比增加17. 08%，实现扣非净利润9.78亿元，同比增长19.82%。每股收益为0.75元，同比增长17. 19%。虽然2018年受房地产调控、原材料波动、环保风暴、住宅产业化等多重因素影响，国内塑料管道行业竞争加剧，使得公司营收略低于目标值,但公司仍然实现了经营业绩的稳健增长。
2019年第一季度公司营业收入为7.82 亿元，较上年同期增长17.89%， 增长保持稳定态势。2019年一季度公司毛利率为43. 70%， 同比下降0.69 个百分点。实现扣非净利润1.20亿元，同比增长16.5%。每股收益为0.10元，同比下降9.09%。
2、盈利水平
在毛利率提升与期间费用率下降的双驱动作用下，2018年报告期内公司ROE为29.45%,较去年同期提高了1.26个百分点，ROE创下2010年以来的最高水平，盈利能力稳步提升。
在公司毛利率和期间费用率都略有下降的情况下，公司一季度净利率16. 67%，同比上升0.46个百分点，公司单季度ROE为3.50%， 同比上升0.20个百分点。
2018 年伟星新材收入与盈利双双快速稳健增长：公司产品零售属性强，保持高盈利能力。进入 2019 年，地产竣工的改善，以及国内一二线城市二手房交易的回暖，有望利好公司的家装零售业务，基建推动，市政与地产工程业务亦稳步开拓中。
3、偿债情况
资产负债率逐年下降，体现出公司经营状况良好，公司抵抗风险的能力较强。公司的负债均为经营性负债，而无长期借款等实质性的有息负债。
4、运营能力指标
应收账款增速较快：对此，公司管理层的答复是2018年公司实施“零售、工程双轮驱动”战略，18年上半年市政工程业务发展较快。综合考虑宏观经济形势，公司下半年对市政工程业务做了相应调整，加大了风险防控力度，主动收缩，所以增速有所放缓。（为管理层的理性点赞）
从库存情况来看，公司近年来库存量处于高位，且存货周转率在行业内处于较低水平，主要因为公司在原材料价格相对低点时，会多做一些备货。同时这也与公司扁平化的营销模式需要较多备货有关。这一经营模式上的特点也降低了公司扩充产能的意愿。
5、三费情况：近年来都控制在较低水平。
费用方面，2018年公司销售费用为6.25亿，同比增加6.65%;管理费用为2.16亿，同比增加4.14%。财务费用为-1533.50万元，同比减少87.94%，主要是因为银行存款利息收入增加所致。2018年公司期间费用率为18.08%，相比2017年的20.13%下降了2.05个百分点，表明公司在期间费用方面控制较好。其中，销售费用率为13.68%，较上年同期降低1.34个百分点;管理费用率为7.91%。2019年一季度公司期间费用率为24.8%,较2018年同比下降0.48个百分点,主因销售费用率压缩。其中销售费用率为15.38%，同比下降0.58个百分点;公司2018年销售费用下降较多，主要是因为其中市场宣传推广费用下降，公司2018年下半年处于品牌调整与升级阶段，新的品牌形象尚未确定，相关宣传推广活动暂缓。管理费用率为6.4%，同比上升0.1个百分点; 财务费用率为-0.52%，同比持平。
6、研发情况
公司2018年度增加了研发投入，研发支出为1.45亿元，同比增加56.29%，研发投入占营业收入的比例由2.93%提高至3.18%，增加了0.25%。
2019年一季度发费用率为 3.5%，同比上升0.3个百分点。
7、现金流情况
2018年年报显示经营性现金流与往年相比基本持平微涨.2019年第一季度，单季经营性现金流量净额转负（-1.41 亿元），主要原因为公司加大原材料采购备货，公司原材料价格与石油价格高度相关，19年一季度石油产品价格随同比略有上升，但环比明显回落，体现了公司灵活主动的成本管控能力。
2019年第一季度经营活动产生的现金流净额为负数的原因：
1、原材料备货增加较多。公司会选择原材料价格相对低点进行战略备库,一般常规原材料备库是1-2月，本期超过该幅度。
2、因3月份销售规模较大相应应收账款增加。
8、预收款逐年增高，2017年伟星新材获得4.3亿预收款,2018年虽有所微降但还是处于较高水平，说明企业产品供不应求,在如此竞争激烈的红海市场,做到款到发货,说明企业的产品非常畅销,经销商争相采购销售。但是2017年相对2016年增加了将近1亿预收款,说明产品销售持续向好,供不应求,具有相当高的市场定价权。
9、分红率
公司自2011年以来一直保持着极高的分红率，为股东提供丰厚回报，同时也为公司提供了高安全边际以及优秀的长期投资价值。公司所在行业整体供大于求，普遍扩产需求低；公司占比最高的PPR管属地化性质最弱，可充分利用现有产能开拓各地区业务，进一步减少扩充固定资产的需求。
再生产投入需求低，是公司维持高分红率的财务保障。 （巴菲特老人家喜欢的指标）
公司之所以能够常年维持极高分红率，与其极低的再生产投入需求是密不可分的。我们用在建工程增加额与上年折旧和净利润总和的比值，即“在建工程增加额/（上年折旧+上年净利润）”指标测算公司进行再生产投入的水平，2013-2017 的五年来该指标维持在极低水平，显示出公司极低的再生产投入比例。再生产投入需求低，是公司维持高分红率的财务保障。
另一方面，也要关注公司的质押率，近几年一直保持在30%-50%的高位。关于这一点，公司解释是大股东股权质押主要是为其融资提供保证，虽然目前总体质押率不算低，但均处于安全区域，风险很小。好在，近期控股股东已解除质押9,460多万股，不断降低质押比例。
10、杜邦分析
得益于销售净利率的提升和资产周转率的上升，净资产收益率水平得到了提高。
11、重要股东买卖
2018年11月-12月，伟星集团有限公司增持了2480万股，合计市值35255.6万元；
2018年12月，临海慧星投资发展有限公司减持了2480万股，合计市值35255.6万元；
2019年4月，高管李晓明减持了3.84万股，合计市值80.52万元。
12、估值
目前估值在十年中位线上方。
四、总结
上市以来，伟星核心业绩指标均持续增长，且在行业整体增速出现大幅下降时，营收维持高速增长势头，显示出优秀的穿越周期能力。公司的特色商业模式赋予其消费股属性，目前公司占比最高且盈利能力最强的PPR管 90%为家装零售业务，2C端是公司利润的核心来源；“星管家”增值服务和扁平化经销模式建立起了牢固的品牌壁垒，使公司在家装PPR市场中具备优秀的品牌力和定价权，可以长期维持较高的产品溢价，有力支撑高利润水平。公司是家装PPR龙头，消费股属性强，有估值提升空间；强大品牌效应有力支撑高利润水平，同时高分红率保证长期投资价值。
五、投资者问答摘录
1、请问公司2018年4季度增速改善比较明显的原因是什么？
答：公司2018年第四季度销售收入同比增速较快，主要原因为：一是建筑工程业务拓展较好，尤其下半年增幅较大；二是零售业务有所改善；三是2017年第四季度销售有所放缓导致基数相对会低一些。
2、请问公司2018年销售人员增幅较高，主要是哪一类业务板块人员？
答：主要为：一是“星管家”服务类人员；二是防水、净水等业务人员。
3、请问公司目前PPR的市占率情况？
答：公司PPR产品2017年全国市场占有率为7%左右，但是目前没有行业最新相关数据，所以很难测算，估计2018年会有所提升。
4、请问东北区域2018年增速不错的原因是什么？
答：东北区域前几年做的不太好，近几年公司产品结构、业务结构方面不断调整优化，同时加大了市场推广、团队建设力度，2018年取得了一定的成效，未来应该会呈现出良性的增长态势。
5、请问公司出口业务主要为哪些产品？出口到哪些区域？
答：目前公司出口产品主要为PPR、PE类管件管材，出口地区以东南亚为主。
6、请问销售费用中市场宣传推广费用下降的原因是什么？
答：因为公司2018年下半年处于品牌调整与升级阶段，新的品牌形象尚未确定，相关宣传推广活动暂缓。
7、请问公司在建工程中西安工业园、临海工业园的建设进展情况？
答：公司西安工业园目前已建成投产，第一期产能为1.5万吨左右。临海工业园目前主要是行政办公大楼、研发大楼以及仓储的建设和完善，今年会陆续投入使用。
8、请问公司未来可能会在哪些产能和布点上新增资本开支？
答：公司一直遵循“先有市场、后建工厂”，“经营带动生产、生产促进经营”的思路进行产能布局。目前主要还是原有生产基地的资本性投入，如厂房扩建、设备投入、智能制造改进等，但投入都不会太大；未来公司会根据战略规划、市场需求情况及营销渠道建设情况等进一步扩充完善。
9、请问公司PPR产品较其他品牌的竞争优势是什么？
答：主要为：一是优异的品质，在市场上赢得良好口碑；二是产品的系列化和系统化，满足各类需求；三是首创“星管家”服务，真正为消费者解决痛点。
10、请问公司工程业务发展情况？
答：公司工程业务分为市政工程、建筑工程两大业务，总体良性发展。受宏观环境变化影响，公司对工程业务拓展相对谨慎，未来也会在“风险控制第一”的原则下，积极选择和开拓优质工程。
11、请问防水业务的进展情况？
答：公司防水业务总体上进展比较顺利，产品品质、施工工艺等都受到高度认可，销售基本按计划稳步推进，为后续全国市场推广打好基础。
12请问公司净水业务的拓展情况？
答：公司安内特前置过滤器推出以来市场总体反馈比较不错，销售进展顺利，2019年公司也设立了净水子公司，将继续积极推进净水业务的拓展。
13、请问公司零售业务、工程业务的营收占比情况？
答：目前公司零售业务、工程业务的营收占比分别为70%和30%左右。
14、请问目前公司零售市场中直营和经销市场的营收占比以及网点数量占比？
答：均为3:7左右。
15、公司设立扁平化的渠道，和传统模式相比，只是相当于用分公司取代了区域总代吗？另外，公司经销商一般有几级？
答：公司经销商的层级一般为2、3级，比较扁平。公司销售分公司主要有三大职能：一是市场开拓职能；二是市场管理监督职能，例如对市场体系、VI形象、政策执行等的维护和管理；三是市场服务职能，例如为经销商提供新产品推广、各类培训、配合其招投标等服务性支持。
16、2018年国内地产周期下行，竣工面积持续负增长，请问公司如何做到零售端逆势增长？答：主要还是归功于公司二十年的市场耕耘，积累了较强的伟星品牌影响力，得到终端客户的认可。
17、请问公司2018年PE产品毛利率下滑的原因是什么？
答：主要原因为2018年PE原材料价格同比上涨；特别是PE产品中的燃气管道业务一般在合同签订之后，调整价格难度较大，毛利水平受到一定影响。
18、请问西安工业园是否已开始投产？预计何时可以达产？
答：公司西安工业园已于今年一季度正式投产。原项目规划时为三年达产。
19、请问重庆工业园和西安工业园的产能以PPR还是PE为主？
答：目前两个工业园的产能都是PPR较多一些。
20、请问公司未来3-5年是否还有扩充产能的计划？
答：公司一直遵循“先有市场、后建工厂”，“经营带动生产、生产促进经营”的思路进行产能布局。未来公司会根据战略规划、市场需求情况及营销渠道建设情况等进一步扩充完善，主要为以下几个方向：一是原有生产基地的产能扩充，包括厂房建设、设备投入等；二是同心圆产业链的拓展，根据新业务发展情况而定。
21、请问公司未来重点开拓的区域有哪些？
答：未来公司会持续加大对全国各区域市场的拓展力度。对于中西部等发展中市场，公司会进一步加大拓展力度，加快布局，提升市占率；对于华东区域等成熟市场，公司会进一步将渠道下沉，同时围绕同心圆战略不断提升单店销量。
22、公司在年报中提到“积极走出去，加快国际化战略推进步伐”，请问公司在海外有什么新项目储备么？
答：国际化是公司子战略之一，主要为着眼长期可持续发展。公司于3月也设立了香港子公司，将其作为走向国际化的平台之一，加快海外市场的拓展。
23、请问公司未来三年的融资计划？
答：目前暂无。未来会根据公司经营发展需要采取相应的融资方式。
24、公司未来的分红政策是否会有变化？
答：公司的分红政策已在《公司章程》、《公司未来三年（2015-2017年）股东回报规划》作了明确规定。公司每年的利润分配方案都会综合自身发展实际和战略规划、现金流状况、股东意愿、外部环境等因素，并充分考虑投资者的合理回报后决定。
25、为什么设立东鹏合立股权基金？
答：初衷是通过该平台找到一些适合公司产业发展的新项目，加速公司的产业升级和成长。实际操作过程中财务投资项目更容易找，战略配套项目比较难找。但不管是战略配套项目还是财务投资项目，我们首要还是坚持“风险控制第一”的理念。
26、请问大股东未来三年的增减持计划？
答：公司大股东一直非常看好公司的发展。目前公司没有收到相关增减持计划。
27、请问原材料的走势情况如何？
答：目前PPR原料价格有所上涨，PE低位震荡，预计全年PE、PPR价格波动幅度不会太大。
28、为什么一季度毛利率下降？
答：2019年一季度毛利率下降主要是原材料价格略有上升。
29、一二线城市销售是否回暖？
答：一线城市没有特别明显的回暖感受。
30、第一季度分业务增速如何？
答：公司主要业务分为零售业务、市政工程业务和建筑工程业务。2019年第一季度前两者增速差不多，建筑工程业务快一些。
31、全年营收目标是否过低？
答：要实现2019年度营业收入52.5亿元、同比增长15%的目标并不容易，虽然第一季度增长较快，但往后看依然存在诸多不确定性因素。
32、销售费用会持续下降吗？
答：从长期看，近几年依然是公司渠道建设、品牌推广的高投入期，销售费用的绝对额可能还会继续增加，但随着公司规模效应的逐步发挥，销售费用的占比会有所下降并最终保持相对比较稳定的状态。从短期看，新品牌广告会逐步投入，但不会一次性投太多。
33、报表中因会计准则调整产生的公允价值变动收益具体指的是？
答：根据新金融工具准则，理财产品作为交易性金融资产，期末要对其要按公允价值进行计量，公允价值与账面价值差额计入公允价值变动收益，是属于本期但未收到的理财产品收益，收到后再转入投资收益。
34、4月1日增值税下调开始执行，对公司影响如何？公司销项与进项价格变化如何？
答：营业收入、成本是以不含税的计量，增值税作为价外税，税率下调，相应支付的增值税会减少，对现金流有影响，对公司利润无大影响。
35、公司建筑工程业务以直销为主吗？
答：公司建筑工程业务是以经销为主，直销为辅。
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