luda 宏昌电子起初属于精细化工行业中的电子用高科技化学品行业，2021年1月20日由于收购无锡宏仁变更为计算机、通信和其他电子设备制造业，主要从事电子级环氧树脂的生产和销售，是国内电子级环氧树脂龙头生产厂商之一。公司以高性能、环保型的电子级环氧树脂为主要产品，产品主要分为液态型、固态型、溶剂型及阻燃型环氧树脂，由于环氧树脂具有优良的绝缘性、防腐性、耐化性、耐热性和接着性，被广泛应用于电子电气的绝缘和封装、涂料、复合材料、建筑材料和粘接剂等领域，除上述产品外，目前公司正致力于发展应用在新能源、节能减耗和绿色环保领域的环氧树脂产品，包括无卤阻燃型环氧树脂、无铅制程专用环氧树脂、水性环氧树脂和稀释型环氧树脂等。公司高品质的环氧树脂客户有SONY、戴尔、惠普、三星、联想、中兴通讯、NOKIA，日立、东芝、创维、金士顿等。
作者在前文中就宏昌电子产业布局，财务状况，最新消息等做了详细研究，感兴趣趣的读者可以翻阅，本文主要从产业链的角度分析宏昌电子的投资价值。
（一）环氧树脂简介：
环氧树脂是指含有两个或两个以上环氧基团的一种高分子化合物，具有力学性能高，内聚力强、分子结构密；粘接性优异；固化收缩率小（尺寸稳定、内应力小、不易开裂）；绝缘性好；防腐性好；稳定性好；耐热性好（达200℃以上）的特点，因此环氧树脂被广泛应用于电子电气、涂料、复合材料等各个领域，一般行业内对环氧树脂以形态作为其分类基本单元，辅以用途分类，具体如下：
（二）产业链结构
大致来看，环氧树脂的上游原材料主要为双酚A，环氧氯丙烷，四溴双酚A，丙酮，其中双酚A占原材料成本的65%是最重要的原材料，而这些原材料都是石油的衍生物，因此石油可以看做环氧树脂的间接原材料，2008年原油价格大幅下跌，从147美元跌至40美元时，环氧树脂的价格也在短期内大幅下跌。
环氧树脂下游主要是用作覆铜板（CCL）的基材，而覆铜板是作为“电子产品之母”印制电路板（PCB）的基础材料几乎应用于每一种电子产品当中。其次，环氧树脂用于电子零件的封装，包括传统显像管显示器使用的高压包、电容器及LED的封装材料；现在比较热门的各代半导体和集成电路的封装中也大量使用环氧树脂绝缘材料。在涂料领域，用作涂料成膜物质，包括船舶和海洋工程用的重防腐涂料、汽车电泳漆涂料、家电、IT产品等金属表面的粉末涂料、罐头涂料及紫外线光固化涂料和水性环氧树脂涂料；在复合材料领域，用于民用、航空航天和军工等领域，可作为风力发电机叶片、飞机、卫星和航天器等的结构件和固体火箭发动机壳体。其他应用中也用于食品工厂和精密电子电气工厂的地面和墙壁，以及用于飞机跑道等耐腐蚀地坪和桥梁结构裂缝等的修补。
环氧树脂产业链流程图如图所示：
（三）上游产业与环氧树脂的关系及现状：
前文提到石油价格与环氧树脂的价格息息相关，美国原油库存连续四周大幅度下降，原油供给紧缺造成原油价格不断上涨，但有消息称伊拉克2月上半月产量已经增加，沙特可能在下月会议上宣布停止单方面减产，美国得州电力有望恢复供应。该消息使得原油价格上涨的趋势得到控制，截至2月18日收盘：WTI跌0.62报60.52美元/桶，跌幅1%，布伦特跌0.41报63.93美元/桶，跌幅近0.6%。SC2104涨27.6报399.5元/桶。消息导向在市场上的反应不过两三天，卓创资讯公布的原油价格预期仍是上涨的，因此投资者还应持续关注石油价格和石油相关消息来判断石油价格的实际走势。
原材料占比最大的双酚A丝毫没有受到石油价格波动的影响，2月19日，华东市场双酚A均价20000-20500元/吨，上涨450元/吨，低于环氧树脂涨幅，目前来看双酚A的涨价对环氧树脂工厂生产成本没有造成较大负担，且多数环氧树脂工厂目前补货积极性不高，以消耗内需为主，市场维持涨价动力略显不足。
2月19日环氧氯丙烷没有受国际油价适度回跌的影响，价格仍维持在10500元/吨，目前国内环氧氯丙烷供给较为充分，下游厂商特别是固体环氧树脂工厂尚未开工，而液体环氧树脂大厂以消化长约为主，因此短期来看环氧氯丙烷上涨预期较弱，不会造成环氧树脂厂商生产成本的增加。
总结一下：
（二）下游产业与环氧树脂的关系及现状
从国际范围来看，环氧树脂最大的用途是涂料，从我国范围来看，环氧树脂最大的应用领域是电子电气，因此本文从这两个方面来研究。
首先，环氧树脂在电子电气中最重要的两大用途是作为覆铜板基材和电子器件封装材料。我国普通覆铜板（CCL）的产量巨大，但是应用于车载电子，IC载板，5G基站的高频高速覆铜板仍主要靠进口，目前存在很大的进口替代空间。据IHS预测，到2023年汽车毫米波雷达出货量预计达到1亿元，对应的高频高速CCL增量约14.7亿美元。1月13日，工信部印发《工业互联网创新发展行动计划(2021-2023年)》，宣布到2023年，基本建成国家工业互联网大数据中心体系，建设20个区域级分中心和10个行业级分中心，在10个重点行业打造30个5G全连接工厂。标识解析体系创新赋能效应凸显，二级节点达到120个以上。建设高质量的工业微服务和工业APP资源池，工业APP数量达到50万个，打造3至5个具有国际影响力的综合型工业互联网平台。目前中国已建设70万个5G基站，基本覆盖主要省市，2020年全国5G手机累计出货1.63亿部，占比52.9%，5G终端连接已超过1.8亿，使用人次超1.2亿，计划未来三年内建立超600万个5G基站，考虑到目前国际形势的不稳定性，国产化高频高速覆铜板势在必行。在电子封装方面，据《2019第三代半导体产业发展报告》预计，到2023年，第三代半导体将达到5.2亿美元，2018-2023年均复合增长率达到28%，在功率电子器件领域的渗透率将增长至30%-40%，而环氧树脂是很好的半导体封装材料，不仅是在第三代半导体领域，在第一、二代，HDI，IDC,ADAS,新能源汽车，PC，IC载板等电子器件中都充当着最为合适的封装材料角色。而宏昌电子是国内少数可以提供高频高速覆铜板的环氧树脂供应商。
其次，在涂料领域，环氧树脂可用于汽车车身涂料，航空航天产品涂料，食品包装，电子器件涂料，家居装修涂料，电子产品涂料等众多领域，应用范围广且刚性需求大。
（三）环氧树脂市场概述
节后返市，液体环氧树脂厂商开工率达到60%，固体树脂工厂许多尚未复工，华东地区液体环氧树脂市场报盘高企，主要以交付前期订单为主，华东固体环氧树脂市场报盘略涨。最新报价如下表：
具体来看，原料双酚A的持续涨价拉动固体树脂报价跟涨，但据卓创资讯文章分析下游实单成交量实际不高，反而液体环氧树脂下游买盘火热，由此可以预测液体环氧树脂价格还会持续向上行情。
总结：
从以上分析来看，在需求端，环氧树脂应用范围广，具有较大的刚性需求，且在目前国际形势不稳定的情况下国产替代亟待完成。在供给端，随着原材料价格持续上涨，环氧树脂的售价也水涨船高，由于国内电子级环氧树脂及高频高速PCB用环氧树脂生产厂商较少，宏昌电子作为少数能满足以上需求的厂商在国内具有竞争优势。
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