鲁达
博腾股份:致力成为国际制药公司一站式服务供应商,2015年开始进入持续高增长阶段“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：崔文亮 日期：2015-03-16
投资要点
一、创新药中间体定制行业本质上是服务业
我们自公司上市以来首篇公司深度报告《专注创新药中间体定制生产,持续高增长无忧》就提出,创新药中间体定制显著区分于化工中间体及仿制药中间体(原料药),因为后者提供的产品具有开放式的市场,生产企业竞争更多的是拼成本和规模,同时,由于仿制药已经过了专利保护期,不再具有成长性,因此,对上游仿制药中间体的需求自然也不具有成长性。这些企业尽管客户表面上也是国际农药、仿制药企业甚至创新药企业(如诺华等制药公司也有山德士等仿制药业务),但是他们与客户之间的互动性(高层战略性对话)、与客户之间共同成长的属性基本是不存在的,他们的同一产品往往也是供给多个客户的非排他性的。相反,创新药中间体定制往往需要企业在创新药处于临床阶段就切入到创新药企业的供应链中,开始供货数量级是公斤级的,可能不盈利,但是,这些处公斤级的处于临床阶段的创新药中间体是为以后商业化阶段的大订单提供了基础和萌芽(公司2014年年底有260个处于临床阶段的项目,其中进入III期临床的项目有30多个)。而一旦相关创新药通过了美国FDA和欧盟批准上市销售,对公司创新药中间体的拉动是爆发式的,基本能够维持至少5~8年以上高增长。
创新药中间体企业与客户之间的战略合作关系是行业最大的壁垒。在人才、技术全球高度流动的今天,手性合成与拆分、氟化技术、叠氮反应等一系列化工合成技术早已经不是企业之间相互竞争的关键。同时,一旦与国际制药公司结成战略合作伙伴关系后,客户也将在一定程度上与创新药中间体企业进行合成路线的共同研究、指导等,比如,公司已经为第一大客户强生开发和优化了抗HIV药物地瑞拉韦中间体新一代工艺,及抗糖尿病药物卡纳列嗪第二代工艺,同时,公司也已经为吉利德开发了抗丙肝药物索菲布韦中间体新一代工艺,由此可见,创新药中间体企业与客户之间的互动性、合作的紧密型远超过普通的仿制药中间体企业。但是,与客户结成战略合作伙伴关系,却需要与客户长期的合作有考察,这是创新药中间体行业最难以逾越的壁垒。
此前,另一上市公司公告,获得了吉利德抗丙肝药物索菲布韦中间体的订单,为其提供五氟苯酚,让市场一度误以为创新药中间体订单很容易获取,但实际上,请见下图表1:
上图为吉利德抗丙肝药物索菲布韦的合成路线之一(吉利德及公司有可能采取不同合成路线,但关键中间体基本相同),可以看出,公司为吉利德提供的抗丙肝药物索菲布韦中间体UC环合物(氟内酯)不仅是最终索菲布韦分子的主要结构之一,也是属于高度定制化和专属的结构。而另一家公司为吉利德提供的五氟苯酚主要是在合成中作为磷酸基团的保护剂,虽然也是必不可少的反应物之一,但是并非专属化和定制的结构。事实上,该公司在氟化工领域具有较强竞争力,并且该公司在国内申请了五氟苯酚的工艺专利,但是,五氟苯酚是一种化工中间体,除了在合成索菲布韦中得到应用,更可以用于很多农药、化工产品的合成,并非定制化和专属化的产品。我们可以判断,该公司为吉利德提供五氟苯酚,但本质上并非创新药中间体定制业务关系,我们了解到,目前该公司与吉利德并未有其他品种的合作。(请注意:我们只是就此事件进行分析判断,并不代表我们对该公司的投资建议和整体判断)。相反,公司已经在2014年年报中提到“通过与吉利德建立高层战略对话和互访,巩固了成为客户供应链核心成员的地位,成为其相关产品组合中不可或缺的关键原料的提供者,并且正在带动其他下游产品或关联产品的业务。同时,公司研发和工艺开发能力也得到吉利德进一步的认可和肯定,公司承接并顺利地完成了其多个临床项目小试或中试的订单。”由此可见,公司与吉利德和合作关系无论在程度上还是品种丰富上都是在大幅提升的。
二、公司2015年开始进入持续高增长阶段
我们在前期报告中提到,公司在2015年开始进入持续高增长阶段,预计2015年净利润有望增长50%。主要是基于公司丰富的产品储备(260多个项目,其中30多个进入III期临床)。但是,市场此前一直把公司的成长逻辑归功于吉利德索菲布韦中间体一个品种,这是有偏差的。
客户创新药的收入是根据药物经济学定价与销量共同决定的,而公司的创新药中间体是按照产品结构和成本进行定价,一般能够维持40~50%的毛利率水平,创新药销售收入与对应中间体的收入不存在固定的百分比关系,或者说,每一个创新药收入与对应中间体的收入比例都是不同的。
以吉利德德索菲布韦为例,该药品由于能够将丙肝的治愈率提高到前所未有的高度,因此从药物经济学和病人需求程度考虑,定价高达1000美元/片,那么去年127亿美元兑中间体的需求是多少呢?理论测算应该是:127亿美元对应1270万片索菲布韦,而每片索菲布韦制剂含索菲布韦原料400mg,因此,1270万片对应的索菲布韦原料药需求是5.08吨,然后按照反应摩尔比去推算中间体的需求量,然后根据招股书已经披露的中间体价格去求算对应的中间体销售额。但由于多个因素:1、从中间体到后续原料药合成还要经历多个合成步骤,每个合成步骤收率未知,因此,理论测算值是远远小于实际需求的。2、客户需要提前为药物备货,因此,在一年中对中间体的需求可能是理论测算值的几倍。
因此,我们看好公司公司未来持续高成长,并非来自公司吉利德丙肝药物中间体一个品种的拉动,而是基于公司丰富的产品储备、当前几个主要品种共同的拉动和新获得订单的推动。如果由于客户某个单一重磅品种而主管推算可能对公司造成巨大拉动是容易导致极大偏差和高估的。
我们判断公司获得吉利德丙肝药物索菲布韦中间体的收入峰值有望达到10亿元,是经过详细测算而非主观判断,更不是因为该品种销售额而简单百分比推算。
2014年,吉利德两个抗丙肝重磅药物Sovaldi和Harvoni分别实现收入102.8亿美元和21.27亿美元(其中Harvoni是sofosbuvir和ledipasvir的复方制剂,2014年10月才获批,21.27亿美元销售额还不到1个季度),合计124亿美元。按照平均8.4万美元的治疗金额,124亿美元仅仅治疗了不到15万丙肝患者,全球HCV的感染率约为3%,共约1.8亿人,仅在美国丙肝患者大约有320万人。随着艾伯维抗丙肝鸡尾酒疗法ViekiraPak的上市,预计吉利德将通过加大折扣(发达国家)和低价治疗金额(发展中国家)的方式推广其抗丙肝药物放量,这将空前拉动其对丙肝药物中间体的需求,对公司形成巨大利好。
吉利德的抗丙肝药物Harvoni已经成为治疗丙肝(主要是1型)的金标准,艾伯维的鸡尾酒疗法ViekiraPak用药金额略低于Harvoni万美元VS6.4~8.4万美元),疗效有微弱优势,但其用药便利性不如Harvoni(Harvoni每天只需服用一片,ViekiraPak鸡尾酒方案每天需服两次共计4片药物),可以预计,Harvoni必然在未来将成为抗丙肝药物市场的主导者,后来者在疗效改进上已经几乎没有空间(2015年2月,美国FDA已经相继取消了默沙东和BMS抗丙肝药物的突破性疗法资格)。同时,吉利德后续还有多个抗丙肝复方制剂,预计疗效或用药金额(通过缩短用药周期)有改进空间,这些制剂均含有sofosbuvir,将对公司的sofosbuvir中间体需求产生重大利好。
由图表2可以看到,吉利德除了已经获批的Sovaldi和Harvoni以外,还拥有多个在研抗丙肝重磅品种和抗乙肝品种,其中三合一药物sofosbuvir,GS-9857andGS-5816目前已经处于III期临床,有望对1~6个基因类型的HCV全部有效。最关键的,我们判断,随着公司110车间的投产,公司已经成为了吉利德战略合作伙伴关系和索菲布韦关键中间体UC环合物的第一供应商,而且,包括已经获批的二合一制剂Harvoni中的ledipasvir,在研丙肝药品种中的GS-5816、GS-9857、GS-9451也全部都由公司供应相关中间体,即公司已经成为吉利德5个相关肝病药物成分的中间体供应商。公司也在2014年年报中明确表示“通过与吉利德建立高层战略对话和互访,巩固了成为客户供应链核心成员的地位,成为其相关产品组合中不可或缺的关键原料的提供者,并且正在带动其他下游产品或关联产品的业务,公司承接并顺利地完成了其多个临床项目小试或中试的订单。
公司客户数量逐渐丰富。公司之前由于存在产能瓶颈,采取了优先保证大客户强生的战略,随着新产能逐步投产,公司将与更多的客户深入合作。公司在2014年年报中也明确提出,采取“大客户+”战略,即除了与全球前20大制药公司合作外,未来也将与排名20~50名的国际制药公司合作。使得客户结构更加丰富。公司在年报中披露,已经获得英国GSK和辉瑞商业化创新药中间体项目,及诺华临床阶段的创新药中间体项目。我们在此前报告中已经指出,我们判断公司将获得GSK抗HIV创新药Tivicay(dolutegravir)中间体订单,Tivicay分别于2013年8月、2013年11月和2014年1月通过美国、加拿大和欧盟认证。另一包含dolutegravir组分的三合一HIV新药Triumeq已经于2014年8月通过美国FDA认证,并获得欧盟CHMP建议批准,我们预计,这两个药物都将对公司形成中间体订单的需求,更重要的,GSK把刚刚上市的创新药中间体外包给公司,说明对公司已经十分认可(英国公司更倾向于与印度CMO公司合作)。我们预计,后续公司将有望获得GSK其他创新药中间体。
公司在2014年产能存在极大瓶颈的背景下,110车间于2014年11月份投产,就实现了创新药中间体定制业务收入37.2%的增长,这一最具刚性的指标体现了公司创新药CMO订单处于高速增长中,比净利润更具有参考性。我们了解到,目前产能翻倍后的110车间已经满产运行,因此,如果简单粗暴式测算,2015年公司收入利润理应翻倍,当然,由于产品收入与产能并非简单的线性对应关系,上市测算并不准确,但绝对具有重要参考性,公司2014年毛利率较2013年仅略微下降0.34个百分点,非常稳定。因此,我们认为公司2015年内生性业绩完全有望增长超过50%。
三、公司业务布局逐渐完善,未来有望通过外延式并购实现“一站式服务”
公司上市之初产能主要在重庆基地,产品中很大一部分是非GMP标准中间体,且产能存在较大瓶颈。不仅部分产能反应容量相对较小,而且需要承担小试和中试功能,产能利用率相对较低。而公司上市后2014年4月份收购了浙江新诺华(改名为浙江博腾),将其定位于小试和中试的功能,不仅节约了原有重庆基地的产能,而且与距离较近的上海研发基地形成较好的互动和协同性。2015年2月,公司公告收购东邦制药,未来将进一步解放重庆非GMP标准中间体及多客户产能,从而使得本部重庆的产能更多集中于GMP标准中间体甚至API,公司未来长寿基地也将通过美国FDA认证,108车间更是按照强生标准建设的API产能,未来公司的产品结构有望进一步升级,盈利能力更强,与客户的合作程度更加深入。
公司在2014年年报中明确表示“致力于成为世界创新药公司优选的一站式医药定制研发生产合作伙伴,助力世界新药研发”,我们理解,公司将在目前创新药中间体定制业务的基础上向上下游进行延伸,上游延伸,就是进入临床前药物分子研发筛选的CRO领域,向下游延伸,将进入到创新药API和原料药领域,这样的业务需要更贴近客户,我们判断,公司有望通过海外并购的方式实现上述延伸,从而为客户提供“一站式医药定制研发生产”服务,进一步增加公司整体竞争力和客户的粘性。成为全球一流的CRO&CMO综合服务商,成为国际制药公司从临床前药物开发到创新药上市后中间体(API原料药)工艺开发与供应的解决方案提供商,这绝对不是普通的化工中间体和仿制药原料药企业所能够提供的。
四、公司未来成长空间巨大,可以享受估值溢价
公司自上市以来,卡那列嗪侧链(强生糖尿病药物)收入从2012年1.21亿元到2013年2.31亿元再到2014年4.08亿元收入(强生卡那列嗪2013年才上市),吉利德丙肝药物中间体收入从2013年5700万元到2014年1.86亿元收入,和吉利德的合作关系从上市时的优先供应商到目前已经成为战略合作伙伴(体现在收入上),成为吉利德抗丙肝药物第一供应商,这些,都让我们看到,CMO行业的巨大爆发力。2014年公司创新药中间体收入8.7亿元,而仅上述两个产品收入合计就达到5.94亿元。考虑到公司目前有260个处于临床研究阶段的储备项目,其中有30个处于III期临床的项目,公司未来的增长空间巨大。
美国最大的创新药中间体服务商(综合方案提供商)Catalent2014年收入已经达到18.28亿美元,但由于国外成本及费用较高,Catalent2014年净利润仅1800万美元,其中2014年Q4单季度净利润2700万美元,自Catalent2014年7月在美国纽约交易所上市以来,股价已经从19.30美元/股上涨到当前30.35美元/股,市值达到37.58亿美元,折合人民币235亿元。Catalent当前即使收入已经高到18.28亿美元、市值高达37.58亿美元基础上,TTM市盈率仍然高达50倍。由于创新药CMO(综合方案提供商)的竞争是高度全球化的,公司完全有望通过外延式并购及全球战略布局,成为收入赶超Catalent达到20亿美元成为国际一流的创新药中间体服务商,但公司的无论是人员成本还是生产成本均低于Catalent,我们判断,公司收入达到20亿美元规模时,净利润将达到15亿元(按照净利润率12%测算,实际上未来延伸到API和原料药,净利润率将进一步提升),届时即使给予公司40倍估值水平,公司市值将达到600亿元,当然这仅仅是利润测算,但说明公司市值还有巨大空间。
在美国,投资者可以投资很多创新药企业,比如吉利德等这样市值爆发成长的创新药公司,创新药CMO服务商未必是投资创新药的最好标的,但在中国A股市场,缺乏真正意义上的创新药企业,过去那种仿创式的所谓“创新药”由于定价高,在医保控费持续趋严的背景下,很难再获得医保的轻易买单。因此,A股创新药CMO服务商的公司实际上是间接投资美国创新药巨头的另一种方式,考虑到公司这样的投资标的具有稀缺性,同时完全不受今年招标降价和医保控费两大不利因素影响,估值上应该给予溢价。
不考虑并购东邦药业,我们预计,公司2015~2017年净利润分别增长48%/46%/43%,EPS1.70元,当前股价对应2015年PE51倍,估值合理。我们预计公司2015年将开始进入持续高速增长阶段,未来有望成为全球领先的创新药中间体CMO公司,市值有望达到300~400亿元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:销售低于预期
康美药业:网络医院项目获批,医疗服务业务再次提升公司估值
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇,林小伟 日期：2015-03-16
事项:
近日,广东省卫生和计划生育委员会向公司下发《关于康美药业设臵康美医院为网络医院开展远程医疗服务的复函》(粤卫函[2015]282号),同意康美医院设臵网络医院。
国信医药观点:
我们认为本次网络医院的批复,是公司拿到《国家中医药管理局办公室关于同意康美药业股份有限公司作为国家中医药管理局信息化医疗服务平台试点单位的函》之后的第一个项目落地,而该政策也隐含了国家中医药管理局鼓励公司在全国范围内推进虚拟医院的架构。对比公司与A股另外一家涉及网络医院的公司宜华健康,可以看到:宜华健康通过增资和受让股权拿到了友德医科技20%的股权,而且是以诊所和药店加盟的形式推广网络医院;康美是以自有医院为主体,全资持有网络医院100%股权。考虑到公司与全国超过2000家医疗机构和15万家药店已建立长期合作,未来亦有可能大量引进外部医疗机构,药店和医生的加盟。结论:康美的网络医院潜力更大。
由于在我们之前的估值体系中并没有给予公司医疗服务业务的估值,而康美医院已经开业近两年,网络医院的架构又使得公司医疗服务战略愈发重要,因此有必要更新原有估值体系。根据我们前期调研,了解到康美医院目前的床位数已经开到300-400张(住满的概念),今年还会继续增加床位,目前的运营水平大约等同于一家二甲医院,而未来床位数达到1000张之后的运营水平约等于一家三甲医院的水平,1000张床位的综合性医院成熟期收入平均水平为10亿,假设对应12%的净利率水平,则成熟期净利润在1.2亿元以上,二级市场的普遍市值估值在50亿左右,考虑到2016年康美医院运营4年,处在8年成熟期的居间位臵,我们给予康美医院25-50亿市值估值。而网络医院目前没有成熟的参考体系,参照宜华健康等公司目前的估值,网络医院的市值估值在50亿-80亿,公司在医院和连锁药店终端,以及优秀医师把握的资源上要强于宜华健康,公司网络医院估值不低于50-80亿。综上,医疗服务板块的整体估值有望增厚公司16年静态市值75-130亿。
根据分部测算,2014-2016年EPS1.07元元元,同比+25%/25%/31%。增加医疗服务板块之后,公司16年合理市值估值有望在984-1039亿,对应股价合理估值在46-48元。目前股价28.47元,维持“买入”评级。
评论:
公司是首家以自有医院为主体,架设网络医院,并全资持有100%股权的上市公司
多年来,公司与全国范围2000多家医疗机构以及15万多家连锁药店建立了深度业务合作关系,并自行投资建设运营具有三甲规模的综合性医院----普宁市康美医院,设计床位1000张。医院功能完善,学科齐全,拥有目前国际上最先进的医疗设备200多台(套),包括西门子128层高配螺旋CT、1.5T高配磁共振成像系统(MRI)、三维C臂X线成像系统(术中CT)等全套西门子影像设备等。医院配备了完善的信息管理系统,诊疗实现一卡通集成,临床检验报告自助打印,网络实现千兆到桌面,医疗危急值点对点传送并警告,影像图片实时传送到医生桌面,实现了患者诊疗过程无纸化,病历资料、数据、图像实时传输,为远程会诊、网络医院建设提供了硬件支持和基本保障。
根据国家卫计委《关于推进医疗机构远程医疗服务的意见》的文件精神,公司规划将通过康美信息化医疗服务平台作为技术支撑,以康美医院为主体对象和复制样本,实现医疗体系全方位信息化,促使传统医疗和互联网高效结合,更好地提升医疗效率,具体规划包括:
1、患者个人远程咨询系统
网络医院将提供web平台、手机APP等终端,通过终端上集成的在线聊天、电话、视频等方式实现医患沟通。服务内容主要针对多发病、常见病、慢性病等,通过网络医院系统为消费者提供用药指导服务,健康管理、健康咨询和健康宣教服务,远程解决消费者轻、慢病需求,实现不限地域的医疗资源优化配臵。
2、远程预约就诊系统
企业信息化医疗服务平台将整合全国多家医院的网络平台,患者可通过网络医院手机/电脑终端等方式,实现全国范围内的医院和医生查询并进行远程挂号;系统将同时提供号源对应的导诊、候诊服务;患者通过导诊系统到医院就诊之后,通过手机终端的方式即可进行诊间支付、报告远程查询、复诊管理等全流程就医服务。
3、远程会诊系统
根据《关于加强远程医疗会诊管理的通知》的要求,依托信息化医疗服务平台完成了医疗机构远程会诊平台建设,可通过远程影像、远程心电、远程病理、远程中医辨证等多种方式,针对急重、疑难、复杂病症,利用最先进的远程视频、音频、检测、远程传输设备,为远程会诊提供技术支持。医疗机构远程会诊平台可聚集全国范围内相关学科专家进行网络会诊,同时可通过发展多点执业,吸纳不同来源的执业医师资源,实现优势医师资源和基层医师资源的整合,让优质医疗更多、更好、更快地服务基层。
4、网络医院远程控制中心
网络医院建设综合性远程控制中心,负责全系统流程的所有技术系统维护和业务控制。包括医院、医生、药房管理;处方、病历、用户信息、病理数据等资料管理;咨询订单管理、远程会诊管理、影像资料管理、新技术管理等;预约挂号、导诊候诊、诊间支付、报告查询、负责管理等。
5、网络药房及物流配送体系
公司依托信息化医疗服务平台建设的网络药房借鉴院内处方管理系统,医生通过个人远程系统、会诊系统、影像诊断等远程系统为患者诊疗后,利用网络药房系统出具医嘱。网络药房工作人员根据医嘱发药、代煎、配送,亦可选择自取。
6、建立医疗健康档案
在医疗安全保障方面,为规避医疗风险,将建立患者健康档案,通过健康档案和电子病历的规范和集成,形成完善的个人医疗数据库。通过信息化医疗服务平台建立医生和患者长期一对一服务模式,形成信任持续的医患关系,有助于医生对患者的健康情况进行深入、长期、全面的了解,降低医疗纠纷。
我们将公司与A股另外一家涉及网络医院的公司宜华健康进行对比,可以看到:宜华健康通过增资和受让股权拿到了友德医科技20%的股权,而且是以诊所和药店加盟的形式推广网络医院;康美是以自有医院为主体,并全资持有网络医院100%股权。考虑到公司与全国超过2000家医疗机构和15万家药店的已建立长期合作关系,未来亦有可能大量引进这些医疗机构,药店和医生的加盟。
网络医院是公司拿到中医药医疗服务信息化试点之后的落地项目,进一步强化“电商+虚拟医院”的发展战略
我们认为本次网络医院的批复,是公司拿到《国家中医药管理局办公室关于同意康美药业股份有限公司作为国家中医药管理局信息化医疗服务平台试点单位的函》之后的第一个项目落地,而该政策也隐含了国家中医药管理局鼓励公司在全国范围内推进虚拟医院的架构。
我们之前发布公司深度报告中提示投资者公司目前在和专业电商企业合作在广州试点“虚拟药房”,有几家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,患者应用“康美通”app进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成虚拟医院雏形。这一试点今年还将在北京、上海、深圳、成都等地推广。而这本次网络医院的批复,更是将“虚拟医院+电商”的战略进一步深化。
我们再次强调,康美电商平台拥有复合竞争优势,其中:“康美健康”门户网站采取垂直第三方平台运作,目前拥有会员60多万,每个月的流水在2000-3000万。同时直销业务以“康美人生”为主体进一步强化公司电商布局。公司电商业务的最终目标是连接企业用户,个人用户,政府机构,行业组织,医生,医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊,在线购药,在线支付,药品自动配送,日常生活的健康管理,这也构成了虚拟医院的雏形。而本次中医药管理局的许可代表了政府层面对公司的鼓励,未来康美和各地中医院、互联网巨头合作时的阻力会降低,“康美健康云平台”将更快落地成型,“电商+虚拟医院+互联网金融”的发展战略将进一步得以强化。
中药材大宗交易平台基础牢固,强化互联网金融战略、重构贸易业务估值
e药谷是“实体市场与虚拟市场相结合”,集成中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗交易平台。
全国中药材现货交易额达到2000亿,若发展电子交易和期货市场,交易额有可能超万亿,未来还将进一步发展供应链金融等业务。而这一切的基础在于:完善的仓储物流体系+全国主要中药材市场控制+大数据系统支撑,基础牢固:1、公司拥有包括北京、东北、上海、普宁、四川在内的分布在全国30多处现代化仓储物流中心,这能解决中小交易商的成本压力并聚拢人气。2、公司控制包括普宁、亳州、西宁在内的多个全国性药材交易市场;基于对中药材产地和中药材交易市场掌握,公司能够推进药材标准化并进行背书,而这是任何期货交易市场能够形成的必要条件。3、公司基于覆盖全国区域的中药材价格采集体系,编制康美-中国中药材价格指数,成为发改委2012年编制的的12个国家级重要商品价格指数之一,这使得行业信息透明,降低交易过程中的信息不对称情况,促进产业链有序发展。
目前e药谷月交易额超过200亿,其中实物交割约为20亿。“实物交割+虚拟交易”的模式逐步成熟将使得公司拥有中药材的定价权。公司贸易业务的商业模式将逐步从传统的贸易商逐步转成中药材市场的做市商、中药材流通行业供应链综合服务商,贸易业务的估值体系将向上重构。
盈利预测与投资评级:医疗服务板块贡献新增市值,上调合理估值,维持“买入”投资建议
由于在我们之前的估值体系中并没有给予公司医疗服务业务的估值,而康美医院已经开业近两年,网络医院的架构又使得公司医疗服务战略愈发重要,因此有必要更新对康美的估值。
根据前期调研,了解到康美医院目前的床位数已经开到300-400张(住满的概念),今年还会继续增加床位,目前的运营水平大约等同于一家二甲医院,而未来床位数达到1000张之后的运营水平约等于一家三甲医院的水平,1000张床位的综合性医院成熟期收入平均水平为10亿,对应12%的净利率水平,成熟期净利润在1.2亿以上,二级市场的普遍市值估值在50亿左右,考虑到2016年康美医院运营4年,处在8年成熟期的居间位臵,我们给予康美医院25-50亿市值估值。而网络医院目前没有成熟的参考体系,参照宜华健康等公司目前的估值,网络医院的市值估值在50亿-80亿,公司在医院和连锁药店终端,以及优秀医师把握的资源上要强于宜华健康,公司网络医院估值不低于50-80亿,医疗服务板块的整体估值能够增厚公司16年静态市值75-130亿。
传统业务维持一直以来的判断:3年之后消费品业务的利润占比将成为大头,5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务,我们预计2014-2016年贸易业务净利润为14.6亿亿亿(此前预期为15.3亿亿亿),中药饮片+消费品净利润为7.46亿亿亿,西药业务净利润1.61亿亿亿。
此前我们对贸易业务给予10倍/10倍/10倍的估值,由于中药材大宗交易平台的推进将使得公司从传统的贸易商转型为中药材流通业供应链综合服务商(事实上公司从3年前就开始摸索供应链合作等盈利稳定的贸易模式),我们将贸易业务合理PE估值提升到15倍/15倍/15倍,对应合理估值218亿/218亿/218亿。中药饮片+消费品净利润给予35倍/35倍/35倍的估值(电商业务带来的估值溢价),合理估值261亿/394亿/584亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍,合理估值在32亿/62亿/107亿。
根据以上分部测算,2014-2016年EPS1.07元元元,同比+25%/25%/31%。公司16年合理市值估值在984-1039亿,对应股价合理估值在46-48元。目前股价28.47元,维持“买入”评级。
国旅联合:轻装上阵,演艺和体育领域大有可为
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：周玉华 日期：2015-03-16
事项:近期我们对公司发展经营情况进行调研。
主要观点:
公司目前处于转型初期。历经大股东变更、资产清理剥离后,目前的核心资产主要为颐尚温泉酒店,未来将致力于向文化演艺和体育旅游产业拓展:文化演艺行业目前已经取得的进展主要是与梅帅元团队的合作,项目包括即将投入巡演的《昭君出塞》和有望今年年底完工的南京“秦淮八艳”演出及正在推进的厦门“一路一带”演艺项目; 旅游体育产业的进展包括成立全资体育子公司及参与第十三届冬运会的运营,公司还积极关注海洋旅游领域。
文化演艺领域目前需求和市场空间都很大。公司在该领域的合作对手为梅帅元团队,从可获取经营数据情况看,该团队的演艺项目大部分获得市场高程度认可。因此在项目质量、表演主题上及营销渠道上我们认为凭借合作对手丰富的行业经验,无需为此过度担忧。而公司新项目的位臵南京和厦门均属于旅游客流量大、且演艺项目竞争较少的旅游城市,项目选址也较优。因此公司的演艺项目在选址和软实力上已经处于高起点,未来值得长期关注。
体育产业在我国属于朝阳产业。国务院2014年10月印发的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》提出到2025年,体育产业总规模超过5万亿元,公司参与体育行业将有望分享行业盛宴。我们认为冬运会只是公司在体育领域发展的一个开始,从冬运会的合作方, 可以推测公司大股东在体育产业有一定的资源积累,这将有利于公司未来在该领域的继续拓展。
公司目前市值为51 亿元,从大股东入主后的系列措施看,大股东目前经营动力充足,而且在各个领域的进展动作都很迅速并取得了实质性进展。新进行业属性处于向上发展趋势情况下,再综合考虑公司2015 年发展规划,我们预计公司将继续在文化演艺和体育旅游领域进行外延拓展或资产整合,建议积极关注。
投资建议与盈利预测:公司转型新领域,项目均处于起步建设阶段, 资产处臵和剥离及外延拓展进程亦较难预估,因此我们暂不对公司做业绩预测,将继续跟进公司在各个板块的新进展。看好公司转型新项目的行业属性及未来市值空间,首次给予“增持”评级。
风险提示:财务风险;经营风险;突发事件及自然灾害
青岛海尔:工业4.0战略,互联工厂满足个性化定制
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：曾婵,范杨 日期：2015-03-16
投资要点:
维持盈利预测和目标价,“增持”评级。
公司对内互联工厂、对外智慧家庭战略齐头并进,我们看好其竞争力和盈利能力的持续提升,2015年转型成效将逐渐显现。我们维持2014-2016年收入预测921、1022、1123亿元,EPS预测为1.64、1.90、2.15元,维持目标价28.50元,对应2015年15倍PE估值。建议“增持”。
工业4.0战略,互联工厂满足用户交互定制需求。
公司2012年开始探索,从工序无人到黑灯车间、自动化工厂,目前已在沈阳、郑州、青岛等地建成了多处可视化的互联工厂,其他工厂也在陆续升级改造中。互联工厂实现从用户到产品研发、供应商、供应链全流程整合、生产、出库、配送等整个过程用户全流程透明可视、云跟踪,实现用户的个性化定制需求。我们认为,公司是行业内工业互联网布局最为领先的企业,有助于未来竞争力的提升。
模块化设计、采购、生产,平衡个性化与规模化。
用户的个性化需求设计为不同的模块,如天樽空调由265个零配件变为12个模块;零件商转型为模块商,实现参与模块设计,缩短采购流程和复杂度;通过互联工厂生产模块。我们认为,此种模式可实现个性化和规模化的平衡,将用户、模块商拉入设计环节形成也有助于形成利益共同体。
风险:家电需求持续不振,导致竞争环境不断恶化。
豫金刚石:业绩反转确定,产品结构调整延续
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：糜怀清 日期：2015-03-16
维持增持评级。我们维持公司2014-2016年EPS为0.11元的预测。我们认为,业绩同比大幅增长验证我们之前对公司业绩2015年将大幅反转的预期,后期大单晶和线锯放量将带来业务结构的持续调整和业绩的高速增长,维持目标价11.02元,空间36%,增持评级。
业绩反转预期逐步兑现。3月12日公司发布一季度业绩预告,一季度公司业绩大幅增长20-50%,主要是由于“公司根据董事会既定战略,加强产品结构调整和技术创新”。我们认为,这兑现了我们年报预告点评中所持观点:产品结构的调整将逐步带来业绩反转。
全年业绩反转或将加速。我们认为全年来看,业绩有望实现季度环比大增,主要在于:1、产品线改造带来产品结构调整,产品主力将从人造金刚石向人造大单晶切换,毛利率水平将持续提升,而大单晶市场开拓有望取得较大进展,从而实现量价齐升。2、金刚石线锯放量,公司原有金刚石线锯产能为1.5亿米/年,2014年前三季度金刚石线锯对业绩贡献为1200万元左右,本次定增拟将产能扩大3.5亿米/年至5亿米/年。3、2014年财务费用大幅增长,主要是由于定增融资未到位,扩产带来借款大增,定增有望缓解公司资金流转,财务费用将会显著下降。
催化剂:定增进展加速;大单晶下游市场开拓加速。
风险提示:非公开发行速度较慢导致扩产资金补充不及时。
华东医药:业绩快速增长,积极拓展新领域
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新,丁丹 日期：2015-03-16
业绩快速增长,维持增持评级。公司2014年收入189亿,增长13.3%,归母净利润7.6亿,增长31.6%,扣非净利润7.4亿,符合我们业绩前瞻预期。2015年1季度净利预增55%~70%(有中美华东增加并表和税率变化因素),中美华东收入预增30%~40%。公司工商业均保持良好增长趋势,并积极探索美容健康和医药电商新领域。维持2015~2017年EPS2.59、3.22、3.98元预测,目标价73元,对应2015PE28X,维持增持评级。
工商业齐头并进,主要品种保持快速增长。①医药工业:2014年收入36.7亿,增长25%。主要工业品种保持了快速增长:预计百令胶囊增速约30%,阿卡波糖增速约36%,泮托拉唑增速约20%,胶囊增速30%以上,好于粉针,免疫抑制剂整体增速约20%,其中环孢素增速约10%,吗替麦考酚酯增速约20%,他克莫司增速约40%。我们预计2015年百令胶囊增速25%~30%,阿卡波糖有望保持35%~40%增速。②医药商业:2014年收入152亿,因控制回款风险较高的调拨业务平稳增长11%,由于业务结构优化,商业毛利率小幅提高0.24pp。
积极探索美容健康和医药电商新领域。①2015年美容医疗诊所和健康馆已开业,将持续推进。②公司医药商业规模和市场份额处于浙江省内龙头地位,公司凭借在区域内的配送网络优势和品种优势,有能力通过合作或自主的方式开展医药电商业务,若公司未来向医药电商领域加大布局,其医药商业的价值有望得到重估。
风险提示:招标降价风险,医保控费风险。
佛慈制药:发展潜力巨大的老品牌,未来高增长可期“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-03-16
公司是著名品牌中药企业,中华老字号,品种资源丰富。但是目前中成药仅有不到3亿的销售收入,这与其丰富的品种资源和良好的品牌不匹配,未来发展潜力巨大。未来OTC渠道拓展、二三线品种开发、医院市场开拓、阿胶快速放量等因素将驱动业绩高增长。
“OTC渠道优化、拓展+医院市场开发+大健康”三轮驱动未来发展
OTC渠道优化、拓展:公司对传统OTC渠道进行了一系列改革,除传统优势区域继续精耕以外,在其他区域的拓展将打开市场空间。同时公司通过品种梳理和渠道优化,二三线品种放量明显。
医院市场开发:公司过去主要集中在OTC渠道,医院市场对收入的贡献很小。公司基药品种众多,还有58个药品进入低价药目录,公司近年来开始重视医院市场开拓,在有利的招标环境下医院市场销售有望迎来爆发。
大健康:公司拥有百年品牌,拥有不少可以向大健康产品转型的中成药配方,背靠甘肃省得天独厚的“道地”中药材资源,加上公司长期从事传统中成药产品的生产销售,可以有效保障产品质量;天然具有向大健康的发展优势。随着大健康产品逐渐丰富,大健康将成为公司未来的重要增长点。
未来高速增长可期:1.OTC渠道调整完毕,二三线品种放量。2.医院市场开拓提供增量。3.阿胶发展空间大,有望快速放量。
首次覆盖,给予强烈推荐评级。不考虑后续可能的土地拆迁补偿,我们预计2014-2016年归属于母公司净利润分别为3459万元、5991万元、8798万元,当前股价对应15、16年EPS的PE分别为66和45倍。目前公司市值较小,扣除后续可能的土地拆迁补偿后,公司性价比更加凸显。鉴于公司发展潜力巨大、未来有望实现高速增长,给予目标价27.18元,对应16年55倍PEo首次覆盖,给予强烈推荐评级。
风险提示:招标进展不顺利,阿胶推广不达预期
国金证券:站在互联网金融风口上
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王宇航 日期：2015-03-16
维持“增持”评级,上调目标价至28元,因在传统券商估值基础(PE30)上给予网络证券业务溢价,对应2015年PE55倍。公司2014年营业收入/净利润为27.2亿元,同比增76%/164%,对应EPS0.30元,业绩符合预期,维持2015-17年盈利预测0.44元。自2013年底公司与腾讯牵手以来,互联网金融战略推进已卓有成效。2015年以来,Wind互联网金融指数涨幅逾80%,而公司作为相关标的同期涨幅约15%(券商板块回调近13%)。考虑到25亿元可转债已近期完成转股,股价制约因素消除下预计公司后续仍有补涨空间。
“线上标准+线下增值”,互联网证券后劲十足。公司2014年底推出佣金宝2.0版,通过低廉佣金率(一般业务万2.5/港股万1.5/两融业务利率8.3%)和优化体验等手段实现份额扩张,全年经纪业务份额达1%(2014年底单月份额1.2%,2013年同期不足0.7%)。后续互联网证券业务发展有利条件在于:1.大股东涌金系与腾讯均参股微众银行,双方有望加深合作。2.线下布局均衡,线上变现模式清晰。公司完成收购香港粤海证券,全国布局营业部,同时启动约45亿元定增规划,两融/股权质押/小额信贷等业务获得资金补充。3.预计“一码通”将在2015年全面放开,指定交易取消后低佣金券商更受青睐。
涌金系发力PE投资,公司投行产业链加快延伸。截止2015年2月,公司完成新三板挂牌25个,已得做市业务资格,布局辽宁/川藏/浙江股交中心。目前IPO待审项目32个,投行受益于本年发行加快。
核心风险:互联网金融推进低于预期。
三花股份:节能制况产品占比大幅提升显著提升盈利能力,全年业绩符合预期
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨 日期：2015-03-16
事件:公司发布2014年年报,全年实现收入58.24亿元,同比增长10.4%;归属上市公司股东净利润率4.88亿,同比增长50.83%,对应摊薄后EPS为0.63元,完全符合我们的预期。每股经营活动现金流量为0.74元,同比增长107.8%。公司同时公告分红方案为每10股派发现金1元(含税),同时以资本公积转增股本每10股转增10股。
国内下游景气度下滑致收入略有下滑,节能化产品占比大幅提升显著盈利能力。四季度公司实现收入12.71亿元,同比下滑7.3%,我们预计主要是受国内下游空调、冰箱行业景气度下滑以及前期高基数压力所致。分地区情冴显示,下半年国内销售额同比下滑0.7%;海外受益于商用业务推迚较高、变频控制器受到核心客户认可,收入大幅增长21.4%。单季度公司毛利率同比提升7.4个百分点至33.76%,我们预计主要原因是公司产业升级转型效果显著,电子膨胀阀、变频控制器等节能化产品占比迚一步提升。分品类看,下半年空调、冰箱元器件毛利率同比提升3.7个百分点至32.8%,亚威科经营状冴逐步好转,咖啡机及洗衣机零部件业务收入同比增长15.7%至4.2亿,毛利率同比提升8.2个百分点至17.7%,大幅提升盈利能力。我们预计随着整合的丌断推迚,2015年亚威科有望为公司带来积极的盈利贡献。
费用水平稳定:Q4期间费用同比持平为22.66%,研发投入持续跟迚造成管理费用率略有上升2.18个百分点,基本不销售费用的节约相抵消。整体看,Q4公司净利润率同比提升2.47个百分点至6.8%,带动归母净利润同比增长45.5%。
盈利预测与投资评级:随着微通道资产注入公司,其节能制况主业产品品类丰富、竞争力提升。能效领跑者计划落地及产业升级,有望带动公司业务持续增长,亚威科整合逐步深入也有望逐步贡献盈利,发展亮点颇多。我们小幅上调15-16年盈利预测(丌考虑增发摊薄)为0.82和1.01元(原预测为0.77和0.94元),新增17年预测为1.24元。目前股价16.1元,对应15年PE为19.7倍,维持“增持”评级。
核心风险:下游冰箱、空调市场低迷、海外整合迚度丌及预期
四川九洲:国企改革推动公司转型,整合促进军民业务融合发展
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波,真怡 日期：2015-03-16
核心观点:
此次非公开发行过会,公司将成为军民业务融合型军工企业。此次收购资产涉及空管设备、物流和安防智能化信息化技术等,公司将由原有单纯民用业务拓展为军民融合业务的军工国企,进一步巩固了公司作为四川九洲集团的重要资本运作平台地位。拟收购的业务收入规模不大,但净利润约为原公司的1.4倍,此次注入将大大提升公司的利润规模和盈利水平。
我们认为有几点值得投资者关注:(1)国企改革浪潮下的整合动力。
大股东四川九洲集团为军民业务融合发展的地方国企,13年收入180多亿,净利6个多亿,未来仍有进一步整合空间。四川省政府大力推进国企改革成为集团整合的推动力;(2)九洲空管:军用装备升级、民用航空发展驱动空管设备需求增长。空管产品覆盖导航、监视、通信和自动化多个环节,产品目前以军品、军贸出口为主,逐步向民用延伸;(3)九洲信息:投资者对这个公司应该重视,这也是我们不同于其他报告的观点。射频识别和民用智能溯源只是业务拓展的起点,军用物流信息化、智能监控等多领域系统集成预计会爆发;(4)机顶盒产业处于转型,智能化互联网化是趋势。
盈利预测和投资建议:我们认为公司拟收购的九洲空管具有较强的技术实力和竞争实力,正处于高速增长期,受益于国内航空装备的升级需求,未来将受益通航航空产业发展,具有较大成长空间;九洲信息的业务符合国防信息化发展需求,以及物流和安防信息化智能化趋势,具有较大发展空间。如果15年完成增发并购,预计公司14-16年EPS0.19、0.40、0.49元,长期看好,继续给予买入评级。
风险提示:
此次非公开发行尚未发行完成;原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险;空管设施的需求受国内通用航空产业的发展进度等因素的影响;军品业务在研发、定型、批量的过程中,其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。
汉威电子:增资入股风向标,完善智能家居生态系统“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2015-03-16
事件:公司拟出资1500 万元增资投资浙江风向标科技有限公司,增资完成后公司持有风向标13.04%的股权,公司有权利提名1 名董事候选人,风向标原股东保证并促使公司提名候选人当选。2 月10 日,公司已与风向标签署战略合作框架协议,拟在智能家居及家居安全方面开展合作,此次入股风向标有利于双方形成更加紧密的合作。
智慧家居领域强强联合,尽显协同:公司在感知技术和专业家庭环境监测方面具备核心优势,威果智能家居团队已经开发出第一代家居空气健康类产品空气电台系列(A1、R1、E1,其中A1 能够检测检测PM2.5、VOC 等),而风向标是国内领先的智能家居解决方案提供商,具备一站式云到端配套服务,物联云平台具备全面开放、快速接入、自动感知、灵活定义等优势,并且产品布局完整、技术架构领先,双方的合作有利于完善公司在智能家居领域的生态系统,在智能传感设备接入、传感数据收集和云平台数据共享以及运营服务等领域实现优势互补,提供更加完善的智能家居设备、数据分析和方案服务。通过将公司主导的健康空气解决方案生态圈和风向标主导的智能家居全生态结合,实现技术、产品、市场等方面的全面协同,扩大市场占有率和影响力。
物联网产业生态圈基本成型:汉威电子是国内少有的能够提供物联网整体解决方案(从感知(信息采集)到传输到应用)的上市公司,并且在传感感知技术和整体解决方案上具备核心优势,智慧市政、环保监治、居家健康、工业安全四大应用板块持续推进:1)智慧市政走向成熟:智慧燃气已成为标杆业务,PPP 模式进军智慧水务,争取打造示范项目,向全国范围进行复制;2)环保监治板块有望首先受益:收购嘉园环保迈入VOCS 治理及污水处理,结合公司的检测产品,有助于打通从前端检测到后端治理的产业链,将受益于行业快速发展; 3)居家健康板块持续发力:增资开云信息构建移动医疗闭环,联手风向标完善智能家居整体解决方案,未来有望成为爆发点。
投资建议:按照2015 年股本增加,我们预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.49 元、0.98 元和1.37 元,对应PE 为113.3 倍、56.0 倍和40.1 倍,公司的物联网平台布局持续完善,看好百亿市值空间,强烈推荐,目标价68 元。
得润电子:全面布局汽车电子+新能源汽车+车联网
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军 日期：2015-03-16
拟收购欧洲联网商,切入国内市场在产品和模式上复制性强.
公司拟收购的Meta公司在车联网领域已经在欧洲耕耘多年,与欧洲大型保险公司如Allianz(德国安联保险)、优尼卡保险集团等都已长期合作。
模式上主要以硬件销售+服务分成为主,硬件销售卖给保险公司车联网硬件(类似汽车黑匣子,能获得驾驶、碰撞等数据),并为保险公司提供用户驾驶数据分析等便于保险公司制定保费和避免骗保从而获得服务分成。我们认为Meta具备成熟有效的车联网变现模式,未来有望延伸到国内。
Meta作为宝马i3充电模组独家供应商,竞争优势明显!
宝马i3是目前全球销售最好的纯电动汽车之一,Meta作为宝马i3充电模组的独家供应商,在产品和技术上全球领先。随着一些高端品牌车厂陆续推出新能源汽车,Meta的充电模组销量有望进一步提升。另外,如果进军国内市场,以Meta充电模组产品的性能和技术,以及宝马i3的独家供货资质,有望获得国内新能源汽车充电模组市场较大份额。由于技术具备延伸性,Meta未来还可能开发更多新能源汽车相关产品如充电桩等。
汽车电子平台型公司雏形初显,协同效应打造竞争优势.
汽车电子产品性能要求高、验证期长、客户关系稳定,从无到有的过程漫长,但一旦切入后,成长空间就可以打开。从客户平台来看,公司将建立完整的客户平台,打造从国内到国际汽车品牌的客户平台,打造从设备到整车再到车载咨询(保险)的软硬件客户平台。从产品平台来看,收购Meta后,公司将打造电气系统、连接器系统、照明系统、汽车电子、新能源技术以及车联网及舒适系统六大产品系列,实现由线及器、由传统汽车及新能源汽车,由硬件及软件的产品覆盖。两者的协同效应带来的规模经济将开始显现,公司将成为汽车电子平台型公司,汽车电子业务在未来2-3年进入加速发展期。
“汽车电子”+“新能源汽车”+“车联网”+“Type-C”,维持买入评级.
公司近期在汽车电子上加速布局,汽车电子业务大幕开启,新能源汽车和车联网未来成长可期;而从近期发布的消费电子新品来看,Type-C的普及有进一步加速的迹象,公司提前布局,亦将充分受益。随着公司业绩低点逐步过去、重拾成长动能,公司的价值逐步获得市场认可。不考虑收购,我们预计公司15-16年净利润为1.68亿、2.20亿。鉴于公司目前在一汽大众高端车(奥迪A4/大众高尔夫7)市场的超预期表现,及拟收购Meta前瞻布局汽车电子+新能源汽车+车联网三大领域,未来成长空间打开,上调目标价至30元,维持“买入”评级。
风险提示.
收购整合进度低于预期,新业务拓展低于预期;大客户转单风险。
南京中北:短期受益天然气价格拐点,长期看好公司转型定位公用资源投融资平台“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：梅韬,郭丽丽 日期：2015-03-16
注入优质燃气资产,公司价值极具安全边际
2014年6月,集团向上市公司注入燃气资产(港华燃气51%,华润燃气19.6%),港华燃气是南京市规模最大的管道燃气经营企业,从公司燃气销售规模、盈利能力等角度评估,公司燃气资产单位销售市值低于其他同等水平燃气上市公司,存在较大资产重估潜力。
天然气价、量迎来长期拐点,利好城市燃气分销商
国际油气价格持续下跌,近期发改委下调增量气价格,幅度超市场预期。非居民增量气下调短期内对燃气分销市场带来成本端的下降。长期看公司燃气业务将迎来量价双重趋势逆转:1)国际油价维持低位,门站价格和LNG现货价有持续下调空间,结束2015年前的持续上涨;2)随着海外进口气放量,国内天然气供应进入一个5年的高速增长周期;3)南京市天然气阶梯价格需要完善,终端售价仍存在进一步上调预期。
定位南京公用资源整合平台
公司的第一大股东是南京公用控股集团,实际控制人是南京城建集团,是南京市国资委旗下的上市公司之一。公司近年来逐步剥离房地产、交运业务,并注入优质燃气资产,标志着公司转型定位于南京公用事业资源整合平台。
我们在2015年行业策略报告中陈述过对国企改革的一些看法,在地方债务融资平台受限的前提下,国发60号文鼓励投融资体制创新,地方政府将更加重视公用事业资产的梳理。对于地方城投公司而言,将优质资产注入其控股上市公司,为上市公司整体资产规模做大做强打下坚实基础。未来公司将定位于南京市公用事业的投资融资的重要平台之一,为南京地方的基础设施建设和公用资源整合发挥重要作用。
盈利预测与推荐评级
我们认为,公司注入优质燃气资产迎来中长期业绩拐点,公司转型定位于南京公用事业资源整合平台,发展思路清晰,业绩增长将进入快行通道。预计2015、2016年EPS分别为0.38元、0.44元,目前股价对应估值分别为22、19倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
风险提示
天然气资产盈利不达预期;水务资产注入低于预期,南京市国资改革低于预期。