鲁达 随着疫情消退，最近基建投资正密集开工。先是3月工程机械强劲增长，紧接着大宗、建材运输需求也水涨船高，带动4月重卡销售远超预期。
由于面临增长压力，市场普遍认为政府今年将决心增加基建开支。而基建热潮叠加国三淘汰，无疑将推动重卡高景气度持续，市场普遍预计全年行业销量在105-115万辆，再结合当前板块合理估值，机构一致看好重卡成为今年汽车里的结构性机会。
一、基建+国三淘汰，推动重卡全年高景气
关于短期重卡销售的关键因素，一个是基建，另一个则是国三排放标准的重卡淘汰。
根据财政部数据，今年一季度专项债券发行额度为1.1万亿，同比+54%，并且资金主要投向交通等基础设施项目。全年的话，总发行额度大概率会增长5成至3万亿。很明显，专项债券的迅速、大规模发行将刺激基建、工程重卡进入上升周期。
根据相关数据显示，4月我国重卡行业销量约18万辆，同比大幅增长52%，环比增长50%，这一销量也打破历史单月记录。4月的大爆发，一方面是前期疫情抑制需求的释放，另一方面是基建热潮带来的大量运力需求。
回顾2017-2019年，国三淘汰、「治超」是重卡销售持续超预期的原因。
根据中信证券测算，2020年重卡自然替换需求约为87万辆（截止2019年底，中国重卡保有量整体约760万辆，按平均8年的替换周期计，再计入疫情的负面影响）。同时截止2020年，全国仍有44万辆国三及以下重型柴油货车面临淘汰，假设今年淘汰其中的16万辆，则全年重卡销量在103万辆左右（87+16）。
如果叠加基建热潮，那么全年销量应该在105-115万辆之间，对比过去三年110万辆的平均水平，今年重卡景气度无疑还在高位。
机构最近的调研显示，现在重卡终端销售仍然供给不足，例如提车周期普遍在1个月以上（正常时期为半个月），以及终端经销商部分品牌存在涨价现象。市场普遍预计5月重卡行业销量增长20%以上，将有力支撑龙头潍柴动力/中国重汽的2020H1业绩。2020Q1潍柴营收389.99亿元，同比-13.7%，净利润20.64亿，同比-20.3%，疫情下重卡板块的韧性远好于乘用车。
从板块龙头表现看，工程机械环节也确实领先受益基建加码（恒立液压、三一重工），另外上周公布的超预期4月重卡销量同样验证了行业高景气，预计将逐渐吸引市场关注。
二、长期展望：重卡更好的竞争格局、巨大盈利提升空间
除短期需求强劲外，机构看好重卡行业的理由还包括长期集中度提升、盈利能力强化。
有别于大众印象，其实重卡的格局要比乘用车好得多。对于重卡产品，质量耐操、高性价比是王道，正因为需求明确，使得具有竞争力的产品可以极快占领市场（相反，乘用车消费诉求反而五花八门）。
以北美为例，市场前四大重卡企业的市场份额多年来稳占80%以上份额：
国内的情况类似，五大车企合计市占率保持在80%以上：
但是从盈利角度，中国重卡龙头的盈利能力还远远弱于北美市场。戴姆勒、帕卡、沃尔沃的营业利润率稳定在5%以上，而中国五大重卡企业集中在2%-3%区间。
盈利能力的差距，直接原因是中国市场产品相对低端，导致单车收入的差距，根本原因则是海外市场的高端化产品更具技术壁垒。
既然市场竞争格局清晰，且没有新进入者威胁（外资品牌），那么未来「集中度持续提升」、「产品高端化带动盈利能力提升」将不可避免，这是长期看好国内重卡企业发展的逻辑。
我们以潍柴、中国重汽为例，在2012-2015年洗牌之后，两家公司都进入持续规模增长，并保持较好盈利水平，投资回报不断提高。相对比，乘用车近几年已经转入存量市场，竞争烈度提高，板块毛利率在15%左右（长城19年毛利13%，吉利17%）。
（来源：富途资讯）