鲁达 近三年第1，近五年第1的鹏华丰融定期开放上周进入了申赎期。但是，一天就超额配售了。至此，这只“绝对收益型”债券基金结束了2020年度的申赎期。
这只基金2020年开放期有什么特点？它的投资风格和策略是怎样的？
一、鹏华丰融2020开放期结束
今年（2020年）鹏华丰融自2020年4月13日起（含当日）进入开放期，开放时间为2020年4月13日至2020年4月17日，期限仅上周工作日。
这次开放赎回公告有两个特点。
第一，设置了单笔申购限额，为200万元。
本基金的所有销售机构及直销网点本次开放期内，即2020年04月13日至2020年4月17日期间，单日单个基金账户累计的申购金额限额设置为人民币200万元，如某笔申请将导致单日单个基金账户累计申购本基金金额超过人民币200万元（不含200万元），本基金管理人将有权拒绝该笔申请。
管理人从2019年开放期开始就只收“散户”的钱了。2018年末机构客户持有1700万份+5000万份，在2019年开放期后5000万份赎回，机构投资者持仓减少为1500万份左右。
第二，设置了申购规模控制，为3亿元。
在本次开放期内，本基金将对申购规模进行控制，本基金本次开放期累计申购金额不超过3亿元，若本基金在本次开放期内任何一天（含第一天）当日交易时间结束后，累计有效申购金额超过3亿元（含3亿元），将对超限当日投资者的有效申购交易申请进行比例配售，以满足限额要求,同时下一工作日起暂停办理申购业务，赎回业务不受影响。比例配售的结果以基金管理人的确认结果为准。
4月15日，鹏华基金公告称，
截至2020年4月13日，鹏华丰融定期开放债券（000345）本次开放期内累计申购申请金额已超过3亿元，本公司将对超限当日投资者的有效申购交易申请进行比例配售，以满足限额要求，同时下一工作日起暂停办理申购业务。
经本基金管理人统计，2020年4月13日鹏华丰融定开债券的有效申购申请确认比例为18.21%。
一天内申购近16.5亿，配售比例18.21%，管理人只收了3亿。
纯债基金，个人投资者占大多数，在近期诸多基金取消发行和延长募集期的情况下很是亮眼。
二、鹏华丰融投资策略浅析
近三年第1，近五年第1，金牛基金。
即便在2016年，这样一个四季度资管机构可以用2个月亏钱之前10个月赚的钱的年份，鹏华丰融依然取得了2.92%的正收益。在2017年，债券熊市，收益率一路上行的年份，依然取得了4.81%的收益，更不用提2018、2019的高收益率。
通过2-3年左右的时间，用明显的投资风格和5000W的机构资金撑着，打造出了这只所谓“穿越牛熊”的债券型基金，之后机构退场，只接个人投资者的钱。这会是天时地利人和的独家之作吗？
它如何能在债券型基金中保持连续在头部好几年，我们能从基金年报中看出一二。
鹏华丰融2019年年报显示，基金总资产为8.68亿。其中，交易性金融资产全部为债券投资，为8.08亿，占比达到93%。
作为一只债券型基金，对债券的投资比例不低于基金资产的80％，鹏华丰融达到了93%，因此我们分析其交易性金融资产就绰绰有余了。
2019年末，鹏华丰融交易所债券持仓1.94亿，银行间债券持仓6.14亿，合计8.08亿，基金杠杆比例约为146%。
1、强信用分析能力，城投资质下沉——高收益的主要来源
鹏华丰融2019年报中公告了前五大持仓和年末银行间债券正回购押券情况。
我们能从中统计出约3.5亿持仓债券，代表着超4成的持仓，我们相信这40%的持仓能够充分代表基金经理的投资风格了。
我们看到，能观测到的持仓均为城投债，加权收益率为5.05%，加权久期为1.4Y。持仓以主体和债项均为AA城投债为主，城投行政级别以地级市为主，少数下沉到了县级城投。
在短久期的情况下，以资金成本3.5%粗略估计的组合静态收益能达到7%以上，2019年FR007均值为2.64%，因此以3.5%估计资金成本合理。
这是个什么概念？
站在2019年末看，中债隐含评级在AA-的城投债收益率为5.12%，与组合收益率较为相符。
一方面，不可否认的是算是资质下沉的比较多的了，其中有些债券在其他基金公司或许无法入库。
另一方面，这也是基金经理和基金公司信评研究能力的体现，买所谓收益较高，级别较低的城投，不仅是基金经理信用出身的alpha，也是基金公司制度灵活没有一刀切的体现。
为了给读者一个直观的感受，我选取了一只投向为高等级债券的纯债基金做对比，如工银中高等级信用债A（000943），前五大持仓为AAA公司债或者政策性金融债，加权收益率为3.3%，低鹏华丰融1.75%。
当然，这仅是粗略估测，但并不妨碍我们说明问题。
我们都知道高收益意味着高风险，到底是研究能力强，还是侥幸目前没“踩雷”，尚需1-2年时间观察。
城投债信仰仍在。
甚至可以说是城投债，支撑了这只债基的收益。
2018年，中债企业债财富指数AA-上涨+7.58%，中债企业债财富指数AA上涨+7.87%，同期中债高等级信用债指数上涨+7.70%，鹏华丰融收益率为16.79%。
2019年，中债企业债财富指数AA-上涨+9.61%，中债企业债财富指数AA上涨+7.42%，同期中债高等级信用债指数上涨+5.33%，鹏华丰融收益率为11.29%。
目前城投债尚无公募债券违约，在我国目前仍需刺激基建和民企违约潮的大背景下，相比较来看，持有公募城投债不论从安全性来讲，还是从收益率来说，性价比更高。
2、债券配比合理，回购融资能力强
鹏华丰融2019年年报显示杠杆率为146%，债券资产合计8.08亿。
银行间债券持仓6.14亿，银行间加杠杆2.3亿。因有些债券提前还本面值不足100，算下来基本足额质押。
2019年包商事件后，银行间流动性分层，低评级债券，如AA级一度融资困难。进入2019年四季度，全球进入降息周期，我国央行也进行了降低OMO、MLF操作利率和降准等操作释放流动性。银行间隔夜回购利率加权一度低于1%的水平，流动性进入宽松状态，押AA加杠杆难度同步缓解。
但是，经过包商事件，流动性分层现象无法消除，甚至存在AA债券质押打5折的情况。因此，基本能够足额质押体现了基金公司交易员较强的回购融资能力。
交易所债券持仓1.94亿，交易所加杠杆1亿，推测标准券质押率约为52.63%，推测持仓为AA/AA+担保到AAA，质押率多在5折至7折之间。不排除持有2014年底中登新规出台前未出库的AA/AA债券。
从2019年报看，加杠杆策略为每天滚隔夜约1亿，2019年全年GC001平均利率为2.61%。年债券回购交易量为245亿，可相互印证。
3、转债打新增强收益
鹏华丰融基金合同显示，本基金可投资可转债，且其在2019年一至三季度前五大持仓均公告持有可转债。
本基金投资范围包括可转换债券（含分离交易可转债） ... 本基金不直接买入股票、权证等权益类金融工具，因所持可转换公司债券转股形成的股票、因投资于分离交易可转债而产生的权证，在其上市交易后不超过10个交易日的时间内卖出。
2019年转债上市破发概率较小，多数时刻能为组合带来正收益。鹏华丰融通过转债大新增厚收益，相较于投资范围仅限纯债的基金具有一定优势。
4、“目标久期”策略——买在最凸点
管理人投委会为投资人把控组合久期，从收益看效果不错。我们所说的最“凸”点，就是性价比最高的久期位置。
根据基金合同所述：
为控制风险，本基金采用以“目标久期”为中心的资产配置方式。目标久期的设定划分为两个层次：战略性配置和战术性配置。“目标久期”的战略性配置由投资决策委员会确定，主要根据对宏观经济和资本市场的预测分析决定组合的目标久期。“目标久期”的战术性配置由基金经理根据市场短期因素的影响在战略性配置预先设定的范围内进行调整。
根据所得信息推测鹏华丰融久期在1.4Y附近。2Y附近的久期就是公募基金的头部，既能够避免因久期过长导致的波动或回撤，又可能兼顾再投资收益和流动性需求，性价比很高。
分析2018年以来鹏华丰融季报的前五大持仓，可以看到2019年加权久期均在1.45年，久期较短。
三、这是一款“橱窗基金”
管理人或基金经理比较明显地在打造一支展品，也就是所谓的“橱窗基金”。
基金的橱窗效应多指股票型基金，最初来源自海外，主要是海外研究学者发现，12月股市往往以上升为多，香港更加是有“圣诞钟买汇丰”之说。在这里，用来指基金公司或基金经理在用这只基金来塑造一个宣传模板。
通过2-3年左右的时间，用明显的投资风格和5000W的机构资金撑着，打造出了这只所谓“穿越牛熊”的债券型基金，之后机构退场，只接个人投资者的钱。这会是天时地利人和的独家之作吗？
此次鹏华丰融仅开放一天，收了3亿的钱，但已经使基金规模增长了约50%。
限额保护了现有投资者的利益，防止大量资金进来摊薄收益。近期收益率大幅下行，特别是5Y内债券，新钱的配置压力很大，因此限购也无可厚非。
但没买到的投资者也不用担心，基金经理的风格还是比较明显的。也就是，强债券信用分析，一定程度城投资质下沉，中等偏低杠杆率（甚至在封闭期），久期买在凸点，合理的跨市场债券搭配比例，融资回购能力较强，以及通过利差分析和曲线变动增强收益。
可以看到，机构和个人投资者还是很乐意为基金经理买单的，并且他管辖的基金风格类似，收益尚可。
除全部为机构持仓的鹏华尊悦和成立时间较短的鹏华尊泰外，其他几只基金规模处于债基的舒适区间，截至2020年4月17日，近1年回报远远跑赢预期收益率型银行理财。
数据来源：万得、基金报告
写在最后：很多读者不细看可能会认为这是一篇恰饭的文章，可能会以为我们在向各位推荐这只产品，在此向读者保证，本文没有收一个钢镚儿。大家想想，如果要发软文，也是在这个基金开放之前宣传，而不是等到产品开放期结束后再跟大家一顿分析。本文信息来源均为公开资料，也未跟基金经理或鹏华基金官方沟通过，本着客观、专业的态度向各位读者分享一些观点和看法，还请各位读者不吝赐教。（基金投资有风险，不作为投资依据）