鲁达 投资点：
该公司是业界创始人，引领综合天花板应用1.0(厨房委)时代，引领规模行业。
公司2004年发明集成吊顶,凭借持续的产品创新、品牌力及渠道的成功塑造,在过去10年的行业1.0时代(集成吊顶在厨卫空间渗透率提升)中持续领先。公司产品创新、市场传播及教育的能力在其快速发展上得到印证。2010-2014年公司集成吊顶收入CAGR 约17%,领先行业第2的奥普浴顶收入CAGR 约3个百分点。公司净利率稳定,2010-2014年基本维持在27-28%的高位。
集成吊顶厨卫渗透率提升、向非厨卫延伸、内生产品升级将持续推动行业扩容: 1)目前集成吊顶在厨卫空间渗透率在20%左右,渗透进程远未完成,行业未来至少还有1倍的成长空间; 2)行业迎来2.0(全屋)时代,未来集成吊顶向非厨卫空间延伸将驱动行业进一步扩容,长期行业容量有望实现3-5倍的增长; 3)集成吊顶内生的产品升级亦是行业长久成长的动力。行业1.0(厨卫)时代, 产品在装饰风格、材质、功能等方面持续升级。行业2.0(全屋)时代,集成吊顶可集成空间广阔,产品升级对行业附加值提升的作用将更明显。
公司领跑行业2.0(全屋)时代可期,在手客卧产品储备预计2015年7-8月投入渠道推广。公司成长的核心在于根植于提升消费者家居体验的持续的产品创新。在集成吊顶行业,尚没有1家企业在持续的产品创新、把握消费者家居体验诉求方面能与公司匹敌。公司在手储备的客卧产品率先从灯饰系统切入;公司也在积极开展空气净化等模块的研发。
公司积极拥抱家居O2O 浪潮: 1)推进客卧、“1+X”战略,提升客单价。客单价对传统建材商能否在互联网浪潮下成功切入家居O2O/构筑护城河意义重大。2015年公司重点推进客卧新产品, 实现全屋覆盖;提出“1+X”战略,推进软硬装一体化;客单价提升可期。 2)公司规划2015-2016年着重解决集成吊顶的线上体验问题。公司较为认可尚品宅配类似“反向O2O”的模式(线上体验、导流+线下成交、服务),未来将致力于提升线上消费者体验感,驱动自有平台导流与传统渠道的融合。
公司中长期成长可期,短期需求企稳,调高至“买入”评级。行业持续成长,公司持续的产品创新、品牌、渠道管理均是行业标杆,领先可期;货币宽松周期下, 地产销售逐步好转可期。预计公司2015-2017年EPS 约2.52、3.22、4.03元。考虑其长期成长及创新潜力,给予公司2016年40倍PE,目标价128.71元。
风险提示:新品放量不达预期,毛利率降幅超预期。