鲁达 宝丰能源(600989)：三季报符合预期 二期项目进入投产期
事件：宝丰能源公布2019 年三季报，Q1~Q3 实现营收97.47 亿元(同比+4.92%)，归母净利润28.33 亿元(同比+18.63%)，扣非归母净利润27.73 亿元(同比+6.98%)；其中Q3 实现营收32.27 亿元(同比-3.62%，环比-2.95%)，归母净利润9.44 亿元(同比-7.51%，环比+8.63%)，扣非
归母净利润9.84 亿元(环比+14.82%)。公司于7 月提前赎回19 亿元公司债券，合计减少有息负债40.14 亿元。
点评：宝丰能源三季度业绩小幅下调，我们分析Q3 营收同比、环比均下降，归母净利润同比下降、环比上升多系主营产品的销售均价下调所致。
(1)焦化产品中，Q1~Q3 焦炭营收占比42.3%，销售均价1195.39 元/吨(同比-0.87%)。环保重压下，焦炭市场供给端被迫改革，供需结构得以改善。其价格中枢自18 年下半年以来上移趋势明显，19Q3 小幅下探。
(2)烯烃产品中，Q1~Q3 聚乙烯、聚丙烯营收各占约20%，均价分别为7080.36 元/吨(同比-13.65%)、7792.42 元/吨(同比-6.31%)。19年以来，受原油价格低位震荡及新增产能不断释放影响，聚乙烯、聚丙烯市场价一路走跌，三季度则呈现企稳态势。
(3)精细化工产品中，Q1~Q3 营收合计占比8.32%。纯苯销售均价3790.91 元/吨(同比-25.89%)，改质沥青均价3281.51 元/吨(同比-5.82%)，MTBE 均价4822.87 元/吨(同比-7.47%)。19 年上游原油、煤炭价格下行传导程度较大，导致精细化工产品价格同比均下调。
此外公司营业成本中原材料采购成本占比约60%，而19Q1~Q3 原煤价格同比、环比皆大幅下调致使营业成本下降。
多因素共振增强公司降本挖潜力度：公司在降低成本方面具有较大的潜力。原材料方面，新增煤炭产能共计300 万吨，预计19 年年底投产，届时煤炭产能增至800 万吨/年。据公司招股书，17、18 年煤炭自产与外采价差为256.96 元/吨、240.89 元/吨，可以预计投产后煤炭成本降幅明显，同时抵御原材料价格波动能力提升。新技术开发方面，公司新型MTO 催化剂研制成功，双烯(乙烯、丙烯)收率达到33.68%，甲醇单耗由3.23 降至2.97，以120 万吨聚烯烃产能测算，全年将节省31.2 万吨甲醇消耗。能耗方面，公司于下半年开工建设90MW/年光伏自用电示范项目，将进一步降低用电成本。长期来看，公司营业成本下降空间较大。
研发费用及无形资产增加，公司成长性可期：Q3 公司加大研发投入，研发费用同比增加257%，重点进行烯烃新牌号开发及炼焦工艺研究等项目，未来有望实现双聚产品牌号全覆盖。同时公司于近期取得煤矿采矿权以及黄河取水权，无形资产较上年末增长158.95%，公司位于煤矿资源丰富且依傍黄河的宁夏地区，此番取得采矿权和取水权，巩固了公司的资源壁垒。
新建烯烃项目提前投产，供需缺口下抢占市场先机：供给端受技术壁垒和资金壁垒限制，烯烃产品供需缺口仍在，同时18 年国内聚乙烯和聚丙烯的进口依存度分别为49.5%、13.7%，烯烃市场亟待提升国产化率。公司IPO 募投项目年产60 万吨焦炭气化制烯烃项目中甲醇制烯烃工段已于10 月建成且成功试车，焦炭气化制甲醇工段建设进度目前达80%，项目整体将提前至年底投产，届时公司聚烯烃产品产能翻番至120 万吨、甲醇产能增至390 万吨。据公司招股书披露，达产后每年将贡献营收57.67 亿元。此外，公司计划于年底启动三期烯烃项目，包括年产180 万吨烯烃、90 万吨聚乙烯、90 万吨聚丙烯、600 万吨甲醇、70 万吨精细化工品。公司此番扩产有望抓住市场机遇，抢占市场份额。
投资建议：预计公司19-21 年EPS 为0.57 元；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为12.4 元，对应PE 22/14/12 倍。
风险提示：煤、原油价格大幅波动，项目投产进度不及预期等。
华鲁恒升(600426)：成本管控增厚盈利中枢 多链条布局分散周期波动风险
事件
公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入106.11 亿元，同比下降2.20%，归母净利润19.12 亿元，同比下降24.55%。
分析
产品价格波动明显，带动企业盈利变化：三季度受到下游整体需求弱势影响，公司产业链布局的中枢产品合成氨价格显著回调，甲醇价格停留于历史相对低位，部分压缩了公司布局产品的价格区间，前期维持高景气的化肥产品进入需求淡季，产品价格大幅下行，乙二酸价格较往年弱势回调，维持在历史相对低位，中枢产品及部分下游产品弱势调整降低企业的盈利空间，叠加原材料苯及丙烯价格环比上行，部分提升了产品的生产成本，三季度公司盈利水平环比略有下行。然而受益于公司的多维产业链布局，醋酸、乙二醇等产品触底后缓慢回升，公司积极调整产品结构，使得公司三季度营收环比基本持平，部分分散了产品价格波动风险。
高研发投入推动公司“降本增效”，良好的成本管控增厚企业盈利中枢。多年来公司持续进行高水平的研发投入，不断通过技术优化促进公司生产工艺的持续更新升级。2019 年，公司持续对现有产业链进行降本增效，连续3个季度大幅加大公司的研发投入，3 季度公司单季度研发费用支出已超过去几年的全年投入水平，通过技术优化降低成本，持续拉大同行业竞争对手的成本差距，在产品价格周期波动中持续增厚企业的盈利中枢。
在建项目延伸产业链布局，有望实现产品附加值和成本优化的双重提升。公司布局进行的己二酸和己内酰胺项目，以现有的苯—环己醇—己二酸产业链扩展延伸至环己酮—己内酰胺—尼龙6 等产品，不仅对现有的煤气化平台的合成气富余产能实现产品附加值的提升，同时通过对新建项目的技术研发，建立新项目的技术优势，带动原有产业链的技术升级，实现公司外购苯加工产业链整体的成本优化和附加值提升，最终实现公司盈利的稳步增长。
投资建议
公司煤气化平台具有极强的成本优势，多维产业链布局有效减弱产品价格波动风险，在建项目有望实现产品附加值和成本优势的双重提升，根据产品波动微幅调整公司盈利预测，预测公司2019~2021 年EPS 为1.55、1.69、1.79 元，当前价格对应PE 为10.5、9.6、9.1，维持“增持”评级。
风险提示
原油价格剧烈波动风险；下游需求大幅恶化风险；终端产品价格大幅下跌。
保利地产(600048)：革故鼎新 逐日追风
战略扩张，革故鼎新，铸就央企地产龙头。2016 至今，保利地产整合提速，加大投资力度，公司又开始了新一轮增城市、扩规模、补土储，销售规模快速扩张。
核心六大优势助力规模持续扩张：城市布局、土储充沛、融资低位、效率领先、管理经验丰富、激励到位。1)城市布局兼顾一二线和都市圈强三线，攻守兼备，未来持续深耕有潜力。2)拿地积极，土储充沛，满足公司2-3 年开发需求。3)央企融资优势显著，杠杆和融资成本之间取得很好平衡。4)跑冒滴漏少，费用管控卓有成效。5)管理团队经验丰富，有冲劲，品牌意识强。6)激励：股权激励、跟投出台，上下一心促成长。
保利物业上市进程中。保利地产已经公告全资子公司保利物业境外(H股)首次公开发行股份申请材料获中国证监会受理。如果顺利上市，我们相信借助资本市场力量，将助力保利物业加速发展。截至19 年4 月，保利物业合约面积3.71 亿平米，在管面积1.98 亿平米，未来1-2 年内公司合约项目有望转化为在管项目，同时平均物管费也在稳步提升，保利物业未来物管收入有望受益于量价齐升逻辑，增量可观。
强者恒强，预计行业龙头市占率将稳步提升。截止18 年，TOP100 房企已经占据67%的市场份额。保利地产市占率也在稳步提升。18 年公司销售金额市占率继续提升0.4 个百分点至2.7%，在行业规模平稳、集中度持续提升背景下，我们预计保利将凭借融资、土地、布局等方面优势，持续提升市占率。
投资建议：保利地产近年来投资积极，土地储备充沛，为公司未来销售持续扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群，坚持城市深耕和城市扩张并举，产品定位精准；管理团队经验丰富，有冲劲，品牌意识强，公司激励到位，上下一心促成长。同时公司借助强大的央企背景，能够帮助公司获取品牌溢价和低融资成本，进一步提升竞争力。从PE-band看，当前对应2019 年估值处在近10 年27%的分位数水平，估值较低；我们预计2019-2021 年EPS 分别为2.09、2.62、3.14 元，对应PE 分别为7.36、5.87、4.90 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期
中海油服(601808)：业绩拐点初现 油服巨头再出发
国内最大海上油服公司，业绩拐点持续验证：公司是国内规模最大的海上油服供应商，目前主营四大业务板块：钻井、油田技术、船舶服务、物探勘察。2019H1 公司延续业绩反弹趋势，实现营收135.6 亿元，同比+66.6%；归母净利润9.7 亿元(去年同期-3.8 亿元)，同比扭亏。分板块看，2019H1 公司钻井与技术板块强势带动公司业绩复苏，其中钻井板块营收44.9 亿元，同比+49.4%。主要系市场回暖带动公司钻井平台利用率及日费同步提升；技术板块营收66.3 亿元，同比+94.8%。主要系板块业务线作业量提升。船舶/物探板块营收14.4 亿元，分别同比+15.9%/+105.3%。公司目前业绩拐点逐渐明晰，在国内油服行业景气度持续提升叠加公司自身精细化管理带来的降本增效共振效应下，业绩弹性有望充分释放。
国家政策面推进能源自主可控，公司受益三桶油资本开支确定性加码：
2019 年10 月11 日，国家能源委员会会议再次强调加大国内油气勘探开发力度，促进增储上产。三桶油积极响应国家号召，以中海油为例，其2019 年1 月公布“七年计划”明确提速油气勘探开发，计划到2025 年勘探工作量和探明储量翻倍；2019 年5 月，中海油宣布2025 年南海西部油田2000 万m?、南海东部油田2000 万吨的上产目标，即7 年内南海西部油气产量增长近一倍，南海东部增长近1/3；2019H1 中海油国内海域自营探井数已超过2017 年及以前年份全年水平，勘探投资达86 亿元，同比大幅增长109.8%，根据中海油10 月24 日最新公告，Q3 单季勘探投资达55.0 亿元，同比+106.0%，高增态势再次验证。目前公司国内收入主要源自中海油为主的三桶油，三桶油资本开支确定性提速将锁定公司未来高增长。
技术板块已步入收获期，钻井业务量价齐升启动修复：公司技术板块受益业务线作业量大幅提升，2019H1 营收达到66.3 亿元，同比大幅增长94.8%，板块收入占比提升至48.9%。此外受益公司近年研发成果持续突破及精细化管理控制成本，板块毛利率自2016 年触底-3.6%后快速回升，2018 年板块毛利率为25.4%。值得注意的是，在目前油价处于中位区间条件下，公司技术板块毛利率已超过上一轮景气周期峰值(2010年毛利率为23.5%)，体现出公司技术实力的显著提升。钻井板块受益国内油服行业景气度提升，2019H1 公司平台日历天使用率同比+12.5pct至76.6%，平台日费亦同步提升。量价齐升推动下，板块盈利能力启动修复。2018 年公司钻井板块仍处亏损(毛利率为-4.5%)；2019H1 板块经营利润率回升至5.6%(港股公告)，同比+27.8pct，实现扭亏。历史来看，2008-2014 年钻井板块毛利率保持40%附近，峰值为44.8%(2009年)，板块盈利能力修复空间广阔。
盈利预测与投资评级：公司作为国内海上油服龙头，在目前国家政策层面推进油气上产背景下，预计将直接受益于国内油企资本开支加码。目前公司业绩拐点逐渐明晰，未来预计将释放出充分弹性。预计公司2019-2021 年营收277.6 亿元，归母净利润24.3 亿元，对应PE 28/21/16 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：国内油气上产力度不及预期，国内油企资本开支不及预期
晨光文具(603899)：Q3实现双三十增长 看好科力普盈利改善
业绩简评
2019 年前三季度，公司分别实现营收/归母净利润79.47 亿元 亿元，同比分别增长29.78%/28.36%，全面摊薄EPS0.87 元，超预期。
经营分析
Q3 实现双三十增长，利润质量持续提高。Q3 公司收入增速33.02%，归母净利润增速32.22%，扣非后归母净利润增速43.89%，在维持稳健增长的同时，单季实现双三十增长超预期。公司前三季度期间费用率为14.53%，同比微增0.39pct，主要系管理费用率小幅提升0.72pct(其中，研发费用率提升0.78pct)。另一方面看，公司在今年4 月实现对上海安硕并表之后，整体费用率较去年并未显著提升，表明年内费用控制效果明显。前三季，公司净利润现金含量达到84.55% ， 同比提升5.74pct ( Q1/Q2 为38.48%/52.43%，同比提升56.59pc)，年内利润质量逐季提高。
9 月为学汛期，预计Q3 传统业务增长加速。上半年，公司传统业务收入同比增长15%，若剔除上海安硕并表的影响，传统业务半年度收入增速为12%。三季度开始进入学汛期，公司在期内产品上新加速。国金研究创新中心数据显示，上半年公司线上累计上新153 个，7 月上新开始提速，叠加9月开学季大促，预计Q3 累计上新数量将与上半年持平。我们认为，产品更新为传统业务产品均价提升的重要驱动，在Q3 期内上新提速的情况之下，预计产品均价将有显著提升。因此，我们判断，Q3 公司传统业务收入较半年度将实现加速增长(预计为15%-20%)。
看好科力普利润率提升。上半年，科力普成功入围山西、吉林和重庆等省直辖市政府电商项目，并拓展中国邮政、TCL 集团、德勤华永会计事务所等企业成为客户。三季度内政府与央企采购订单持续落地，科力普收入端仍有较高增长。另一方面，针对小B 客户的办公集采平台科力普省心购现已上线，预计后续也将打开公司办公集采业务的新客源。在公司5 大中心仓与自建配送团队的协同配合之下，科力普半年度净利率提升0.84pct 达到1.92%，我们看好年内盈利能力的逐步提升，全年净利润率预计将达到2%左右。
盈利预测与投资建议
看好新品拉动之下，传统业务延续量价齐升。科力普经营效率提升，盈利能力逐步增强。叠加生活馆与杂物社的逐步减亏，我们上调公司2019-2021 年EPS 预测为1.13 元(前值为 1.09 元，变动幅度为3.67%/6.72%/8.48%)，对应PE 为42/33/27 倍，维持 “买入”评级。
风险因素
传统业务大幅下滑，新业务拓展不及预期，科力普盈利提升不及预期。
片仔癀(600436)：片仔癀核心产品Q3增长40% 单季度销售加速显著
2019 年1-9 月公司实现收入同比增长21.07%，归母净利润同比增长20.56%，符合预期：公司公告2019 年三季报，实现营业总收入43.42亿元，增长21.07%；归属上市公司股东的净利润11.09 亿元，增长20.56%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.03 亿元，增长21.88%。2019 年Q3 单季度，公司实现收入为14.47 亿元，增长22.44%；归属上市公司股东的净利润3.63 亿元，增长19.87%；归属上市公司股东的扣非净利润3.58 亿元，增长19.41%。
片仔癀核心产品Q3 销售增长明显加速，母公司单季度收入增长40.39%：从三季报数据来分析，公司通过持续推进产品销售，维持公司业绩仍处于高速增长态势，收入和净利润增速均保持在20%以上的水平。其中Q3 公司的母公司报表表现靓丽，且其为公司核心产品片仔癀系列的销售构成。1-9 月，公司母公司报表中，收入和归母净利润分别为18.04 亿元和10.44 亿元，同比分别增长22.38%和18.03%；Q3 单季度母公司收入和归母净利润分别为6.13 亿元和3.55 亿元，同比分别增长高达40.39%和33.43%，片仔癀系列产品报告期内销售增速快速提高。单三季度我们看到公司母公司报表中的销售费用和研发费用也在大幅提升，同比分别增长了69.50%和109.71%，均大幅超过收入增长，整体拖累了利润增长。但是我们认为销售渠道的建设和研发的投入都是公司长期增长的保障，有助于公司不断强化自身的核心竞争力。2019 年1-9月，公司毛利率为44.76%，比2018 年同期毛利率水平高0.94 个百分点。目前，厦门宏仁的并表完成，公司主品，以及化妆品、日化产品等产品均处于稳定增长态势，毛利率相对处于稳定期。报告期内公司净利率为25.82%，比2018 年同期净利润率水平高0.42 个百分点，我们认为公司核心产品片仔癀毛利率和净利润率均处于较高水平，随着核心产品进一步销售放量，以及费用率有效控制，公司净利润率水平仍具备较大提升空间。
盈利预测与投资评级：2019 年至2021 年将迎来业绩的高速增长期，其销售收入为60.21 亿元、74.74 亿元和91.27 亿元，同比增长26.3%、24.1%和22.1%；归属母公司净利润为14.95 亿元、19.19 亿元和24.33 亿元，同比增长30.8%、28.3%和26.7%；EPS 为2.48 元、3.18 元和4.03 元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立，未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔，我们认为公司的成长模式清晰，有望成为中国中药保健领域的旗帜之一，因此，维持公司的“买入”评级。
风险提示：片仔癀涨价低于预期；市场推广低于预期；原料中药材供给与价格波动风险。
恒瑞医药(600276)2019年三季报点评：创新推动成长加速 研发投入持续创新高
业绩总结：公司2019 年前三季度实现营业收入169.5 亿元，同比增长36%；实现归母净利润37.3 亿元，同比增长28.3%；扣非后净利润35.4 亿元，同比增长27.3%。
收入增长持续加速，创新品种放量驱动持续加速成长。2019Q3 实现营收与归母净利润分别为69.2 亿元、13.2 亿元，同比增长47.3%、32%，同比增速均高于2018Q3。2019Q3 收入增长持续加速主要原因有：1)公司销售分线后，激活了各线产品的销售，以艾瑞昔布、非布司他为主的综合线及以碘克沙醇为主的造影剂产品先快速放量增长；2)2018 年新获批的重磅品种销售贡献明显，19K、吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)获批后分别取得了明显的收入，其中紫杉醇(白蛋白结合型)持续处于供不应求状态；3)2019 年7 月底，公司最重磅产品PD-1 单抗正式上市销售，取得一定的收入突破。2019 前三季度期间费用率正常，销售费用率为36.4%，低与2018 年同期0.9 个百分点；管理费用率为9%，高于2018 同期1 个百分点，主要系员工薪酬增加所致。
持续高比例研发投入，重磅产品PD-1 多项新适应症申报。2019 前三季，公司研发投入为29 亿元，占营收17.1%比例，同比增长67%，绝对数额与占比持续创公司新记录。2019 前三季新增4 个1 类创新药临床申报，包含2 个1 类化药和2 个1 类生物药；截止目前，公司累计申报的1 类新药数量近50 个，国内遥遥领先。公司多年的研发投入与积累于2019 年持续得到体现，公司重磅品种PD-1 单抗于5 月份获批，并于7 月底正式上市销售；PD-1 的新适应症正在有序推进中，单药肝癌治疗适应症已经报产，和阿帕替尼联用治疗肝癌适应症在美国开展III 期临床；单药二线治疗晚期食管鳞癌、联合培美曲赛加卡铂一线治疗晚期非鳞癌非小细胞肺癌已申报上市。超短效全麻药瑞马唑仑报产有序推进中，目前已经完成生产现场核查工作，有望于2019 年底获批。公司持续多年的高额研发投入已经取得明显成效，正推动公司快速向创新转型，创新药收入将快速崛起，可显著应对仿制药集采对公司仿制药业务造成的影响。
盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.22 元、1.60 元、2.03 元，对应PE 分别为68、52、41 倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级? 风险提示：肿瘤药集中采购降价、创新药研发进度不达预期等风险。
香飘飘(603711)：果汁茶增长阶段性放缓 Q3高投入利润承压
业绩总结：公司2019 年前三季度实现营业收入23.8 亿元(+41.7%)，归母净利润1.3 亿元(+57.4%)，归母扣非净利润1.03 亿(+69.6%)。其中Q3 实现营业收入10 亿元(+24%)，归母净利润1.1 亿元(-21.6%)，归母扣非净利润1.03 亿(-20.3%)。
产品：Q3 果汁茶增长阶段性放缓，冲泡升级后势头良好。1、公司果汁茶前三季度实现收入7.7 亿元(+12.7%)，其中Q3 单季度1.8 亿元(+225%，预计在500 万箱左右)，环比Q2 下降幅度较大，主要原因：1)6 月末产能集中释放导致出货量较大，部分影响7、8 月份出货；2)7、8 月份学校放假对销售有较大影响；3)夏季公司在冰冻化陈列做的不足，终端动销放缓。4)公司在8 月中旬后开始将工作重心向冲泡倾斜，导致果汁茶人员精力投入有限。综合因素影响导致公司果汁茶出现放缓。公司目前已签约当红流量小生-邓伦作为MECO 全新代言人，并有针对性对终端营销团队进行完善补充。目前果汁茶已进入相对淡季，料Q4 表现相对比较平稳，明年春季后有望再发力。2、液体奶茶(兰芳园+牛乳茶)前三季度实现收入9939 万元(-38%)，其中Q3 单季度3680 万元(+12%)，牛乳茶和兰芳园在经过收缩市场聚焦消费群体的调整后开始恢复正常增长。3、冲泡业务前三季实现收入14.9 亿元(+2.7%)，其中好料系5.1 亿元(-6.6%)、经典系9.8 亿元(+8.3%)，Q3 公司对现有产品进行包装升级、品牌重新定位、签约新代言人王俊凯，并推出新产品双拼奶茶，效果显著，Q3 收入增长8.3%。考虑到今年春节较早，Q4 备货积极，有望延续较好表现。
推行经销商联营计划，加强渠道精细化运作。1、分渠道看，经销渠道仍是主力(+40%)，电商渠道继续发力(+81%)，海外市场录得1170 万收入(+290%)。2、分区域看，东北、华南、华北等市场增速较快，果汁茶贡献增量，全国各个区域呈现全面增长的态势。公司当前拥有1460 名经销商，报告期内新增429名(主要运营饮料渠道)、淘汰256 名，净增加173 名经销商。公司与经销商开展三年的联营计划，对市场与渠道进行进一步细分，加强对终端的掌控，实现精细化运作。
Q3 费用高投入，净利率下滑。1、公司Q3 整体毛利率42.3%，同比下滑0.25pp，主要是低毛利率的果汁茶占比提升导致，目前果汁茶毛利率预计在33%-35%左右。2、费用方面：Q3 销售费用同比+51%到2.2 亿，主要是公司签约王俊凯、空中广告宣传、以及果汁茶终端推广和冰冻化陈列投入较大，销售费用率提升4pp 至21.8%；管理费用率为5.63%，同比+2.6pp，主要系公司股权激励费用计提约1500 万元；研发新品导致研发费用同比增加802 万元；财务费用率为-0.23%。整体三费率为27.2%，同比+6.7pp，导致净利率下滑6.3pp 至10.8%。
盈利预测与评级。公司在确保完成全年股权激励目标情况下，加大对市场的费用，以保障渠道良性和健康发展。由于Q3 果汁茶销量略低于预期，考虑到公司费用高投入，故略微下调全年盈利预测，预计2019-2021 年收入复合增速为21%，归母净利润复合增速为25%，EPS 分别为0.86、1.12、1.46 元，对应PE 分别为33X、25X、19X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动，销售或不及预期。
万润股份(002643)：三季度业绩稳健增长 沸石材料项目将迎投放周期
业绩总结：公司2019 年前三季度实现营业收入19.4 亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润3.7 亿元，同比增长19.6%。
三季度业绩增速提高。公司第三季度实现营业收入6.5 亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润1.3 亿元，同比增长19.7%，毛利率达到43.1%，同比提升1个百分点。受益于国际油价下行导致的基础化工原料价格下降，公司前三季度销售毛利率到达42.4%，较去年同期提升明显。由于汇率变动的影响，公司前三季度财务费用为-1773.1 万元，较上年同期增加约2378.6 万元，影响税后利润约2000 万元。公司二期沸石环保材料项目中的2500 吨车用项目部分投产，因此对公司三季度业绩有所贡献，这也是公司三季度业绩增长的重要原因。
国六标准开始实施，沸石分子筛将迎来高增长。为满足国六标准排放要求，柴油SCR催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层，沸石分子筛将成为 柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能3350 吨；另外，公司目前二期 扩建项目中2500 吨/年的沸石材料生产车间将于今年年内投产，2019 年底总产能将增加至5850 吨。2018 年9 月公司公告新规划产能7000 吨，预计明年将投产车用部分产能约4000 吨，3000 吨非车用部分产能预计2021 年投产，公司未来总产能将达到12900 吨，行业龙头地位稳固。2018 年国务院发布《打赢蓝天保卫 战三年行动计划》，重点区域(北京、天津、河北、山东、广东(不含广深)、广州、深圳、杭州、成都、山西等地)将于2019 年7 月1 日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进，以及公司沸石分子筛的陆续投产，未来将大力支撑公司业绩。
把握市场机遇，OLED 成品材料下游厂商验证顺利。公司是国内OLED 材料的龙头企业，OLED 业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。万润母公司主要致力于合成中间体，九目化学主要致力于中间体和单体，三月光电专注于OLED材料研发。三月光电基于TADF方向的研发，结合传输材料 需求，积累了丰富的自主知识产权，不仅建设了OLED 材料研究产业平台，而且在CPL 材料、EBL 材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的 低电压高效率的TADF 材料等方面，均有很多的发展新成果，可以为产业链企 业提供更多的选择。三月光电自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行验证进展顺利，目前已进入放量验证阶段，2019 年有望实现批量供应。近年来九目化学OLED 材料业务实现较快增长，已成为国内领先的OLED 材料供应商，为强化其在产业中的领先优势，九目化学需持续进行研发、技术投入并扩大产能。公司近日公告，将对九目化学进行股份制改造，可为九目化学未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础，从而保障九目化学的未来发展。2018 年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计，2019 年将成为可折叠手机元年，柔性OLED 的渗透率将大幅提升，OLED材料需求有望迎来爆发式增长。公司在OLED 材料的产业布局，充分契合了市场机遇，未来盈利可期。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.56 元、0.69元和0.78 元，对应PE 分别为22X、18X 和16X，维持“买入”评级。
风险提示：OLED 成品材料量产或不及预期；沸石产能投放或不及预期；汇率 波动导致的汇兑损失增长风险。
劲嘉股份(002191)：Q3业绩加速 电子烟业务顺利推进
事件：公司发布19年三季报，2019年前三季度实现营业收入28.8亿元，同比增长21.4%；归母净利润6.7 亿元，同比增长23.4%；扣非后归母净利润为6.6亿元，同比增长26.8%。公司Q3 单季度实现营收10.2 亿元，同比增长32.8%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长24.8%；扣非后归母净利润2.1 亿元，同比增长30.2%。公司预计全年归母净利润在8.7 亿元至9.4 亿元间，同比增速20%-30%。
盈利能力整体稳定：公司前三季度整体毛利率为42.9%，同比下降约1pp，主要受镭射包装材料业务毛利率下降以及相对低毛利率的彩盒业务占比上升的影响，公司核心烟标业务毛利率基本保持稳定。费用率方面，前三季度四项费用率合计为14%，其中，销售费用率为3.2%，同比微降0.1pp 管理费用率为7.0%，同比下降0.5pp；研发费用率4.0%，同比下降0.7pp；财务费用率为-0.2%，同比增长0.9pp。财务费用率变化幅度较大的原因主要在于公司利息收入的减少。叠加公司上半年对申仁包装、上海仁彩、重庆宏声投资收益同比增加了近2700万，前三季度实现归母净利率为25.6%，同比基本持平。
彩盒业务高速成长，客户资源不断扩充。公司不断推进精品烟酒、电子产品以及快消品的客户开发，彩盒业务在上半年实现营收同比大幅增加80.6%，新开发了灵犀，氪墨，特维普，魔笛等新型烟草品牌，并取得了中诺，海派等手机品牌的供应商资格。另外公司加大酒类客户资源的开发，并已与茅台技开司达成战略合作，申仁包装业务进展顺利，与五粮液成立的合资公司10 月份设备可以完成调试，11 月份可以试产，推进顺利。
新型烟草业务拓展积极推进。公司子公司劲嘉科技目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作，为其提供烟具研发服务。同时公司已为WEBACCO(微拜)、GIPPRO (龙舞)、LUMIA 等品牌提供研发、代工服务。此外公司还与北京米物合资成立因味科技，推出电子烟品牌FOOGO(福狗)，采用扑克牌概念，首推J、Q、K 三个系列产品，K 系列已正式发布并在6月18 日在京东预售，7 月1 日起已正式出货。9 月26 日，推出Foogo J 和miniJ 两款新品电子烟，已在京东旗舰店上架。
盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.61、0.71、0.83 元，对应PE 分别为16 倍、14 倍和12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；彩盒业务客户开发或低于预期，新型烟草业务拓展或低于预期。
来源: 同花顺金融研究中心
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