鲁达 文 | AI财经社 牛耕
编辑 | 张泽
近日，比亚迪半导体遭遇“飞来横祸”。创业板发行上市审核信息公开网站显示，比亚迪半导体上市审核为“中止”状态，原因是比亚迪半导体的律师事务所北京市天元律师事务所被立案调查。
根据《规则》，只有当天元律师事务所的相关情形消除，或者在三个月内完成尽职调查，并告知深交所后，比亚迪半导体才有可能恢复上市资格。
比亚迪半导体是从比亚迪分拆出来的，半导体也是一块当下处于“风口”上的业务。根据中金公司预计，比亚迪半导体约有300亿元估值。国内汽车芯片市场长期被国外巨头占据，而比亚迪半导体是国内唯一具有晶圆设计、蚀刻、封装分时能力的IGBT全产业链公司。其IGBT业务更是凭借比亚迪的汽车终端，从英飞凌和赛米控等“虎口夺食”，拿下两成车规级IGBT的市占率。
自家狗粮自己吃，扶持出国内龙头
比亚迪是国内最早布局IGBT元件的厂家之一。IGBT是汽车中一个非常重要的半导体器件，在传统燃油车里，IGBT主要用于发动机点火器，占全车半导体用量的21%。但在纯电动车里，电池、电机、电控三大系统都需要更高功率，因此IGBT占全车半导体的比例达到56%，可以说是新能源车的第一大半导体部件。
在2005年，比亚迪成立了IGBT研发团队。随后2008年，比亚迪收购宁波经纬的6英寸半导体工厂，开启了它在IGBT设计、制造和封装的全产业链之旅。次年，比亚迪推出IGBT 1.0技术。2011年，比亚迪IGBT芯片开始在比亚迪资深的e6装车，2012年大规模量产。
2018年，比亚迪IGBT业务迎来分水岭，有媒体披露，比亚迪的IGBT 4.0相当于英飞凌IGBT 2.5，虽仍有落后，但打破了国外的技术垄断。据比亚迪官方介绍，其电流输出较国际主流水平提高15%，同等工况下综合损耗降低20%，温度循环寿命达到10倍以上。
有媒体透露，比亚迪半导体目前在宁波规划有3-5万片6英寸产能，在长沙有5万片8英寸产能。这基本是国内其他IGBT企业的总和。相比之前，国内另两家IGBT的供应商，斯达半导体和株洲中车时代的车规级IGBT产能都还处于起步阶段。
比亚迪能在车规级IGBT上领先国内同行，主要得益于终端优势。2020年，比亚迪半导体向比亚迪集团销售收入占营收的59.02%。有芯片人士告诉AI财经社，最初车企都不愿意使用国内的车规级芯片。比亚迪“自家狗粮自己吃”，为它赢得了国内两成的IGBT装车份额。
相比其他芯片领域，汽车芯片需要大量车规测试，动辄三四年，因此说服第一家车企搭载，打造出样本十分关键。而比亚迪自己扮演了这个“伯乐”角色。有业内人士告诉AI财经社，比亚迪的车在测试芯片时，用人海战术缩短了测试时间，“夏天火焰山，冬天漠河”，三班倒完成了测试里程。“没有一家车厂有比亚迪这么有魄力。”
净利率为什么如此低？
但比亚迪半导体此次上市背后，仍有很多质疑。最大的质疑莫过于净利率。从2018年到2020年，比亚迪半导体的营收有所上涨，从13.4亿元上涨到14.4亿元，但净利率从前两年的7%以上跌到4.07%。
如果按业务划分，在比亚迪半导体的四大业务中，功率半导体、智能传感器、光电半导体制造及服务，比亚迪的毛利率均高于同行，只在智能控制IC低于同行。但在净利率上，比亚迪半导体均低于同行，只在光电半导体高于同行。
这本不应该。毕竟净利润需要在毛利润的基础上扣除营销费用、管理费用等，而因为比亚迪半导体的过半销售收入来自比亚迪集团，理应能省下大量销售费用，因此净利润应该不低。
比亚迪半导体与友商毛利率对比图 来源：比亚迪IPO文件
对比英飞凌和斯达半导体，比亚迪在2020年毛利率为27.87%，与两者相当；而净利率上，比亚迪半导体显著低于斯达半导体，与英飞凌相当。但必须强调的是，英飞凌在2020遭遇暴雪停产和重大收购，并且保持19%的研发投入，仍与比亚迪半导体在净利率打了个平手。
对此，比亚迪半导体给出四个解释：受下游行业需求波动影响大；部分产品仍采用Fabless模式，晶圆制造和封装测试涨价明显；公司研发投入占营收9.42%；对员工股权激励较多。而根据其IPO文件来看，目前对净利润率影响较大的是上市前对员工股权的激励。
与车企破冰是难题
除了净利润问题，比亚迪半导体还面临客户过于集中的问题，2020年，比亚迪半导体59.02%销售收入来自比亚迪集团。其IGBT产品以自供为主，而国内另两家IGBT大厂都已经建立起广泛的合作关系，例如斯达半导与长城和江淮合作，中车时代与东风、一汽、广汽、长安合作等。
其他厂家采购IGBT元件时，不可能不对比亚迪“又当供应商又当整车厂”的身份有所顾忌。这在比亚迪试图对外销售动力电池时已经有所体现。在2020年6月，比亚迪半导体完成上市前最后一轮融资，其中比亚迪持有比亚迪半导体72.3%股份，是控股股东。在产能短缺时，供应商必然优先供应有股权关系的兄弟公司。
但有业内人士告诉AI财经社，拆分很可能对打消顾虑很有帮助；另一方面，从2020年下半年开始的汽车缺芯潮，使国内汽车厂渴求芯片，对芯片也不会挑三拣四，而比亚迪半导体有产能、曾经上车测试，更容易敲开他们的大门。
因此，在缺芯潮期间上市，正是比亚迪半导体最好的时机。虽然本次上市受到律所影响，但重新开启上市进程可能也并不遥远。
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