鲁达 [摘要]
业绩简评江铃汽车发布三季报，前三季度实现营收180.96亿元，同比增长22.3%；归母净利润15.3亿元，同比增长21.6%，实现EPS1.77元。
经营分析收入和利润增长均较快速，净利率环比有所下降。公司前三季度收入增长22%，略高于公司销量增速(1-9月总销量增长约18%)，净利润增速与收入增速基本一致。盈利能力来看，公司第三季度毛利率为25.1%，环比略增0.2个百分点，同比下降0.6个百分点；第三季度净利率为6.3%，环比下降3.0个百分点，同比则基本持平。公司净利率环比下降主要是第三季度管理费用环比增加较多(约3400万元)。
轻卡受益行业升级份额将持续提升。公司是国内高端轻卡领导者，受益于国四升级加快推进，今年以来轻卡份额显著提升，今年1-9月份额已达9.9%，相比13年全年提升2.2个百分点。明年开始，随着全国范围正式实施国四，公司将继续受益行业升级趋势，未来份额有望持续提升。
轻客未来新产品将加快导入，增速和份额均有望回升。公司轻客1-9月销量累计同比增长约5%，累计份额为15.5%，相比13年全年下降2.1个百分点，份额下滑主要是受竞争者降价影响。我们预计，随着后续新产品的加快导入(16年新全顺)，公司销量和份额均有望回升。此外，公司16年还将有一款全顺Custom(MPV车型)投产，将为公司带来新的增量。
自主SUV销量总体平稳，Everest将带来显著业绩弹性。公司自主SUV驭胜目前月销量约2000-2500台，总体较为平稳，预计全年销量达约3万辆。公司15年将投产福特大中型越野Everest，将由此打开高端SUV市场且为公司带来显著业绩弹性。中性预测下，Everest稳定后月销可达2000-4000台左右，15-16年销量将分别达约1万、3万台，可分别贡献EPS约0.40元、1.34元，占公司总体业绩的约12%、27%。
盈利预测与投资建议我们维持公司14-16年EPS预测为2.39、3.22、4.96元。公司是国内高端轻型商用车龙头，受益于行业升级趋势及福特新产品加快导入，领先地位有望进一步提升。SUV福特Everest有望贡献显著业绩弹性。当前股价对应14年约12倍PE，维持“增持”评级。
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