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1. 总量视角看轮胎：全球轮胎行业已基本 进入总量平稳状态
轮胎是在各种车辆或机械上装配的接地滚动的圆环形弹性橡胶制品，通常安装在金属轮 辋上，能支承车身，缓冲外界冲击，实现与路面的接触并保证车辆的行驶性能。轮胎工业 属于资本、技术和劳动密集型产业。
轮胎按产品用途划分：可分为商用车轮胎和乘用车轮胎，其中商用车是指在设计和技术 特征上是用于运送人员和货物的货车，对应轮胎主要包括货车轮胎、客车轮胎等；乘用车 在设计和技术特性上主要用于载运乘客及其随身行李或临时物品的汽车，对应轮胎主要 为面向个人消费者的轿车轮胎。
轮胎按产品类别划分：轮胎又可分为全钢子午胎（以下简称：全钢胎）、半钢子午胎（以 下简称：半钢胎）以及斜交胎，斜交胎的商业化应用较早，但由于高速时轮胎帘布层间移 动与摩擦较大，在乘用车、商用车等领域逐渐被性能更好的子午轮胎所替代。据了解，截 至 2019 年底，全球范围内，销售端斜交胎的市场份额已经不足 5%，占比十分微小，且 随着轮胎行业的发展，斜交胎也面临被逐步淘汰的局面，因而在接下来的研究分析中， 我们将不再对斜交胎的市场情况进行统计和分析。子午胎按照应用领域可分为乘用车胎 和商用车胎，半钢胎主要应用于乘用车及小型商用车领域，全钢胎主要应用于客车、货车 等大型商用车领域。
1.1 从总量数据出发，世界轮胎已基本进入总量平稳阶段
2018 年全球子午胎轮胎销量保持在 18 亿条，近五年销量复合增速仅为 2.3%。根据米其 林公司官方统计数据，截至 2018 年底，全球半钢胎和全钢胎累计销量为 18.05 亿条，该 数据同 2017 年的 18.06 亿条的销售总量数据基本持平。另外，过去五年时间里（2014 年 -2018 年期间），全球轮胎行业整体销量的复合增长率仅为 2.3%，该增速较上一个五年 （即： 2009 年-2014 年）期间对应的 6.2%复合增速相比下滑了近 4 个百分点，由此可见， 轮胎市场总体销量增速已明显放缓。
近五年全球轮胎销售金额保持在 1500-1600 亿美元之间。我们对历年全球轮胎前 75 强的 销售金额数据也进行整理，截至 2018 年末，全球轮胎行业总销售金额约 1609 亿美元， 该销售数值较 2017 年增长了 1.7%，近五年轮胎市场的总销售金额也始终保持在 15001600 亿美元之间。从销售金额角度看，轮胎行业总销售金额增速亦逐步放缓。
考虑到轮胎行业整体是一个相对成熟的市场，而当前全球轮胎年均 18 亿条销售基数和 1600 亿美元的销售金额均是十分庞大。站在当今时点，我们认为，从总量视角出发，轮胎行业销售高增长的时代已然过去，未来十年，全球轮胎市场已基本进入到了总量平稳 的阶段。
1.2 从产品品类出发，半钢胎在全球市场占据重要地位
具体到轮胎品类看：根据米其林公司统计，截至 2018 年，全球半钢胎年销售量约 15.80 亿条，其中配套端半钢胎销量 4.47 亿条，替换端半钢胎销售 11.33 亿条，替换端和配套 端的销售比例近 10 年基本保持在 2.5 左右；而全钢胎方面，2018 年全球全钢胎销售量约 2.25 亿条，其中配套端全钢胎销量 0.48 亿条，替换端全钢胎销量 1.77 亿条，替换端和配 套端的销售比例近 10 年基本保持在 3.5-4 之间。另一方面，据了解，当前全球半钢胎和 全钢胎的市场份额占比约为 2:1，结合此前全球轮胎市场总体金额在 1500-1600 亿美元的 数据可以推断出：目前全球全钢胎市场空间约 500-550 亿美元，半钢胎市场空间约 10001100 亿美元。
通过对全球半钢胎和全钢胎具体销售数据的分析，我们可以初步得到以下结论：
1） 半钢胎在全球市场占据重要地位。全球轮胎市场销售总量中，半钢胎销售占据较大比 重，其销售数量约是全钢胎销售数量的 7 倍，市场空间约是全钢胎的 2 倍。因而无论 是金额还是数量，半钢胎在全球市场都占据更为重要的地位。
2） 全钢胎和半钢胎在销售模式上存在差异。全钢胎的替换/配套比率在 3.5-4 之间，该数 值明显高于半钢胎的替换/配套比率 2.5，这说明全钢胎和半钢胎在总体的销售模式上 存在一些不同，即：全钢胎主要以替换市场为主，半钢胎则存在较大的配套份额。
2. 区域视角看轮胎：全球轮胎正在向亚太 地区转移
从区域角度看，当前全球轮胎市场主要被亚、欧和北美占据。根据轮胎商业网数据最新 发布的数据，2019 年世界半钢胎出货量区域分布中，亚太地区、北美地区和欧洲地区三 地占据前三，出货量分别为 6.2 亿条，4.0 亿条和 3.0 亿条，分别占据半钢胎总出货量的 38%、24%和 19%，合计比例高达 81%。由此可见，从全球范围内，轮胎行业主要市场还 是被亚、欧、北美三地占据。
2.1 过去 10 年，世界轮胎整体向亚太地区转移
过去十年，亚太地区的轮胎销售占比逐步增加。根据米其林历年财报数据，从 2006-2018 年，亚太地区轮胎销售占比逐步增加，截至 2018 年底，全球亚太地区轮胎的销售数量占 比已经提升至 32.8%，该数值较 2006 年时期的 24.6%提高了 8.2 pct。而与之相对的是， 美洲和欧洲的销售份额则分别从2006年时期的33.8%和33.0%下降至2018年时期的29.2% 和 28.0%，分别下滑了 4.6 pct 和 5.0 pct。基于上述销售数据的变化情况，可以发现，尽 管当今世界轮胎行业整体仍呈亚洲、欧洲和美洲三足鼎立的局面，但是世界轮胎的销售 格局已经开始向亚太地区转移。
2.2 未来 10 年，亚太地区轮胎市场占比有望继续扩大
未来 10 年，世界轮胎需求端主要增长地区仍将在亚洲。根据 IHS Market 公司 2018 年发 布的研究数据，2012-2017 年间，北美、欧洲、东北亚、东南亚、印度地区的轮胎年均需 求复合增长率分别为 2.5%、1.4%、6.9%、22.8%和 8.3%，可以看到，过去 5 年，东南亚、 东北亚和印度地区的轮胎需求增速明显要高于北美、欧洲以及世界其他地区，该数据结 果同我们前文分析的世界轮胎的销售正在向亚太地区转移的结论一致。展望未来，IHS Market预测2017-2027年，印度、东北亚以及东南亚的年均需求复合增速将分别达到7.4%、 4.6%和 3.9%，同北美和欧洲地区的年均 1.5%和 1.4%的复合增速相比仍要高出很多。因 而，我们可以认为，未来十年，全球轮胎市场主要增长地区仍将是亚太地区，这就意味 着亚太地区轮胎市场占比有望继续扩大。
2.3 中国是亚太轮胎市场的重要战略要地
中国子午胎产量占世界子午胎总产量的 1/3 以上，中国是亚太地区轮胎市场的重要战略 要地。结合前文分析，未来十年全球轮胎主要增长地区将主要围绕亚太地区展开，而中国 作为全球轮胎生产的重要国家，早在 2004 年，我国轮胎总产量就已经超越美国跃升至世 界第一大轮胎生产国，位居世界第一，时至今日，我国轮胎产量已经连续 16 年位居全球 第一。另一方面，随着我国轮胎在技术和生产水平上的逐步提升，国内轮胎子午化率也在 逐步提升，根据中国橡胶协会发布数据，截至 2018 年底，我国子午化轮胎总销量已达到 6.09 亿条，轮胎子午化率也已从 2010 年时期的 84.76%提升至如今的 93.98%。考虑到当 前中国子午化轮胎销售量占据全球子午胎市场总销量的 1/3 以上。一定程度上来讲，我 们可以认为中国对亚太地区轮胎市场的发展具有举足轻重的作用。
3. 企业视角看轮胎：中国轮胎出口高增长 时代已然过去，未来的机遇在国内
3.1 过去二十年，国内轮胎企业往往墙内开花墙外香
虽然我国在全球轮胎市场上占据了重要地位，但是回顾历史，可以发现，过去 10 年甚至 是 20 年，国内轮胎企业往往都是墙内开花 墙外香，其蓬勃发展的背后更多地是依靠向 世界各地进行轮胎出口。通过对国内轮胎出口市场进行了复盘，我们认为，国内轮胎出 口形势大体可以分为两个阶段， 阶段一： 2014 年以前的“出口繁荣期”和阶段二：2015 年以后的“出口破局期”。
阶段一——出口繁荣期（2014 年以前）
2014 年以前，我国轮胎在出口市场飞快的增长，根据国家统计局数据，2002 年我国每年 出口的轮胎数仅有 0.80 亿条，伴随着我国轮胎行业的飞速发展，很多轮胎企业也依靠海 外轮胎市场抓住了快速发展的机遇。到 2014 年，我国轮胎出口数量已增长至 4.76 亿条， 2002-2014 年间，轮胎历年出口数量复合增长率更是高达 16.0%。其中 2014 年，国内仅出 口至美国的轮胎数就有近 1 亿条，出口金额也达到近 40 亿美元，金额比重更是占据了国 内出口总金额的 35%以上，也因此，美国也一度成为了国内轮胎企业出口市场最喜爱的 “摇钱树”。随着轮胎在出口市场的持续繁荣，也造就了国内轮胎企业在数量上的持续扩 张，据了解，在 2014 年时期，国内轮胎企业总数曾一度超过 700 余家，其中仅山东地区 就拥有轮胎企业 400 余家。
阶段二——出口破局期（2015 年以后）
双反政策后，中国轮胎出口美国比重持续降低。2015 年 6 月，美国国际贸易委员会裁定 原产于中国的乘用车和轻型卡车轮胎对美国内产业造成实质性损害，中国轮胎厂商被征收 14.35%-87.99%的反倾销税和 20.73%-100.77%的反补贴税政策（以下简称“双反”政 策）。受到“双反”政策的影响，2015 年国内轮胎出口总量下降至 4.45 亿条，同比减少 6.58%。此后，欧洲部分国家也相继对国内轮胎企业实施了“双反”以及特保案等制裁措 施，国内轮胎出口市场受到了重创。截至 2019 年，国内出口至美国的轮胎数量下降至不 足 4000 万条，出口金额也仅为 11.32 亿美元，较 2014 年时期下降了 200%以上，出口美 国的金额占比也下降至了不足 13%。
3.2 站在当下，中国轮胎出口高增长时代或许已然过去
国内轮胎企业通过海外建厂实现“破局”。面对“双反”政策+特保案，国内包括赛轮轮 胎、玲珑轮胎、中策轮胎等优质轮胎企业通过在泰国，越南等地设厂，逐步得到良好的发 展。也因此，2015 年-2019 年间，国内轮胎出口端的出口数量的复合增长率依然维持了正增长，达到了 3.02%。一定程度上来讲，2015-2019 年，国内轮胎企业实现了对“双反” 等制裁政策的破局。
生于忧患，中国轮胎出口高增长时代或许已然过去。过去 20 年，中国轮胎企业普遍通过 出口海外得以高速成长，那么近些年，随着“双反”、“特保案”甚至是未来潜在的制裁政 策的相继出台，中国轮胎企业出口端的高成长是否能够延续增长俨然已经成为了发展疑 虑。站在当下时点，我们认为，国内轮胎出口市场固然十分重要，但出口市场高增长的 时代或许已经过去。对于国内轮胎企业而言，未来发展的机遇应来自于国内。也因此， 在接下来的分析中，我们将重点针对国内半钢胎和全钢胎的市场空间展开讨论，以分析 国内轮胎行业未来的发展机遇。
4. 国内轮胎市场空间有多大？基于“配套 +替换估算法”和“内资+外资销售总 量法”对国内轮胎市场空间进行测算
4.1 国内全钢胎需求量测算：年均需求区间在 1.15 亿条1.74 亿条
商用车产量进入平稳期，全钢胎需求量主要受货车市场影响。全钢胎主要用于货车、客 车等商用车，2010 年以前我国商用车市场长期维持 20%-30%高增速水平，2011 年和 2012 年由于欧债危机、全球经济衰退等因素影响，商用车产量出现了连续两年的负增长，随后 受益于下游需求回暖，商用车产量再次恢复正增长。但随着商用车保有量的逐步扩增，商 用车市场也逐步进入到了平稳期。根据中国汽车工业协会数据，2019 年我国商用车总产 量为 435.7 万辆，产量连续三年保持平稳态势。另外， 2019 年货车和客车产量分别为 388.8 万辆和 46.9 万辆，货车与客车的产量比例接近 8：1，这意味着全钢胎的需求量主要受货 车市场影响。
国内货车产量在 350 万辆/年中枢区间波动，货车需求端已步入成熟期。货车作为运输的 重要工具，在2010年以前一直保持较高年产量增速，但此后货车行业进入稳定发展状态， 在 2010-2019 年间，国内货车产量始终在 350 万辆/年的中枢区间波动。货车行业作为生 产资料，其市场正由数量增长向质量增长阶段过渡。站在当下时点，我们认为公路运输业 对货车的需求量或许已逐渐步入成熟期，未来将保持以更新需求为主，国内对货车的需 求总量可能会逐渐维持在一个比较稳定的水平。
为了探究对国内全钢胎市场需求空间，我们采用“配套+替换需求估算法”和“内资+外 资销售总量法”两种方式对国内全钢胎的市场空间进行测算：
方法一：配套+替换需求估算法
全钢胎配套端需求量：商用车未来年均产量维持在 394 万辆左右 （注：货车产量中枢 350 万辆 / 年 ， 客车产量约是 货车产量的 1/8 ，对应约 44 万辆 / 年，二者合计 394 万辆 ） 。根据 橡胶工业协会数据，每辆货车轮胎配套数为 8-22 条/辆，客车的轮胎配套数 6-14 条/辆， 假设每辆货车配套所需的轮胎数为 14 条，每辆客车配套所需轮胎数为 10 条，则国内全 钢胎配套端每年需求量约为 0.54 亿条。
全钢胎替换端需求量：根据拖车互助网数据，当下我国道路货运司机人数约 2000 万人， 假设每辆货车每天由 2 人轮值负责使用（货车司机 12 小时工作制） ，假设每辆商用车每 年更换 15 条轮胎（根据玲珑轮胎公司招股说明书数据预测） ，除去每年配套端新车需要 货运司机人数 197 万人（对应 394 万辆商用车年产量） ，替换端每年需要全钢胎 1.20 亿 条。
对应国内全钢胎每年配套端和替换端合计需求量约 1.74 亿条。
方法二：内资+外资销售总量法
根据中国橡胶协会数据，国内每年内资品牌全钢胎年均销量大约在 1.30-1.40 亿条，其中 有大约 0.25-0.35 亿条全钢胎用于出口，折算每年约有 0.95 亿-1.15 亿条全钢胎用于本国 自身需要。另外根据《我国轮胎行业并购战略研究》数据，我国每年大约有 0.20-0.30 亿 条全钢胎来自于如米其林、固特异等外资企业销售。根据上述数据，国内全钢胎每年需求 量为内资品牌和外资品牌销量之和，即 1.15 亿条-1.45 亿条。
结合上述两种计算方法，可以大体推算出，国内每年全钢胎的需求量在 1.15 亿条-1.74 亿 条之间，对应中间数 1.45 亿条。
4.2 国内半钢胎需求量测算：年均需求区间在 3.16 亿条4.50 亿条
同全钢胎不同，半钢胎需求主要来自于个人消费者：在前文中，我们对全钢胎的需求量 主要通过总量统计和生产物资的方式进行了测算。但半钢胎的市场应用同全钢胎有着较 大的不同，半钢胎的消费端主要影响因素来自于乘用车，即面向个人消费者的私家车，因 而从一定意义上来说，半钢胎更贴近民众生活。
为了探究国内半钢胎市场需求空间，我们同样采用“配套+替换需求估算法”和“内资+ 外资销售总量估算法”两种方式对国内半钢胎的市场空间进行测算：
方法一：配套+替换需求估算法
国内半钢胎配套市场年需求量测算：我们对中国历年乘用车产量数据进行统计，近 5 年， 国内乘用车年产量大约在 2100-2500 万辆，按照每辆乘用车配套 4-5 条半钢胎的数值进行 计算，当前国内半钢胎配套市场年需求量为 0.84 亿条-1.25 亿条/年。
国内半钢胎替换市场年需求量测算：我国小型载客汽车保有量（注：可将小型载客汽车保 有量市场近似看做乘用车市场保有量）在 2013 年只有 0.95 亿辆，到 2019 年底已达到 2.6 亿辆的规模，过去六年时间里小型载客汽车保有量实现翻倍，复合增长率达到 16.6%。按 照每辆轿车每年需替换 1-1.25 条轮胎进行计算，替换端，当前国内半钢胎替换市场年需 求量为 2.6 亿条-3.25 亿条/年。
基于上述数据，当前，国内半钢胎每年配套端和替换端合计需求量 3.44 亿条-4.50 亿条。
方法二：内资+外资销售总量法
根据《我国轮胎行业并购战略研究》数据，当前外资在国内拥有的半钢胎产能大约在 2.17 亿条-2.71 亿条，假设外资基地产能利用率在 95%左右，则对应每年外资销售量 2.06 亿条 -2.57 亿条。内资轮胎品牌销售方面，我们根据国家统计局数据计算，当前国内每年对内 销售轮胎数约 2.25 亿条，结合前文全钢胎每年内资品牌年销售量为 0.95 亿条-1.15 亿条 的数据计算，则每年半钢胎内资品牌年销售量为 1.10 亿条-1.30 亿条。根据上述数据，国 内半钢胎每年需求量为内资品牌和外资品牌销量之和，即 3.16 亿条-3.85 亿条。
结合上述两种计算方法，可以大体推算出，国内每年半钢胎的需求量在 3.16 亿条-4.50 亿 条之间，对应中位数 3.83 亿条。
本章小结：我们基于“配套+替换估算法”和“内资+外资销售总量法”两种测算方法对 国内半钢胎和全钢胎的当前的年需求量进行了测算，结果表明，国内每年半钢胎的年需 求量约为 3.83 亿条，全钢胎的年需求量约为 1.45 亿条。
5. 为什么说国内轮胎行业大趋势在于半 钢胎？
5.1 从保有量角度出发，国内半钢胎市场仍有上行空间
中国汽车千人保有量相对于欧美发达国家依然偏低，后续增长空间较大。根据世界银行 公布的 20 个主要国家千人汽车拥有量调查数据来看，2019 年中国的千人汽车保有量为 173 辆，位居全球排名的第 17 位，与欧美日等发达国家 600-800 的千人保有量相比，仍 算是年轻的汽车市场。
我们选取资源禀赋各异的六个国家或地区（美国、日本、德国、英国、韩国、台湾）来计 算汽车千人保有量和人均 GDP（美元）的比值发现，该比值在 0.012-0.015 之间。
可以初步认为，发达国家的汽车市场在成熟阶段（零增长，保持稳态），其千人汽车保有 量和人均 GDP 呈现高度相关性，基本上是其人均 GDP 的 0.012-0.015 倍。
中国目前是发展中国家，人均 GDP 是台湾地区的 40.8%，是美国的 16.2%，未来随着中 国经济的不断发展，人均 GDP 有望向发达国家靠拢，中国汽车人均保有量提升空间巨 大。假设人口在未来保持不变，维持在 14 亿人的规模，同时假设中国汽车的平均生命周 期为 12 年（注：美国汽车平均车龄在 11.5-12 年），如果未来中国汽车千人保有量提升至 250 辆的水平，那么对应的年更新需求约为 2900 万辆，较 2019 年乘用车轮胎产量提升约 40%。
另一方面，倘若未来中国汽车千人保有量提升到 250 辆的水平，假设人口总量维持在 14 亿人，那么对应的乘用车保有量约为 3.5 亿辆，按照每辆车每年替换 1-1.25 条轮胎进行测 算，则远期半钢胎年均替换需求量将达到 3.50 亿条-4.38 亿条，另外假设未来乘用车产量 中枢达到 2900 万辆/年，则半钢胎年均配套端需求量可达到 1.16 亿条-1.45 亿条。基于上 述计算，我们认为，国内乘用车轮胎远期的年需求空间可以达到 4.46 亿条-5.83 亿条/年， 对应中位数 5.15 亿条/年，较当前的 3.83 亿条/年的中位数高出 1.32 亿条/年，国内半钢胎 市场仍有上行空间。
5.2 从轮胎尺寸角度出发，大尺寸化轮胎发展趋势推升国内半钢胎市场份额
大尺寸轮胎拥有更高的销售价格以及单胎盈利能力。在我们此前《发力配套市场，迈向 品牌竞争》的玲珑轮胎公司深度报告，我们阐述了国内轮胎企业在统计轮胎销量时通常 以“条”为单位进行计算，但是不同尺寸的轮胎在原料用量以及售价上往往会存在较大差 异，而这恰恰是以“条”的统计方式所体现不出的。我们以扁平比均为 55%的 235/55R19 轮胎（235 代表轮胎断面宽度为 235mm ； 55 代表轮胎扁平比为 55% ； R19 代表轮胎的轮辋直径为 19英寸 ，折 合 48.26 cm）和 195/55R15 轮胎（195代表轮胎断面宽度为 195 mm ；55代表轮胎扁平比为 55% ； R15代表轮胎的轮辋直径为 15英寸 ， 折合 38.1 cm）为例对 上述两款轮胎的实际体积进行估算。经过计算后发现 15 英寸和 19 英寸的轮胎对应体积 分别约为 32.08 dm3和 58.38 dm3，假设轮胎的各种原料的用量配比保持不变，则 19 英寸 的轮胎原料用量是 15 英寸轮胎的 1.82 倍。这就意味着在单胎毛利率保持不变的情况下， 配套大尺寸轮胎将会给予轮胎企业更高的利润回报。
近年来外资轮胎巨头米其林、固特异和韩泰等轮胎头部企业均在其财报中特别强调了轮 胎大尺寸化的发展趋势。根据米其林公司 2019 年发布的财报，公司 2018 年 18 寸以上大 尺寸轮胎销量同比增长了 10%。另外，近期玲珑轮胎公司也在 2019 年年报披露中强调， 公司争取在接下来的 10 年（2020-2030 年），不断提升 17 寸及以上大规格产品的市场份 额，目标 17 寸以上大寸口产品销量占比在 2025 年和 2030 年分别达到 60%和 75%。
基于上述分析，我们认为，近年来随着 SUV、越野车的逐步兴起，大尺寸化轮胎正迎来 发展机遇，乘用车轮胎大尺寸化的发展趋势也在持续提升半钢胎的市场价值。
5.3 从自主化率角度出发，国内半钢胎市场更是凸显巨大潜力
以条数计算，半钢胎自主化率不足 35%。在本文的第三章半钢胎和全钢胎的市场空间分 析中，我们基于内资与外资销售量的计算方法对国内轮胎市场基本情况进行了分析。基 于我们的测算，全钢胎和半钢胎的年需求区间分别为 1.15 亿条-1.30 亿条和 3.16 亿条-3.52 亿条。如果从内资和外资品牌占有率角度出发，对以上数据进行分析，我们会发现，从 销售数量角度看，半钢胎和全钢胎的自主化率存在巨大差异，其中全钢胎自主化率在 79.3%-82.6%之间，而半钢胎自主化率则在 33.6%-34.8%之间。
从数量角度出发，国内有超过 65%的半钢胎需求被外资轮胎品牌占据，如果从销售金额 角度出发，外资轮胎品牌占据的市场份额还将进一步扩大。
以金额计算，半钢胎自主化率仅为 25%左右。根据途虎轮胎官网，同一型号条件（以 205/55R16 为例），如玲珑轮胎、赛轮轮胎的单胎售后价格仅为 258 元和 266 元，价格比 同期的马牌轮胎要低一倍以上，比当前位居二线品牌的韩泰轮胎也要低 25%以上。我们 假设外资轮胎品牌单胎平均销售价格较民族品牌轮胎单胎平均销售价格高出 50%，则民 族品牌轮胎的销售金额占比区间将仅为 25.2%-26.2%。
本章我们分别从半钢胎的保有量市场角度、半尺寸化发展趋势角度以及自主化率角度进 行了分析，认为从数量的角度上看，半钢胎依旧有广阔的发展空间，而半钢胎的大尺寸 化也将持续不断地提升半钢胎的市场份额。但是当下国内半钢胎仍存在自主化率较低的 问题，这也意味着，国内轮胎企业在半钢胎市场依然有着广阔的发展机遇。我们看好国 内轮胎企业在半钢胎市场的发展机遇。我们认为，随着国内优质轮胎企业在产能规模、 配套市场、品牌价值等方面逐步突破，未来国内半钢胎自主化水平有望逐步提升。
6. 重点推荐企业
6.1 玲珑轮胎（601966）
玲珑轮胎是国内轮胎行业龙头，与国内同行相比，在配套市场具备优势，从配套车型的品 牌来看，公司从上市初期的主要配套国产车系，逐步实现了与大众、福特等多家合资品牌 建立合作供应关系。今年 2 月 13 日公司通过官方微信公众号发布，玲珑轮胎通过了德国 曼恩（MAN）商用车股份有限公司进行的现场审核，成功进入世界一流商用车配套体系。 另一方面，公司与国产车企的合作亦在不断深入，玲珑轮胎的市场知名度有望不断提升。
我们看好公司的长期发展，我们认为随着公司在配套市场逐步发力，公司品牌力有望不 断提升，公司有望率先实现大宗工业品向耐用消费品模式的转变，公司的成长能力有望 逐步提升。预计公司 2020-2022 年，实现营收 192.53 亿、217.23 亿、241.19 亿，同比增 长 12.2%、12.8%、 11.0%；实现归母净利润 17.16 亿、21.16 亿、 26.00 亿，同比增长 2.9%、 23.3%、22.9%，对应 PE 14.77X、11.98X、9.75X，维持“强烈推荐”评级。
6.2 赛轮轮胎（601058）
公司成立于 2002 年，是 A 股首家民营轮胎上市企业。根据轮胎世界最新发布的世界轮胎 75 强排名数据，赛轮轮胎排名全球第 18 位，连续三年进入世界轮胎前 20。目前，公司 具备半钢子午线轮胎产能 4000 万条/年、全钢子午线轮胎产能 800 万条/年、非公路轮胎 产能 8 万吨/年。今年 2 月 28 日，公司发布公告拟通过全资子公司赛轮（沈阳）投资建设 年产 300 万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目，项目建设期 24 个月，随着新增产 能的逐步投放公司产能规模优势有望逐步扩大。品牌营销方面，公司的品牌价值节节攀 升，已由 2017 年的 218.82 亿元增长至 2019 年的 402.85 亿元。另外，公司与固铂轮胎的 合作有望依托固铂先进的设计理念和企业管理能力，在提升自身品牌影响力的同时，进 一步加深夯实自身的技术实力。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势，公司 的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一 流轮胎企业的潜力。预计公司 2019-2021 年，实现营收 152.23 亿、168.29 亿、189.30 亿， 同比增长 11.2%、10.6%、12.5%；实现归母净利润 12.32 亿、14.31 亿、16.82 亿，同比增 长 84.3%、16.2%、17.6%，对应 PE 依次为 8.83、7.60、6.47 倍，维持“强烈推荐”评级。
6.3 青岛双星（000599）
公司是国内老牌轮胎行业龙头企业，率先布局“工业 4.0”智能化生产，随着公司产能更 新换代逐步完成，公司盈利能力有望得到增强。此外，我们看好公司并购锦湖轮胎，认为 青岛双星与锦湖轮胎双方有望优势互补，协同发展，持续提升公司产品质量及品牌力，公 司未来有望成为轮胎行业新龙头。预计 2020-2022 年，公司实现营收 49.06 亿、57.75 亿， 67.33 亿，同比增长 17.2%、17.7%、16.6%；实现归母净利润 0.33 亿、0.67 亿、1.55 亿， 对应 PE 101.94X、50.21X、21.70X。维持“推荐”评级。
6.4 中策橡胶（未上市）
中策橡胶集团成立于 1958 年，连续七年入围世界轮胎十强，公司产品畅销国内外。2018 年，中策橡胶生产全钢子午线轮胎 1900 多万套、半钢子午线轮胎 3657 万套，是国内首 屈一指的轮胎企业。生产基地方面，中策橡胶集团目前在浙江、江苏、泰国罗勇工业园区 等地区建设有 12 家大型生产基地，在美国、巴西、欧洲等国家和地区分别设有分公司， 销售网络遍布全球 160 多个国家和地区。据中国橡胶工业协会发布的 2019 中国橡胶工业 十强企业名单显示，中策橡胶集团有限公司以 240.51 亿元的营业收入位列第一。自公司 成立以来，中策橡胶一直专注于实业领域，专注轮胎的研发、生产、销售。公司于 1995 年获得 BVQI、ZQCA 的 ISO9002 认证，打开国际市场，2008 年以来先后在海外设立海 潮贸易、美国、巴西、德国贸易分公司，2015 年在泰国设立海外生产基地，其产品销往 世界各地，为全球消费者带来更多的产品及服务选择。我们持续看好中策橡胶轮胎的发 展，认为随着中策轮胎产能以及品牌实力的逐步提升，公司的盈利能力有望逐步增强。
此外，我们也建议关注包括三角轮胎（601163）、 通用股份（601500）、 风神股份（600469） 等在内的其他国内优质轮胎企业。
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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：长城证券）
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