鲁达 据南财理财通最新数据，截至9月3日，全市场共发行理财产品数量162,523支，产品风险等级主要集中在二级(中低风险)。其中，一级(低风险)的理财产品占比16.59%；二级（中低风险）的理财产品占比67.61%；三级（中风险）的理财产品占比14.61%；四级（中高风险）的理财产品占比0.65%；五级（高风险）的理财产品占比0.54%。
就投资性质来看，固收类产品占比77.76%，固收类产品仍是主流；混合类产品占比21.55%；权益类产品占比0.69%；商品及金融衍生品类产品占比0.003%。
课题组将固收类产品分为纯固收和“固收+”，并进一步将“固收+”细分为“固收+权益”和“固收+期权”。本期《机警理财日报》将重点聚焦银行理财子公司的“固收+期权”产品进行分析。
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一、南财理财通【理财风云榜】理财子公司“固收+期权”公募型产品近6月净值增长率榜单
本次榜单中，有4家理财公司上榜，分别是招银理财、中邮理财、工银理财、光大理财，分别上榜4只、3只、2只和1只产品。
本次榜单排名前4的产品均来自招银理财，其中“招睿全球资产动量两年定开2号A款”荣登榜首，其近6月净值增长率为3.43%，近6月年化波动率为2.87%。
排名第2的为“招睿自动触发开放式3号”，其近6个月净值增长率为3.07%，近6个月年化波动率为1.39%。值得注意的是，招银理财目前共发行3只自动触发型产品，但该3只产品均宣告因规模存量较小而提前终止。
“招睿自动触发开放式3号”简析
“招睿自动触发开放式3号”成立于2021年2月2日，投资性质为固定收益类，运作模式为开放式净值型，首个投资周期业绩比较基准为年化0.50%-5.20%，内部风险评级为二级（中低风险）。
该产品同时面向个人投资者和机构投资者销售，起购金额为1000元，计划募集下限为5000万，实际首次募集规模为8118.9万。该产品的固定投资管理费率为0.30%/年，销售服务费率为0.30%/年，托管费率为0.03%/年，不收取认购费、申购费和赎回费。
该产品采用“固收+场外期权”的结构化配置。其中，固收类资产的配置比例不低于90%，以投资优质非标资产和高等级ABS为主。场外期权的配置比例不超过10%，采用“小雪球”结构，并挂钩中证500指数。
1、固收部分：配置优质非标资产和高等级ABS为主
据2021年二季度报告，截至2021年6月末，该产品固定收益资产的占比为99.13%，金融衍生品的占比为0.87%。为提高固定收益，管理人将生息资产配置资金主要投向ABS、非标资产，未投资债券。其中，ABS占总资产的比例为35.37%，非标资产占总资产的比例为37.95%。
非标资产项目有3项，分别是：
（1）“曦微系列2020年第十期小微企业贷款流转财产权信托”，融资对象为网商银行，报告期内到期收益率预计为4.5%，交易结构为小微企业信贷资产流转和收益权转让，占产品净资产的比例为27.12%；
（2）“证券公司两融资产包投资第534期平安证券012”，融资对象为平安证券，报告期内到期收益率预计为4%，占产品净资产的比例为9.64%，交易结构为证券公司融资债权资产包受益权转让；
（3）“证券公司两融资产包投资第542期上海证券009”，融资对象为上海证券，报告期内到期收益率预计为4.4%，占产品净资产的比例为1.21%，交易结构为证券公司融资债权资产包受益权转让。
上述项目交易日均为2021年2月2日，自交易日始的项目剩余融资期限在163天-191天，该产品第一个提前结束日为2021年9月1日，晚于上述三个项目的到期日。
2、场外期权部分：采用“小雪球”结构，挂钩中证500指数
“招睿自动触发开放式3号”内嵌“自动触发式”场外期权。根据业绩比较基准场景判断，该“自动触发式”即为雪球结构中的“小雪球”结构。
雪球结构源于AutoCall，是障碍期权的一种。除雪球结构外，市场上由AutoCall演变而来的结构还包括凤凰结构、触发结构、自动敲出看涨价差等。
其中，雪球结构又分为3个子结构，分别为保本型、部分保本型和非保本型。其中保本型称为“小雪球”，非保本型称为“大雪球”。
市场上最早出现的为“大雪球”，由具备场外期权一级交易商资质的头部券商发行，面向机构客户和高净值客户进行销售。中金公司“金泽”系列收益凭证便曾大量发行“大雪球”产品。
2018年，“大雪球”尚且仅在券商、私募圈中流行。随着固收类产品收益走低，雪球结构破圈进入银行资管。为适应银行理财客户的中低风险偏好，券商对“大雪球”改良，推出“小雪球”。由于具备“进可攻、退可守”的收益特性，且权益市场反复震荡，“小雪球”成为纯固收理财的理想替代品。
以“招睿自动触发开放式3号”为例，“小雪球”的业绩比较基准分为3种场景。
不同场景情形取决于产品是否敲出。“招睿自动触发开放式3号”采取开放式运作，产品期限为10年,每个投资周期为1年，并设置6个观察日。倘若产品在一年中的任一观察日发生触发事件，即挂钩标的（中证500）价格高于或等于期初价格的100.00%，则该投资周期提前结束。
场景一：若在第i个观察日发生触发事件（i=1至5），本投资周期将于发生触发事件的观察日对应的提前结束日提前结束，业绩比较基准为年化5.20%；
场景二：若在第6个观察日发生触发事件，本投资周期结束，业绩比较基准为年化5.20%；
场景三：若在任意一个观察日（i=1至6）均未发生触发事件，本投资周期结束，则业绩比较基准为年化0.50%。
具体来看，该产品首个投资周期起始日和期权投资起始日均为2021年2月2日，中证500指数的期初价格为当日收盘价6454.79。在首个观察日2021年8月11日，中证500指数收盘于7073.52，高于期初价格6454.79，即该产品在首个观察日发生触发事件，根据产品说明书约定，投资周期在9月1日结束，投资人获得5.2%的年化收益。
（业绩比较基准不代表对产品本金及收益的保障承诺）
3、招银理财三款“小雪球”均因规模不足提前终止
据南财理财通数据，目前招银理财“自动触发”系列共发行3款产品，分别为“招睿自动触发开放式1号”、“招睿自动触发开放式2号”、“招睿自动触发开放式3号”。
据招银理财公告，由于“自动触发”系列三款产品规模存量较小，产品继续运作将无法保障投资者的投资收益，因此，招银理财均于此三款产品的首个敲出日所对应的投资周期结束日（开放日）终止了该理财计划。
据南财理财通数据显示，除招银理财的“自动触发”系列外，目前含“小雪球”结构的产品还包括杭银理财的“幸福99金钻固收类指数挂钩型” 系列和宁银理财的“皎月灵活管理挂钩型封闭式” 系列。
在产品设计上，杭银理财的“幸福99金钻固收类指数挂钩型”和宁银理财的“皎月灵活管理挂钩型封闭式”均采用封闭式运作。就封闭式“小雪球”而言，一旦发生敲出事件，将导致产品提前结束，因此传统封闭式“小雪球”存在客户持有期限过短的问题。
针对该问题，宁银理财进行了创新。
以“皎月灵活管理挂钩型封闭式”产品系列为例，宁银理财打破传统的封闭式产品设计，将“封闭式”与“开放式”的特点相结合，即在产品存续期间，当首个期权敲出后，产品不会提前终止，而是进入封闭期内的下一个“子周期”，由投资经理再次投资下一笔期权。该类设计一方面具备“封闭式”产品特点，即产品易于对接非标资产，增厚产品收益，同时底层资产期限决定产品期限；另一方面，该类产品也具备“开放式”产品优势，即一个封闭期内具备多个小周期（如同开放型产品的投资周期），投资经理循环投资期权，拉长产品期限，提高投资收益，同时也避免了开放式产品因存续规模不足而提前终止的问题。
某理财公司人士告诉南财理财通课题组：“从整个监管思路上看，监管层希望客户的持有期限更长。如果产品提前终止，产品配置的资产大部分都是流动性很高的资产，收益方面可能是很差的资产。此外，我们觉得要慢慢引导客户有长期投资习惯，引导投资人有长期的投资理念。”
本期，理财公司发行的理财产品以固定收益类为主，课题组从中选取了5只理财新品。
据南财理财通数据显示，近期，多家理财公司发售的新品中，中邮理财推出的“邮银财富·鸿锦最短持有365天2号（安盈款）”值得关注。该产品由中邮理财募集理财资金自行运作，属固定收益类，业绩比较基准为3.30%-4.30%。
该产品最大的特点为采用“客户周期型开放式”运作，其与定开型产品的区别为：客户周期型开放式产品是按照单客户确定申赎日期和投资周期，而定开型产品是按照产品确定申赎日期和投资周期。
“邮银财富·鸿锦最短持有365天2号（安盈款）”同时兼顾收益性和流动性，其最低持有期为365天，最低持有期结束后，产品每日开放申赎，避免投资者因忘记赎回产品而导致资金自动滚入下一投资周期。
该产品同时面向机构客户和个人客户进行销售，个人客户的认购起点为1元，机构客户的认购起点为1万元，募集期为9月6日至9月15日，风险评级为二级（中低风险），适合稳健型的客户进行购买。
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《机警理财日报》是南财理财通、21世纪经济报道旗下投资理财专栏，旨在帮投资者守好“钱袋子”。课题报道组长期关注银行理财，并搭建独有理财数据库，欢迎申请试用。本专栏每日内容各有侧重，周一聚焦固收+产品、周二纯固收产品、周三现金管理类产品、周四混合类产品、周五权益类产品，每周一至周五更新，移动端内容尽在21财经APP，平面内容尽在《21世纪经济报道》报纸【南财理财通】专栏，敬请关注！
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数据分析师：周睿
实习研究员：韦霞霞，吴懿，余安澜
栏目主编：汤懿兰
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