​老白干酒冀内冀外两难 衡水老白干系列收入现下滑

最近，白建州发布了2019年年度报告。2019年公司业绩同比仍有增长，但增长率连续两年大幅放缓。

衡水老白干系列收入现下滑

2019年，老白干酒实现营业收入40.3亿元，同比增长12.47%；归属于上市公司股东的净利润为4.04亿元，同比增长15.38%。公司表示，中高档产品的销售量增加带来了2019年业绩的增长。不过，虽然营收和净利还是实现了双双增长，但增速已经连续下降两年。

分产品来看，2019年，老白干酒的营业收入主要来自五大系列及品牌服务，其中衡水老白干系列依然是业绩主力，贡献了超50%的营业收入。但数据显示，2019年衡水老白干系列收入同比下降了3.63%。

事实上，从2015年公司分产品公布销售收入情况开始，衡水老白干系列的营收增速便没有超过10%，且整体呈下滑趋势，2018年时已由2015年的8.24%下降至3.31%，2019年首度出现下滑。

同时，衡水老白干系列的盈利能力也在下降，2019年该系列的毛利率为56.68%，略低于公司酿酒业整体58.82%的毛利率水平，较2018年的58.45%减少1.77个百分点。

2019年公司业绩取得增长更大程度上靠的是其他四个品牌。2018年4月，老白干酒通过收购丰联酒业，拥有了承德乾隆醉(板城烧锅)、安徽文王贡、山东孔府和湖南武陵家四个区域性白酒企业。 2019年，四家对应的四个系列产品收入增速分别为58.42%、31.72%、65.6%和79.96%。

省内省外两难境地

通过收购丰联，公司还切入了安徽、湖南和山东三省，从推进全国化布局角度来看，确实是一个非常好的新开端。老白干酒还在那时召开了竞争战略动员大会，喊出了“称霸河北，名震全国”的口号。

乾隆醉，以板城烧锅酒最为著名，位列河北省白酒第一阵营，在冀北占据不少市场份额。通过收购丰联酒业，老白干在河北省内又拥有了板城品牌，本可借此进一步做大河北市场，但进展似乎并不顺畅。

虽然拥有了衡水老白干+板城烧锅、老白干香型+浓香型的省内阵营，但公司来自河北省内的收入却并不那么理想。2018年，公司来自河北省内的收入增速仅有11.74%，而2019年在主力产品衡水老白干系列销售下滑的情况下，同比增速骤降至3.33%。

2019年公司来自河北市场的营业收入占比依然高达63.12%，河北市场依然是公司业绩的主战场。而老白干酒目前在河北市场的市占率仅10%出头，依然有很大的上升空间。但河北省内白酒市场外来强企较多，内部区域小酒企也众多，省内竞争激烈，要想进一步扩大市占并不容易，主力产品衡水老白干此时收入却出现下滑，也为公司省内收入提升带来不利影响。

以老白干目前的品牌度来看，中低档形象根深蒂固，走出河北知名度更低。依靠并购的其余三个品牌，2019年在安徽、湖南和山东的分别实现收入3.34亿元、3.52亿元和1.50亿元，增幅分别达31.72%、79.96%和65.12%，虽增长较快，但目前在三地收入规模依然较小。在行业分化加剧，全国性酒企进一步抢占市场份额的背景下，全国化谈何容易。全国化愿景下，公司还需进一步夯实省内市场，以免“顾此失彼”。

产品结构仍需进一步改善

消费升级趋势下，抢不到高端市场，试水次高端市场似乎已成了中小酒企共识，老白干酒也不例外，2019年公司的低档品收入增速仅1.99%，基本陷入停滞。从未来成长性来看，除了河北省内市占率的进一步提升外，公司在次高端市场能否有所突破也是重要看点。

根据老白干酒的划分，40元以下为低档产品，40元—100元为中档产品，100元以上为高档产品。而对应到市场价格划分来看，公司产品中可以够到次高端行列的主要包括衡水老白干1915、十八酒坊20年、十八酒坊15年等。

具体这三个系列的产品收入增速年报中没有具体数据可以参考。但从公司高档酒2019年整体来看，销售收入同比增长21.4%，较2018年的35.62%大幅放缓。并且以衡水老白干系列整体下滑的收入及毛利率来看，产品结构有待改善，高档产品占比需进一步提高。

高毛利的高档产品收入占比依然不高，公司的整体盈利能力在行业中处于偏低水平。2019年，老白干酒的销售毛利率61.47%，在8家已披露年报的白酒上市公司中排第6。

2019年公司净利率仅10.03%，在8家公司中排第7，较第6名金徽酒的16.56%差了6个多百分点。因筹资增加利息支出增加，公司报告期财务费用同比增长了125.34%，财务费用率由6.77%升至13.57%。

2019年，老白干酒的加权平均净资产收益率为12.98%，较2018年的14.91%下降了1.93个百分点，在8家公司中排名第6，水井坊目前暂居第1，高达41.6%，差距较大。

( 作者：青柠编辑：李静 )