鲁达 上周五隔夜，美国劳工部发布7月非农数据，显示7月季调后非农就业人口增94.3万人，预期增85.8万人，前值由增85万人上修至增93.8万人；7月失业率为5.4%，预期为5.7%，前值为5.9%；7月平均时薪年率增4%，预期增3.9%，前值增3.6%；7月劳动参与率为61.7%，预期为61.7%，前值为61.6%。7月非农数据如期改善，本身无太多可圈点之处，但就周五隔夜市场表现来看却是信心倍增，10年期国债收益率大幅上行8个bp， 美元指数上行0.6%，而避险资产黄金价格下跌2.1%。
此次就业改善为何超出市场预期？
主要从疫情角度来看，当前Delta毒株扩散造成美国疫情反弹，且近期疫情数据显示美国住院人数和重症人数均有所上升，虽然医疗资源并未出现挤兑，但无疑逻辑上来讲疫情复燃势必会对劳动力市场的回归造成压力。然而7月非农数据显示就业改善趋势仍在延续，并未对美国经济造成更大范围的冲击，使得美国就业和经济总体向好不变，更是加剧了市场对于联储提前收紧货币政策的预期。
此次非农数据对全球流动性意味着什么？
自去年12月起，美联储就一直重复关于Taper的决定需要基于经济的“实质性”进展；此次非农就业人数比去年2月时低570万人左右，若按照6月和7月非农增长的速度，今年年底就业市场就能恢复到接近疫情前水平，达到美联储Taper的要求，且失业率的下降和劳动参与率的边际上行，也为美联储赢得了更多砝码支撑Taper。此外，一方面今年7月的FOMC会议已有过对于经济回暖的暗示；另一方面美联储理事Christopher Waller也有过鹰派言论，表示若7月和8月的就业数据持续显示强劲的增长，那么联储应该在9月就宣布Taper并在6个月之内完成资产购买缩减全过程。若将这一系列的暗示和数据理解为美联储对于Taper预期的引导，那9月美联储的议息会议上关于减量的信号就尤其需要关注。
疫情所造成的不确定性仍存
一方面是7月的非农数据可能没有完全体现出Delta毒株扩散所造成的影响，毕竟美国目前已经有23个州暂停了发放失业救济金，补贴退坡所带来的就业意愿报复性提升短期还是强于对于疫情拉锯的担忧。另一方面7月的就业结构仍呈现明显的疫情相关性和暂时性特征，政府就业和受疫情直接冲击的行业仍带来最大的就业改善；同时可以发现教育业也有比较明显的就业高增，但这一点很大程度上与疫情导致的教育业雇佣季节性变化直接相关，可持续性存疑。
往后看
非农数据后美债收益率和美元指数均大幅回升，叠加美联储的多次暗示，缩减购债规模势在必行，从而带来的是全球流动性筑顶后紧缩。反观国内，虽然央行多次强调了我国货币政策的独立性，但美联储货币政策周期对我国货币政策的溢出效应仍存，随着Taper预期及无风险利率抬升渐行渐近，国内货币政策转松的窗口期大概率也将逐步接近尾声；若后续美国经济超预期修复或者美联储加速Taper，国内利率难以延续近期下行态势，目前2.8%或成为下阶段10年期国债的底部利率。更为重要的是，短期国内资金面还面临大额MLF到期、地方债提速等资金面扰动，建议关注下阶段或有的流动性风险。
本文源自工银私人银行