鲁达
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在《定制家居专题调研报告（一）：行业分析》中，我们认为，随着未来消费者个性化知名度的提高，80、90、00后逐渐成为市场的消费主力，新一代对个性化和差异化的需求更加强烈，对于家具这种生活装饰品，传统制式家具更难满足消费者的需求。
本文是系列的第二篇，主要目的是通过对目前定制家居行业一线和二线的标的进行对比，以期能够找出最具龙头潜力的个股。我们选取的对比标的分别为：索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客、志邦股份、金牌橱柜、皮阿诺、我乐家居。
【排名及评分规则】
根据每家公司的各项指标具体情况进行排名，如果单独上市公司排名第一的给予单个指标满分，第二名给予80%总分值，以此类推。有并列排名的情况时，第一的给予80%总分值，第二给予60%总分值，以此类推。最后对分数进行加总，以筛选出质地最优的个股。各项目的分值情况如下：
一、公司简介
二、业务对比
1.营收对比
虽然8家公司的总体以及个体营收都是逐年向上的（说明市场蛋糕足够大，大家相安无事的分），但龙头企业和二线小企业之间的营收差距还是在逐年拉大，2016年8家企业里，除了皮阿诺和我乐家居之外，营收规模均超10亿。
从营收规模来看，8家公司中龙一为欧派家居、龙二索菲亚、龙三尚品宅配。
2.业务结构对比
我们选取2017年上半年8家公司各细分业务数据进行对比，可以发现：
（1）在定制衣柜领域索菲亚、欧派家居规模靠前，但索菲亚在毛利率方面更占优势；
（2）定制橱柜领域，欧派家居规模靠前，志邦股份和金牌橱柜属于属于二线水平，行业毛利率在35%左右；
（3）在其他定制类家居领域（木门、卫浴等），目前暂未看到有龙头企业的出现；
（4）在全屋定制领域，尚品宅配规模最大，其他几家公司暂无法与其竞争，并且在毛利率方面要远高于定制衣柜、橱柜。
（红色数字部分由于公司中报没有披露细分业务数据，因此将半年报营收列为主要业务营收）
通过8家公司的营收以及各细分业务情况的对比，我们发现在定制衣柜、橱柜领域每家公司的毛利率都相差不多（在规模起来的前提下），比较突出的分别为定制衣柜中的索菲亚和定制橱柜中的金牌橱柜，另外在全屋定制领域尚品宅配的毛利率水平要高于其他两个领域5-10个百分点，非常亮眼。
业务对比排名：
三、品牌建设度对比
1、广告费用支出对比
我们选取8家公司近几年的广告费用（包括广告费、展览费、业务宣传费等）进行对比，其中营收规模在40亿以上规模的企业（索菲亚、尚品、欧派），其年广告费用支出均在1亿元以上，其他公司中最具潜力的当属志邦股份，其2018年广告支出有望破1亿元大关。
在广告费用投入比率（与总营收相比）这一数据上，金牌橱柜的增长最快，从14年的3%增长到17年上半年的10%以上，志邦股份、尚品宅配历年投入平均水平较高，在7%左右。
我乐家居在2017年上半年开始提升至8%，其他几家尤其是营收规模较大的索菲亚比例较低，在4%左右（其中好莱客稍微好一点在6%左右）。
2.研发支出对比
在研发费用方面，除了尚品宅配的支出在16年破1亿元之外，其他公司均在1亿元以下（欧派家居未披露，我们无法给出评价）。
另外，在研发投入占比（与总营收相比）这一数据方面，投入力度较大的公司为金牌橱柜、我乐家居，其次为尚品宅配、志邦股份、皮阿诺，其他公司投入比例较低在3%以下。
我们认为定制家居市场，消费者除了对产品的外观需求更加看重，因此更高的研发支出以及较大的研发投入力度，能够使企业的竞争力更强，能够更好的增强品牌效应。
3.门店优势对比
对于定制家居行业来讲，其主要业务收入渠道来源于经销商，因此拥有更多门店的公司，其渠道优势将更加明显。通过对比来看，欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客属于一线，其他的属于二线。
（为了方便对比，我们直接用公司营收除以门店数量计算得出）
另外，在专卖店单个平均实力方面，我们通过17年上半年的单个专卖店销售额这一数据反应，其中尚品宅配最为突出，达到了167.45万元，其他的都在100万以下。
品牌度对比排名：
四、财务状况对比
在财务对比方面，由于8家公司中很多都是近两年才上市的企业，首先在ROE方面，会受到新增股东权益的影响而降低，因此没有太大的对比性。在资产负债率方面，基本维持在50%以下的合理水平，因此我们着重分析经营活动现金流净额、预收账款、应付账款这三个指标的情况：
在经营活动现金流净额在总营收占比这一财务方面，表现较好的为我乐家居、索菲亚、好莱客、金牌橱柜、皮阿诺，在15%以上，其他均在15%以下。
在对下游的预收账款占比方面，表现较好的为尚品宅配、志邦股份、金牌橱柜、欧派家居，他们每年的占比均在在15%以上，其他表现较若在15%以下。
在对上游的应付账款占比方面，表现较好的有金牌橱柜、皮阿诺、志邦股份，其他几家的占比均在15%以下。
财务对比排名：
五、估值对比
在估值方面，我们参照公司发布的17年业绩快报（年报）以及券商对18年业绩的一致性预期进行对比分析：
其中，估值比较占优势的有皮阿诺、好莱客、索菲亚、我乐家居，他们的PEG均在0.7附近及以下，估值偏低，其他的PEG估值方面均比较合理。
估值对比排名：
六、综合排名
我们根据以上四大对比部分的各家公司排名，以及评分规则给每家公司进行记分，结果如下：
综合评分情况来看，排名从高到低依次为尚品宅配→金牌橱柜→索菲亚→志邦股份→欧派家居→好莱客→我乐家居→皮阿诺。
我们认为定制家居行业的8家公司中，尚品宅配具备较强的研发实力，门店质量高，业务盈利能力高、对下游的预收占比等众多优势，综合得分96分，得分最高，非常值得长线关注。
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