鲁达 金螳螂：建筑装饰行业龙头
这是《年报看什么》系列的第三十篇，我们来解读一下建筑装饰行业的龙头企业金螳螂的2018年年报。
《年报看什么》系列是针对单只股票的深度解读，这一篇之后，该系列将暂时告一段落。随后，我们将会从财务分析的角度，进行龙头与行业的对比分析，并针对代表性的财务指标，结合2018年报进行专项解读，敬请继续关注。
公司简介
金螳螂成立于1993年，总部设在中国苏州，经过二十多年的发展，形成了以"装饰产业为主体、电子商务与科技产业为两翼"的现代化企业集团，集团拥有海内外控股子公司100余家，公司员工20000多人，是绿色、环保、健康的公共与家庭装饰产业的集团。
集团旗下的金螳螂装饰是中国装饰行业上市公司，已连续16年被中装协评为中国装饰百强第一名，金螳螂集团已获得鲁班奖104项，全国装饰奖358项，是中国民营企业500强、中国服务业企业500强企业、ENR中国承包商80强、中国工程设计企业60强，被评选为中国受尊敬上市公司10强和中国企业公民商德奖，连续三年被美国福布斯杂志授予亚太地区上市公司50强，连续多年被评为中小板上市公司50强管理团队。
金螳螂深耕于装饰产业，业务已遍及全国及部分海外市场，具备室内装饰、幕墙、景观、家具、软装等全产业链设计施工服务能力，为业主提供"一次性委托、全方位服务"的一站式服务。集团公司拥有6000 多人的设计师团队（其中1600多名外籍设计师），下属子公司HBA是一家专注酒店室内设计的公司，总部设在美国洛杉矶。公司相继打造如北京奥运会主会场（鸟巢）、北京人民大会堂、国家大剧院、国家博物馆、杭州G20峰会主会场、青岛上合峰会会场、上海中心、南京青奥中心、南京牛首山佛顶宫、无锡灵山梵宫、尼山胜境等工程，并成为四季、希尔顿、喜达屋、洲际、万达、万豪、香格里拉、凯宾斯基、雅高、苏宁等一系列国际酒店管理集团的设计施工服务商。
金螳螂重点培育科技文化板块。旗下的朗捷通智能公司是一家集行业解决方案、自主软硬件研发、系统集成与服务于一体的高新技术企业，业务覆盖楼宇智能、智慧城市、智慧交通、智慧建筑、智慧医疗等多个领域。
近年来，金螳螂围绕主业，在转型升级和多元业务中扎实推进。2015 年，金螳螂家装电子商务有限公司成立，以"金螳螂·家"、"品宅"、"精装科技"三个品牌，在智能家装、互联网家装、住宅装饰及定制精装等领域取得突破。
金螳螂自成立以来，一直秉持着"主动担当、积极参与社会公益活动与慈善事业，回报社会"的理念，2015年3月，金螳螂公益慈善基金会注册成立，成为苏州较大规模的非公募公益基金会。基金会以"扶贫、济困、关爱弱势群体，关注教育事业"为宗旨，有序推进扶贫帮困、助学扶老、助医助残抗灾等慈善项目，积极传递社会正能量。
经过二十多年的发展，金螳螂积淀了自己的企业文化，坚持"以客户为中心、以奋斗者为本、长期坚持艰苦奋斗、批评与自我批评、终身学习"的价值观，以及"致力于改善人居环境"的企业使命。金螳螂坚持"只有客户成功，我们才能成功"的经营理念，以专业技术、专业服务为客户实现价值增值，努力把公司打造成为"客户首选、员工自豪、同行尊重、社会认可的公司"。
公司财务表现
我们首先来看看公司近三年来的财务表现：近三年来，公司营业收入累计增长28.00%，扣非净利润净增长27.82%，经营活动现金流增长49.91%，净资产增长32.75%，总资产增长24.16%，净资产收益率从2016年的18.11%变动到2018年的 17.16%，下降0.95个百分点。
从这组数据来看，公司近三年的发展还是基本稳定的，保持了稳健增长。
金螳螂2018年报披露的主要会计数据和主要财务指标
分季度来看，2018年下半年的营收要好于上半年，第一季度营收为年内低点，第三季度营收为年内高点。各季度的净利润波动不大，但经营活动现金流的波动很大。
金螳螂2018年报披露的分季度财务指标
行业格局与发展前景
公司所处的建筑装饰行业是我国国民经济发展的重要组成部分。根据建筑物使用性质的不同，建筑装饰业划分为公共建筑装饰业和住宅装饰业。建筑装饰行业具有重复实施的特点，并不是一次性投入和消费。每个建筑物在主体结构竣工之后到使用寿命结束的整个生命周期内，需要多次进行装饰装修。因此，建筑装饰行业的发展具有一定的乘数效应和市场需求可持续性的特点。
2018 年，建筑装饰行业整体依然呈现平稳发展的态势。2018 年，全社会固定资产投资645,675 亿元，同比增长 5.9%，全社会建筑业增加值为 61,808 亿元，同比增长 4.5%，占 GDP比重 6.87%。公装市场的份额进一步扩大，国家基础建设及公共服务项目投资仍具有长期增长潜力。随着居民收入水平的提升、消费结构的升级以及政府政策的引导支持，公装其他细分市场如酒店、会展、文体及医疗等市场有着较快的复苏和增长。另外，得益于居民消费实力增强、“全装修”政策的推动、住房租赁市场的培育、改造性装修需求的增长等因素，住宅装饰市场的市场规模也持续扩大。同时，建筑装饰公司充分利用“一带一路”的发展契机，积极拓展海外业务，境外工程年产值和工程所在国数量增加显著。
2018 年，国内建筑装饰市场在市场规模稳定增长的趋势中，竞争格局也正在发生重塑，由分散市场向集中市场过渡，由单一业务向多元业务整合，优质企业不断发展壮大，成为行业标杆。行业在经历过长期充分的市场竞争后，行业已开始进入集中化程度加速提高阶段，未来龙头公司市场占有率仍将逐步提升。
近年来，建筑装饰行业市场规模平稳增长，政策与标准推动市场发展，市场整合更加频繁，PPP、EPC 等新型业务模式快速扩张，智能化、装配化、BIM、3D、VR 等技术为主的科技创新持续深化。未来伴随产业升级浪潮，绿色建筑室内装饰、科技创新、信息化将成为建筑装饰行业新一轮成长周期的重要推动力。
公司经营情况
公司是一家以室内装饰为主体，融幕墙、景观、软装、家具、机电设备安装等为一体的综合性专业化装饰集团。公司承接的项目包括公共建筑装饰和住宅装饰等，涵盖酒店装饰、文体会展建筑装饰、商业建筑装饰、交通运输基础设施装饰、住宅装饰等多种业务形态。公司拥有《建筑装修装饰工程专业承包一级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》等资质证书，具备承接各类建筑装饰工程的资格和能力，是建筑装饰企业中资质级别最高、资质种类最多的企业之一。公司设计和施工项目的承接一般通过招投标、邀标的方式取得。
报告期内，公司实现营收250.89亿元，同比增长19.49%；归属于上市公司股东的净利润21.23亿元，同比增长10.68%。
营收方面，建筑装饰业占比97.23%，为公司的主营业务。其中，装饰占比72.64%，增长13.46%；互联网家装占比13.68%，增长79.05%；设计占比7.14%，增长11.88%；幕墙占比6.24%，增长24.72%。
分地区来看，江苏省内业务占比23.88%，同比增长6.23%；省外业务占比76.12%，增长24.36%。
金螳螂2018年报披露的营收构成
毛利率方面，建筑装饰业综合毛利率19.68%，同比增加0.21个百分点；其中，装饰业务毛利率15.25%，同比下降0.60个百分点；互联网家装毛利率29.74%，同比下降0.81个百分点。互联网家装的毛利率要显著高于装饰业务。
分地区来看，省内业务毛利率26.07%，同比下降0.01个百分点；省外业务毛利率17.45%，同比增加0.30个百分点。省内业务的毛利率要显著高于省外。
金螳螂2018年报披露的毛利率情况
重大合同方面，未完工项目总金额568.06亿元，其中未完工部分金额273.81亿元；已完工未结算项目总金额222.52亿元，已完工未结算的余额59.46亿元。考虑到2018年去年营收250.89亿元，公司有足够的项目计入2019年报。
金螳螂2018年报披露的重大合同执行情况
成本方面，建筑装饰业直接材料占比58.42%，直接人工占比37.20%，费用占比4.38%。
金螳螂2018年报披露的成本情况
客户集中度方面，前五大客户合计销售金额43.96亿元，营收占比17.52%。其中，第一大客户占比11.58%，其他客户占比较小。
金螳螂2018年报披露的客户集中度情况
费用方面，销售费用6.76亿元，同比增长33.07%，主要系相应的职工薪酬和广告费增加较大所致；管理费用8.97亿元，同比增长37.91%，主要系相应的职工薪酬和租赁费增加较大所致；财务费用0.52亿元，同比下降59.60%，主要系本期人民币汇率上升，汇兑净收益较大所致。
金螳螂2018年报披露的费用情况
现金流方面，经营活动现金流量16.49亿元，同比下降7.19%；投资活动现金流量净流出5.27亿元，同比减少9.91倍，主要原因是报告期内公司购买的理财产品较多所致；筹资活动现金流量净流出7.38亿元，同比少流出26.60%，主要是公司减少新增借款以及归还现有借款所致。
金螳螂2018年报披露的现金流情况
国际化方面，报告期内，公司共开展 9 个境外项目，合同总金额 2.07 亿元，主要分布在菲律宾、越南等国家和香港地区。
研发方面，报告期内公司累计研发投入7.18亿元，同比增长16.90%，营收占比2.86%，全部费用化；公司研发人员2788名，占比14.03%。
公司进一步加强研发和创新工作，完善科技研发体制建设，不断探索研发新思路与新模式，提升技术优势，并将其转化成核心竞争力。公司及下属子公司美瑞德、金螳螂幕墙、金螳螂景观均获得了国家“高新技术企业”认定。公司还获得“国家火炬计划重点高新技术企业”、“中国建筑装饰行业综合科学研究院”、“中国建筑装饰行业 BIM 研究中心”认定，在行业中首家获批“博士后科研工作站”，并成为首批获得认定的国家“装配式建筑产业基地”之一。截止报告期末，累计已获得专利近 1200 项（其中发明专利 350 余项）。
金螳螂2018年报披露的研发投入
分红方面，公司拟每10股派发现金红利2.00元，利润占比25.21%；按照2019年5月5日收盘价格10.10元计算，股息率为1.98%。
金螳螂2018年报披露的分红情况
股东变动
金螳螂的十大流通股东中有国家队、有外资、有社保、有保险资管、有大型私募，还有公募基金，说明其广受各类机构投资者的欢迎。
2018年第四季度，北上资金新近建仓2248.61万股，并在2019年第一季度继续加仓3133.78万股；大型私募淡水泉在2018年第四季度新近建仓1728.02万股；社保基金一个组合在2019年第一季度小幅加仓253.59万股；恒大人寿在2019年第一季度减持了630.38万股。
金螳螂2018年报披露的十大流通股东
金螳螂2019一季报披露的十大流通股东
总结
在阅读金螳螂的年报时，有两点体会。
其一，经过公司连续16年被中装协评为中国装饰百强第一名，整个装饰行业的市场集中度仍然相当低，公司的年度营收也只在250亿元左右，这和建筑行业全年增加值61,808 亿元相比仍然很小。
对此，公司希望通过运用品牌优势、设计优势、管理优势等，打造行业标杆，积极促进行业整合，提升市场占有率。
其二，公司应收账款余额较大，2018年应收账款为186.09亿元，占总资产的比例为55.88%，占全年营收的74.17%。
换句话说，公司的营业收入中有超过七成是欠款，公司总资产中有超过五成是欠款。
对此，公司在年报中指出应收账款净额占总资产比例较高是由所处行业的特点决定的。说白了，就是先干活，再收钱；而不是先收钱，再干活；或者一边收钱，一边干活。从这一点，我们可以看出即使是行业龙头，其议价能力也是比较薄弱的。
这么高的应收账款，而且公司认为“随着公司业务规模的扩大，公司应收账款余额总体上呈增加趋势，应收账款净额占总资产的比例预计仍将可能保持较高水平”。这也就意味着，如果未来宏观经济发生不利变化或者货币资金环境趋紧等因素导致公司应收账款不能及时回收将影响公司的资金周转速度和经营活动现金流量，会对公司的生产经营及业绩水平造成不利影响。
我想，这两方面，一个刻画出了公司未来的机遇，一个刻画出了公司未来的挑战，或者说，改进方面。