鲁达 海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
纽威股份(603699)
公司是我国工业阀门龙头， 20 年业绩有望拐点向上。 纽威股份为油气、化工、电力等行业提供闸阀、球阀、蝶阀等十大系列产品。公司拥有优秀的客户资源和技术实力，是全球十大石油公司的合格或战略供应商，近年来在保持传统行业优势的同时，也在深海阀门、核电阀门等高端领域取得突破。2014-2016 年下游行业景气较低，公司业绩处于调整期， 2017-2018 年公司收入企稳，归母净利润持续快速改善。
阀门行业需求复苏，中高端阀门持续升级。 随着国际原油价格呈恢复性上涨趋势， 自 2017 年来阀门行业需求恢复性增长。我国对于石油天然气、核电、能源电力等阀门下游重要领域进行支持，“油气长输管道”、“七大炼化一体化基地”和“煤化工行业”的建设投资也为阀门行业提供更广阔的市场需求。而随着阀门技术的不断改进、 使用领域的不断拓宽，阀门的性能要求不断提高。 “十三五”期间中国泵阀产业的发展方向定位为：高端化、成套化、总部经济和国际化战略，并提到十三五期末， 实现高端化产品占泵阀总产值 40%以上，成套企业产值占泵阀总产值 20%等发展目标。 我们认为中高端阀门市场有望成为阀门行业未来发展的重要方向。
新周期下的新格局，龙头业绩舒展更大弹性。 公司在国内工业阀门具有领先优势。 从行业壁垒看，客户采购阀门对资质、认证、合格资质具有很高要求，公司通过了行业内大多数的主要资质认证。 从盈利水平看，在行业景气度上升期间，公司产品价格有望上升，且业务结构有望偏向更高附加值产品；上市募投项目的建成也为公司带来更多高端产能；公司在垂直产业链铸造环节的布局将降低原材料涨价的影响，同时更好的保证产品质量。在行业增长的情况下，公司的壁垒、客户资源、储备产能、垂直产业链优势有望带来更大的业绩弹性。
海外市场大而分散， 公司海外发展空间较大。 根据公司招股说明书援引McIlvaine 数据， 2012 年全球工业阀门市场规模达 532.61 亿美元， 但行业整体市场集中度较低， 2011 年 CR5 仅 13.88%。 公司 18 年海外收入 16.80 亿元，未来发展空间较大。 随着中美贸易摩擦缓解以及一带一路的推进，公司海外业务有望恢复增长。
盈利预测。 预计公司 19-21 年分别实现归母净利润 4.53、 5.94、 6.94 亿元，同比增加 65.2%、 31.2%、 16.8%，摊薄 EPS 分别为 0.60、 0.79、 0.93 元/股。 2019 年 11 月 19 日公司收盘价 13.22 元/股，对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 22.03、 16.73、 14.22 倍。参考可比公司情况，给予公司 2019 年25-27 倍 PE，对应 15.0-16.2 元，给予“优于大市”的投资评级。
风险提示： 行业发展不及预期、公司产能释放较慢、原材料波动。
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