鲁达 作者|富凯财经 Mic owen， 微信公众号：富凯财经（ID：fukaicaijing）
富凯摘要:不到半年的时间，爱迪尔已经发起了三宗收购案，疯狂扩张或是在挽救连年下滑的业绩。
失败了！爱迪尔6日晚间发布公告称，收到重组标的山东世纪缘珠宝首饰有限公司的函件，后者全体股东一致决定拟终止本次交易。这已是年内爱迪尔第二次发起的并购案。
自2015年登陆中小板以来，爱迪尔业绩接连下滑，公开数据显示，扣非后公司净利润在2015年和2016年分别下滑24.23%、13.13%。有分析称，今年爱迪尔加快对外并购步伐，或是为扭转盈利能力下滑的窘境。
3倍溢价收购却遭对方拒绝
富凯君翻阅此前公司公布的《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案） 》发现，早在3月29日，双方就已签署《发行股份购买资产协议》，爱迪尔拟购买世纪缘100%股权，交易对价为10.2亿元。按照世纪缘经审计账面净资产计算，此次交易溢价约3倍。
世纪缘对于如此“占便宜”的交易，为何要“忍痛放弃”，爱迪尔在公告中并未进行说明。不过，深交所早在4月10日便对其下发问询函，要求公司对于世纪缘的财务问题、核心竞争优势、日常运作模式及可持续性等11项问题进行补充说明。
从其公布的数据来看，世纪缘在2016年销售收入同比下滑近10%的基础上，最终净利润实现了翻番，对应着主营业务盈利能力的提升。深交所正是对这一业绩增长模式持续性产生质疑。
而其存货更是惊人，从资产负债表数据来看，2016年末的存货余额多达3.74亿元，相比2015年末的2.08亿元大幅增长了近9成。
实际上，有媒体分析，在2015年、2016年，世纪缘经营活动的现金净流量为负值，合计资金净流出达1.2亿元，仅去年净流出就达8794.04万元。
上述报告书还显示，在2015年其前两名的供应商对应的采购黄金饰品金额超4.2亿元，而当年采购数据中的总额仅为2.85亿元，两者相差近1.4亿元。
在交易所质疑后，世纪缘提出终止交易，双方并未就重组达成一致。不过，投资者2iHzvw表示，此前他在东方财富网股吧中发表质疑该资产收购的贴文未能通过审核，“看来那里复杂，不管有爱迪尔受益者，还是受到某种压力，需要东方查处”。
买买买背后暗藏两大隐患
除上述重组失利外，爱迪尔在3月份还曾溢价至2.55亿元收购深圳市大盘珠宝首饰有限责任公司51%的股权，而数据显示，大盘珠宝近三年的净利润分别为285.25万元、-197.38万元和2537.62万元。
此外，爱迪尔还拟以现金方式购买华侨城、绿都源和长宁钻石分别持有的深钻所20.25%股权、2.5%股权和 2.5%股权，交易完成后公司将合计持有标的公司25.25%的股权。
对于近期的一系列动作，爱迪尔董秘朱新武曾公开表示，目前珠宝行业商家都在单打独斗，抗风险能力太差，随着市场竞争加剧，未来爱迪尔将继续关注整合珠宝相关行业。可见其今年买买买的脚步根本停不下来。
不过在迅速外扩的同时，其自身经营模式却遭到市场质疑。据爱迪尔介绍，公司采用加盟商加盟销售和非加盟商经销商销售相结合的业务模式，目前全国共拥有2家直营店和439家加盟店。
加盟和自营不仅是珠宝行业，也是其他很多行业需要权衡利弊的管理课题。富凯君此前关注的家居行业就曾有此疑问，主要问题仍是集中在加盟店的服务和产品质量上。
而爱迪尔在这一项就曾“吃过亏”。早在2014年，其生产“铂Pt950钻石手链”贵金属纯度项目被质监部门判定不合格。此外，多省市的工商部门也都查出其部分产品不合格，包括标签、印记、无警示标识等问题。
另外一大隐患则是爱迪尔的股权结构。富凯君查阅巨潮资讯网发现，十大股东中除深创投为机构投资者外，其他均为自然人持股。资料显示，爱迪尔的核心高管、员工以及加盟商均入股。经济学家宋清辉表示，这种错综复杂的股权结构，一定程度上影响公司经营和长远健康发展。
业绩下滑高管年薪却飙升
除对外疯狂并购外，爱迪尔对公司董监高的工资也是毫不吝啬。2016年，公司董事长年薪由35万元调整为50万元，增幅为43%，董秘年薪由30万元调整至45万元，增幅为50%；今年，董事长年薪由50万元调整为100万元，增幅为100%，董秘年薪由45万元调整为80万元，增幅为78%。
反观其业绩，富凯君查阅公司年报发现，爱迪尔公司在2016年除了营收上涨外，营业利润、净利润均有不同幅度的下降。而2015年年报显示，其营业收入较2014年下降5.13%，归属于上市公司股东净利润下降22.88%，营业收入和净利润双双下降。爱迪尔表示，由于宏观经济景气度持续疲软，整个珠宝零售市场大幅提升率相对较小造成公司业绩下滑。
于是很多投资者提出疑问，“公司在利润下滑的情况下给董监高加薪，且涨幅巨大，会否给公司带来负担？”
不过，公司工作人员却回应称，虽然董事长的薪水增幅很高，但其薪资水平在深圳上市公司中并不高，今年加薪完成后也仅达到行业平均水平。
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