鲁达 万科A
2019年业绩料增逾两成，重申行业首推标的
预测盈利同比增长25%
我们预计公司2019年全年归母净利润422亿元，同比增长25%，基本符合市场一致预期。
关注要点
利润率维稳，业绩增长确定性高。我们预计公司2019年营业收入同比增长29%；归母净利润率11%，与2018年持平。往前看，考虑到公司已售未结资源充裕(截止2019年3季度末已售未结额6362亿元，相当于2020年中金预测收入的1.3倍)，我们认为公司2020/2021年的业绩增长仍有韧性(预计2020~2021年年化增长17%)。
开年销售靓眼，全年销售有望冲击7000亿元。公司公告1月份合同销售面积334万平方米，同比增长5%，销售额549亿元，同比增长12%(Top5/10房企同比下降6%/11%，克而瑞口径)，对应销售均价同比上涨7%至16465元/平方米。我们预计公司2020年总可售货值约1万亿元(2020年新推8000亿元，叠加旧货滚存2000亿元)，全年有望实现销售额7000亿元，对应同比增速11%。
受疫情影响，1季度拿地强度料偏弱，2季度后有望集中把握补地窗口期。公司1月份于上海、重庆等城市新增土储70万平方米，同比下降75%，新增土储总成本同比下降69%至38亿元，仅相当于同期销售额的7%(2019年全年36%)，拿地均价5482元/平方米，相当于同期销售均价的33%(2019年全年39%)。受新冠肺炎疫情影响，我们预计公司1季度拿地强度整体趋弱；考虑到后续土地市场降温，我们认为公司2季度将在现金流充裕的情况下积极寻找补库机会。
财务端稳健，高分红有望延续。2019年3季度末公司在手现金1072亿元，相当于一年内到期有息负债的1.8倍，净负债率49%。考虑到公司2019年四季度拿地放缓(四季度拿地额同比下降37%至400亿元，相当于同期销售额的26%)，我们预计公司2019年全年净负债率料下行至40%以下。我们预计公司2019/2020年将延续35%的分红比例(2017/2018年分红比例均为35%)，对应2019/2020e股息收益率4.5%/5.4%。
估值与建议
维持2019/2020/2021年每股盈利预测不变。公司当前股价交易于6.5倍2020年预测市盈率，处于过去三年估值中枢负一倍标准差附近。维持跑赢行业评级和目标价37.73元，对应8.5倍2020年目标市盈率，较当前股价有30%的上行空间。
风险
去化、推盘进度不及预期；多元业务推进不及预期。
长安汽车
革故鼎新，反转启航
公司简介
兼顾自主合资的老牌汽车劲旅。长安汽车主营整车制造，渗透汽车全产业链，其中包括零部件制造、汽车销售、物流以及金融业务等。旗下拥有多个汽车主流品牌，合资品牌包括长安福特、长安马自达等，自主品牌包括长安乘用车、欧尚及凯程汽车等。
主要观点
经历销量及业绩下行的三年(2016-2019)，公司战略重新调整，将重心转向聚焦两大核心资产(长安自主&长安福特)，坚定贯彻十六字方针：“增收节支，降本控投，降库融资，变现改革。”全方位提升经营效率，驱动业绩逐步改善。公司革故鼎新，复兴之路启航。
长安自主：新车增份额，降本增利润
长安在自主阵营中占据重要地位，2019年市占率达4%。长安自主坚持正向研发，新车高频投放，市场份额有望进一步扩张；第三次创业过程中长安自主销量持续增长，规模效应逐步体现，产品结构优化的同时，降本预期贡献利润增量。长安自主“增收节支，降本控投”：1)开启新一代产品周期，2019H2上市的爆款新车CS75Plus月销量稳定于2万辆+，2020年重点新车型包括逸动Plus以及一款跨界型SUV，长安自主整体中高端车型占比加大，产品结构优化；2)新一代Plus系列车型搭载全新动力品牌蓝鲸动力(目前已配套车型包括CS75Plus/CS35Plus/逸动等)，未来通过自主发动机配套比例提升实现单车降本，驱动长安自主盈利持续向上；3)集中布局电动智能领域。从2017年发布“香格里拉”计划，2018年发起智能化战略“北斗天枢”计划，到2020年联手一汽东风成立T3科技平台公司，长安自主将控制资本开支，集中投入于电动智能领域，为未来产业转型升级不断积蓄核心竞争力。
长安福特：国产林肯加码，品牌重塑
福特品牌拥有百年历史，全球影响力较大(2019年全球市占率约6%)；长安福特作为福特在华乘用车合资平台，2016年创下品牌销售辉煌，年销量94.4万辆，单车平均净利润2.0万元。目前，长安福特处于底部蓄力阶段，在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下，长安福特品牌重塑，逐步实现销量修复：1)福特本部开启新一轮产品大周期，2019年12月翼虎换代改名锐际，预计2020年贡献3-5千辆月销；2020Q2将推出全新中大型SUV探险者；2)福特2.0战略升级，福特中国全面实现本土化经营，换帅后主推NDSD渠道模式，为经销商减负，优化终端库存，实现共赢，长安福特积极“降库”；3)林肯国产化落地，预计2020年3月第一款SUV冒险家上市，2020Q2及H2分别再推出一款全新SUV，消费升级驱动豪华车市场稳步增长，预计国产林肯2020年为长安福特贡献4-5万辆销量。
2020减负上阵：新能源融资，PSA变现，江铃改革
公司逐步优化资产结构：1)长安新能源拟引入战投，推动国企混改。增资扩股计划完成后，公司持有股权比例将降至48.9%，财务出表后预计2020年公司减亏约3亿元；2)长安PSA50%股权计划全部转让给前海锐致(宝能旗下)，转让金额16.3亿元；PSA股权变现的同时，预计2020年公司减亏约11亿元；3)江铃控股2019年完成改革，股权交易后，公司持股比例降至25%。公司剥离或出清亏损资产，实现财务减负，2020年轻装上阵。
投资建议
乘用车行业复苏趋势不变，本轮周期内战略聚焦两大核心资产，业绩反转在即；驱动公司本轮改善的两大因素在于：1)长安自主通过第三次创业产品周期上行，量价齐增；2)长安福特底部向上，凭借产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动，边际改善逐步兑现。长期来看，公司与一汽、东风深度绑定，通过设立T3科技平台向电动智能化转型升级。
盈利预测：
预计公司2019-2021年归母净利分别为-24.7亿元；EPS分别为-0.51元，对应PE分别为-18.73倍。继续给予公司2020年目标PE18倍，目标价13.32元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济低于预期，导致车市下行风险；旗下所有品牌老车型销量不达预期，新车型上市不达预期，导致公司整体经营改善弹性弱化；公司降本控费效果不达预期，导致盈利能力波动风险；长安福特战略调整效果不达预期，导致长安福特经营边际变化不明显。
五粮液
改革提速，共克时艰
投资建议：考虑高端酒“购、饮分离”特征，“家中库存”对跨季度销售影响有限。一季度货款已收，后续货款预计按月打款，经销商完成压力小。节前已完成库存从酒厂向经销商、流通商、烟酒终端、购买者、饮用者的转移。疫情结束后，购酒需求大部分将恢复，“家中库存”将平滑到日常消费，跨季度影响有限。考虑部分消费量难以回补，下调2019-21年EPS至4.47、5.38、6.47元(前次4.47、5.58、7.18元)，但考虑疫情短期冲击不影响公司价值，维持目标价163元，对应2020年30XPE，增持评级。
渠道库存不高，价盘相对稳定。经销商节前打款30-40%，当前库存大概1个月左右，批发商、烟酒行进货保守、重视周转，库存预计1个月。当前渠道各环节的库存与其资金承受能力相匹配，低于成本价甩货动力小。
酒厂提前降低增速预期，支持优商，共克时艰是大势所趋。酒厂开始对渠道进行选择性支持，具体表现为倾斜支持意识强、服务好、资源多的经销商；经销商同样存在强者恒强，利润型产品销售难度陡增，抓住核心品牌才有未来。因此厂、商更多会为了长期而共同承受短期压力。
“三个优化”、“三个转型”既是五粮液对共克时艰的表态，也是对改革的逆势提速。总结起来，即以价格为中心，不盲目压货，重视新零售、团购、核心终端，准备好资金支持，聚焦核心单品对接消费人群。“二次创业”出战告捷，2020是五粮液改革推进的攻坚期，若无疫情，在机制、团队、营销上同样会稳步推进改革，疫情突发，改革只会加快，不会减速。
风险提示：疫情持续扩散带来的系统性风险；酒厂政策失当的经营风险。
通威股份
产能强势扩张，打造硅料、电池片领域霸主地位
1.事件
公司发布“高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划”，规划2020-2023年，硅料累计产能将达8、11.5-15、15-22、22-29万吨，电池累计产能将达30-40、40-60、60-80、80-100GW。同时，公司发布关于投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目的公告。
2.我们的分析与判断
硅料成本优势明显，行业落后产能将加速出清。公司目前已形成8万吨高纯晶硅，根据规划，未来硅料生产成本控制在3-4万元/吨，现金成本控制在2-3万元/吨，领先于行业，为产能扩张打下了良好的基础。另一方面，随着行业竞争加剧，国内小的硅料厂逐步退出，瓦克、OCI等国外产能也宣布退出，未来落后产能的出清或成为趋势，公司凭借成本优势，市占率有望持续攀升，竞争格局将持续改善。
30GW高效太阳能电池项目将启动，成本持续下行。公司目前已形成20GW高效太阳能电池产能，本次公告在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目，总投资额200亿元，一期7.5GW项目将于2020年3月前启动，在2021年内建成投产，后续项目将根据市场需求情况，在未来3-5年内逐步建成投产。根据规划，在电池片的成本上，公司Perc产品非硅成本0.18元/w以下，新型技术产品非硅成本持续下降。
高瞻远瞩，兼容多种技术路线，加速行业变革。在产线上，公司不仅在目前主流量产的P型Perc电池上具有优势性价比，在Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术领域也在重点布局，其中HJT中试线规模已达400MW。同时，公司产品也会兼容210及以下所有系列。我们认为，随着公司在HJT、大硅片的布局加深，或有望加速行业的技术变革，公司凭借前瞻性的布局也会持续受益。
3.投资建议
公司在成本方面优势明显，本次规划产能大幅扩张，有望打造硅料、电池片领域霸主地位。同时，随着行业需求回升，公司成本继续下行，盈利能力也将持续提升。我们预计公司2019-2021年营业收入为349.26亿元、432.97亿元、516.25亿元，EPS为0.70元、0.97元、1.23元，对应当前股价PE为21.4倍、15.3倍、12.1倍，估值较可比公司具有优势(PEG＜1)，给予公司“推荐”评级。
4.风险提示
1)光伏装机不及预期的风险；2)产品价格大幅下降的风险；3)产能拓张不及预期的风险；4)融资进展不及预期的风险。
保利地产
2020年1月销售数据点评：春节月销售暂弱，拿地态度转积极
事件：
2月11日，保利地产公布1月销售数据，1月实现签约金额235.9亿元，同比-29.8%；实现签约面积157.6万平方米，同比-30.9%。1月新增建面231.6万平方米，同比+371.1%；总地价124.9亿元，同比+443.0%。
点评：
1月销售236亿、同比-30%，受疫情扩散及春节前置影响销售暂弱
1月公司销售金额235.9亿元，环比-44.0%，同比-29.8%，较上月-45.1pct；销售面积157.6万平米，环比-48.2%，同比-30.9%，较上月-33.3pct，低于我们高频跟踪的45城1月成交面积同比-19.2%；销售均价14,970元/平米，环比+8.1%，同比+1.5%。在春节前置和疫情扩散双重影响下，公司1月销售同比暂降，但考虑到1季度并非公司传统推盘、销售旺季，并且鉴于公司土储较为充裕、布局主要位于供需关系较紧张的一二线城市，在一二线市场去化相对稳定、当前购房需求只是延后但并非消失背景下，预计20年全年销售仍将保持稳增。
1月拿地额同比+443%、占比销售额53%、拿地态度明显转积极
1月公司在天津、郑州、福州、长春、兰州、泉州、济宁、淮安等8城共获取9个项目，对应新增建面231.6万平米，环比-66.7%，同比+371.1%，其中新增权益建面占比86.0%，环比+17.0pct；对应总地价124.9亿元，环比-67.1%，同比+443.0%，拿地额占比销售额52.9%，较上月-37.2pct；平均楼面价5,394元/平米，环比-1.4%，较19年拿地均价-6.9%。公司自19年11月以来连续3个月实现了拿地面积同比3位数增长，拿地态度明显转积极，并且拿地权益占比连续3个月提升，拿地区域方面，1月公司继续注重全国均衡布局，并且拿地成本控制得当。
投资建议：春节月销售暂弱，拿地态度转积极，维持“强推”评级
公司积极变革始于16年，目标方面，董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三，显露央企龙头气魄；激励方面，17年推出大力度跟投方案，领衔央企最高水平，消除激励不足诟病；资源整合方面，中航集团旗下地产项目收购完成，保利置业股权收购也有突破性进展，彰显资源整合优势；16-19年，公司积极拿地，重点布局一二线及城市圈，拿地结构优化的同时成本稳中有降，同期公司销售保持快增，目前业绩已进入丰收期。此外，保利物业港股顺利上市，有利于增厚公司估值。我们维持公司2019-21年每股收益预测2.23、2.67、3.08元，对应19-20年PE为6.7和5.6倍，18A、19E股息率分别达3.3%和4.7%，维持目标价20.62元，维持“强推”评级。
风险提示：房地产行业调控政策超预期收紧及行业资金超预期收紧。
先导智能
锂电设备领军者，开拓电车新时代
投资建议
先导智能是我国规模最大、盈利能力最强的锂电池设备供应商。我们看好公司的技术优势和行业龙头地位，预计未来海外市场将贡献重要的增长动力，重申公司“跑赢行业”评级。
理由
全球新能源车渗透率提升驱动动力锂电池产能扩张。在中国、欧洲车企电动化趋势以及特斯拉产能扩张下，我们预计2025年全球新能源车出货量或达1,200万辆，动力锂电池装机需求达到740Gwh。通过对CATL、LG化学等国内外锂电池龙头企业的产能梳理，我们预计2020~2022年，全球动力锂电池新增产能有望分别达到141/166/205Gwh，对应锂电设备需求达到307/344/404亿元人民币，2019~2022e三年复合增速达到24.8%。
先导智能龙头地位稳固，率先受益于全球乘用车电动化趋势。先导智能成立于2002年，于2008年进入锂电池设备领域，至2018年占据国内锂电设备33%市场份额，其中卷绕机份额超过50%。从全球来看，先导智能收入、利润规模也远超日韩系锂电设备厂商平野、CKD、PNT等。往前看，随着先导智能核心客户CATL与Northvolt在全球范围内的产能扩张，公司收入有望继续快速增长。
持续投入研发，竞争优势明显，盈利能力出众。锂电设备技术更迭较快，公司历年研发费用率在5%以上，且呈逐年递增态势。相比于国内竞争对手，公司产品线齐全，具有整线集成优势；相比于海外竞争对手，公司性价比高、交期短、服务优势突出。从盈利能力看，公司是国内外动力锂电池毛利率/净利率最高的企业。
2019年新签订单增长良好，2020年非锂业务与海外业务有望发力。我们估计公司2019年新签订单约60亿元，同比增长30%，其中非动力锂电池订单约10亿元。2020年，我们预计公司新签订单有望继续同比增长30%以上，其中海外订单贡献将超过30%。往前看，非锂业务、海外业务有望成为公司增长的重要驱动力。
盈利预测与估值
我们维持先导智能2019/20/21年EPS预测不变，公司当前股价对应2020/2021年34.7倍P/E。我们维持目标价60.0元不变，对应2020年45倍目标P/E，目标价较当前股价有29%上行空间，重申跑赢行业评级。
风险
新能源车补贴政策风险，客户扩产延迟风险，海外市场拓展风险。
来源: 同花顺金融研究中心
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