鲁达 建设银行公告点评：中收增长乏力，公司压缩成本收入比，维持“增持”
建设银行601939 银行和金融服务
研究机构：申银万国证券 分析师：陆怡雯撰写日期：2014-10-24
投资要点：
2014年前3季度，公司实现归属于股东净利润1903亿元，同比增长7.8%，低于我们预期的9.1%。主要是由于手续费收入增长低于预期，拨备力度略超预期。2014年前3季度，公司实现并表后每股收益0.76元，每股净资产4.83元，年化ROAA1.58%，ROAE22.4%，同比分别下降4bps和1.32个百分点。
规模扩张、息差改善和中收增长是利润增长的最重要因素。
规模扩张贡献利润增长8.2%，是贡献利润的最主要因素。前3季度，生息资产同比增长11.4%。其中，贷款同比增长11.6%，环比增长1.7%，个人贷款环比增长4.0%，高于公司贷款0.3%的增速；同业资产环比下降4.2%，主要由于买入返售金融资产和存放同业款项环比分别减少9.7%和12.9%；证券投资环比增长1.6%，其中应收账款类债券投资环比减少0.3%。负债方面，计息负债同比增长10.1%，环比增长2.4%。受到存款偏离度考核的冲击，存款环比仅增0.2%；同业负债环比增长28.9%，主要由于向央行借款和吸收同业资金增加。
息差同比改善，贡献利润增长1.7%。根据测算，前3季度公司净息差2.75%，同比上升5bps。单季净息差环比上升5bps至2.77%。主要由于生息资产收益率环比上升8bps至4.72%，同时存款增长放缓使得存贷比上升。
手续费净收入增幅放缓，贡献利润增长1.1%。前3季度手续费净收入同比仅增4,6%，增速较上半年下滑3.8%。占主营业务净收入的比重下降3.2%至17.4%。
成本收入比同比下降32bps至25.2%，贡献利润增长0.6%。
公司加大拨备力度，贡献利润负增长5%。不良率环比提升9bps至1.13%。8月收购巴西“BIC银行”，纳入并表后增加不良贷款54.4亿元。剔除此影响后的不良率仅上升3bps至1.07%。年化信贷成本率环比上升20bps至0.72%，拨备覆盖率环比下降14.4%至234.5%，拨贷比上升6bps至2.65%，拨备充分。
依靠内生的利润增长补充资本，资本无忧。公司从半年报起采用高级法计量。
高级法下，9月末核心一级、一级和资充足率环比6月末分别提升0.44%/0.44%/0.64%至11.65%、11.65%和14.53%。
中收增长乏力，公司压缩成本收入比，估值较低，维持“增持”。下调14、15年中收增速的预测，小幅上调信贷成本的预测，调整后14/15年净利润增速下降1.1%/1.1%至7.7%/6.2%。对应14/15年PE4.4X，PB0.83X.
爱尔眼科：业绩继续高速增长，“合伙人计划”开展顺利
爱尔眼科 300015 医药生物
研究机构：瑞银证券 分析师：季序我撰写日期：2014-10-24
前三季度净利润同比增长40%，符合预期。
公司发布三季报，2014年前三季度实现营业收入18.4亿元，归属母公司净利润2.55亿元，分别同比增长22%、40%，符合我们和市场的预期。公司三季度业绩维持了较快增长，实现收入7.2亿元，归属母公司净利润1.1亿元，分别同比增长19%、38%。公司三季度净利润率达到15.8%，环比上升趋势得到延续。
医疗服务收入增长平稳，外延扩张继续推进。
公司前三季度医疗服务收入增长平稳，其中白内障业务实现收入3.3亿元，同比增长33%；视光业务继续保持快速增长趋势，实现收入3.7亿元，同比增长30%；准分子业务收入增速保持在20%左右。外延扩张方面，公司通过“自建+并购基金”双轮驱动的模式，继续稳步进行：一方面通过自有资金新建了惠州、荆州、吉林、营口爱尔4家新医院；另一方面并购基金也已投资到各个医院项目。我们预计到2014年年底，爱尔旗下医院数量有望达到80家。
眼科年会收获颇丰，“合伙人计划”效果喜人。
9月，公司参加了第十七届亚非眼科大会暨中华医学会第十九次全国眼科学术大会，该会议为国内眼科领域最大、学术水平最高的学术年会，公司不仅继续在学术上保持领先，投稿量达到1014篇，连续多年位列第一；其“合伙人计划”更引起广泛关注，数百位医生登记了个人资料，表达了加入公司的创业意愿。
估值：上调目标价到36元，维持“买入”评级。
我们看好公司的发展前景，认为随着旗下新医院盈利情况不断改善，公司利润将持续快速增长；上调公司2014-16年EPS 至0.48元(原0.46元)，根据瑞银VCAM 现金流折现模型(WACC9.1%)得到新目标价36元(原33元)，维持公司的“买入”评级。
梅泰诺：业绩符合预期，新业务布局加码
梅泰诺 300038 通信及通信设备
研究机构：招商证券分析师：周炎，罗聪，王林撰写日期：2014-10-24
第三季度盈利大幅增长。前三季度实现收入3.86亿，同比增长10.7%，净利润3341万元，同比增31.9%，符合预期。其中，第三季度增长强劲，收入、净利润同比分别增长45.1%、62.5%，主要受益铁塔、网优、网维、工程等业务的订单增长及收入确认。
毛利率稳步增长，费用和经营性现金流显著改善。前三季度毛利率29.9%，同比略提升0.8个百分点，我们判断主要原因为订单增长带来的对上游原材料的议价增强以及自身产能利用率提升。管理费用同比增长2.7%，其中第三季度下降7.5%，费用率下降7.1个百分点，内控改善成效显现。财务费用增长978万，主要因贷款增长导致利息增加，增发落地后会得到显著改善。经营性现金流虽然仍然为负，但是由于公司加大收款力度，第三季度无论是同比还是环比均大幅改善。
铁塔业务全面斩获，成为同行业赢家，贡献共享助力传统通信业务升级。梅泰诺成为中国移动2013-2014年度基站单管塔10个省的中标候选人，今年以来在新疆移动、山西移动、山东移动、湖北移动、河北移动等订单累计接近4亿，后续随着FDD牌照发布，联通和电信的4G建设规模启动还将为公司带来更多增量订单。金之路旗下网优业务受益行业反转，确保业绩对赌实现，并且还在公安领域开拓了二代身份证及PDT项目。共建共享业务在三季度得到全面推进，7、8月分别在贵安新区、南京经开区设立子公司，将推动公司业务范围从原有的设备制造向信息基础设施综合投资、建设及运营服务方面的转型升级。
积极布局移动互联，移动支付、大数据业务取得突破。公司上半年战略投资拉卡拉，助力移动支付与拉卡拉形成协同，并且通过进一步增资支撑梅泰诺移动信息在NFC近场支付以及移动支付O2O业务的开展，第三季度与中国银联达成产品合作框架协议，为移动支付业务推进奠定坚实基础，双方后续将围绕用户增值服务、行业解决方案等方面联合开发新产品，并共同开展业务试点，整合双方优势资源。另一方面，梅泰诺与全国组织机构代码管理中心签署服务协议，双方约定代码管理中心向公司提供全国组织机构代码信息核查、比对服务等优势资源，未来梅泰诺旗下的芃柏信息作为面向中小企业信用增值业务的平台，发展值得期待。
大股东定增并引入战略PE，预示对公司长期发展信心。梅泰诺拟定向增发5亿，公司董事长及实际控制人参与定增，性质等同大股东增持，释放积极信号；另一方面，赛伯乐绿科、赛伯乐亨远、云世纪属于关联方，为一致行动人，同属赛伯乐投资旗下子公司，此次作为战略投资者，定增比例90%，定增实施完成后将成为公司第二大股东，锁定期3年。我们认为，此次定增释放积极信号，彰显董事长和战略投资者对公司长远发展看好，并且引入战略PE将为后续新业务的发力及外延并购增加筹码。
维持“强烈推荐-A”，短期目标价30元。传统通信铁塔、工程及网优等业务受益4G确保短期业绩，长期受益共建共享的整体推进。传统业务增长成为公司转型基础，布局移动支付和中小企业信用将逐步为公司打开新的成长空间。预计2014-2016年EPS分别为0.48元，考虑到公司的共建共享业务已抢占市场先机，近场支付即将迎来爆发增长，且大股东和战略合作PE参与增发彰显公司中长期发展前景，后续具备一定的外延并购预期，维持“强烈推荐-A”，目标价30元，对应2014-2016年PE分别为63/45/37倍。
风险提示：新业务推进低于预期、资产整合风险、集采导致价格降幅过大
锐奇股份：主业增长态势良好，推出首台工业机器人样机
锐奇股份 300126 机械行业
研究机构：东兴证券 分析师：张雷撰写日期：2014-10-24
事件：
1、公司公布三季报。2014年前三季度，公司实现营业收入5.23亿元，同比增长12.28%；实现营业利润4629.06万元，同比增长30.88%；实现归属母公司净利润4870.66万元，同比增长12.58%；扣非后归母净利润4027.96万元，同比增长33.11%。实现EPS0.16元。第三季度实现营业收入1.88亿元，同比增长13.46%；实现归属母公司净利润1368.33万元，同比增长18.32%，实现EPS0.05元。
2、公司公告完成首台机器人样机。公司控股孙公司擎宝科技的工业机器人产品通过前期研发及后期技术调整，已完成首台样机并进入测试阶段，首台样机为8公斤六轴机器人。
观点：
内销渠道建设取得可喜成果，嘉兴基地产能逐渐释放，上量可期。今年以来公司加强内销渠道建设，内销收入2.32亿元，同比增长19.78%，内销渠道整合效果开始显现；海外订单相对平稳，公司稳健发展ODM业务和加快自有品牌的海外拓展，外销收入2.91亿元，同比略增6.94%。公司嘉兴一期基地厂房基建已基本完成，已进入小批量生产阶段，初步贡献了1119.72万元营收，后期将逐渐放量，预计二期于15年7月投产，嘉兴基地规划产能是上海本部的2-3倍，产能的逐级释放和锂电工具等新品推出将推动主业增长。预计未来三年公司主业将保持持续快速增长的态势。
毛利率稳定、费用率下降，营业利润增速快于营收增长。前三季度综合毛利率19.7%，同比基本持平；期间费用率10%，同比下降1.8个百分点；上半年人民币贬值，汇兑收益增加，财务费用下降约905万元，是费用率下降的主要原因。由于政府补助减少，营业外收入下降43%，减少755万元，降低了净利润增速。扣非后净利润增速保持较快增长。
机器人完成首台样机，目前处于测试阶段，后期市场定位于五金加工应用领域。公司今年4月以来积极介入工业机器人、传感器等高端智能装备领域的新业务，虽然报告期内这些业务尚未贡献营业收入及利润，但均在稳步推进中，其中机器人已经完成首台样机。根据公司公告，公司控股孙公司上海擎宝机器人科技(持股51%)已经完成首台8公斤六轴机器人样机并进入测试阶段。该机器人采用自主研发的控制系统，臂展范围1.48米，减速机采购国际知名品牌，静音效果好，重复定位精度正负0.05mm，最大负载8 公斤。马达方面采用绝对值伺服马达，无需回原点，所有轴均带制动。插补运动时最大的搬运线速度为1.5米每秒。公司机器人主要应用领域包括焊接、五金冲压、机械加工、搬运、装配、分拣、喷涂等领域的智能化生产。机器人的设计开发、制造均由擎宝科技自主完成。公司拟先在公司本身应用及测试，解决公司机器换人的需求。并进一步加大投入提高工业机器人的集成能力，形成成熟稳定的行业应用方案，以样板工程为依托，加强与政府部门的沟通合作，将产品向以五金金属加工行业为主的应用领域进行销售拓展。从技术指标看，锐奇的机器人性能指标与新松、广数等国内领先机器人企业类似。公司机器人针对五金金属加工行业巨大潜力市场，有望受益浙江“机器换人”政策，我们预计公司机器人产品定价将颇具吸引力，公司机器人团队凭借对应用行业的理解和产品的性价比优势有望闯出一片天地。
结论：伴随着产能释放和电动工具新品推出，公司主业增长态势良好，工业机器人、传感器等高端智能装备领域拓展进一步打开成长空间和估值空间，此外，公司在手现金约5亿，后期有继续并购、整合的运作空间。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.23元、0.29元、0.37元的盈利预测，按照12.22元股价计算，对应PE分别为53倍、42倍、33倍，维持公司“推荐”的评级。
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九牧王：三季度业绩下滑28%符合预期，期待公司未来推进O2O战略
九牧王 601566 纺织和服饰行业
研究机构：申银万国证券 分析师：王立平撰写日期：2014-10-24
投资要点：
2014年三季报EPS为0.53元，业绩同比下滑28%，符合预期。2014年前三季度，公司实现收入14.95亿元，同比下滑15.1%，归属上市公司净利润为3.1亿元，同比下滑28%，扣非后净利润为2.93亿元，同比下滑30.2%，EPS为0.53元，符合预期。其中2014Q3公司实现收入5.2亿元，同比下滑12.2%，归属上市公司净利润为8811万元，同比下滑34.1%，扣非后净利润为8819万元，同比下滑30.5%，EPS为0.15元。
毛利率下滑3个百分点，期间费用率有所上升，资产质量较为稳定。2014Q3毛利率减少2.4个百分点至55.8%。期间费用率方面，销售费用绝对额同比下滑1.6%，管理费用绝对额同比上升7.7%，但由于收入下滑较多，销售和管理费用率分别同比上升3个和2个百分点至24.3%和9.8%。资产质量方面，存货较期初增加了2963万元至6.6亿元，应收账款较期初增加了2244万至2亿元，经营活动现金流净额较同期减少9245万元至2,7亿元，整体盈利质量较稳健。
渠道仍在调整，持续推动从商品企划到终端销售全价值链整合战略，O2O项目全面启动值得期待。我们预计公司下半年终端压力依旧较大，渠道仍在调整，预计全年业绩负增长。今年以来，公司在不断尝试渠道、商品等方面的变革，逐渐从粗放式的扩张转向精准开店，把握零售终端实现价值整合，并且全面启动O2O项目，独立商城平台e商城已上线，第三方平台引流工作也在稳步推进。
我们认为待公司调整完成后，有望触底回升。
公司终止《框架协议》，不再收购“浪肯”品牌。公司于今年4月16日签订了《框架协议》拟收购“浪肯”品牌，“浪肯”是国内具有独特中国元素的高档男装品牌，其裤装产品在高档男装市场中具有领导地位。今年10月18日，公司公告终止收购浪肯男装。男装行业今年压力依旧较大，尤其是高端男装品牌，并不是适合收购的时机，但我们认为长期来看公司仍有预期。
男装行业压力较大，公司业绩向下调整压力较大，但考虑到公司管理层对品牌和渠道等多方面的积极尝试和调整，公司长期发展值得期待，维持增持评级。我们预计14/15/16年EPS为0.74元，对应PE为16.4倍，维持增持评级。
迪森股份2014三季报业绩符合预期，股权激励临近授予，维持“增持”评级
迪森股份 300335 煤炭开采业
研究机构：申银万国证券 分析师：孟烨勇撰写日期：2014-10-24
公司公告：(1)公司发布2014 年三季报，前三季度实现收入1.04 亿元，同比微降2.55%，实现归属于上市公司股东净利润4066 万元，同比下滑29.36%，符合预期。(2)公司拟800 万元增资控股东莞诚迪新能源科技有限公司，占增资后比例的80%，用于开展生物质能供热业务合作。
营收表现一般，非经常损益放大业绩压力。公司由行业开拓初期的“粗放式、大范围、小客户”阶段向“大型精品项目”阶段过度导致短期业绩压力较大，华美钢铁和红塔项目大修的影响依然在体现，下游客户用气量受宏观经济环境不佳的影响也有所下降，均导致整体营收表现一般。从扣非利润来看，前三季度下滑幅度约10%，但由于前三季确认部分减值损失，非经常性损益-285 万元，较去年同期761.69 万元，对利润的影响在1000 多万元幅度，导致业绩增速出现接近30%幅度的下滑。
东莞合资公司设立，珠三角市场开拓又多桥头堡。公司此次东莞合资公司的设立，是开拓珠三角市场的又一举措，未来东莞中集等项目的运营以及区域新订单的承接有了当地的合资实体，公司一系列合资公司的举措反映了市场开拓过程的灵活和积极，未来新订单的获取完全可以预期。
股权激励临近授予，四季度订单将开始释放。公司股权激励临近授予，预计随后四季度订单释放将比较密集。亚园项目目前主要供气管道铺设工作已完成，即将进入首个用能客户供气阶段。作为第一个规模化供气项目不仅将带来业绩提升，同时对后续公司BGF 放量有望带来显著的示范效应。近期回调后公司股价已接近股权激励行权价，我们认为在股权激励授予后订单催化将加强投资者对公司成长逻辑的认可，同时四季度到明年生物质板块也有望迎来接连利好，公司作为生物质供热龙头将明显受益，目前是难得配置时点。
维持“增持”评级。公司作为苦练内功多年的生物质供热龙头，有望凭借明显的竞争优势，在行业增长、区域扩张的时期，最大程度摄取规模增长，迅速做大做强。维持2014-2016 年每股收益为0.26 元，对应2014-2016年54/35/21 倍PE.
大东方：前三季扣非净利增17%，汽车后服务和二手车交易业务前景可期
大东方 600327 批发和零售贸易
研究机构：海通证券分析师：李宏科，汪立亭，路颖，潘鹤撰写日期：2014-10-24
公司10月24日发布2014年三季报。2014年1-9月公司实现营业收入64.07亿元，同比下降1.48%，利润总额2.14亿元，同比增长0.39%，归属净利润1.4亿元，同比增长8.05%，扣非净利润增长17.35%；其中，三季度实现营业收入20.04亿元，同比下降3.6%，利润总额4439万元，同比下降33.19%，归属净利润3024万元，同比下降34.04%。
公司前三季度摊薄每股收益0.269元(其中三季度0.058元)，净资产收益率9.93%，每股经营性现金流0.071元。
简评及投资建议。公司短期业绩下滑，三季度归属净利下降34%低于预期，主要受制于汽车行业整体景气回落，但公司作为零售行业唯一一家开展汽车业务且区域占有率较高的上市公司，虽然其汽车业务目前仍以4S店经营为主，且二手车交易短期内主要提供交易服务，但从中长期来看，公司在O2O和后市场领域均已有强资源禀赋和业务基础，且区域市场份额超60%，有望顺应汽车后市场行业发展契机，拓展新业务模式，发展空间大。
公司前三季度收入64.07亿元，同比下降1.48%，扣非净利润仍增长17.35%，优于同业。其中三季度收入下降3.6%，毛利率减少0.81个百分点，估计主要是汽车销售降价所致，以及无锡、南通两家保时捷店自2014上半年陆续不再并表影响；三季度销售管理费用率减少0.03个百分点，财务费用略减少6万元；参股企业分红增加投资收益约750万元，三季度营业利润下降18.81%；因3Q2013东方汽车处置部分老营业大楼收益，营业外收支减少1200万元，最终三季度归属净利润下降34.04%，为3024万元。
从母公司报表看，本部店三季度收入3.84亿元，同比下降3.54%，较上半年近12%的降幅明显收窄，毛利率减少1.87个百分点至17.72%，可能与加大促销力度有关；费用率节约及投资收益增加，三季度本部店净利润实现3.24%的小幅增长，剔除投资收益后仍略增1.14%，较上半年(降12.8%)显著改善。
维持对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：(A)无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业；(B)产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源已进入成长期；在二手车交易和后服务市场具有较优质的业务模式拓展机会，有打通产业链的挖潜空间；拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7亿元。因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。
更新盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为2.08亿元、2.58亿元和3.15亿元，同比增长11.4%、23.9%和22.1%，对应EPS各为0.40元、0.49元和0.60元。公司当前6.77元股价对应2014年PE为17倍。
估值角度，我们认为公司的汽车销售及服务业务在区域内具有较强的市场竞争地位，在汽车后服市场较大的成长空间，参照汽车后服务行业公司2014年30-60倍、平均47倍的PE估值，给予大东方汽车销售及服务业务以14年动态38倍PE，同时给予百货等业务18倍、投资收益10倍PE，维持9.44元目标价，维持“增持”评级。
风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；伊酷童和海门店培育低于预期。
汤臣倍健：业绩略低于预期，期待并购与新品发力
汤臣倍健 300146 食品饮料行业
研究机构：申银万国证券 分析师：邓敬东撰写日期：2014-10-24
投资要点：
三季度业绩略低于预期。前三季公司实现营业收入13.85亿元，同比增长19.1%，实现营业成本4.68亿元，同比增长13.98%，实现营业利润5.44亿元，同比增长29.2%，实现归属母公司净利为4.79亿元，同比增长35.37%。其中，第三季度单季实现收入4.47亿元，同比增长8.9%，实现归属母公司净利1.26亿元，同比增长4%。前三季度EPS 为0.73元，三季度单季为0.19元，业绩略低于我们预期(我们预计前三季度EPS 为0.76元).
投资评级与估值：维持盈利预测，预计2014-2016年每股收益为0.90元、1.21元、1.61元，对应目前股价PE 分别为29倍、21倍、16倍。我们认为膳食营养补充剂行业属于朝阳产业，管理层对行业有深刻理解以及非常优秀的执行力，公司未来有望通过收购实现外延式扩张，维持买入评级。
有别于大众认识：1)我们认为以下几个因素导致三季度增速放缓：a)今年以来对经销商终端网点扩张不再列入考核项导致今年新增网点较少，外延式扩张放慢；b)经销商调整，经销商数量有一定程度下降，影响销售；c)保健品进口政策变化导致子公司奈梵斯对业绩增速一直是负贡献；d)三季度加大了品牌建设投入，导致销售费用较前两季度明显提升，同比增长26%，也是近年来单季最高点。这是三季度业绩放缓的主因。2)我们认为要辩证看待品牌费用上升问题，公司近期集中推出新品，包括三季度推出的“十二篮”体重管理新品以及预计年底推出的无限能系列，均需要投入费用培育。我们预计这两个新品有望明年发力，再加上今年快速增长的健力多品牌，预计明年主品牌以外的品牌收入占比将明显上升。3)我们认为后续汤臣倍健值得期待的催化剂较多，包括新品十二篮与无限能销售情况、并购的进展(9月25日重新打开重大资产重组的时间窗口)、营养家会员项目等。我们认为公司未来有望通过并购或合作等方式拓展新品类或新渠道，非常值得期待。目前公司再融资方案已获证监会受理，一旦发行成功将极大增强公司并购能力。
股价表现的催化剂：并购进展、新品“十二篮”与无限能销量、定期报告l 核心假设风险：并购进度不达预期
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长城电工2014年三季报点评：三季度业绩下滑，毛利率提升明显
长城电工 600192 电力设备行业
研究机构：海通证券 分析师：牛品，房青撰写日期：2014-10-24
事件：2014年1-9月营收同比上升2.03%，净利润同比上升22.49%。2014年1-9月，公司实现营业总收入15.80亿元，同比上升2.03%；综合毛利率25.11%，同比增1.37个百分点；实现归属于母公司所有者净利润0.77亿元，同比上升22.49%；每股收益0.17元。基本符合预期。本期无分红方案。
2014年7-9月营收同比下降11.01%，净利润同比下降0.65%。2014年7-9月，公司实现营业总收入4.37亿元，同比下降11.01%，环比下降31.64%；综合毛利率26.57%，同比上升3.22个百分点，环比上升2.38个百分点；实现归属于母公司所有者净利润0.19亿元，同比下降0.65%，环比下降40.25%；每股收益为0.04元。
点评：第三季度拉低整体业绩。相较2014上半年，公司前三季度收入增速放缓6个百分点，净利润增速放缓10个百分点。主要由于第三季度拉低整体业绩情况，收入同比降11个百分点。我们了解公司经营情况总体向好，第三季度业绩同比下降可能与公司的收入确认制度有关。
毛利率有所提升。2014年1-9月，公司综合毛利率同增1.37个百分点。2014第三季度，公司毛利率同比上升3.22个百分点，环比上升2.38个百分点。主要源于：(1)原材料价格下降；(2)毛利率较高的高压产品占比提升。
管理费用率提升明显。2014年1-9月，公司期间费用率20.40%，同比增1.11个百分点。管理费用率10.14%，同比增1.68个百分点，源于管理费率常态增长22%，而收入同比基本持平。销售、财务费用率同比分别降0.45、0.12个百分点。
资负表指标。公司资产负债表未出现异常情况，与业绩情况较为匹配。
未来预判。(1)管理效率提高。公司是老国有企业，技术实力雄厚但管理机制略显欠缺，较高的费用率导致过去几年业绩一直平淡。2009年公司开始对长期亏损、管理落后的子公司进行了清理整合，盈利能力开始逐年改善。
(2)牵手大客户，保证销售收入稳定增长。在改善内部管理的同时，公司与北方工业、中色股份等签署战略合作协议，北方工业、中色股份承诺将优先配套使用公司现有产品、优先选用公司研发的新产品。北方工业每年需要石油钻采相关的高低压成套设备、自动化设备50亿元以上，与二者合作将促进公司收入较快增长。目前，公司产能受限，预计募投项目投产后，公司收入增速将加快。
(3)剥离不盈利的苹果汁业务。根据公司“做强电工电器主业”的发展战略，公司拟将苹果汁业务分拆。预计该业务剥离后将为公司每年节约贷款利息支出2800万元左右，增加公司利润总额2800万元，增加净利润2100万元，对应EPS0.04元。
(4)股权激励箭在弦上。公司被获准为甘肃省股权激励试点单位，目前甘肃省已经有四家企业国企改革方案被批准，预计未来公司的改革方案也将推出，公司管理、经营效率将进一步提升。
(5)参股燃料电池公司，逐步拓展新能源汽车行业。公司与上海汽车、中科院大连化学所等公司合资成立了大连新源动力股份有限公司，是国内规模最大、技术最强的燃料电池公司，公司股本占比8.97%。未来，公司有意借大连新源进入新能源汽车领域。
盈利预测。暂时不考虑苹果汁业务分拆，预计公司2014-2016年净利润分别同比增长33.51%、40.55%、40.09%，EPS分别达到0.21元、0.30元、0.42元，10月23日收盘价对应2014年动态市盈率为52.81倍。公司未来三年复合增长率30%以上，考虑到公司是国有企业改革标的之一，给予公司2015年35-40倍市盈率，对应股价为10.50-12.00元，维持“增持”的投资评级。
主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。
长城汽车：毛利低点已现，迎接新一轮产品上行周期
长城汽车 601633 汽车和汽车零部件行业
研究机构：申银万国证券 分析师：常璐，陈建翔撰写日期：2014-10-24
三季度业绩低于市场预期。2014年三季度单季度实现销售收入140.6亿元，同比下滑2.1%，环比增长1.9%，实现归属母公司净利润为16.3亿元，相比去年同期下滑21.7%，环比下滑16.3%。2014年前三季度公司实现销售收入425.9亿元，同比增长4.44%。实现归属母公司净利润为55.86亿元，相比去年同期下滑9.49%，实现每股收益1.84元。业绩表现低于市场预期。
三季度SUV销量实现环比增长，H2表现不俗。前三季度公司整体销量下滑9.5%，其中轿车大幅下滑54%，皮卡小幅下滑11%；三季度H2上市迅速爬坡，单季度贡献销量1.3万台，加之H6量能进一步提升，拉动公司三季度SUV销量突破12万台，同比增长8.1%，环比增长8.7%。
毛利率下行是业绩低于预期的主因。虽然整体销量实现环比增长，但由于H2刚刚上市处于爬坡阶段，毛利贡献不能充分体现，同时M4及皮卡分别环比下滑11.8%和19.6%、轿车业务大幅萎缩导致整体毛利率环比下滑1.4个百分点，同比下降1.3%。加之年内管理费用维持高位，三季度公司销售净利率下滑至11.6%，同比下降近3个百分点。
预计四季度毛利率改善拐头向上，新一轮产品周期开始启动。四季度旺季到来，推动公司整体销量实现提升。9月份开始启动第三轮节能补贴，公司轿车业务销量有望恢复，H2四季度爬坡过万，H6挺近3万台区间，同时H1上市对轿车业务实现有效弥补。以上因素均能推动公司四季度毛利率实现改善。公司从下半年到明年上半年，H2、H1、H9及H8将相继上市，公司引来新一轮产品周期启动，预计业绩及毛利率拐点将现。
下调盈利预测，维持“增持”评级。我们下调公司盈利预测，预计公司2014-2016年EPS为2.65、3.99和5.21元(调整前盈利预测：2014-2016年EPS分别为3.02、3.86和4.64元)，当前股价相当于14-16年PE分别为12倍、8倍、6倍。当前公司毛利率低点已现，多因素推动公司四季度毛利率改善，伴随后续产品周期启动，预计业绩重拾升势，维持“增持”评级。
海澜之家：业绩高增长符合预期，长期看好公司创新模式带来成长红利
海澜之家 600398 纺织和服饰行业
2014年三季报EPS为0.36元，同比增长84%，业绩符合预增预期。2014年前三季度，公司合并报表口径实现收入81.4亿元，同比增长71%；归属于上市公司净利润为16亿元，同比增长84%；扣非后净利润为14.9亿元，同比增长70%；EPS为0.36元。其中2014Q3公司实现收入24.6亿元，同比增长96%，归属于上市公司净利润为3.9亿元，同比增长86%，EPS为0.09元。由于海澜之家对凯诺科技反向收购，故2014年合并报表口径包括海澜之家服饰有限公司和凯诺科技3-9月业绩，2013年同比口径仅包含海澜之家服饰有限公司，我们预计三季度海澜之家服饰零售终端增速50%左右，净利润增速50%+.
加大买断比例带动毛利率提升，与凯诺科技并表期间费用增加较多，扩张期资产质量合理。公司今年加大了买断比例，2014Q3毛利率为40%，同比提升2.8个百分点。期间费用率方面，由于与凯诺科技并表，销售和管理费用同比增加较多，销售和管理费用率分别增加0.6和2个百分点至7.5%和7.4%。
2014Q3受合并报表、新开店铺货及秋冬产品价值较高影响，公司存货为77.3亿元，较期初增加了32亿元，应付账款为55.8亿元，较期初增加了12.7亿元，经营活动产生的流量净额为2.5亿元，较同期相比减少9.7亿元，公司仍处于高速发展期，扩张期来看公司资产质量在合理范围内。
业绩持续逆势增长，稳步推进大店策略巩固优势地区、占据空白市场，提升服务质量保障有机增长，投资华泰新产业基金有助推进平台战略。三季度是传统品牌销售淡季，在男装品牌普遍业绩下滑的形势下，公司仍旧保持逆势高增长，其中30%来自于外延，公司以华东为核心辐射全国市场，并稳步推进200平米以上的大店策略，70%来自于终端门店的内生增长。2013年下半年开始，公司尤为注重门店服务质量，在产品极具性价比的前提基础上，高质量的标准化服务提高了公司老客回头率和新客介绍率，单店增长较为显著，以上海地区成熟市场为例，老店增速普遍在30%以上，新店同比增速超50%。此外，公司拟出资1亿元投资华泰新产业基金，主要聚焦在TMT产业，这为公司未来推进O2O模式、采用互联网思维销售产品提供了新思路和方法。
公司仍处高速增长期，模式创新堪称行业典范，我们持续看好公司未来发展，未来三年业绩复合增速约为30%，目前估值回落，维持买入评级。公司淡季不淡三季报依旧保持逆势高增长，我们认为其“高性价比+标准化服务”模式长期来看是行业趋势，而户籍改革政策落实将带来大量潜在消费者，有助于催化海澜之家的快速发展，维持2014-2016年合并报表后EPS为0.55元，对应PE为19.9倍，目前估值回落，维持买入评级。
安居宝：稳定增长，社区生活服务有望开辟新蓝海
安居宝 300155 计算机行业
研究机构：信达证券 分析师：边铁城，肖金德 撰写日期：2014-10-24
事件：
公司发布14年三季报，报告期公司实现营业收入3.97亿元，比上年同期增长30.49%，归属于上市公司股东的净利润7034.96万元，比上年同期增长8.46%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长9.36%。 点评：
产品线延伸支撑收入稳定增长。前三季度公司新签订合同额达到7.15亿元，相比去年同期增长45.83%。14年1-9月全国住宅竣工面积4.33亿平方米，相比13年同期增长5.1%，仍然在低位增长。但公司已经从最初的楼宇对讲和智能家居产品延伸出智能停车场、监控系统、安防线缆等一系列产品，公司社区安防的整体布局有助于抵御房地产投资的波动。
毛利率保持稳定。前三季度公司毛利率达到45.09%，与13年同期基本持平。上半年公司销售费用、管理费用分别增长20.6%、43.77%，管理费用大幅增长主要受员工工资和研发费用影响， 我们认为未来公司在智能家居、智慧城市等领域的投入可能会持续增加，所以公司在费用控制方面仍会有一定压力。
基于社区安防的O2O 应用有巨大空间。当前住宅新开工面积增长下滑将逐渐传导，可能对楼宇对讲等产品产生不利影响。所以公司会更加坚定地进行销售、产品、渠道等多方位的创新，我们认为基于楼宇对讲、智能家居等产品长期积累的大量用户推出O2O 有望使公司进入全新的业务领域， 开辟新的蓝海市场，提供包含物业报修、商户推荐、商业信息发布等一站式社区生活服务，实现大量积累客户的变现。
维持“增持”评级。鉴于住宅新开工和竣工面积增长放缓，我们调低之前的盈利预测，预计14-16年归属于上市公司股东的净利润分别为1.2亿元(前期预测1.39亿元)、1.54亿元(前期预测1.8亿元)和1.81亿元(前期预测2.13亿元)，对应每股收益分别为0.33元、0.42元和0.49元，目前股价对应的动态市盈率分别为44倍、34倍和29倍。凭借长期积累的客户资源，公司有机会推出社区O2O 服务而开辟全新巨大市场，所以维持“增持”评级。
风险因素：房地产调控政策加剧；新业务推广销售不及预期；应收账款发生坏账。