鲁达 五洋科技：向散料搬运系统综合服务商转型并积极开拓新领域客户
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司
报告摘要：
向高效散料搬货系统专业综合服务商转型提升公司竞争力：公司是专业从事散料搬运核心装臵及设备研发、设计、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括张紧装臵、制动装臵、给料机和搅拌站。公司产品广泛应用于矿山开采及洗选、建筑、港口码头、电力、水泥、制造、钢铁等行业。除了提供产品外，公司还通过售前的解决方案设计和售后的维护保养，逐步形成了面向客户的专业化综合服务模式，成为高端产品、专业化综合服务兼备的供应商。
煤炭行业景气度下行拖累公司经营业绩：2014年，公司实现营业收入1.90亿元，同比增长2.83%,归母公司净利润3,103.91万元，同比下降19.06%。从主营结构看，矿山开采占比最高，2011年-2014年前三季度都维持在65%以上，其中大部分为煤炭类。由于煤炭采选行业景气度下行，进而拖累公司经营，导致公司销量下降，产能利用率下降。因此，公司积极开拓其他领域客户，如建筑行业作为公司14年新开发的市场，当年前三季度就取得了营收占比达到12.93%的成效。
公司发展战略：未来三年，通过散料搬运核心装臵及设备扩产项目和散料搬运设备研发中心建设项目以及营销网络与服务中心建设项目的实施，公司将不断提升自身整体技术水平和技术创新能力，提高产品质量和生产效率，顺应产业结构调整，充分发挥企业的技术优势和品牌优势，进一步增强公司的核心竞争力，不断开拓新领域并扩大市场份额，打造“五洋科技”知名品牌，实现企业做大做强。
募投项目：本次募投项目包括散料搬运核心装臵及设备扩产项目、散料搬运设备研发中心建设项目、营销网络与服务中心建设项目以及其他与主营相关的营运资金。公司将在扩大产能的基础上，不断进行技术创新，培养技术人才，并继续拓展营销和服务，为公司未来的可持续发展奠定基础。
合理估值区间：我们预测15/16/17年EPS分别为0.38元，参考同类上市公司，同时考虑公司未来几年的业绩增长预期，给予其15年合理PE区间为22-27倍，公司合理价值区间为8.36-10.26元。
风险提示：下游行业持续低迷；新领域客户拓展低于预期；产能建设及研发成果不达预期。
春晖股份：收购通达系优质标的，进军高铁零部件
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
公司公告，公司拟向鸿众投资、泰通投资、义乌上达、苏州上达、金鹰穗通5号、亚祥投资、弘晟投资、长城一号、西域3号及自然人张宇以3.32元/股的价格发行不超过10.09亿股，募资不超过33.5亿元，募资净额将用于购买香港通达100%的股权以及补充流动资金。
点评：
香港通达作为投资控股型公司，通过其全资子公司亚通达设备、亚通达制造以及景航发展开展具体业务。亚通达设备在轨道交通领域为客户提供给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等智能、节能、环保的解决方案。此外，亚通达设备还利用自身的业务链优势，从事烟雾报警系统、地板布等轨道交通车辆配套产品的代理贸易业务，同时还提供快速反应的检修服务。香港通达2013年和2014年分别实现净利润1.46亿元和2.69亿元。香港通达100%股权预估值为33.11亿元，增值率800.32%,购买此项股权的对价为33亿元。通达集团承诺香港通达2015年-2017年扣非后净利润分别不低于3.12亿元、3.9亿元，和4.5亿元，以其2013-2014年实现的年均净利润2.08亿元为基数，年均复合增长率29.34%。
我们研究后发现亚通达设备拥有我国200-250km时速段和300-350km时速段动车组粉末冶金闸片(燕尾非通用型)的CRCC产品认证，动车组蓄电池(镉镍碱性)的CRCC产品认证，在动车组真空吸便器方面系行业龙头，是我国实力级高铁配件公司，并有可能在后续我国铁总对普速客车卫生设备直排改造中获益。
按照2015年香港通达承诺的扣非后净利润3.12亿元计算，本次收购市盈率为10.6倍，若按14年实际达到的净利润2.69亿元计算，本次收购市盈率为12.3倍。参照收购资产承诺的预期年均复合增长率30%和轨交重要车载配套行业公司如鼎汉技术、永贵电器、宝利来和康尼机电的估值和总市值水平推算，香港通达装入上市公司后，春晖股份总市值应该在100亿元(不考虑春晖股份原有资产及利润，14年已计提减值准备，亏损2.12亿元。对香港通达按15年动态PE32倍保守估计)左右或以上，截止2月16日收盘，春晖股份总市值24.40亿元，收购香港通达融资33.5亿元，目前总市值仅57.9亿元，尚有42.1亿元上涨空间，不考虑15年出现业绩超预期的情况下，收购完成后预期股价涨幅空间为80%,合理目标价6.27元/股(按总股本15.96亿股计算)，给予买入评级。
风险提示：收购进度不达预期，春晖股份原有资产清理未净，后续继续亏损。
老板电器公司事件点评报告：主营延续高光表现 盈利能力再创新高
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司
方正公司研究类模板
事件：
老板电器发布2014年业绩快报：全年实现营业总收入35.91亿元，同比增长35.30%,营业利润6.43亿元，同比增长46.31%,归属净利润5.76亿元，同比增长49.24%,每股收益1.798元；其中四季度实现营业总收入10.97亿元，同比增长32.13%,营业利润2.56亿元，同比增长48.29%,归属净利润2.30亿元，同比增长52.36%,每股收益0.717元。
点评：
主营延续高增长渠道下沉保未来
尽管受前期地产下滑影响厨电行业整体表现较为一般，但四季度公司主营增速依旧延续高光表现，其主要表现在“双十一”销售较好带动下公司电商渠道收入实现持续高增长，同时，2014年下半年以来公司积极通过经销商分拆推进渠道向三四级市场下沉，三线城市专卖店数量也在持续扩张当中，这也部分推动公司主营增速表现较好，除此之外，公司KA卖场等实体渠道市占率也保持提升趋势；而随着公司渠道下沉战略的持续推进，15年公司主营收入有望维持高增长势头。
受益电商及成本端盈利能力创新高四季度公司盈利能力创历史新高达到20.9%,较上年同期提升2.8个百分点，我们认为其主要得益于盈利能力较强的电商渠道收入占比持续提升所致，此外，前期公司产品主要原材料冷轧板、不锈钢板及铜价格下行较为明显，这也在一定程度上推动公司当期盈利能力大幅提升；整体来看，14年全年公司盈利能力达到16.0%,同比提升1.5个百分点，我们认为受益于电商渠道维持高增长、产品持续升级以及近期原材料价格进一步下行，15年公司盈利能力仍有望迎来持续提升。
看好长期成长性，维持“推荐”评级去年以来公司逐步推进渠道下沉，通过将部分市场切割引入新经销商以及经销商改制等方式增加一级经销商数量，公司最终目标是将此前的62个一级经销商分拆为约300个，此举有望使得三四级市场逐步成为公司新的增长点，我们认为具备高端品牌属性同时渠道持续扩张背景下公司将穿越行业周期实现持续增长；长期来看，目前厨电行业格局极度分散，而在公司产能逐步到位、渠道持续扩张、多品牌并行战略驱动下，行业有望迎来加速整合，看好公司长期成长性，预计公司15、16年EPS分别为2.43、3.20元，对应目前股价PE分别为16.38、12.45倍，维持“推荐”评级。
关键风险提示地产销售大幅下滑、原材料价格反弹
中南建设：被低估可持续成长龙头
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
区域市场活力，销售持续发力。
公司在14 年实现房地产销售金额约207 亿元，同比13 年增长32.2%。
在14 年整体市场规模负增长的背景下，公司通过加大销售力度以及房地产策略上的转变，打开了一条增长的新途径。截止到14 年底，公司在手存货约127 亿，其中南通以及苏州区域存货占比在55%左右，部分去化压力较大的区域目前存货压力已经有比较明显的降低。15 年公司计划新推货规模约300 亿，总货值规模将会达到427 亿，在合理的去化率的假设下我们认为公司15 年的销售可以超过250 亿。
资源储备丰富，融资通道打开。
公司下半年未披露新增项目，截止到八月份半年年报项目情况来看，公司增加了5 个项目，新增项目总规模达到99.7 万方，总地价50.76 亿元。
预计公司在年报中还将披露部分新增项目储备，从当前的拿地情况来看，公司拿地力度与13 年相比有所降低，拿地金额占销售金额的比例为24.5%。
下半年提出中票融资计划36 个亿，从已经完成发行中票的公司来看，整体平均融资成本为4.76%,预计在15 年上半年，公司有望提出融资方案，这对于公司未来发展有重大影响。
预计公司14、15 年EPS 分别为1.28、1.57 元，维持“买入”评级。
公司当前市值144 亿，刨除建筑业务近60 亿，房地产业务市值规模不到90 亿，作为年均增速超过30%主流成长型房地产开发企业，公司整体市值水平较低，RNAV 折价31.3%,在地产板块中折价率较高，具备较好的安全边际。
风险提示。
三四线城市销售不达预期。
*ST合泰复牌公告点评：再下三城，快速构建纵深型制造平台
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
事件简述：
昨日公司发布复牌公告，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买深圳市比亚迪电子部品件有限公司、深圳业际光电股份有限公司以及东莞市平波电子有限公司的100%股权。
投资要点：
比亚迪电子部品件是最大亮点：部品件公司是比亚迪旗下唯一从事液晶显示模组、摄像头模组及FPC三项业务的经营主体。部品件将成为合力泰与比亚迪在消费电子领域深度合作的纽带，公司通过部品件获得相关领域人才、专利使用权、比亚迪体系的供应链调度与下游客户渠道等资源。过去合力泰在国内一线厂商中的主要客户主要是中兴与酷派，通过本次收购(包括平波和业际)，公司基本将国内外“中华酷联、步步高、TCL、Moto、HTC”等一二线核心智能手机客户全面网罗，经过此次整合，在触控显示光电领域合力泰已经具备和欧菲光、信利同场竞技的体量规模，国内触控显示三强格局已经非常明晰。
补足摄像头短板，拓延汽车产品线布局：部品件的收购为合力泰引入了全新的摄像头模组产品线，其摄像头模组在手机、数码平板、汽车电子、监控安防、工业领域都有应用，而且在汽车电子领域具有非常深厚的技术积累。过去合力泰的产品主要集中于消费电子，汽车电子领域产品相对较少，部品件源自比亚迪体系的汽车电子渠道资源将能使公司实现跨界快速布局。
产业拓延助益公司稳固行业制高点：2014年末国内外挂式触控屏市场竞争进一步加剧，价格趋势仍是一片红海未见丝毫暖意。外挂式触控屏厂家如不快速完成产业链延展，整合盖板、显示、全贴合、FPC等上下游制程的话，在激烈的价格战中很难有盈利空间。未来只有合力泰、欧菲光、信利等产业链纵深长、产品出货量大、具备一站式交货能力的厂商才能实现盈利，产业链布局单一化的小厂将举步维艰。
维持公司“买入”评级。公司是一家以产业链纵深长度见长的平台类公司，但是过去没有上市杠杆，因此在扩张过程中受到很多掣肘，公司借壳上市之后动作非常快，收购捷晖光学、与广州奥翼达成合作，这次并购比亚迪部品件、业际光电、平波电子的动作全部在上市后一年内一气呵成，管理层的执行力令人赞叹。
根据业际光电和平波电子的业绩承诺：2015、2016合计将增厚公司净利润9200、12000万元，比亚迪部品件虽然没有给予业绩承诺，但其为公司带来的促进将是多方面的，我们根据之前报告中的盈利预测，加上这几家公司的加成，预计2014-2016年公司EPS分别为0.13、0.31、0.40(2014-2016以本次成功发行后预估14.36亿股摊薄计算)，维持买入评级。
风险提示：触控市场竞争继续恶化，本次收购因不可抗拒原因失败。
华帝股份：15年业绩增长将加速
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司
投资要点：
华帝股份2014年四季度单季营业收入同比增长28.26%,增速较前三季度有所提升，收入好转的原因主要不公司二季度以来的渠道去库存结束，重庆一能的销售收入增长好转以及新管理层经营调整战略到位有关。
公司四季度归母净利润同比增长只有11.60%,增速放缓，业绩低亍预期的主要因素是：公司中低端产品销售量增长较快，这也使得公司产品销售价格及毛利率增长丌及预期；新管理层上任后主劢加大渠道铺货的同时对经销商进行了部分让利，由此导致费用率提高，影响了公司净利率。
我们预计2015年公司收入增速和净利率水平都会出现明显的提高，收入和净利润增速将有望分别达到20%和30%以上，其主要因素包括：公司将通过产品线梳理、改进工艺能力等方式优化产品结构，提升品牌形象，这有利亍提升公司产品盈利能力；在管理层不董事会利益趋亍一致情况下，公司经营效率和渠道管理有望获得更明显的提升；公司内销部门将进入到全面整合期，有望在更多地区推劢“华帝”和“百得”双品牌运作，双方业务的协同作用将充分体现。公司目前15年PE估值13倍，估值仍有上升空间。
武汉控股：未来快速成长仍然值得期待
类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德日期：2015-02-17
事件：
公司公布2014年年度报告，2014年度实现营业收入11.78亿元，同比增长13.82%，实现归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元，比上年同期增长19.54%，实现EPS为0.46元，基本符合我们前期的判断。
点评
14年业绩基本符合前期的判断，15年迎来水价上调和产能扩容，未来的快速成长仍然值得期待。公司2014年的收入实现了稳定增长，收入贡献主要来自于污水处理业务、自来水供排业务以及隧道运营业务，净利润实现了稳定增长，基本符合我们前期的判断。其中污水处理业务累计结算水量48319.11万吨，各厂结算价格1.99元/吨，实现营业收入98680.84万元，占公司总营业收入的83.76%，同比增长24.46%。自来水生产累计供水量31738.73万吨，结算价格0.55元/吨，实现营业收入16710.79万元，占公司总营业收入的14.18%，同比增长0.76%。2014年公司下属的排水公司完成了龙王嘴污水处理厂一级A扩建及升级改造工程并已投产运行，排水公司下属黄浦路、二郎庙、龙王嘴、汤逊湖、南太子湖、黄家湖、三金潭、落步嘴、沙湖九座污水处理厂，到2015年公司的污水处理能力预计可以实现191万吨/日的处理能力，逐步进入产能释放期，同时公司15年迎来污水处理费的调价窗口期，公司的污水处理费将进入又一轮涨价周期，公司将根据目前已有项目和在手的项目成本进行核算，将向政府提交提价申请，如果能继续提升污水处理价格，将进一步提升公司的盈利空间，公司未来的发展趋势将逐步向好。
期间费用略有下降，控制力度较好。从分项费用的控制来看，14年公司的管理费用实现5135万元，较去年同期下降13.75%，管理费用率实现4.36%，同比下降1.39个百分点。销售费用实现793万元，同比下降10.78%，销售费用率实现0.67%，同比下降0.19个百分点，财务费用实现11216万元，同比增长9.93个百分点，财务费用率实现9.52%，同比下降0.34个百分点。从费用的控制来看，费用率实现了下降，费用控制力度较强进一步提升了净利润的空间。
经营性现金流稳定，继续关注应收账款回款情况。公司14年经营性现金流量净额为5.896亿元，较去年同期相比净流入5400万元，主要是公司加大账款回收力度，现金流入增多。从应收账款看，14年的应收账款实现3.48亿元，较年初增加0.98亿元，主要是应收的污水处理费增加所致，后续可以继续关注回款情况的变化。
维持“推荐”评级。根据公司目前经营状况，我们给予15年、16年、17年EPS为0.65元、0.78元和0.92元，对应的PE分别为18倍、15倍、13倍，我们目前没有考虑未来大股东武汉水务集团的自来水资产注入的业绩增厚，从长期发展的逻辑看，公司未来的快速成长可以预期，是值得持续跟踪的投资标的，我们维持“推荐”评级。
风险提示：水价上调不达预期的风险，产能释放进度不达预期的风险，宏观经济下行的风险。
广发证券2014年年报点评：传统业务收入增加，两融规模爆发式增长，杠杆水平大幅提升
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：何宗炎日期：2015-02-17
2014 年公司营业收入同比增加63.2%，归属于上市公司股东的净利润同比增长78.58%，符合预期。2014 年公司实现营业收入133.95 亿元，同比增加63.2%；归属于上市公司股东的净利润50.23 亿元，同比增加78.58%；归属于上市公司股东的净资产396.11 亿元，同比增加14.32%；加权平均ROE 为13.56%，同比增加5.23 个百分点。
2014 年公司传统投行、资管业务收入大幅增加，融资融券规模迅速扩大。经纪业务净收入为50.53 亿元，同比增加38.67%，收入占比为37.72%；投行业务净收入为17.42 亿元，同比增加330%，收入占比为13%；资产管理业务净收入为11.23 亿元，同比增加447.8%，收入占比8.38%；自营业务净收入为39.14 亿元，同比增加34.36%，收入占比29.22%；利息净收入为14.99 亿元，同比增加54.38%，收入占比为11.19%，其中融资融券利息收入为26.36 亿元，同比增加126%，期末融资融券余额为643.56 亿元，同比增加222.7%。市场日均成交金额、股债融资规模以及融资融券余额的大幅增长是公司各项收入大幅增加的主要原因。
公司净利润率和杠杆倍数大幅提升。公司营业利润率为48.92%，同比增加6.73 个百分点；归属于上市公司股东的净利润率为37.5%，同比增加3.23 个百分点；总杠杆(资产/归属于上市公司股东的净资产)为6.06 倍，同比增加2.67 倍；剔除客户保证金之后的杠杆为4.26 倍，同比增加1.79 倍；有效杠杆(剔除客户保证金和自营负债)为2.85 倍，同比增加0.94 倍。
公司创新业务能力强，国际化进程进一步推进，维持“增持”评级。2015 年公司取得期权做市业务资格，创新业务能力进一步提高。H 股上市有助于公司的国际化战略，扩大境内外的业务资源，同时大幅补充公司资本金。维持“增持”评级。预计2015-2017 年EPS分别为1.11 元、1.44 元和1.73 元，对应当前股价的PE 为21 倍、16 倍和14 倍。
中国太保：事变更超预期，产险短板将改善
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：贺立日期：2015-02-17
事件中国太保产险公司董事长变更，原董事长吴宗敏先生因工作安排需要提出辞职，选举原太保集团常务副总裁顾越先生为太保产险董事长。
评论
1、“实现产险承保盈利”的目标明确，措施坚决。近年来太保产险综合成本率承压较大，与同业比，2014年中期人保和平安综合成本率为94.4%，太保为99.5%，相对竞争对手有差距，且从数据来看，太保产险2014年综合成本率可能会突破100%。太保产险成为整个太保集团较为薄弱的方面。太保管理层对产险业绩非常关注，要在2015年实现承保盈利的目标非常明确，并采取了一系列针对性措施。2014年进行了架构调整，形成车险、非车险和农险三大业务的闭环管理体系，初见成效，2014年当期业务已经盈利。我们认为本次变更产险董事长，是继2014年架构调整后为改善产险业绩采取的又一重大举措，将对太保产险产生自上而下的影响，新任董事长当前最大的使命即为改善产险业绩，实现承保盈利，接下来必然会有所作为，2015年太保产险实现承保盈利可期。
2、公司用人制度完善，体现市场化导向。太保多年来的表现给人以稳健的印象，较大幅度人事调整并不多见，本次变更产险董事长超出市场预期。我们认为这是一次主动的人事调整，体现了公司正在用市场化导向解决发展中存在的问题的理念。我们认为，这次变更体现出太保的管理体制正在发生变化，未来将更多以业绩为衡量标准，这一变化未来可能对太保集团以及太保各个子公司发生正面的积极影响。
投资建议1、寿险“大个险经营体系”支持个险量价齐升，NBV增速有望继续好于同业。2011年太保寿险“聚焦营销、聚焦期缴”策略实施以来，新业务价值增速跟同业相比具备明显优势。2014年太保寿险进行了较大幅度的架构整合，将全司资源进一步聚焦至个险。基于对公司个险业务发展方向、机制、构架调整等的信心，我们认为公司的NBV增速在2015年为15%以上，仍有望好于同业。
2、产险2014年当期业务已经盈利，加之本次董事长变更，2015年大概率将实现承保盈利。新任董事长必然会在改善产险承保盈利上有所作为，我们估计后续会有相关针对性的措施陆续出台。
3、资管地位提升，实施“保险和资管双轮驱动”。公司采用市场化机制改进内部委托管理模式，并探索外部委托模式，同时积极发展第三方资管业务。在投资组合上，目前公司的权益类仓位占比较低，未来存在进一步提升的可能性并受益于2015年较好的权益投资环境；公司在2015年还有望加大非标资产投资力度，促使投资收益率稳步提升。
4、2014年完成保险主业布局，未来可能加快资产管理布局。太保于2014年收购安信农保部分股份，牌照效应打开农险业务上升通道；成立太保安联健康险公司，为抓住政策机遇提前做好准备；成立太保养老产业投资管理公司，积极布局养老产业投资；太保寿险董事长出任长江养老董事长，长江养老将与太保融合发展。在资产管理业务上，未来有望借鉴海外成熟经验进一步加强资产管理领域的布局力度。公司战略清晰，2015年若相关税收政策落地，公司将明显受益。
总体上，我们认为中国太保在保险业务领域的布局清晰且执行到位，寿险、产险业务有望出现持续改善且存在预期差，目前大幅滞涨，AH溢价较低，混改预期、税延型保险推出等有望成为重要的催化剂，投资机会较为明显。具体请见我们此前发布的深度报告《神行太保，欲无双》。我们维持47元的目标价不变，相当于2015年2.0倍P/EV.
鼎汉技术：与贵阳市政府签署战略合作协议，进一步推动平台化演进、商业模式创新
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王华君，陈显帆日期：2015-02-17
1。事件公司公告2月12日与贵阳市人民政府签署了《战略合作协议书》，双方就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。
2。我们的分析与判断(一)与贵阳市政府合作，推动商业模式创新截至目前，贵阳市轨道交通已规划7条线路(详见附录2)。公司与贵阳市政府合作，一方面为贵阳市轨道交通建设提供符合质量标准的技术、产品及提供咨询和协助等服务，另一方面公司拟总投资十亿元，在贵阳经济技术开发区分三期设立研发中心及生产基地，拟进行轨道交通屏蔽门核心系统、制动储能系统、机车车辆电源及空调等电气装备、机车特种线缆、配件等产品的研发生产制造业务。其中第一期投资为3000万，于2015年3月15日前投资设立完毕，整体项目规划于2020年实现年产值二十亿元人民币。贵阳市政府将按照国家优惠政策支持鼎汉技术发展。
公司2015年将重点向平台化演进，同时将继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司已与北京城建设计公司签署了战略合作框架协议，通过工程总承包及BT、BOT、PPP等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。本次与贵阳市政府合作并建设研发中心和生产基地，公司整体打包开拓市场战略开始落地，公司现有业务的协同效应、整体效应开始体现，同时将进一步推动公司创新商业模式。同时，研发中心和生产基地将支撑西南地区、接壤东南亚地区配套轨道交通装备制造及进出口业务，是公司轨道交通设备产品“走出去”的具体表现。
(二)“内生+外延”，战略转型初见成效公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”，战略聚焦轨道交通领域，通过“内生+外延”的方式，近期收购中车有限和辽宁奇辉，实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略，已初见成效。
公司三大新业务铁道客车DC600V电源(全年中标3142万元，实现销售收入957万元)、车载检测系统(2014年8月通过铁总技术评审，城铁项目中标759万元)、站台安全门/屏蔽门整体系统(站台门已实现了城际铁路的中标和快捷交付、并已开通运行)不断取得突破。同时，公司已取得了铁道客车DC600V电源的大修资质，并与上海地铁维保公司签署战略协议，“从增量到存量”战略进一步落地。
(三)新业务将取得更多突破；业绩将持续高增长公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。我们预计公司未来新业务和外延式发展将取得更多突破。2014年公司新中标项目金额共10.91亿元，达到历史最高水平，同比增加92.08%。2014年底公司在手订单10.04亿元，同比增长56.87%。我们预计随着新业务收入占比的提升，将进一步提高公司整体盈利能力。
3。投资建议预计公司2015-2017年备考EPS为0.76元，PE为27/20/16倍；公司明确提出未来将“跨界”发展向平台化演进，预计未来公司业绩仍有上调潜力，持续推荐。风险提示：铁路重大事故致行业景气下滑；铁路投资下滑风险；公司“跨界”发展低于预期。
云意电气：汽车智能化下的优质汽车电子标的
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：徐永超日期：2015-02-17
投资要点：
1、公司是汽车电子优质标的，主要产品均为汽车电子核心零部件，汽车智能化趋势下，具备较大的发展空间；2、公司智能电机即将试生产、大功率二极管开始供货、整流器和调节器产品升级，盈利能力有望显着改善；3、公司资产优良、现金充足、市值较低，具备较大的业绩弹性和外延式发展预期。
智能化是汽车主要发展方向，公司作为汽车电子标的有望受益。当前处于汽车技术快速变革期，汽车新能源、智能化等方兴未艾。汽车智能化方向下，汽车电子的需求明显增加，电子件对机械件的替代开始加速。云意电气作为纯汽车电子标的，产品涉及到电机控制系统核心零部件，具备较高的准入门槛和较大的发展空间，我们预计汽车电子仍将是2015年汽车投资关注的热点领域之一。
智能电机、二极管和电机控制器投产，整流器和调节器升级，业绩有望显着改善。公司智能电机产能110万台，核心部件800余万套，预计满产后将贡献业绩5.5亿元左右，当前正处于设备和生产线安装调试工作，预计2015年一季度试生产；大功率二极管具备1亿元左右产值对外供货能力；电机控制器已经开始供货，产能充足，电动三轮车市场需求大，低速电动车市场即将爆发；而整流器和调机器产品升级，公司盈利能力有望显着改善。
公司资产优良、市值较低，随着基本面向好，股价和业绩均具备较大弹性。当前公司资产负债率不足15%，无长、短期银行借款，货币现金超过3亿元，总市值低于40亿元。随着智能电机、二极管及电机控制器等新产品上量，业绩有望明显改善，股价弹性较大。
估值方面：我们预计2014-2016年EPS分别为0.41元、0.55元、0.75元，对应的动态市盈率分别是44倍、33倍和24倍，看好公司围绕汽车智能化在汽车电子领域的拓展，考虑到公司智能电机即将投产、大功率二极管开始对外批量供货带来业绩反转，首次覆盖，给予公司“买入”评级，给予12个月目标价25元。
股价催化剂：汽车电子产品新订单、外延式拓展。
中直股份：军品业务高成长已成过去时，民机业务高成长还是未来时
类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：魏成钢日期：2015-02-17
主要观点：
军机配套生产任务换挡转入平稳发展阶段。
国内军用直升机装备主力——陆军航空兵是解放军成长最快的兵种之一，当前各型直升机列装量已有约800架，位居全球第三，年装备量超百架。陆航部队原有陆航团升级为旅的进程已完成大半，新编陆航团旅单位的组建工作刚刚启动。以相对增速论，陆航部队发展最快的时期业已过去。在装备量和年列装量已抬升至较高水平的基础上，以目前部队建设的推进速率无法继续支撑国内军用直升机需求已延续多年的快速增长。2015年，Z9、Z19系列直升机订货量将有所回落，公司相关配套零部件生产业务的经营受到影响。
竞争力还不足以在民机市场迅速跻身主流。
国内民用直升机(不含准军事/公共服务领域)市场延续火热的需求态势，2014年全年交付量约150架(见附图1)，同比增速愈50%。由于机型结构的变化，交付金额反向出现28%的下降。同期国产AC系列直升机实现5架交付(不含向准军事/公共服务市场的交付)，占比不到4%。市场快速发展对自主品牌直升机的产销确有积极拉动作用，与进口产品竞争力最为接近的AC311在国内市场已初步实现突破，但应清醒地认识到自主品牌的成长还跟不上市场发展的速度，市场发展的成果绝大部分仍由国外厂商分享。目前自主品牌产品的竞争力劣势倒不在于5~10年的技术差距，而是减速传动等关键部件乃至整机的可靠性、使用寿命短板，这一差距并非一朝一夕可以跨越。在AC332、AC352等具备国际竞争力的全新一代产品批量投放市场前，AC系列直升机在国内民用直升机市场的年交付仍将处于个位数水平。
全新一代产品2年后陆续贡献成长动力。
当前集团在研、预研军民机型号数量较多。新产品储备清单上主要包括：重点型号10吨级通用直升机、中俄合作研发的30吨级重型直升机等军机，基于成熟机型改进升级的AC311A、AC312C、AC313A以及全新研制的AC332、AC352等AC系列民机。在研的各军民机型号正处于研制、试飞的不同阶段，研发工作基本按计划逐步推进，部分型号的研制进程有所推迟。预计2年后，在研型号将陆续完成定型、取证工作，开始批量推向市场，为公司业务发展贡献出力。
油价走低和政治因素影响国际合作项目EC175的产销。
中法合作研制的EC175去年12月11日完成向启动用户NHV公司首批2架的交付工作，去年全年订单签售量停留在8架，在手订单累计为64架。项目迄今为止的市场销售情况低于预期。国际油价大幅下挫无疑对以海上油气作业为主要目标市场的EC175产生较大冲击，项目中短期市场前景蒙上阴影，实现盈亏平衡的时点将后移。不理想的市场接单情况和西方对俄罗斯的经济制裁进而影响到空客直升机公司的排产计划，EC175今年预计交付12架，低于原计划量。
Y12系列去年生产交付不理想。
Y12系列全年的生产交付工作完成并不理想，不仅未达成26架的原定交付目标，同比上年的13架还出现一定幅度回落。即将完成全部研制流程的Y12F计划今年完成取证工作，开始交付客户。公司拟以Y12系列飞机相关实物资产与兄弟单位中航通飞共同投资设立合资公司，这可视为是中航工业集团内部通用航空制造业务的一次整合动作。引入战略投资者能否显着提升Y12系列未来发展前景尚存不确定性，但对Y12系列给予公司业绩贡献的分食确是立竿见影的。
n投资建议：未来六个月内，维持“减持”的投资评级。
2015年起，公司进入业务发展的换挡期。由于在2013年大股东才完成除军机总装环节外主要直升机经营性资产业务的整体上市，A股市场实际上基本错过了2004~2013年国内军用直升机市场的高速成长(见附图2)，而要达到分享国内民用直升机市场高速成长期的能力又需时间修炼，此间公司将经历一段螺旋式发展过程中的缓途。暂维持此前对2014~2016年公司业绩的预测：营收将分别达到123.17、138.12和150.58亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.94、3.43和3.64亿元，全面摊薄每股收益分别为0.50、0.58和0.62元。在当前股价所对应的估值水平上，维持对公司“减持”的投资评级。
中南建设：被低估可持续成长龙头
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：乐加栋，郭镇日期：2015-02-17
下半年提出中票融资计划36 个亿，从已经完成发行中票的公司来看，整体平均融资成本为4.76%，预计在15 年上半年，公司有望提出融资方案，这对于公司未来发展有重大影响。
预计公司14、15 年EPS 分别为1.28、1.57 元，维持“买入”评级。
公司当前市值144 亿，刨除建筑业务近60 亿，房地产业务市值规模不到90 亿，作为年均增速超过30%主流成长型房地产开发企业，公司整体市值水平较低，RNAV 折价31.3%，在地产板块中折价率较高，具备较好的安全边际。
华夏幸福：融资助力，丰厚业绩支撑的京津冀稀缺标的
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，贾亚童日期：2015-02-17
事件：
公司拟采取非公开发行的方式，以不低于41.75元/股，发行股份数量不超过1.68亿股。上述非公开增发方案拟募集资金总额人民币不超过70亿元，用于大厂、固安园区建设和偿还银行贷款。
投资建议：
项目完成后总净利润12.1亿元。公司本次定向发行拟募集资金总额70亿元。根据公司非公开发行股票预案披露，上述八项目合计需要投资111.65亿元，预计总净利润达到12.1亿元。
定向增发募集资金投向符合新一届政府产业政策。公司以产业新城为核心产品，推动开发区域的产业升级和城市发展。公司顺应国家经济结构调整趋势，探索“产业促进、城市建设、城市运营、住宅开发”四大板块体系化发展的产业新城模式，着力打造产业新城这一核心产品。本次募集资金投资项目为位于固安、大厂的园区配套住宅开发项目和新民居建设项目以及偿还银行贷款，上述园区配套住宅开发项目和新民居建设项目属于公司主营业务，符合公司发展战略，有利于持续提升公司核心竞争力。
公司以产业新城为核心产品，推动开发区域的产业升级和城市发展。公司凭借专业的产业发展团队，践行“转移--整合--孵化”的产业促进思路，为园区构建竞争力强、成长性好、关联度高的产业集群，使产业新城成为市县经济的增长极，全面有序地推进开发区域的产业转型升级。公司推动城镇基础设施建设，提升城市运营水平，增强综合承载能力，为产业发展创造更好的环境。公司将资源环境约束下的产城融合、协调发展放在首要位置，为新增城镇人口创造就业岗位，提供完善的公共服务体系，推进农业转移人口市民化，实现城乡统筹。
成功布局京津冀，受益第二机场建设。公司自成立以来坚持深耕环北京区域，实现京津冀战略布局，未来有望迎接历史性重大机遇。截至目前，公司已在北京、天津和河北省的廊坊、保定、沧州、张家口、承德等京津冀城市群的重要节点城市投资运营十余座产业新城(覆盖面积超1000平方公里)，与京津冀协同发展格局高度契合。随着京津冀协同发展的推进，公司的城市建设、产业发展、住宅开发等各项业务将获得快速发展。目前北京第二机场建设已正式启动。考虑廊坊与北京新机场仅有15分钟车程且公司已参股设立廊坊空港投资开发有限公司，我们预期公司后期还将直接参与廊坊空港建设。
重申公司处海通产业地产估值第二阶段。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。公司平台属性是超越产业地产第二阶段的关键，10到17倍之间估值属于合理范围。
投资建议：具备丰厚业绩支撑的京津冀稀缺标的，维持“买入”评级。公司2014年实现512亿销售收入，预计2015年在690亿。公司未来三年业绩具备较强锁定性，预计2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至2月16日，公司股价45.93元对应2014和2015年PE在16.76和11.93倍。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。给予公司2015年15倍市盈率，对应股价57.75元，维持“买入”评级。
东源电器：有望打造a股弹性最大的锂动力电池龙头
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：洪荣华，刘骁，谷琦彬日期：2015-02-17
本报告导读：
国内动力锂电龙头国轩高科有望注入公司，国轩高科作为国内一线动力电池企业，充分受益新能源汽车爆发式增长。首次覆盖，给予增持评级。
投资要点：
首次覆盖给予增持评级。预计2014-2016年EPS0.14、0.21和0.26元，考虑国轩高科资产注入的预期，备考2014-2016年EPS0.33、0.50和0.68元。鉴于国家对新能源汽车的重视和政策扶持力度，我们认为国轩高科注入方案过会的概率较高。由于一线动力电池处于供不应求格局，公司作为行业龙头和a股唯一纯正的动力电池标的，行业地位和稀缺性应享有估值溢价，目标价27元。首次覆盖，增持评级。
国内动力锂电龙头国轩高科注入。根据公司公告，公司发行4.9亿股，国轩高科以33.5亿元对价出售。公司拟发行8.2亿元，用于建设年产2.4亿Ah动力锂电池项目。国轩高科给予2014-2017年扣非净利润2.25亿、3.16亿、4.23亿和4.68亿业绩承诺，鉴于行业高景气和国轩高科核心竞争力，我们认为实际净利润将大幅超过业绩承诺。
充分受益国内新能源汽车爆发。国轩高科把纯电动汽车电池作为重点，优先布局公交领域，具有磷酸铁锂电池组核心技术，并完成三元电池技术储备，是国内少数以动力电池为核心的锂电企业，2011-2013年动力电池出货量和毛利率在业内均处领先地位。预计动力电池产能将从2014年1亿ah扩产到2016年3.4亿ah，2014-2015年电池销售收入有望超过10亿元和20亿元，由于订单饱满、产品供不应求格局至少维持至2016年，预计2015-2016年盈利较强，毛利率超过45%。
销售模式和供应链具有优势。公司采用与整车厂合作开发电池产品的直销模式，以及融资租赁模式(出售电池给金融租赁公司，后者作为出租人，新能源汽车运营企业作为承租人)实现快速增长，并成功打入金龙客车、江淮汽车、上海大郡和新大洋等一线整车厂商的核心供应链，订单获取能力远高于二三线电池企业，并确保较高盈利。
风险提示。重组方案未过会，新能源汽车销量不达预期。
中天城投14年报点评：产融结合、并购重组、创新发展，维持买入
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：区瑞明，朱宏磊日期：2015-02-17
净利同增48%，EPS0.93 元，慷慨分红、送转。
归属上市公司股东的净利润16 亿元，同比增长48%； 对应增发完成后股本的EPS0.93 元，符合我们此前的预期。另外公司慷慨分红、送转，每10 股送5股转增10 股、派发股利2 元(含税)。
地产业务稳健，丰厚土储保障可持续发展。
地产业务实现稳健增长，全年实现销售额186 亿元，逆市增长5.7%。受益于“引银入黔”战略，公司创新性推出的定制式办公楼模式收到广泛认同并取得不俗销售成绩；保障房项目也获得了政府乃至中央的赞许(2 月14 日李总理视察)；贵阳及异地住宅项目均有序推进。截止2014 年底，公司尚有2000 余万方项目储备，为后续发展奠定了基础。
财务杠杆下降，业绩锁定性强，优先股发行将进一步改善资本结构。
定增完成后公司财务杠杆大幅下降：①剔除预收款后的资产负债率50%，同比下降3 个pct；②净负债率101%，较去年底大幅下降185 个pct；③期末货币资金52 亿元，短期偿债能力保障倍数由去年底的0.69 上升至0.95 倍。预收款140 亿，对2015 年营收覆盖率达94%，业绩锁定性强。另外公司将向不超过200 名对象发行不超过3600 万股优先股(浮动股息率、可累积、非参与、不设回售条款、不可转换)，募资不超过36 亿用于偿还贷款及补流，此举在A 股主流地产股中乃首例，若发行成功将进一步优化资本结构，提高资本实力。
积极布局互联网金融及大健康领域。
公司积极布局“大金融”，计划在银行、证券、信托、保险领域实现控股和参股，在互联网银行、在线支付、远程支付、P2P 小额贷款、供应链金融领域取得经营资质和牌照；布局“大健康”，包括医院、疗养护理及健康中心的合作与开发。
同时中天教育、中天体育品牌效应日益扩大，未来有望实现增长点的突破。年报中还提到在研究矿产业务转型方向，并表示会根据战略适时进行调整。
产融结合、并购重组、创新发展，维持“买入”评级。
年报首提“产融结合、并购重组、创新发展”大战略，我们看好公司超强高效的执行力、以及区域龙头的资源整合能力，看好公司站在风口、拥抱新型产业带来的巨大想象空间！ 预计15-17 年EPS 分别为1.50 元，对应PE为10.8，维持最高评级——“买入”！
红日药业2014年业绩快评点评：业绩持续高增长，定增获批助力长远发展
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：胡博新，丁丹日期：2015-02-17
事件：公告2014年年度业绩快报：收入28.63 亿，增36.54%；营业利润增26.48%；利润总额增29.51%；归属于母公司净利润4.47 亿元，增31.6%，EPS 0.78 元。
公告非公开发行不超过4000 万股获证监会核准。
评论：
定增获批助力长远发展，进入新发展阶段，维持增持评级。配方颗粒和血必净两大支柱产品带动，2014 年公司延续了高增长趋势，净利增长31.6%，基本符合我们年报业绩前瞻预测。若不考虑首年9505万元激励摊销费用，实际主业增速超50%。维持2014~2016 年EPS0.79、1.04、1.37 元。配方颗粒潜力空间大，监管有序放开催化市场加速扩容，公司定增获批后，有望加速市场拓展和产业链完善，维持增持评级，目标价35 元。
定增获批助力长远发展。公司定增9.5 亿元用于配方颗粒及饮片生产基地建设，2015 年2 月定增已获核准，我们预计3 月完成增发流程。
公司具备的良好并购基础和成功经验，定增之后，外延整合步伐也有望迈开，围绕医院核心资源，从器械到药品多方面布局。
配方颗粒持续高增长，有序放开加速市场扩容。2014 年预计康仁堂配方颗粒增长45%+，延续快速增长趋势。配方颗粒市场仍在高速成长期，目前替代饮片市场比例不足10%，推广相对成熟的北京地区，部分医院占比才刚超50%，其他地区提升空间巨大。监管层面，2015年放开速度较预期加快，基础和药店渠道有望允许销售，加速市场扩容，同时试点企业会有所增加，但高标准下，预计获批企业相对有限。
康仁堂营销灵活，直接面向客户，2015 年在稳固京津优势的基础上，加速将向上海和广东新市场渗透，预计增速保持在30%以上。
血必净稳定增长。依靠增加医院覆盖(覆盖2000VS 目标8000 家)和科室间拓展，血必净2014 年销量预计增长25~30%。新版医保目录有望在2015 年启动，公司已纳入21 省份，纳入全国医保将新增北京和上海等潜力市场。招标价格方面，公司在浙江省销量占比不足6%，原有招标价较高(44.84%)，拟降14.5%，冲击相对有限。
风险提示：配方颗粒试点放开风险；中药注射剂不良反应风险。