鲁达 今日次新股我们一起梳理一下征和股份，公司从事各类链传动系统的研发、制造和销售，产品主要应用于各类车辆的发动机和传动系统、农业机械传动和输送系统、工业设备传动和输送系统等。随着技术的升级与市场的积累，公司产品线不断拓展，车辆链系统已经延伸至舰船发动机等领域，农业机械方面依托现有技术经验，进一步研发了农业机械使用的旋耕刀、犁铧等耕整部件，为将来进一步拓宽市场、加强品牌影响力打下坚实基础。
凭借行业领先的研发技术、产品质量及服务水平，征和工业积累了丰富优质的客户资源。公司为吉利集团、江铃汽车、五羊本田、新大洲本田、豪爵集团、轻骑铃木、重庆雅马哈等知名车辆制造企业提供车辆链系统产品；为德国克拉斯、雷沃集团、爱科农业机械、金大丰、科乐收、江苏沃得、河北中农、勇猛机械、河北英虎等境内外知名农业机械厂家提供相关农业机械链系统产品；为德国伊维氏、广东信源、昆船物流、青岛科捷及新松机器人等知名企业提供工业设备链系统产品。
链传动是一种具有中间挠性件的啮合传动，可用作动力传动、物料输送、曳引提升以及其他功能各异的专门用途。链传动、带传动和齿轮传动是机械工业中传动部分的三大传动系统。
链传动行业的主要原材料为钢材，上游主要为钢铁及钢铁制品行业和原材料改制行业。链传动行业下游主要为摩托车、汽车、船舶发动机、农业机械、工业生产、交通运输、物流仓储等行业。
经过多年的发展，我国链传动呈现出市场化程度较高、行业集中度较低的特点。根据2016年《中国机械通用零部件工业年鉴》显示，十二五期间，我国链传动生产企业产值规模以上的企业约为10家左右。
虽然已迈入链传动制造大国的行列，但我国行业现状与发达国家的先进水平依然存在一定差距。一方面，因为早期工业基础较差，我国的链传动生产和设计水平尚未达到世界一流水平，产品品种、规格、产品性能与发达国家尚有一定差距，尤其是在严酷环境中，如剧烈冲击、高速、高温、强磨损、强腐蚀等环境下工作的高端链传动产品以及高精度和高性能的齿形链、无级变速器链上与国外知名企业产品差距明显。
另一方面，由于我国链传动行业起步较晚、发展时间较短，国内链传动企业规模相对发达国家较小。美日等国家经过多年行业发展，已培养出如美国博格华纳、日本椿本等年销售收入达到100亿元以上的龙头企业，这类企业凭借着历史积淀与规模优势，产品品类较为广泛，并在行业内建立了品牌优势。虽然国内也出现了征和工业、杭州东华等国内领先的企业，但收入规模与产品规格种类仍与世界龙头企业存在差距。
公司是以车辆链系统、农业机械链系统以及工业设备链系统为主导产品的大规模、专业化的生产制造企业。公司不断推进链传动领域技术创新、工艺升级，积极开拓市场，经过近年发展，如今公司已处于中国链传动行业的领先地位。根据中国机械零部件行业协会的统计，2017年至2019年，征和工业在车辆链系统、农业机械链系统及工业设备链系统市场的占有率稳居国内企业前三。
未来，公司将继续巩固现有业务的市场领先优势，重点开拓海外市场，并积极布局工业设备链系统市场，抓住国内外市场机遇，积极开展与智能机器人、物流、工业生产、工程机械等行业内企业的合作。
一、国内链传动龙头
征和股份成立于1999年；2013年公司整体变更为股份有限公司；2014年引入投资者达晨创泰、达晨创恒、达晨创瑞；2021年创业板上市。
二、业务分析
2017-2019年，营业收入由6.67亿元增长至8.06亿元，复合增长率9.93%，19年同比增长9.66%，2020Q3实现营收同比增长18.82%至6.79亿元；归母净利润由0.46亿元增长至0.92亿元，复合增长率41.42%，19年同比增长35.29%，2020Q3实现归母净利润同比增长47.79%至0.89亿元；扣非归母净利润由0.43亿元增长至0.83亿元，复合增长率38.93%，19年同比增长31.75%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长48.62%至0.84亿元；经营活动现金流由0.64亿元增长至1.21亿元，复合增长率37.50%，19年同比增长8.04%，2020Q3实现经营活动现金流同比增长61.58%至0.59亿元。
分产品来看，2019年车辆链系统实现营收4.71亿元，占比61.69%，其中：摩托车链系统实现营收4.44亿元，占比58.23%，汽车链系统实现营收2645.87万元，占比3.47%；农业机械链系统实现营收1.04亿元，占比13.59%；工业设备链系统实现营收1.40亿元，占比18.29%；其他产品实现营收4906.71万元，占比6.43%。
2019年前五大客户实现营收1.12亿元，占比14.71%，其中第一大客户实现营收2926.17万元，占比17.72%。
三、核心指标
2017-2019年，毛利利率由25.47%提高至26.47%；期间费用率由12.56%下降至9.27%，其中销售费用率由6.95%下降至5.53%，管理费用率由3.96%下降至3.52%，财务费用率由1.65%下降至0.22%；利润率由6.89%提高至11.41%，加权ROE由17.5%提高至26.70%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，权益乘数呈下降去还是，净资产收益率的提高主要是由于利润率和资产周转率的提高。
五、研发支出
2017-2020H1公司的研发费用分别为 2,830.84万元、2,716.84 万元、3,354.42 万元和 1,671.27 万元，占营业收入的比例分别为 4.24%、3.69%、4.16%和 4.17%。
看点：
凭借卓越的产品质量及优秀的销售能力，公司与主要客户保持着良好的合作关系，建立了口碑和品牌形象。配套供应商体系通常稳定难以打破，新进企业想获得主机厂商认可进入配套供应商体系通常成本高、周期长。此外，公司可以充分利用原装厂商的地位，在市场建立起消费者口碑的天然优势，有利于进一步扩大市场份额。