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智能电动汽车时代大幕开启，让我们共同见证百年汽车产业变革，洞悉智能电动汽车产业发展趋势，把握其中投资机会。为此，我们精心准备，推出【智能电动汽车专题（第一季）】，深入研究全球智能电动汽车产业及代表性公司，构建智能电动汽车产业分析框架，并做系统性梳理。

智能电动汽车专题第一季，目前规划34期报告，分为车企篇（19期）、行业篇（1期）、跨界篇（6期）、产业链篇（2期）、科技篇（5期）、总结篇（1期）6部分；2020年8月17日起，每周一更新一期（国庆、春节等假期暂停更新，自动顺延），预计持续更新时长约8个月。

六合商业研选第389家公司429篇研报

智能电动汽车专题车企篇第11期：中国造车国企广汽集团

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国有车企发展，普遍经历躺赚的合资阶段、辛苦打造自有品牌，在进入智能电动车时代，迎来最好打造自有品牌并抢占高端市场阶段，但发现市场化程度更高、竞争更激烈。

特斯拉开启了智能电动汽车时代的序幕，但未来定义并引领全球智能电动汽车市场走势的主战场是中国，谁在中国称王，谁就有机会问鼎全球。特斯拉有机会，造车新势力有机会，跨界玩家有机会，传统车企要加油。

美国对中国在科技领域的极限施压，将让中国军团在智能电动汽车领域实现全面崛起。如果不信，未来10年，我们一起见证。

报告摘要：

广汽集团是国内产业链最完整的汽车集团之一，业务覆盖研发、整车（汽车、摩托车）、零部件、商贸服务、金融五大板块，积极探索数字化转型，逐步构建集团级大数据平台，实现营销个性化、大供应链智能化、产品开发协同化、管控透明化，释放数字化潜能与红利，致力转型以数据驱动的科技型公司。截至2019年底，广汽集团累计交付约1,630万辆汽车、1,600万辆摩托车。

公司拥有完整汽车产业链闭环，各业务板块协同效应强。公司产业布局立足华南，辐射华中、华东、西北、环渤海地区；以整车制造为中心，涵盖上游汽车研发、零部件，及下游汽车商贸、汽车金融、移动出行的产业链闭环。

公司通过自主品牌、合营公司（双方共同控制）品牌、联营公司（公司对其有重大影响，不拥有控制权）品牌，构建多元化品牌与产品矩阵。公司乘用车包括自主品牌广汽传祺，与合营公司品牌广汽本田、广汽丰田、广汽菲克、广汽三菱、广汽蔚来；商用车包括合营公司品牌广汽日野、联营公司品牌广汽比亚迪；摩托车主打合营公司品牌五羊本田。公司乘用车产品丰富，包括13个系列轿车、29个系列SUV、3个系列MPV。

公司乘用车产品矩阵

资料来源：公司公告、六合商业研选

公司积极布局自主品牌新能源汽车业务，埃安AION S是主力。公司旗下自主品牌新能源汽车产品，包括广汽传祺GS4•PHEV（混动）、GE3、埃安AION S、埃安AION LX、埃安AION V。公司自主品牌新能源汽车逆势上涨，2019年销量超过4万辆，同比翻番增长；2020年上半年销量超过2万辆，同比增长89.4%。根据乘联会数据，埃安AION S销量2019年、2020年上半年分别为3.2万辆、1.8万辆，占公司自主品牌新能源汽车绝大部分销量。

广汽新能源现有纯电动车型

资料来源：公司公告、六合商业研选

埃安AION将升级为产品品牌，引领广汽新能源业务发展，不排除有可能独立上市科创板。根据广汽新能源总经理古惠南介绍，埃安AION将从产品名称升级为产品品牌，成为广汽新能源主打品牌。广汽新能源2020年9月销量7,006辆（+75%），其中埃安AION系列销量6,876辆（+72%），占比为98%。埃安AION系列首款车型埃安AION S，2020年前三季度销量3.05万辆（+114%），在国内新能源车型中，仅次于特斯拉Model 3；埃安AION V 2020年7月上市，2020年8~9月连续2个月销量超过2,000辆。

公司除乘用车外，广泛布局商用车、摩托车产品。公司商用车产品，主要通过广汽日野、广汽比亚迪生产，主要产品为轻/重型卡车、工程车、大中型客车等。公司摩托车产品，主要通过五羊本田生产，包括跨骑式摩托车、弯梁式摩托车、踏板式摩托车等，摩托车总产能125万辆/年。

公司持续扩张产能，营销网络覆盖全国。广汽本田广州增城工厂，产能扩大建设项目二期，2020年2月投产，产能12万辆/年。截至2020年6月，公司汽车总产能273.3万辆/年，公司通过销售门店及互联网渠道开展汽车销售，拥有覆盖全国31个省、市、自治区、直辖市的乘用车4S店2,533家。

商贸服务：主要通过子公司广汽商贸、大圣科技等，围绕汽车产业上下游产业链，开展汽车销售、物流、国际贸易、二手车、拆解、资源再生、配套服务等业务；并通过如祺出行，为用户提供创新移动出行业务。2020年上半年，如祺出行新增顺风车业务，推进加盟模式，实现运力快速扩张。

零部件：主要通过子公司广汽部件及联营公司广丰发动机、上海日野，生产汽车零部件，主要包括发动机、变速器、座椅、微电机、换挡器、电控、内外饰等，产品74%左右为集团整车配套使用。2020年上半年，公司与法国高技术材料制造商圣戈班集团合作高端玻璃项目，成功落地广东梅州广汽零部件产业园，总投资6.2亿。

金融：主要通过子公司广汽财务、中隆投资、广汽资本、众诚保险，及合营公司广汽汇理等企业，开展金融投资、保险、保险经纪、融资租赁、汽车信贷等业务。公司金融服务板块，发挥产业与金融协同，拓展库存融资业务，推动产融结合，优化车险业务，支撑主业发展。

公司受国内汽车产业整体销量下滑叠加新冠疫情影响，汽车销量有所下滑。公司2017~2019年、2020年前三季度，汽车销量分别为200.1万辆（+21.3%）、214.8万辆（+7.3%）、206.2万辆（-4.0%）、140.7万辆（-6.7%）。

公司主要依托广汽本田、广汽丰田、广汽传祺三大品牌，合计销量占公司汽车总销量近95%。广汽本田、广汽丰田、广汽传祺，2020年前三季度销量分别为55.1万辆（-5.7%）、54.3万辆（+9.5%）、23.7万辆（-14.6%），占公司汽车总销量比例分别为39.1%、38.6%、16.8%。

广汽传祺销量下滑明显，2017~2019年、2020年前三季度销量分别为50.9万辆（+36.1%）、53.5万辆（+5.2%）、38.5万辆（-28.1%）、23.7万辆（-14.6%）。

广汽本田累计产量达800万辆，90、00后年轻用户占新购车用户比例超过30%。广汽本田1998年7月成立，经过22年发展，产能从最初不到1万辆/年，到目前77万辆/年。截至2020年10月30日，广汽本田第800万辆车下线，距离第700万辆车下线仅过去不到16个月，是广汽集团旗下首家累计产量达800万辆的企业，第十代雅阁Accord车型累计销量超过250万辆。广汽本田主打精品车型、年轻化战略，2020年上半年购车用户中，90、00后用户近10万，占购车用户比例超过30%。

广汽本田依靠过硬的产品品质与服务质量，在新车质量、汽车保值率、汽车销售与售后服务等方面，获用户认可。2020年10月，全球第三方权威评测机构J.D. Power发布《2020中国新车质量研究SM（IQS）》，广汽本田排名主流车市场第一，第十代雅阁（Accord）再次排名中型高端轿车第一，新款冠道（New Avabcier）排名大型SUV细分市场第一。在2020年上半年《中国汽车保值率报告》中，广汽本田在多个细分领域排名前三。在《2020年中国汽车销售满意度研究（SSI）调查》中，广汽本田排名主流车细分市场销售满意度第二，连续3年排名前三。在中国质量协会发布《2020年汽车用户售后满意度测评结果（CACSI）》中，广汽本田排名合资品牌第一。

公司旗下企业销量情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合商业研选

公司2019年受乘用车销量下滑影响，收入有所下滑。公司2017~2019年、2020年前三季度收入分别为715.8亿（+44.8%）、723.8亿（+1.1%）、597.0亿（-17.5%）、431.5亿（+0.3%）；归母净利润分别为107.9亿（+71.5%）、109.0亿（+1.1%）、66.2亿（-39.3%）、50.0亿（-21.0%）；毛利率分别为23.0%、18.6%、6.9%、5.1%；净利率分别为15.2%、15.3%、11.3%、11.8%。

公司历年财务简表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合商业研选

公司积极探索推进改革，激发企业发展活力。公司持续深化混合所有制改革，积极推进广汽蔚来、众诚保险等引入战略投资者，启动创新创业企业核心团队激励与跟投等制度，探索在旗下石墨烯（石墨烯高科技产业化公司）等创业公司实施员工持股；持续探索实施中长期激励计划，优化管理层考核指标体系，探索建立一人一指标的高管差异化绩效管理体系，突显考核指标的岗位相关性、客观性、差异化、可量化。

公司先后在港交所、上交所上市，港股与A股市值相差超过600亿人民币。公司2010年在港交所上市，代码02238.HK；2012年，在A股上交所主板上市，代码601238.SH。截至2020年11月1日，公司港股、A股股价，分别为7.95港元、13.43元人民币，市值分别为814亿港元（703亿人民币）、1,375亿人民币，对应2019年PE分别为11倍、21倍。

截至2020年9月，广州汽车工业集团持有公司55亿股（占比53.7%），为公司控股股东；广州市国资委持有广州汽车工业集团100%股权，为公司实际控制人。

公司截至2020年9月前十大股东情况（单位：亿股）

资料来源：公司公告、六合商业研选

注：HKSCC NOMINEES LIMITED（香港中央结算（代理人）有限公司），是港交所全资附属公司，代理持有公司在港交所上市交易的股权。