鲁达 随着美国股市经历大选以来最糟糕的一周，特朗普当选带来的上涨行情目前似乎已经消退。美元和大宗商品价格滑落，通胀预计将下降，垃圾债券——投资者对此的担保达到惊人的比率——，达到了最困难的时刻。(威廉莎士比亚，美国作家)。
正如美国银行上周四评论的那样：“在最近几个星期，我们看到了高收益资产的价格波动，这比我们预期的早了两个月。由于利率风险开始对较高质量的高收益资产造成预期影响，原油价格发生了意想不到的下跌，能源指数也进行了重新定价，幅度达到87个基点（从5.98%升到6.85%），并且市场先前对特朗普周边政策的乐观态度也有所转变。”
在这一评论公布后不久，美国政治不确定性风险大为上升。共和党未能通过医疗保健法案，导致外界对特朗普税收改革能否通过产生了质疑。正如上周五所解释的那样，由于奥巴马无限期地填补了政策漏洞，共和党人当前必须通过预算削减来抵消1万亿美元的支出，否则特朗普的减税计划将不得不以相似的累计金额进行缩水：几乎没有什么催化剂能够让市场恢复对“特朗普升浪”的信心。
但是自去年11月份以来，很少有人愿意在这波众人拥护的行情中认输（因此标普500指数在最近升至了2400点），有一家机构甚至至今仍然表示，“特朗普升浪”的前景依然一帆风顺。
德意志银行的康斯塔姆（DominicKOnstam）在他最新的每周固定收益报告中写道：“我们继续预期收益率会更高，收益率曲线也会更加陡峭，这主要受益于特朗普的税收改革和财政刺激计划。我们看到特朗普的经济议程能够创造出一种‘凯恩斯加速器’，这种积极的需求刺激可能会激发更大规模的国内投资，最终带来更高的生产率增长。”
然而，这份最为乐观的预测很快就被打脸了，出于上述发生的这些事件，作为“特朗普行情”最大的支持者之一，德意志银行已经对美国国债转为非常看空的观点。该行承认，除了特朗普以外，还有另一个潜在的政策错误来源：
当前有几种可能发生政策错误的途径。
第一个也是最有可能的是，特朗普政府经济议程中的关键部分未能通过。
在撰写本文时，市场似乎倾向于忽视持续进行中的医疗保健法案的争论。国会预算办公室（CBO）对特朗普医改方案的评估基准线从3700亿美元下降至1800亿美元，但不管怎样，这笔“多出来的钱”是为了在参议员就修正案进行辩论时获得投票优势，而不是为公司税改革提供资金。如果特朗普医改方案不能通过，风险市场可能会有所退缩，但是市场上更大的交易点在于他的税收改革和财政刺激，并且克林顿政府时期的经验表明，医疗保健法案的早期失败不会阻止新政府转向其他议程。不过，债券市场在美国大选后的抛售潮似乎预示着特朗普政府很可能会成功通过立法议程，并且这些措施也将奏效。
接下来就是美联储。积极的加息将推动实际收益率和美元走高，这两者都将对大宗商品、收支平衡和经济风险产生更广泛的负面影响。
根据债券市场的数据，预期美联储到2018年年底前会将联邦基金利率提高到2%，这将使实际利率到达零的位置附近。我们仍然认为考虑到实际利率、美元和风险资产的压力，美联储在今年会比债券市场预期的加息次数“少”一次。
尽管德意志银行作出上述这番乐观预测十分大胆，但值得注意的是，根据最近的美国银行《基金经理人调查》显示，几乎所有交易者都仍然看好这波行情，基金经理们自己也承认，做多美元和银行股，做空美国国债仍然是当前最活跃的交易。因此如果可怕的“通缩怪物”即将登场，那就不会出现这样一个多头齐聚的场景了。
#图1#《基金经理人调查》：你认为当前最活跃的交易是哪项？
选项从上至下分别是：做多美元、做多银行股、做空美国国债、做多美国/欧洲企业债券、做多纳斯达克股票、做空中国人民币、其他
此外，正如德意志银行的声明所表示的那样，情绪确实在转变，市场也在开始根据“政策错误”的威胁进行重新定价，然而所有被过分推高的交易要重新规范化，都会有很长的路要走。