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本文是《价值事务所》的原创文章第1088篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的医疗投资课程来了。课程梳理了医疗庞大的体系，并拆解为15个细分赛道，再逐一剖析细分赛道的投资机会。让你从此掌握医疗投资方法，对各个赛道的投资逻辑了然于心，抓紧机会学习哟。
前不久，《价值事务所》对国内的一些药企进行了密集追踪，不难发现，那些在国内市场摸爬滚打几十年的老牌企业，手中的牌远比我们想象的要多，不论外部大环境如何变化，只要他们自己不躺平，基本都可以找到办法化解这样那样的困难。当短视的二级市场还在谈集采色变，优秀的企业们早已消化掉集采带来的负面影响，找到的属于自己的第二甚至第三增长曲线。
巴菲特说，优秀的企业是非卖品，这个非卖品并非指他们的护城河可以一辈子不变，而是优秀的企业总有办法化解种种危机，甚至把危险变成机会，进一步提升自己的能力。
那些杀不死你的，必将使你更强大。
比如我们看乐普，90%脚踝斩的冠脉支架事件仿佛还在昨天，可乐普早已不是当初参与集采时的那个乐普了。
集采完全消化
今年上半年，乐普最重要的业务，医疗器械实现收入29.9亿，同比下降27%，乍一眼看上去非常糟糕，不了解他的朋友还会想，集采的威力真真大，让他直到现在还在坑里待着，但事实却并非如此。
公司的医疗器械业务是涵盖心血管、IVD、外科麻醉在内的一个集合体，其中，IVD去年受益于新冠疫情收入暴涨，随着疫情需求回落，今年上半年相关业务收入便同比下滑80%，因此造成整体下滑，扣除这部分收入的影响，公司医疗器械板块营收应该是较上年同期增长43.29%。
这么一看，是不是就很牛批了？
回到心血管器械中最重要的冠脉植入相关产品，今年上半年，公司参加集采的传统金属支架收入占冠脉植介入的比例已经下降到12%，可以说完全没有存在感，集采产品已经无法影响公司业绩了，而冠脉植入的创新产品组合，药物球囊/切割球囊/生物可降解支架，占该板块收入比例已提升至69%，同比增长61%。
换句话说就是，乐普的医疗器械业务在经历集采短短两年时间内（2020年被集采，2021年正式实施）就爬出了泥潭，重启快速增长之路。
除冠脉介植入业务外，结构性心脏病创新产品（氧化膜封堵器、全降解室间隔封堵器）收入同比增长55%。目前公司正快速增长的创新器械产品，除了冠脉药球，其余的竞争格局都非常好，对手少于三家，这样的快速增长还可以持续相当一段时间。
现有的创新产品本就可以保证公司未来一定时间的增长，但被集采教育过的企业们显然不会仅仅局限于此。我们看下图，乐普的创新器械管线已经相当成熟，未来四年内将上市的重磅产品多达22个（下图打星的），平均每年能有4-6个，这样的产品密度配合企业强大的推广能力（看公司这两年创新产品的放量速度就可以明白），可以说，后续的增长基本稳了。
而且，前不久医保局专门说了，创新器械不纳入集采，因此谈集采色变的人可以放宽心了。
除医疗器械外，乐普的第二大业务要属药品，不过，和器械快速走出集采阴影已重新开始高增长不同，药品现在只能说不下滑了，今年上半年，药品板块实现营收17.48亿，同比下降1.64%。
药不如械
从乐普不同业务近两年的表现状况，我们能再次发现《价值事务所》之前一直给大家叨叨的一个道理——“药不如械”。
药品是跳跃式创新，好不容易搞出一个爆款产品，再想搞出下一个就必须找个全新靶点从头再来才行，过去的成功很难给未来提供什么帮助；但器械不同，器械是迭代式创新，产品A卖得好，那么也许1-2年后就会推出A产品的升级版A2，再过2-3年又进一步推出A3，A2价格高于A1，A3自然也会高于A2，一款产品可以一直吃消费升级的钱。
假设A被集采了，那也无所谓，因为马上就有A2来顶A的坑，然后A2还是创新产品，不能纳入集采。
并且，如果是一款技术较为复杂的医疗器械，比如大型设备等，那领先的企业基本可以保证一直领先，很难被后面的弯道超车。
所以，有能力的器械企业爬出集采坑的速度整体而言远快于药品企业，且头部医疗器械企业的地位整体而言也高于药品企业。
此外，器械的研发投入情况整体而言也会低于药品，比如今天的主角乐普，今年上半年投入研发5.68亿，同比增长27.31%，占总营收也就10.6%，在器械企业中，这个投入算高的，可要和纯粹的医药企业比起来，那就完全不够看。
因此，整体而言，集采不可怕，需要具体企业具体分析，不过对于医疗器械企业来说，集采的可怕程度对比药企整体要下降一个等级。
最后
近期乐普也实行了一项股权激励计划，想要100%达成，需满足以下两点：今年扣非归母净利润不低于21.33亿，明年不低于24.5亿。换句话说就是，即便有IVD影响在里面，未来两年的复合增速公司也给出了15%的目标。
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