admin 第一，中秋节旺季将至，白酒终端开始了“宣传战”
随着中秋节消费旺季的临近，各大白酒企业开始进入储备状态。
据了解，白酒企业中秋备货通常会提前一个月左右，不少酒厂已经出台终端动销政策，加大市场推销和投放力度。在北京东城区某大型商超的酒品货架上看到，“满减、返现、送话费”等促销活动已开始全面铺开。在整体消费向好的大背景下，今年中秋、国庆期间白酒消费会得到较好复苏。二、全部酒业A股上市公司供应链融资机遇
白酒为世界六大蒸馏名酒之一，具有悠久的历史地位和独特的文化底蕴，拥有广泛的消费群体。我国白酒消费结构由个人消费和商务消费为主，在经济形势不发生大的变化下，行业将维持长期稳定的发展。A股上市的酒业公司有融资需求，以进一步扩大市场占有率，提升业绩。问题只是在于融资成本、融资时机、融资效率和资产运营质效。以下我们结合smartword的数据，对酒业的融资时机进行分析。
（一）行业获利水平稳定
全部酒业A股上市公司2022年一季度的销售毛利率为72.07%，销售利润率为46.57%，销售净利率为34.87%。相比上年同期，销售毛利率、销售利润率与销售净利率均变化不大，说明行业的获利水平比较稳定，没有发生较大变化。
图表1：销售毛利率、销售利润率及销售净利率变化图
（二）收入、成本、利润增长的协调性有所增强
从主营业务收入和成本的变化情况来看，全部酒业A股上市公司2022年一季度主营业务收入为1,433.18亿元，与2021年一季度的1,230.30亿元相比有所增长，增长了16.49%。2022年一季度主营业务成本为400.33亿元，与2021年一季度的371.91亿元相比有所增长，增长了7.64%。行业主营业务收入和主营业务成本同时增长，且收入的增长幅度大于成本的增长幅度，说明行业主营业务盈利能力有所提高，主营业务收入与主营业务成本的协调性有所增强。
总的来看，在主营业务收入增长的同时，核心利润也有所增长，行业经营业务在稳步发展。
图表2：营业收入、成本及利润趋势图
（三）成本费用利润率呈现先降后升趋势
全部酒业A股上市公司2022年一季度成本费用利润率为86.71%，相较上年同期有所增长，同比变动8.62%。影响成本费用利润率变动的因素是：2022年一季度利润总额为667.13亿元，增长率为23.45%；2022年一季度成本费用总额为769.39亿元，增长率为11.17%。行业利润总额有所增加的同时，成本费用总额有所增加，且利润总额的增长速度快于成本费用总额的增长速度所导致的。说明行业的获利能力有所增强。
图表3：成本费用利润率变化趋势图
综上所述，销售毛利率、销售利润率与销售净利率均变化不大，收入、成本、利润增长的协调性有所增强以及成本费用利润率呈现先降后升的趋势，说明酒业行业获利水平稳定。从产业视角来看较乐观，主流酒厂营销动作正稳步展开，预计中秋销售呈现稳步增长态势。
三、白酒行业供应链基本情况
与大型制造业行业相比，白酒行业供应链相对简单，主要是以白酒制造商为核心企业，上游粮食、设备、包装等供应商和下游经销商、终端消费为链条组成。
图表4：白酒行业供应链
上游供应商。生产设备供应商以技术密集型为主，原料、包装供应商几乎都为劳动密集型、技术含量低的企业，企业数量众多，且以中小企业为主，同时还包括农户。虽然不同的供应商在企业规模、行业特征等方面有所不同，但上游供应商大体分为了两个层次，第一层次为总供应商，第二层次为中小企业供应商。
核心白酒制造企业。核心白酒制造企业整体呈现的特点为，一是对上下游公司有强势的控制权、议价力、选择权，是整个供应链中利润收益强大的环节。二是客户资金实力雄厚，资金存淀量大，现金流充足。三是融资能力出现分层，知名白酒厂商融资渠道多，信用等级高，在同银行或金融机构谈判屮处于强势地位，融资条件和成本都较低，新兴白酒企业融资条件较差，较难在金融机构获得融资。
下游经销商。从销售模式来看，白酒销售模式主要包括经销，商超，酒店和直销模式，目前较为主流的是经销模式。经销模式即以地、县级城市和产品系列为单位，选择具备一定实力的代理商，代理该地区的白酒产品经销业务。商超/酒店模式下，白酒制造企业直接通过商超、酒店等渠道将白酒产品销售给终端客户。直销模式下，白酒制造企业以批发或零售的方式直接将白酒产品销售给终端客户，主要包括团购、专卖店、网络商城等。
四、酿酒企业融资需求案例分析：山西汾酒
（一）流动负债占负债的比重大
2022年一季度山西杏花村汾酒厂股份有限公司负债权益总额为3,090,756.96万元，其中：流动负债为1,147,965.79万元，占负债权益总额的37.14%；非流动负债为10,244.89万元，占负债权益总额的0.33%；所有者权益总额为1,932,546.28万元，占负债权益总额的62.53%。
图表5：负债及权益构成图
图表5：负债及权益变化表
（二）应付账款比重大
2022年一季度，在公司负债结构中，流动负债为1,147,965.79万元，主要分布在应付账款，应交税费，其他应付款，应付票据环节，分别占公司负债总额的16.20%，15.09%，14.57%，8.66%；非流动负债为10,244.89万元，主要分布在递延所得税负债环节，分别占公司负债总额的0.31%。
公司债务主要源于流动负债。在公司流动负债结构中，应付账款比重较大。
图表7：负债构成图
图表8：负债构成表
此外，山西杏花村汾酒厂股份有限公司有息负债占总负债的0.11%，其中短期有息负债占比0.11%，长期有息负债占比0.00%；其他负债占比99.89%。可以看出，公司债务融资资金主要来源于其他负债，其中应付账款占主要部分。
图表9：有息负债构成图
图表10：有息负债构成表
（三）应付票据呈现高增长态势
2022年一季度山西杏花村汾酒厂股份有限公司负债总额为1,158,210.68万元，较上年同期增长19.12%，主要是由于流动负债的增长引起的。
2022年一季度流动负债较上年同期增长19.10%，具体来看，使流动负债增加的项目包括：应交税费增加48,692.56万元，应付票据增加21,958.25万元，应付账款增加19,797.17万元，其他流动负债增加12,356.60万元，应付职工薪酬增加1,761.06万元，一年内到期的非流动负债增加1,322.56万元，应付股利增加243.70万元，预收款项增加10.20万元，共计增加106,142.10万元；使流动负债减少的项目包括：其他应付款减少16,867.47万元，共计减少16,867.47万元。增加项与减少项相抵，使流动负债总额增加184,081.66万元。
2022年一季度非流动负债较上年同期增长21.83%，其中递延所得税负债增加588.20万元，共计增加588.20万元。
图表11：负债构成各项对比图
图表12：负债变化表
图表13：有息负债构成各项对比图
图表14：有息负债变化表
综上所述，山西汾酒2022年一季度流动负债占负债的比重大，应付账款比重大以及应付票据呈现高增长态势。这表明山西汾酒很可能运用供应链融资方式来进行融资以满足其融资需求，比如应收账款质押融资等供应链金融产品。
五、酿酒企业及其供应链合作伙伴融资建议
（一）酿酒企业供应链融资方案
对于成熟、有知名度的白酒品牌的酿酒企业，商业银行一般会主动授信，给予一定的授信额度，企业开立银票支付给上游企业，或签发商票，在银行办理出票人商票保贴。上游企业收到票据后，可到银行办理票据贴现、票据池等票据融资业务，也可以继续背书流转。还可以选择将持有的未到期票据作为底层资产，发行标准化票据或票据ABS，在金融市场直接融资。
图表15：酿酒企业的票据融资流程图
（二）酿酒企业上游供应商的融资方案
上游供应商分为粮食收购商和包装供应商。在与酿酒企业的交易过程中，主要以赊销的方式结算，产生了大量的应收账款和应收票据。如果是确了权的应收账款，供应商可以选择应收账款质押开票，继续向上游支付，降低融资成本。如果是收到票据，可以选择占用承兑人授信的票据池融资、贴现、商票保贴、质押贷款，也可以选择将持有的未到期票据作为底层资产，发行标准化票据。
图表16：酿酒企业上游供应商的票据融资流程图
（三）酿酒企业下游经销商的融资方案
产业链中下游主要是存货采购阶段，作为采购方，下游经销商相对处于弱势地位，采购过程中需要支付预付款或全部款项才能获取货物，进而进行销售。有时一级经销商想大规模进货，但是又苦于资金不足，针对这种情况，银行方面一般情况下可以向企业提供未来提货权质押业务。先由买卖双方签订贸易合同，然后向银行融资，敞口部分使用未来提货权质押；经销商向银行交纳一定比例的保证金；银行向买方提供授信，签发银行承兑汇票，用于向卖方的采购付款；买方根据经营需要向银行追加保证金；银行通知卖方根据追加保证金的金额向买方发货。
对于资质较好，核心企业愿意扶持的一级经销商，可以引入担保公司。商业银行对担保公司给予一定的授信额度，担保公司与符合自身白名单准入条件的酿酒公司进行合作，担保公司对酿酒公司推荐的一级经销商进行承兑保证，由一级经销商对外签发商票支付，酿酒企业收到一级经销商承兑的商票，可以向上游背书支付，也可选择商票入池再融资。
图表17：酿酒企业下游经销商的票据融资流程图