【港币怎么兑换人民币】港元汇率由谁决定？其实和美元或人民币没有太大关系。

摘要：

自2005年以来，港元4次降级到7.80以上，驱动力是利差或外部因素。

杭州强劲的表现分别在2007年和2017年为港元带来了不同程度的支持。

今年6月末港元回升。由于季节因素重叠全球央行将收到水的预期，HIBOR稳步上升，交易员开始预计美元和港元的利差将缩小。

但是在7月初，情况悄然改变。不再有季节因素，同时美联储等中央银行提高利率，降低预期气温。另外，内地资金重返港股市场，增强了香港资金充裕的市场信心，这意味着利率差可以保持较高水平。此外，人民币稳定，人民币存款利率高，刺激了香港居民对人民币存款的需求。这些因素可能会使2017年港元贬值比前几次持续更长时间。

但是，在中长期内，如果杭州扩大友积利率上调差异，或者杭州下跌，利率上调差异缩小，港元都有可能实现自我调整。(威廉莎士比亚、香港、香港、中国、中国、中国、中国、中国、中国)此外，当美元对港元逐渐接近7.85的弱势担保时，投机需求可以提前帮助港元实现反弹。因此，美元对港元材料在7.83水平遇到了强烈阻力。

最后，考虑到金管局总裁陈德林提出的四个条件，我们认为港元与美元分开，与人民币挂钩的可能性不大。

自2005年金管局推出1美元兑换7.75港元的江防兑换保证书和1美元兑换7.85港元的药防兑换保证书以来，港币曾4次降级到7.80以上。

按思维分类，可以分为两大类。

第一类是美元和港元利差主导的贬值，2007年属于这种情况。

第二类是外部因素(如股市压力或人民币紧急)造成的贬值，包括2011年和2016年的情况。

分析了两种类型的情况后，发现2017年的情况更像第一等级。

港元自2005年以来下跌了7.8次。

首先，我们讨论第一类情况。回顾2007年，美元对港元现货汇率在前7个月反复走强，8月初达到7.8295的最高位。如图1所示，这主要与美元和港元之间的息差引起的套利活动有关。另外，当时内地企业在香港积极进行IPO，将筹集的资金转换成美元，然后对港元施加贬值压力。

对于第二种类型，如图1所示，2011年和2016年美元与港元利差较低，意味着港元贬值主要受利差以外的因素驱动。这些外部因素包括世界经济和股市的震荡。特别是，如图2所示，2011年中东和北非的政治风险、日本的自然灾害、对中国经济发展的担忧、美国财政困难、欧洲债务问题重叠的风险情绪、主要发达国家经济前景持续改善，资金从新兴市场(包括香港股市)转移到发达国家市场。另外，香港股市的筹款活动也有所减少。

因此，与股票相关的部分资金流出导致港元需求减少。2011年8月，标普下调美国主权评级，全球股市暴跌进一步拖累香港股市。

另外，如图3所示，人民币大幅走强，内地市场对港元的需求减弱。各种负面因素重叠，港元在2011年出现震荡，整体减弱。至于2015年底，人民币兑美元将叠加美联储，开始加息周期。随着市场对2016年人民币贬值的担忧蔓延到港元，投资者对港元和美元脱钩的担忧加剧，港元大幅下跌。

再看看2017年的情况，随着世界经济持续复苏，欧美股市与港股携手走牛，同时人民币稳定。此外，资金流出的情况不清楚。银行体系的总结仍然很充分。也就是说，引发2011年和2016年港元贬值的因素不适用于解释2017年的情况。香港经济基本面改善，加上美国国债收益率持续低迷，资金不急于退出香港市场。

因此，港元与美元的利差继续扩大，成为港元贬值的最根本原因。图1显示，港元与美元的利差与2017年以来港元的走势呈明显的负相关关系，情况与2007年相似。另外，市场利用港元融资进行套利活动，然后在长期市场购买港元进行对冲。如图4所示，美元对港元期货汇率保持大幅折扣，这与2007年的情况类似。

港股走牛支持港元。

另一方面，与2007年类似的是，香港股市的表现非常强劲。2007年9月至11月，香港IPO获得超额订阅。(可以看出，当时港元活期存款连续三个月同比上涨40%以上，收购需求强劲。)此外，内地投资杭州直通车计划的公布和QDII计划的扩大，使股市走牛，带动了港元需求的恢复。(威廉莎士比亚，香港，香港，香港，香港，香港，香港，香港)

如图2所示，恒生指数上升到阶段性高位，港元也出现短暂反弹，反弹幅度明显。2017年，由于港股走强，未能支持港元反弹，但有效地限制了港元对美元的上涨动能。到6月为止，恒生指数一直强劲，因此，即使利差助长港元贬值，美元对港元也在7.8的水平上遇到了强烈的阻力。

今年6月，在全球流动性呈现正常预期上升趋势之前，内地资金叠加，香港股票市长/市场金额跌至上半年最低值(见图5)，港股回调后美元对港元提高了7.8个水平。

港元短暂反弹后，仍面临下行压力

但是，6月末港元再次反弹。原因如下。第一，今年6月，季节性因素叠加了全球央行将收到水的预期，HIBOR稳步上升，交易员开始预计美元和港元的利差将缩小。如图6所示，6月末港元一年利率在6月初接触了7个月低的0.87%后，近2个月上升了1.12%。同时，美元

因此，美元和港元息差扩大的预期重新升温，促使港元再度回落。鉴于A股至今对H股仍溢价逾20%，H股还是具备一定吸引力。这意味着即使全球央行收水促使热钱回流发达国家市场，但内资资金流入香港股市还是会有助于香港银行体系保持充裕流动性。

此外，人民币趋稳，加上偏高的人民币存款利率，促使香港居民对人民币存款的需求转强。如图七所示，5月香港人民币存款自去年9月以来首次呈现环比增幅。本地居民对港元需求减少且对人民币需求增加也为港元带来贬值压力。这些因素可能导致2017年港元贬值比以往几次更持久。

港元贬值空间有限

不过，港元的贬值空间不会太大，因为中短期内，无论出现港股走牛叠加息差扩大，或者是港股下滑叠加息差收窄的情况，港元都将能够实现自我调整。

短期内，美联储加息预期较低，且欧洲央行明年才可能开始收水，意味着资金仍将持续流入香港市场，并导致香港资金过度充裕，从而使港美息差保持较大水平，并促使港元贬值。同时，资金流入将支持港股走牛，继而减轻港元的下行压力。

但随着美联储年内启动缩表计划，同时全球主要央行在欧洲央行的带领下于2018年开始陆续收水，热钱可能逐渐流出香港，并导致港股回落，以及打击港元需求，最终促使港元贬值。但随着资金逐步流出，港美息差将逐渐收窄，继而有助限制港元贬值空间。

换言之，未来一段时间，港股走牛将伴随着港美息差的扩大，而港股下滑和资金流出则将促使息差收窄，无论何种情况，港元都将能够实现自我调整。

此外，当美元对港元逐步靠近7.85的弱方保证时，投机者将提前消化对金管局干预买入港元的预期。换而言之，在美元对港元触及7.85之前，投机需求或已经提前帮助港元实现反弹。这也解释了为什么2005年以来美元对港元从未跌至7.85。因此，笔者认为港元虽可能继续承受下行压力，但大幅下挫的机会不大，美元对港元可能在7.83位置遇到强劲阻力。

港元暂不会与人民币称兄道弟

最后，就港元是否有可能与美元脱钩而后与人民币挂钩的猜疑，金管局总裁陈德霖重申当局将维持联汇制度不变。陈德霖指出了金管局考虑人民币作为港元挂钩货币需要符合四个条件，即

1)可以完全自由兑换

2)资本帐完全开放

3)金融市场有足够深度与广度，允许外汇基金持有资产以支持港元货币基础，以及

4)两个经济体系的经济周期同步。

由此可见，中期内港元与人民币挂钩的可能性十分小。此外，港元贬值空间有限也意味着短期内港元与美元脱钩风险加剧的可能性不大。（编辑：曹柳萍）