鲁达 核心结论：进入2季度后，资源品、煤炭、有色和原油价格都不同程度受到“再通胀”预期回落影响。动力煤价格明显回落，之前的供给侧改革的推动是主要原因，但今后几个月，伴随产能置换的加速以及控产量力度的减弱，阶段性供需失衡的局面将明显改善。而原油和有色受库存超预期和中国PMI不及预期影响，短期大幅回落。相比周期品价格的不确定性，中国经济内生增长动能修复。核心CPI上升反映消费品价格上升，毛利率在复苏，同时体现在“精致化”和“三四线崛起”。
上游资源：动力煤消费淡季，价格回调，焦煤价格暂稳。两会后各地已出台退出落后产能方案，4月煤炭产量预计延续跌势，进口数量环比继续上升。钢厂库存消化，火电控成本，电厂与港口总体库存回升。布伦特和WTI原油暴跌。尽管3月OPEC原油产量续降，减产协议对油价支撑。但非OPEC成员国增产超预期。美国钻井数不断上升。3月天然气产量同比上升，3月液化天然气价格回落。工业金属现货期货价格全线下跌，主要源于对中国制造业复苏持续性的担忧。黄金白银价格与美元指数明显回落，“特朗普预期”降温，欧洲大选风险偏好回落。
中游制造：经历了强劲复苏之后，中游行业景气度下降。钢铁和化工行业由于库存积压和产能过剩等因素，出现短期回调，建材、工程机械、电力、交运行业延续景气。热轧、冷轧、铁矿石价格大跌。新开工旺季叠加去产能环保等因素，水泥价格止跌回升。基建和房地产新开工叠加设备更新周期，工程机械及重卡3月销量再创新高。第二产业用电量增速仍处于高位，但有所收窄。乙烯、聚合MDI、TDI、纯碱、液氯、涤纶短纤、PTA皆出现环比大跌，化工行业短期回调明显。BDI、BPI、BCI大幅回落，短期或受石油和大宗商品暴跌影响。4月进出口不及预期。
下游需求：3月主要城市住宅价格指数延续涨势，一二线的新建房价环比增速低于三线，而二手房一线明显快于二三线。3月销售面积环比进一步下跌，4月成交面积环比同样回落，成交主要集中在三线城市，3月待售面积环比回落，库存去化效应明显。3月房地产开发投资额下跌，而新开工面积环比上涨，同比大增13％。3月份社会消费品零售总额达2.80万亿元，名义同比增长10.9％，增速比上年同期回升0.5个百分点；按消费类型分，建材装潢和消费升级类相关商品增速快。家用空调产销量持续较高增长，受益于房产成交高峰，增长超预期。3月汽车销售增速降温，SUV仍保持正增长。受基建等中游周期需求强复苏，商用车大幅增长。新能源汽车又获地方补贴支持。3月新能源车中各类车型销量明显放量，成亮点。
消费品价格。消费升级助力白酒整体稳中有升。高端白酒供需仍存缺口。国内乳业供需改善，4月奶价如期回调。由于天气改善，交易量小，中药价格环比略有回落，后续或进入下行。维生素C受环保监督停产，供需边际趋紧。制药材料整体承压。春节后农产品和蔬菜供需改善，肥料成本下行，价格普遍回落。
风险提示：若央行货币政策趋紧；基建落实不及预期，经济整体转冷，GDP增长失速；债务风险提升，持续调整，会对我们投资建议产生影响。
投资建议：市场暂别“再通胀”预期（等待新的“供给侧”催化出现），存在“一带一路”外因推动，和供给侧限制的行业，景气依旧能维持，其中我们相对看好香港市场的建筑蓝筹，和轻工（以造纸行业为主）。本轮消费复苏，不但具有后周期属性，同时伴随消费升级的“精致化”和“三四线化”，我们看好商贸（三四线化），消费电子和医药等大消费板块。
中信研究
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