鲁达 京威股份：估值便宜的新能源汽车股
估值便宜的新能源汽车股
以 12 月 23 日收盘价计算，公司 PE (TTM)为 30.5 倍，在 SW 汽车零部件行业 72 家上市公司中排第 64 位(由高到低排序，
剔除 EPS 为负值的公司，下同)，行业均值为 109.4，中值为 61.5，公司估值在行业中处于较低水平。公司通过一系列外延式发
展，由传统零部件领域积极向新能源汽车、汽车电子、智能装备等新兴领域转型，估值有较大提升空间。
新能源商用车有望贡献业绩弹性
公司积极切入新能源商用车领域，先后参与长春新能源汽车股份有限公司设立、并以自有资金收购深圳五洲龙汽车 48%的股权。根
据公司投资者交流会披露，五洲龙产能约 3.5 万台，目前 2016 年意向订单约 1.3 万台，有望为公司贡献业绩弹性。另外，日前
公司大股东中环投资收购德国斯图加特电动车有限公司，该公司主要业务为将装载内燃机的客车和卡车改装为用电力驱动的环保型
汽车，公司与大股东的战略规划相一致。我们判断，未来公司或将进一步整合新能源产业链资源，通过整合国外新能源汽车技术推
动国内外新能源汽车业务发展。
积极布局高端电动乘用车领域，有望打开新的成长空间
除切入电动商用车领域外，公司也在积极布局高端电动乘用车领域，预计涵盖轿车、SUV、MPV 等车型。积极布局高端电动乘用车领
域有望为公司打开新的成长空间。
投资建议
公司通过 14-15 年连续稳健的收购，战略定位已非常清晰，未来将围绕零部件(汽车内外饰件、功能件、汽车电子)+整车(新能
源整车)平台和“智能装备”业务协同发展。不考虑本次收购带来的业绩增厚，我们预计公司 15-17 年 EPS 为 0.67 元、0.88 元
、1.24 元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速低于预期；汽车行业竞争加剧。
龙马环卫：环卫PPP大单将带来装备+服务双极增长
环卫服务 PPP 大单即将落地，迎来公司环卫服务规模化增长。 据公告， 公司成为海口市龙华区环卫一体化 PPP 项目预成交供应
商，为主要包括海口市龙华区辖区内的道路清扫保洁、垃圾收集清运、公共厕所运营管理、环卫专用车辆、环卫基础设施建设、配
套设施设备的配置等提供服务，年服务费用大约 2.34 亿元，合同服务期为 15 年。 公司从领先的环卫装备提供商切入环卫服务领
域后，迎来环卫服务 PPP 大单，表明公司环卫服务进入规模化增长阶段。
专业的环卫装备提供商，环卫服务驱动装备销售增长。 龙马环卫专注环卫产业链，是行业领先的环卫装备供应商，可以提供种类齐
全的环卫清洁装备及垃圾运转装备，在中高端环卫装备领域仅次于中联重科，处于行业第二。 预计我国对城市及县城的环卫装备投
入将达到 700 亿元以上，但我国城市环卫的机械化率仍不足 50%，行业仍然将继续保持两位数的增长，公司的环卫装备将随行业快
速增长。 公司环卫服务的规模化展开，将有力带动环卫装备的快速增长。
环卫装备服务一体化发展， 打造一体化解决方案提供者。 海口市环卫服务 PPP 大单标志公司的环卫服务进入向全国各地规模化扩
展阶段。 预计 2015 年环卫清洁及垃圾运转设备市场规模大约 352 亿元，而环卫服务市场是装备市场的数倍，预计一体化服务面
对近千亿市场。 发达国家已经实现了环卫机械装备、环卫服务、后期处理自动化，一体化作业，龙马环卫已经布局了环卫装备及服
务机械化，未来有望成为环卫领域一体化解决方案提供者。
买入-A 投资评级，6 个月目标价 55 元。我们预计公司 2015 年-2017年的 EPS 分别为 0.69 元、 0.94 元、 1.24 元， 维持买
入-A 评级。
风险提示： 环卫服务推进不达预期，环卫装备销售受阻。
安信证券 邹润芳
五粮液：改善边际最明显的名白酒+16XPE+国企改革预期
白酒依然是低估值压仓底首选，行业具有防御价值，重视白马估值切换，关注国改以及外延转型个股：行业经过近三年深度调整，目前正逐步走出低谷，有望迎来新周期。高端白酒转向大众消费，底部复苏明显：高端酒竞争格局改善但终端价格提升有难度，中端酒竞争分化加剧。高端酒产销均衡，而中低端酒产能过剩，产量约高于销量30%，集中度成为趋势。行业整体未来仍是结构调整，高端挤压中端。关注中高端白酒品种，业绩复苏有望持续，估值17X 左右，防御价值突出。
五粮液——恢复稳定增长的高现金流、高回报的高端酒企：年初确定的量价平衡，价格稳中有升目标已基本实现，渠道高度升级，社会库存已消化到最低点，公司业绩表现出较为明显的复苏态势。今年同比市占率也有所提升。1-11 月公司整体销售已实现公司预期目标，五大品牌均实现增长。
价：普五八月提价后市场表现良好，预计今年整体收入同比增长5%。目前出厂价659 元/瓶，动销比较旺盛，一批价稳定在620 元/瓶左右，公司给于每瓶40 元补贴，经销商基本实现微利，扭转悲观的市场情绪，加强经销商积极性。目前和茅台200 元的差价也相对比较合理。公司计划一季度后降低补贴，不再出台市场支持政策，后续明年计划将普五提价到689 元/瓶,729 元/瓶，预计在提价和取消补贴前会出现进货高峰，且今年一二季度基数较低，预计明年同期业绩会有不错的表现。
量：高端酒约为3.5 万吨/年，增量约10%，五粮液占据30-40%市场份额，明年将继续着力开拓区域市场，婚宴、商务宴饮及国际市场等。因此五粮液高端酒预计明年+10%-15%。今年预计高端酒1.5 万吨，609 元/瓶(税后500 元左右)*3000 万瓶约150 亿规模。公司系列酒今年预计增长10%左右。系列酒成立三个子公司，机制更加灵活，明年将以崭新的面貌独立运行。明年量价齐升值得期待。
公司员工持股迈开混改第一步，看好后续深化改革：本次定增将经销商利益从经营产品向股权参与深化，经销商动力强，短期增长弹性激发，营销边际改善，加快终端动销。预计公司分红率有望大幅提升：降低员工和经销商持股成本，同时股息率的提升也增强公司长期投资价值。
盈利预测与投资建议：预计明年整体收入+10%左右，主要受益于前三季度8%的提价效应(609 提价至659，预计明年出厂价大部分仍在659 左右)及高端酒增量。股改绑定多方利益，效率提高，预计销售管理费用率降低1%左右，现金流好转利息收入大幅增长以及考虑并购整合预期，预计利润同比+14%。目前估值仅16X，在目前市场对资产需求比较旺盛的时点，公司高分红低估值，具有较强的配置需求。预计公司15-17 年EPS 为1.66,1.89,2.10 元/股，给予16 年20XPE，目标价38 元。
风险因素：行业景气度不达预期、竞争加剧；食品安全风险。
嘉宝集团：地产大金融时代到来，扬帆启航
嘉宝集团——嘉定新城的建设者
2000年重大股权重组后嘉定区国资委相对控股。公司产业架构以房地产开发和物业租赁经营为主、以对外投资为辅。截至目前公司在嘉定区累计房地产开发建筑面积150万平米。公司总资产超90亿，净资产超34亿。
国改推进，引入光大安石，发展房地产私募股权基金
2015年度定增方案引入战投光大安石，已获得证监会核准。光大安石是专注于中国房地产市场逾十年的私募股权投资机构，致力于客户提供全方位资本运作服务以及个性化解决方案。累计AUM超500亿人民币，规模绝对领先，业务涉及住宅和商办投资，IRR较高，管理层拥有非常强专业背景。光大为公司做大做强提供资金基础、轻重并举提高投资回报、开展互联网物联网相关多元业务，协作打造优质地产基金管理+开发运营平台。
嘉宝集团财务基本面分析：经营稳健，业绩有保障
截至2015年三季度末，在手现金12亿，短期有息负债0。资产负债率63%，净负债率24%，财务十分健康。预收账款余额持续增长至22亿，为业绩奠定基础。在WACC=8%的假设下，公司每股RNAV为11.06元。
房地产大金融时代+行业供给侧改革，房地产私募股权基金迎发展机遇
公司项目资源储备和持续获取能力都相对较强。中国光大控股的此次介入，将带来先进的资产管理经营经验，进一步提升公司运营效率，释放资源价值。同时，我们重申年度策略观点，看好房地产大金融时代到来和行业供给侧改革推进，房地产私募股权基金迎来历史性机遇。不考虑增发影响，预计15、16年EPS为0.51、0.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
房地产私募股权基金发展进度不及预期。市场负向波动。
广发证券乐加栋,郭镇,金山
福星股份：区域外拓展取得成果，切入通州副中心建设
公司通过棚户区改造切入通州副中心建设： 公司公告全资子公司与北京市通州区永顺镇小圣庙村村民委员会及其党委会签署意向协议书， 合作建设小圣庙村棚户区改造。 本项目涉及土地面积约 3000 亩(约 200 万平方米)，其中包括 300 亩用于村民自住楼建设，四至以政府有关部门批文、实际测量为准。 公司通过参与小圣庙村棚户区改造的前期工作，将有助于增加公司优质土地储备面积，保障公司的可持续发展，提升公司的品牌影响力、 以及在区域外拓展实力和综合竞争力。
众筹模式助力物业公司快速扩张。 公司于 10 月份公告拟与关联人武汉星慧投资管理中心(有限合伙)共同投资设立子公司福星智慧家物业服务有限公司，其中公司占 51%，星慧投资占 49%。 公司首创众筹模式来加速扩张发展物业公司。 另外集团除了房地产业务以及金属业务以外，还有医药生物产业、农业、物流、机械电子以及金融等多项产业储备，未来不排除在公司的业务转型方面与股份公司进行进一步合作的可能。
房地产业务开发能力和储备进一步扩大。 公司于今年 4 月发布公告，以现金方式收购银湖控股 100%股权，银湖科技是集团旗下的工业地产平台，其大约拥有 10个项目储备在手，总的建筑面积储备达到了 294 万平。通过此次收购，公司进一步丰富了开发能力，切入了工业地产开发领域。同时公司于今年 6 月再次公告收购北京东富恒实投资公司所持有的红桥村旧改项目公司 49.49%的股权，红桥村项目整体规划面积达 171 万方，开发规模较大，项目地块位置优越，目前已开发地块商品房预售情况较好，剩余可售面积达 140 万平左右。
多元化融资手段助力融资成本继续下降。 公司从 2014 年下半年开始筹划多种融资手段，从公司债，到银行间市场中票，以及股票的定向增发等多种手段，总的融资金额达到 90 亿元以上，多元化的融资手段有望进一步降低公司的财务负担。
员工持股计划进一步强化激励。 公司于今年 7 月推出了员工持股计划。本次员工持股计划，主要涉及的员工是公司董事，监事，高级管理人员以及核心业务骨干。公司员工持股计划在成立后已经积极在二级市场购入公司股票，目前已经累计购入 4166 万股，持股比例达到 5.85%，在稳定股市股价以及加大员工激励方面起到了积极的作用。
投资建议。 预计公司 2015、 2016 年每股收益分别是 1.18 和 1.31 元。 截至 12月 24 日，公司收盘于 17.15 元，对应 2015 年 PE 为 14.5 倍， 2016 年 PE 为 13.1倍， 预计对应的 RNAV 为 24.94 元。考虑到公司未来成长性，给予公司 2015 年25 倍的 PE，对应目标价格 29.5 元， 维持“买入”评级。 风险提示。 公司转型不达预期。
海通证券涂力磊,贾亚童
华夏幸福：收购火炬孵化-构建产业地产闭环生态圈，打造中国版WeWork
事件：公司拟通过股权转让及增资方式取得苏州火炬创新创业孵化管理有限公司51%股权。同时下属子公司与乐视虚拟现实科技(北京)有限公司签订战略合作协议。
火炬孵化，科技园区标杆企业。本次收购标的致力于园区企业营商生态环境研究和建设，积极培养创新性、高成长性企业和创业者。火炬孵化是中国专业O2O园区运营服务商，旗下拥有“博济科技园”、“创客邦”、“O’Park”三大业务品牌。
产业新城+创投孵化，构建完整产业地产闭环生态圈。
1)从创造到制造，华夏幸福实现产业链能级飞跃。通过并购火炬孵化，企业在产业孵化和产业加速方面实力得到明显加强。考虑目前华夏幸福在环渤海和长三角区域已累计构建超27个产业运营基地，创投孵化的所有科技成果可以最快实现产业化过程。
2)开拓共享经济蓝海，打造中国版WeWork。火炬孵化旗下的创客邦是全国首批获得“国家级创新型孵化器”的众创空间，已在上海、广州、深圳、杭州、武汉、成都、南京等城市发展27个基地，6个省级众创空间，孵化面积超过30000平米。华夏幸福联手火炬孵化，将形成打造中国版WeWork的完美组合。
3)打造在线园区运营平台，拓展潜在园区服务空间。火炬孵化旗下的O’Park园区在线是依托火炬孵化近10年的园区运营管理和创业服务经验，基于“大数据、云计算、平台化、移动互联”技术，打造的O2O创业服务平台，具有园区线上招商、企业办公、园区内部运营管理等功能。未来华夏幸福运营的各产业新城均可接入O’Park园区在线，将极大的提升O’Park园区在线的使用率，实现规模经济。
投资建议：看好公司未来销售、市值超越千亿，维持“买入”评级。公司业务发展已明确处于海通产业地产估值体系第二阶段，理应享受20X以上PE估值。预计公司2015和2016年每股收益分别是1.93和2.52元。公司12月24日股价33.02元对应2015和2016年PE在16.75和12.83倍。给予公司2016年20倍市盈率，对应股价50.4元，维持“买入”评级。
风险提示：行业涨价风险。
海通证券涂力磊,谢盐
仟源医药：并购转型成功，掘金二胎政策红利
投资要点
大集团大并购战略，转型之路顺畅： 为降低抗感染药品的业务比重，公司先后收购海力生制药、杭州保灵集团、恩氏基因等企业，打造出覆盖孕妇保健、儿童用药、基因保存等多领域产业格局。仟源医药2015 年前三季度实现总营业收入 4.76 亿元，同比增长 3.28%，归属上市公司股东净利润 3029 万元，同比下降 3.45%。 2015H1 泌尿系统药物、保健食品、儿童用药三块业务实现营收及毛利合计分别为 1.21 亿元、 9476 万元，营收及毛利分别占比 39%、 45.8%，公司已实现业务转型。
抗感染药物业务毛利稳定提升，泌尿系统特色药物业绩突出：公司将美诺西林钠舒巴坦钠毛利率较高的青霉素复方制剂推进医院的策略已获得成功。 2013-2014 公司抗感染药物的毛利率上升稳定至 62-65%， 2014 年抗感染药物板块销售收入稳定在 2.1 亿元。 2014 年公司以盐酸坦洛新缓释胶囊和磷霉素氨丁三醇散为主的泌尿系统药物销售额占总销售收入的 20%，达 1.3亿元。仟源医药的磷霉素氨丁三醇散市场份额约为 69%，市场竞争优势明显。
掘金二胎政策红利，并购进入孕妇、儿童健康业务： 公司先后收购海力生制药、杭州保灵集团、恩氏基因等企业， 打造出覆盖孕妇保健、儿童用药、基因保存等多领域产业格局。 2014 年浙江海力生制药、杭州保灵集团(包括杭州澳医保灵)、分别实现营业收入 2.3 亿元、 1.74 亿元，对应净利润分别为 1744 万元、1618 万元。伴随着二胎政策的落实，公司以维生素 AD 滴剂、保灵孕宝口服液等重点品种为基础，发展妇幼健康产业，基因保存和环境污染物检测成为新的增长点。
盈利预测与投资建议： 在完成系列收购后，公司原有业务基础上布局孕婴保健产品及技术服务领域，能够为孕产妇及婴幼儿提供从孕期到婴幼儿期的全套健康解决方案。预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.23、 0.26、 0.31，对应 PE 为 148.9倍、 128.9 倍、 111.1 倍，我们给予公司“增持”评级(首次)。
风险提示:(1)公司治理结构风险；(2)市场激烈竞争导致产品降价风险。
老板电器：代理商及核心高管持股计划完成，公司加速发展
公告事项
截至 2015 年 12 月 24 日，公司代理商持股计划对应产品“南华老板电器代理商持股 1 期资产管理计划”通过二级市场购买的方式完成股票购买，购买价格为 40.78 元/股，购买数量为 728.12 万股，占公司总股本的 1.50%。该计划所购买股票的锁定期自本公告日起 12 个月。
截至 2015 年 12 月 24 日，公司核心管理团队持股计划对应产品“南华老板电器管理团队持股 1 期资产管理计划”通过二级市场购买的方式完成股票购买，购买价格为 40.80 元/股，购买数量为 117.19 万股，占公司总股本的0.24%。该计划所购买股票的锁定期自本公告日起 12 个月。
经营分析
代理商持股计划完成， 加速公司高效运转： 代理商持股计划完成之后，将代理商与公司层面利益进一步绑定。持股后与自身利益绑定，则代理商将更有动力及积极性发展业务。正值当下公司积极推行渠道下沉及大力发展电商业务的时期，此举可理解为对代理商的补偿，有利于渠道拆分及电商发展的顺利推进。另外也使得代理商与公司一起分享市值增长的红利。综合多方面来看，代理商持股计划的完成，无疑能大力加速公司整体运行效率，使得公司能更好的发展。
核心管理团队持股计划完成， 加强激励彰显信心： 核心管理团队持股计划的完成，无疑是再一次的激励加强，可以更好的提高管理层工作积极性及效率；由此进一步提升公司运行效率。核心管理团队持股计划对应产品以40.80 元/股的价格完成股票购买，彰显管理层对公司今后股价的信心。
顺应行业发展趋势，渠道优势确保业绩高增长： 高端厨电行业双寡头垄断，竞争格局良好、稳定。公司主打高端产品将受益此次更新潮，分享高端厨电行业盛宴。 深耕三四级市场，加速份额增长：渠道拆分及“千人合伙人”计划实施效果显着，看好渠道变革带来的增长空间。 线上销售业务收入占比稳步提升，盈利能力提升。
盈利调整
预计 15-17 年收入分别为 46.20、 62.07、 83.86 亿元，同比增速 28.70%、34.40%、 35.10%，净利润 8.11、 11.45、 16.21 亿元，同比增速 41.11%，41.22%， 41.59%。摊薄后 EPS 为 1.67、 2.36、 3.33 元。
投资建议
现价 44.33 元，对应 16 年 18.82 倍估值。考虑到本次持股计划完成对于公司发展的益处，及前期渠道下沉效果显着，电商发展得利，我们认为 16 年目标市盈率在 20.0-21.0 倍，对应目标价位在 47.10-49.46 元。 维持“买入”评级。