鲁达 投资要点:上半年新业务价值同比增长28.8%,内含价值较年初提升9.8%,价值保持强劲增长。转型决心之下成效显著,业务结构、品质持续改善。个险渠道核心业务增长强劲,高价值率健康险保单销售增速高,内含价值“确定性”成长之下,坚定看好内生成长与估值的双升,“买入”评级。
新业务价值、内含价值增长强劲,净利润降幅较一季度收窄。上半年新业务价值71.53 亿元,同比增长28.8%,内含价值1420.89 亿元,较上年末增长9.8%,价值保持较为强劲增长,基本符合预期;上半年归母净利润32.37 亿元,同比减少2.9%,主要原因为产品结构着力调整之下保险业务收入下降,以及应纳税所得额增加使得所得税费用增加,归母净利润同比降幅相较一季度-7.9%收窄。
业务结构显著优化、业务品质持续改善,转型决心之下成效显著。上半年首年期交保费占首年保费的比例达到87.2%,同比提升49.1pct;十年期及以上期交保费规模创近年来新高,占首年保费的比例达到56.7%,同比提升35.2pct;续期保费421.38 亿元,同比增长19.1%,占总保费的比例为68.8%,同比提升19.0pct;健康险首年保费69.51 亿元,占首年保费的比为36.4%,占比较去年同期提升21.4pct。上半年寿险业务13 个月继续率为89.2%,较上年同期提升1.3pct;25 个月继续率为82.3%,较上年同期提升3.9pct。退保金为221.19 亿元,同比下降17.5%,退保率同比减少0.8pct,为3.7%。
个险渠道首年期交保费增长强劲,银保渠道进一步压缩趸交业务,着重提升队伍举绩人力与产能。个险渠道核心业务大幅增长,首年期交保费为125.37 亿元,同比增长 23.0%;十年期及以上期交保费为 106.78 亿元,同比增长 40.
9%;截至上半年末,个险渠道规模人力 33.3 万人,较上年同期净增 5.2 万人,与去年末人力基本持平;月均举绩人力 16.7 万人,同比增长 7.3%;月均人均综合产能 7,032 元,同比增长 2.8%。银保渠道取消趸交业务计划,聚焦期交业务并主打年金险产品,首年期交保费达41.14 亿元,同比增长21.
4%。
投资收益率有所下降,年化净投资收益率为4.9%。上半年加大了对金融债和国债的配置,债权型投资占比为67.9%,较上年末提升3.6pct,股权型投资占比略提升0.3pct 至16.8%,由于定期存款集中到期原因,定期存款占比下降4.
7pct 至7.0%。上半年年化净投资收益率为4.9%,较去年同期减少0.3pct,预计主要由于前期高息定存到期所致,年化总投资收益率为4.9%,较去年同期减少0.4pct,投资资产买卖价差收益、公允价值变动损益及投资资产减值损失合计盈利 0.11 亿元,而去年同期为合计亏损 2.88 亿元,由亏损转为盈利。
投资建议:预计公司2017-2019 年每股内含价值分别为50.04、60.86、74.65 元,同比增速分别为21%、22%、23%。公司转型执行坚决,业务结构与业务品质持续改善,个险渠道核心业务增长强劲,高价值率健康险保单销售增速高,内含价值“确定性”成长之下,坚定看好内生成长与估值的双升,给予17PEV 目标估值1.5 倍,对应目标价为75.06 元,“买入”评级。
风险提示:股市债市大幅波动对投资收益影响超预期;政策变化对保费收入增长形成超预期影响。