鲁达 海南发展：海南政策红利下多元发展 业绩高增
公司发布2020 年前三季度业绩预告：报告期内公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为4500 万元–6000 万元， 同比增长995%-1360%；其中Q3 实现归属于上市公司股东的净利润为，归母扣非净利润。其中第三季度单季预计实现归属于上市公司股东的净利润为1431.47 万元-2931.47 万元，同比下降18.27%-59.92%。
光伏玻璃前景向好，业绩快速增长：公司业务全面发展，以幕墙与内装工程为基础，深耕特种玻璃技术及深加工、光伏玻璃与光伏工程。
公司特玻材料产品自 2016 年以来维持快速增长趋势，今年上半年实现 33.25%的收入增速。报告期内公司业绩增长，主要来自于公司光伏玻璃销售业务增加，以及投资损失减少。2020 年前三季度，公司光伏玻璃销量增加约10%，一方面受国内供需转暖影响，产品销售单价均较去年同期略有上涨，单位成本较上年同期下降约10%。另一方面，得益于公司光伏项目稳步发展，公司建设的光伏玻璃深加工智能化生产线是地区行业内智能化程度高、单位产品能耗低的标准示范生产线。
蚌埠公司1500 万㎡/a 光伏太阳能玻璃生产线技改后复产，提升原片产能，深加工产品产量大幅提升。珠海基地(一期)项目已全面投产，加快行业产品结构优化调整、发展高端节能门窗和太阳能光伏建筑一体化。生产效率提升贡献收益，产能有望进一步释放。
光伏幕墙工程稳健发展：公司定位于高质量、高技术水平的高端幕墙项目，目前幕墙工程、金属屋面在国内处于行业领先地位，并且作为机场航站楼幕墙的领军企业，承建了北京大兴机场、上海浦东国际机场卫星厅等46 座国内外重点机场的幕墙工程。子公司三鑫科技上半年中标近16 个项目，其中2 个过亿项目，分别是北京国会二期大区，珠海金湾艺术中心。成都天府国际机场、东莞国贸中心T2、深圳岗厦中区塔楼、深圳红土创新中心广场等在建项目按工程进度稳步推进，工程业务将长期持续放量。
拟收购国善实业，海南政策红利厚增公司业绩：公司发布公告将向海南省发展控股有限公司(简称“海南控股”)，共1 名特定对象发行A 股普通股股票，拟定增募集资金总额不超过20 亿元(含本数)。本次定增募集资金用途之一为收购控股股东海南控股下属控股子公司海控置业的全资子公司国善实业100%股权，其余资金用于国善实业旗下海口核心CBD 区域建设商业办公综合体项目建设。随着海南离岛免税购物新政落地，位于城市核心区域的商业地产项目将因海南的政策和人口红利拥有良好的开发运营前景。此外，海南自贸港建设通过税收优惠、人才引进政策吸引了大批总部企业相继入驻海口，总部经济催生高端写字楼营商需求，优先布局抢占市场份额，共享海南自贸港重大战略机遇。公告表示，本次募投项目将与公司玻璃加工及幕墙主业的下游应用领域产生协同效益，在原有主业基础上多元化发展，使得公司业务结构得到优化和完善，有望增强公司核心竞争力，为未来的持续发展奠定良好的基础。
大股东资产注入迈出第一步：海南控股于今年5 月完成收购公司27.12%股权过户登记，成为第一大股东，收购后海南控股旗下总资产达926.7 亿元，公司实控人变更为海南省国资委。国家鼓励国有企业向上市公司注入优质资产，公司收购国善实业迈出了大股东资产注入的第一步。
投资建议：公司光伏玻璃前景向好，业绩增速较高。公司拟收购国善实业，海南政策红利下推进海口商办综合体项目，业绩增长有望逐步提升。我们预计2020 年、2021 年EPS 分别为0.04 元和0.03 元，首次予以"增持-A"评级。
风险提示：行业竞争加剧；海南自贸港建设进度不及预期；宏观经济增速明显下行风险。
金融街：Q3业绩反弹 土储充足 销售向好
事件：公司发布业绩预告：预计2020年前三季度实现归母净利润8.25~9.63亿元，同比-30%~-40%；预计2020年第三季度实现归母净利润6.45~6.94亿元，同比+100%~+115%。
Q3业绩弹性大幅回升，预计全年业绩同比继续修复：受疫情等因素影响，2020H1公司收入同比-38.4%，归母净利润同比-76.1%，毛利率同比-4.94pc至42.5%，净利润率同比-8.03pc至6.61%。随着疫情影响减退，公司加快推盘、竣工节奏，叠加持有经营项目客流量和销售额边际回升，单三季度归母净利润同比大幅回升至+100%~+115%。考虑到：1)截止2020H1公司合同负债较年初增长6%至156亿元；2)Q3销售金额约103亿元(CRIC数据)；3)潜在的存量投资性房地产评估增值收益，我们预计公司全年业绩同比将继续修复。
资源储备丰厚，周转提速推动Q3销售继续向好
截止2020H1，公司进入五大城市群中心城市和一小时通勤卫星城/区域16个，项目总可结算面积1723万方，权益面积1377万方，初步估算货值约4000亿元，相对于2019年销售金额超过13倍，储备丰厚。
2020H1，公司累计实现开复工面积846万方，同比增长58%，其中新开工面积234万方，同比增长157%。2020H1，公司销售金额157亿元，同比下降12%，其中Q2销售金额132亿元，同比增长25%。根据CRIC数据，1-9月公司销售额达到260亿元，隐含Q3单季度销售103亿元，同比增长43%。
负债指标相对偏弱，但财务安全边际及信用优势仍十分明显截止2020H1，公司有息负债约884亿元，净负债率约202%，现金短债比约0.55，剔除合同负债后的资产负债率约74%。虽然负债指标相对偏弱，但基于国资背景以及核心持有资产，公司财务安全边际和信用优势仍十分明显。2020年发行了3笔合计50亿元公司债，利率区间3.5%-3.6%；发行了一笔80亿元CMBS(优先级76亿元)，利率仅为2.8%。
估值与评级
基于公司最新的推盘及交付节奏，我们小幅下调2020-2021年预测EPS至1.17、1.27元(原为1.27、1.36元)，引入2022年预测EPS为1.35元。当前股价对应2020-2022年预测PE分别为5.7、5.3、5.0倍。公司土储充足，融资优势明显，为中长期增长奠定良好基础。综合考虑给予2021年6倍预测PE估值，目标价7.60元，维持“增持”评级。
风险提示：项目推盘及交付进度不及预期；持有型物业租金增长不及预期。
山西汾酒：“两个深化”强化营销动能 筑牢发展根基
事项：10 月10 日，以“坚定品牌自信，筑牢发展根基”为主题的2020全国汾酒核心经销商大会在山东青岛召开。召开此次会议是为了进一步凝聚核心经销商力量，坚定汾酒品牌自信，共同开启汾酒市场工作的新篇章。
牢固的根基是疫情承压下逆势而上的基础。汾酒销售公司总经理李俊提出汾酒正面临的六大挑战，包括重大风险应对能力、内部改革速度、人才队伍建设、渠道专业化运作、价格维护和消费者培育。在内外部挑战并存的疫情时代，汾酒在以市场为导向，保持增速稳定的“汾酒速度”的同时，以(1)有条不紊的全国化战略；(2)IP 联动催化品牌复兴；(3)产品双轮驱动，抓两头带中间实现量价齐升等工作，实现逆势而上的增长。据云酒数据，截止9 月份，汾酒前三季度的计划任务已经完成，即在第一季度因为疫情所带来的的销售下滑，在第二、三季度已经加速补回。
全面强化营销动能，助力市场高质发展。在本次会议上，刘卫华将今后汾酒营销工作的开展，概括为“两个深化”：(1)深化营销改革，巩固全员营销氛围。一要加速推进营销改革进程；二要让文化自信照亮汾酒营销；三要科技赋能转变营销模式。(2)深化沟通协作，助力市场高质量发展。
一要贯通上下联动的工作机制；二要落实以营销为中心的反向考核机制；三要坚持围绕两个优化，优化市场结构、优化产品结构。第一部分主要是持续推进今年以来的工作重点，把握好充满机遇和挑战的一个年份。第二部分主要是针对厂商关系，多方面进行沟通协作，对渠道进行畅通，并优化产品结构，助力市场的高质发展。同时，汾酒在今后工作仍会继续坚持“固六稳、抓六保、推六新”的方针，全面强化营销动能，扎实展开各项营销改革工作。
盈利预测与投资建议：预计公司20、21、22 年分别收入为143、185、250亿，增速分别为20%、30%、35%，预计20-22 年净利润分别为24.6、34.7、49.7 亿，同比26.9%、40.9%、43.3%，对应的EPS 为2.82、3.98、5.70，当前股价对应20-22 年PE 为79/56/39。维持“推荐”评级。
风险提示：品牌宣传不及预期，省外竞争激烈，经济复苏速度慢，食品安全问题。
赛轮轮胎：Q3销量明显恢复 业绩实现大幅增长
事件
2020 年三季报：前三季度实现营业收入111.63 亿元，同比减少1.45%，实现归母净利11.73 亿元，同比增长23.39%。其中Q3 单季归母净利5.18 亿元，同比增长17%，环比增长35%。
简评
销量恢复、越南工厂继续扩产，业绩持续增长
Q3 业绩继续增长主要来自产销量扩张：，Q3 公司轮胎实现轮胎产量1161 万条、1213 万条，分别环比大幅增加+13%、+34%，分别同比+17%、+27%，其中销量的环比、同比大幅增长主要缘于Q3无论国内还是海外轮胎销售都基本恢复，销量正常化的同时去库存。另外，原材料方面，Q3 主要橡胶产品价格环比Q2 有所回升，但同比仍有明显下滑，据公司经营数据公告，Q3 主要原材料总体价格同比下降达14.23%。反映在毛利率上，公司Q3 毛利率27.73%，环比下降2.58pct，但同比上升1.73pct。
越南工厂半钢胎扩产项目首胎下线，东营、沈阳在建，2020-2022年为产能集中投放期
5 月25 日，公司越南工厂300 万套半钢胎扩产项目首胎下线，目前已经开始贡献利润，至此越南半钢胎产能达到1300 万条/年；国内方面，2 月29 日公司宣布在沈阳新建年产300 万套高性能智能化全钢子午胎项目，2022 年投产；此外，东营工厂年产 1500万条高性能子午线轮胎项目按计划推进。2020-2022 年均将成为公司产能投放期，到2022 年公司有望形成半钢5500 万条/年、全钢1300 万条万条左右生产能力，相比2019 年末增加半钢1500万条/年、全钢700 万条。
行业集中度不断提升，优质龙头将显著受益
公司是国内首家A 股上市的民营轮胎企业，目前公司资产、收入、产销规模等在国内行业中位居前列，目前在中国青岛、东营、沈阳及越南西宁建有现代化轮胎制造工厂，在加拿大、德国、马来西亚等地设有服务于美洲、欧洲、东南亚等区域的销售网络与服务中心，轮胎产品畅销欧、美、亚、非等一百多个国家和地区。
随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进，轮胎行业集中度面临不断提升，在此过程中我们认为行业内包括赛轮轮胎（601058）在内的优质龙头将显著受益。
我们维持公司2020-2022 年净利润预测分别为14.64、17.10、18.77 亿元，对应PE 分别为9X、8X、7X，维持“增持”评级。
风险提示
美国钢铁工人联合会(USW)已针对越南制造的乘用车和轻型卡车轮胎提起反倾销和反补贴税申请，指控倾销幅度为14.73%-33.06%，若终裁结果不利，可能会对公司越南工厂盈利能力产生影响。
鹏鼎控股：与卓越者同谋 立于全球PCB厂商之巅
与客户共同成长，立于全球PCB 厂商营收之巅
鹏鼎控股（002938）具有富士康精益生产基因，且各个厂区与富士康形成良好的区位协同，携手服务终端客户。全球FPC 柔性电路板122 亿美元的订单大多来自苹果，容易哺育出收入规模庞大的供应商。公司深谙PCB 行业发展之道，始终与优质的客户并肩作战，享受苹果在消费电子领域的发展红利，推动母公司臻鼎立于全球PCB 行业营业收入首位。长期来看，公司注重可持续经营，从精益生产到绿色环保的经营布局展现了公司长远的发展眼光。预计公司2020-2022 年，归母净利润分别实现30.0 亿元，对应EPS 为1.30 元，当前股价对应PE 为39.8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
享核心客户技术升级红利，产品配套提振盈利水平
公司来自核心客户的收入占比超过60%，而核心客户产品方案升级及创新终端延伸，有望推动软板与主板的用量及价值提升，是公司成长的重要驱动力。公司研发投入及产品配套优于同行，2019 年公司研发费用占营业收入比例达到5.1%，远高于藤仓、住友的2.0%/1.5%，绝对金额是台郡的4 倍，公司的产能集中于大陆地区， 远高于藤仓、住友、台郡大陆的物料设备工厂所在地占比10.4%/9.7%/35.5%，更具有经营决策效率优势。此外，公司专产专线的订单服务模式导致上下半年的产能利用率受到核心客户新品发布节奏的扰动，若核心客户新品发行节奏趋向常态化，公司有望改善折旧成本从而实现盈利水平的提升。
客户拓展与应用领域延伸双轮驱动，有望迈上成长新台阶
SLP 产品方案有望走向安卓系多元化阵营，我们预计2022 年安卓系SLP 市场将扩容至27.4 亿美元，公司是全球为数不多的SLP 供应商，有望分享成长。公司HDI 产品有望伴随Mini-LED 背光渗透导入核心客户的平板及笔记本终端，切入百亿市场。长期看，公司产业链分工延伸，借助SLP 业务向上游延伸至IC 载板、芯片封测领域，下游依托现有软板的SMT 能力，进军模组业务，成长可期。
风险提示：汇率波动风险、核心客户销量不及预期、竞争加剧。
新疆天业：天能并表、PVC糊树脂价格大涨致业绩大增；资产重组进行时 业绩潜力仍大
事件
2020 年三季报：前三季度报告期内公司实现营业收入60.80 亿元，同比减少1.00%，实现归母净利润4.66 亿元，同比增加0.90%。
对应Q3 单季3.34 亿元净利，环比增长超200%。
简评
天能化工并表，叠加Q3 糊树脂价格启动，业绩大幅增长Q3 公司实现历史最好单季业绩水平，主要原因包括：(1)4 月30 日，天能化工正式并表，成为公司的全资子公司。天能化工拥有完整的“自备电力-电石-PVC-电石渣制水泥”一体化循环产业链，产能包括45 万吨PVC、32 万吨离子膜烧碱、64 万吨电石以及配套2×300MW 自备热电以及205 万吨电石渣制水泥装置，效益良好，为公司业绩做出正面贡献；(2)Q3 开始PVC 糊树脂价格大涨，目前手套料、大盘料平均每吨已涨超10000 元/吨，公司有10 万吨PVC 糊树脂产能，从糊树脂涨价中受益，Q3 已开始表现在业绩中。
天辰化工后续计划并表，PVC 三大子公司格局有望形成，总产能超过百万吨规模
目前天业集团旗下另有天辰化工，拥有40 万吨PVC 且配套产能，为规避同业竞争，集团拟在近期将天辰也注入上市公司，届时公司将形成天伟、天辰、天能三大PVC 园区、PVC 产能超100 万吨，坐实行业龙头地位，并充分发挥规模优势。
天能化工竞争力突出，行业回暖后有望持续贡献可靠业绩天能化工PVC 产业链一体化布局完善，原料自给率高，行业内竞争优势突出，在并购完成前的17-19 年均实现可观盈利。而根据公司与天业集团签订的盈利补偿协议等，天业集团、锦富投资共同承诺天能化工在20、21、22 年净利润分别为5.24、5.42、5.25亿元，充分彰显了交易双方对天能化工的信心。伴随天能化工并表，公司一方面进一步聚焦PVC 主业，一方面资产质地明显改善，盈利中枢有望得到可观提升。
持续处置非核心资产，摆脱包袱、优化资产结构公司贯彻“稳固发展现有优势主业，淘汰劣势产业，进一步推动产业结构调整”战略，近年来除完成天能化工并表外，剥离资产进度明显加快，包括1)18 年12 月，公司挂牌转让子公司天业番茄62.97%股权，部分剥离其处于亏损的番茄酱业务；目前天业番茄已进入破产清算程序。2)19 年3 月，公司预挂牌转让天业绿洲100%股权、玛纳斯澳洋科技18.75%股权、精河鑫石100%股权；3)正式挂牌转让精河鑫石股权，处置其道路运输、汽车零配件业务；目前已完成股权交割；4)挂牌转让玛纳斯澳洋科技股权，剥离粘胶短纤等资产；5)2020H1，申请石河子天达番茄制品公司破产清算，并拟转让新疆天业（600075）生态科技有限公司股权。
风险提示
下游需求改善不及预期
考虑到PVC 糊树脂价格上涨，我们上调公司20、21、22 年归母净利润分别为7.24、12.58、12.76 亿，对应PE 13X、8X、8X，维持“增持”评级。
阳光城：销售略有放缓 拿地趋于积极
事件概述
阳光城发布9 月份销售简报，2020 年9 月公司实现销售金额188.5亿元，销售面积108.9 万平方米。
销售同比暂弱，目标实现可期
公司9 月实现销售金额188.5 亿元，同比下降30.7%，环比下降7.5%； 销售面积108.9 万平方米，同比下降51.1%，环比下降12.7%；销售均价10026 元/平方米，同比下降17.9%，环比与上月持平。1-9 月公司累计实现销售金额1472.4 亿元，同比下降2.0%； 销售面积1070.5 万平方米，同比下降11.3%；销售均价13753.8 元/平方米，同比上升10.5%。公司9 月当月销售同比降低，主要由于去年同期基数较高。公司前9 月完成年度销售目标的73.62%，可售货值充裕，全年目标实现可期。
投资趋于积极，重点布局中西部
9 月公司在南京、长沙、福州等地共获取6 个新项目，新增计容建面70.0 万平方米，同比增长223.6%，拿地总价22.7 亿元，同比增长76.3%，拿地总价占当月销售金额的12.0%，较上年同期提升了7.3pct，较上月同期增加了9.5pct。1-9 月公司累计新增计容建面978.2 万平，累计同比上升7.6%，对应拿地总价532.5亿元，累计同比上升40.2%，累计拿地总价占累计销售金额的36.2%，较去年同期上升10.9pct。公司拿地态度趋于积极。从新增土储能级分布来看， 公司在二线和三四线城市的拿地面积占比为61%和39%；从区域分布来看，公司在长三角、珠三角和中西部的拿地面积占比为16%、34%和50%，主要集中二线城市及中西部地区。
投资建议
阳光城销售与业绩稳定增长，土储优质，财务持续优化，融资成本改善。我们维持盈利预测不变，由于股权激励公司总股本增加， 将公司20-22 年EPS 由1.35 元调整为1.34 元，对应PE 分别为5.3 倍，维持公司“增持”评级。
销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。
金达威：三季度业绩保持高增长 新品种VK2助力公司进一步发展
事件：公司10 月13 日发布前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润7.39 亿元-8.45 亿元，比上年同期增长40%-60%。预计第三季度实现归母净利润2.45 亿元-3.50 亿元，比上年同期增长54.68%-121.48%。
利润增长主要原因系公司辅酶Q10、维生素A 原料产品及营养保健品销售利润的增长。辅酶Q10：从去年下半年至今，辅酶Q10 经历了多次提价，金达威（002626）市占率60%以上，受益较大，产品毛利率得到大幅提升，促进了公司利润增长。维生素A 原料产品：据百川盈孚，今年疫情对维生素A供给端造成一定影响，维生素价格先涨后跌，目前维持在较稳定的价格水平，今年以来均价为425.9 元/kg，而去年均价为356.6 元/kg。由于目前海外疫情未能完全好转，仍对维生素供给造成一定影响，对价格有支撑，预计今年VA 全年均价比去年高，公司VA 板块利润能实现同比增长
营养保健品：疫情促进保健品需求量增长，公司营养保健品销售情况良好。而今年7 月9 号上架的新品NMN 也实现了较好的开局，据DRB 天猫旗舰店数据，截至10 月14 日24：00，1 瓶装销量13820，按照1599元成交价销售额为2209.82 万元；2 瓶装销量1490，按照3198 成交价销售额为476.50 万元；3 瓶装销量109，按4797 成交价销售额为52.29 万元；3 瓶礼盒装销量105，按4819 成交价销售额为50.60 万元。在三个月时间里，金达威NMN 产品在天猫旗舰店实现销售额2789.21 万元。
维生素K2 取得食品生产许可证，预计将于2020 年10 月进行试生产。子公司金达威药业通过改扩建项目推出新的原料产品维生素K2，设计产能100 吨/年，该项目已于近日取得内蒙古自治区呼和浩特市生态环境局关于项目环境影响报告书的批复，预计将于2020 年10 月进行试生产。维生素K2 具有促进心血管健康和骨骼恢复，以及帮助预防骨质疏松和动脉粥样硬化等功能。新增生产许可品种丰富了公司的产品线，提升公司业务能力、增强核心竞争力，预计对公司未来的经营产生积极影响。
投资建议：金达威是全球维生素A 主要供应商之一，辅酶Q10 市占率预计60%以上，保健品具备全产业链，战略看好NMN 发展，公司未来会继续“生产制造+品牌运营”的双主业模式。预计公司2020-2022 年EPS 为1.95、2.31、2.77 元，对应PE 分别为20.9 倍、17.6 倍、14.7 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。NMN 产品占公司的销售比例很低，未对公司目前业绩产生重大影响。公司NMN 产品效用未经过FDA 的评估，不用于诊断、治疗、治愈或预防任何疾病。
华菱钢铁：盈利表现继续优于行业平均
公司发布前三季度业绩预告，预计前三季度实现净利润47.4 亿元-49.4 亿元，与上年同期重组前相比，预计变动幅度为39.68%-45.57%；与上年同期模拟重组后同口径数相比，预计变动幅度为-4.12%至-0.08%。
经营分析
公司盈利能力远超行业平均水平。公司预计三季度净利润17.5 亿元-19.5 亿元，与上年同期重组前相比，预计变动幅度为75.05%-95.05%；与上年同期模拟重组后同口径数相比，预计变动幅度为21.94%-35.88%。根据我们测算的行业吨钢利润，钢企前三季度业绩同比平均下滑-20%至-25%。公司前三季度业绩剔除重组影响，同比基本持平上下，显示了公司盈利的稳定性。
板材盈利回升+优质资产注入助力。三季度板材盈利明显好于长材。根据我们的测算，冷轧、热轧吨钢利润环比回升分别为325%、28%；长材环比则普遍下降20%左右，主要为汽车行业回暖以及工程机械行业持续高景气导致。此外，公司已完成收购集团少数股东持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权，并现金收购华菱节能100%股权、广东阳春新钢51%股权，实现了集团钢铁优质资产整体上市。其中，主要生产冷热轧板的子公司华菱涟钢三季度同比增幅超过50%，也带动了三季度公司盈利能力的进一步提升。
华中区位优势显著，增强抗风险能力。公司是华中地区最大钢企，具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速，公司品种钢具有较强的竞争优势。同时，我们预计2020 年行业盈利同比下降20-25%左右，节奏上，因疫情影响，全年钢价有望呈现前低后高走势。公司凭借一定的区位优势叠加经营管理优势，公司20 年业绩有望继续跑赢行业平均水平。
盈利预测&投资建议
预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为52.2 亿元、54.2 亿元、55.8亿元，对应PE 分别为6.1 倍、5.9 倍、5.7 倍，维持 “增持”评级。
风险
疫情对生产及下游需求影响；钢铁置换产能释放再超预期；大股东股权质押比例相对较高。
大立科技：核心军品占比提升；军民双轮驱动
国内红外设备龙头，自研自产红外探测器国内领先公司主营各类红外产品，广泛应用于枪瞄、导引头、吊舱等军品以及防疫、高端个人消费、巡检机器人等民品。为国内为数不多可自产红外探测器的厂商，先后承担“863”、“核高基”、“重大科学仪器”等多项国家级科研专项。受益于防疫等下游需求爆发，公司2020 上半年归母净利润达2.9 亿元，YOY+400%。
08 年上市以来公司营业收入、归母净利润的复合增速分别为9%、12%。
军品：“十四五”红外军品有望大规模列装，光电吊舱打开百亿市场空间1)全球红外军品市场约百亿美元，我军渗透率仅约美军6%。“十四五”期间军费支出有望稳定增长，为提升夜战能力，红外设备装配量有望持续增长。2)公司具备十年以上红外军品生产经验，系军用红外非制冷探测器定点承研承制单位。近年来军品结构持续优化，枪瞄等传统产品占比不断下降，制导武器、惯导等相关业务收入占比达60%，产品壁垒、附加值更高，“十四五”期间有望实现50%-100%的年复合增长，是未来军品业务的主要增长点。3)整合航宇智通先进技术，拟投资2.58 亿元实施光电吊舱产业化项目。光电吊舱技术壁垒极高，国内竞争对手数量较少，预计“十四五”期间市场容量约达100-200 亿元。公司2022 年后有望逐步量产，打开中长期成长空间。
民品：多领域爆发推动红外民品业务成长：防疫、电力、高端消费等1)预计全球红外民品市场超50 亿美元，未来三年复合增速约7%。2)2020 年防疫需求爆发，预计公司全年防疫相关收入超5 亿元。新建高铁、公交车站等公共场所测温防疫红外产品有望常态化采购。3)公司进一步保持电力、石化等工业红外领域的优势地位，同时积极拓展打猎、无人驾驶、环境检测等新领域。
4)2016 年巡检机器人逐步放量，特高压、电力无人巡检等有望产生积极影响，2020 年公司新开拓IDC 机房，有望成为新的盈利增长点。
定增：拟定增不超过9.7 亿元，用于红外传感器、光电吊舱等产品
盈利预测及估值：军工属性被低估，估值具提升空间预计2020-2022 年归母净利润分别为4.3 亿元，对应增发后的备考PE 分别为30/25/19 倍。我们给与公司2021 年PE40 倍估值，6-12 个月市值目标为200 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
军品业务订单不及预期；大股东股权质押风险；防疫产品明年收入大幅下滑的风险；核心技术人员流失的风险。