鲁达 众所周知，在各类土木建筑、水利及国防工程中，水泥都是一种重要的胶凝材料。不过关于水泥的知识，以下这些你了解吗？水泥起源于哪里？A1：1756年，英国工程师J.斯米顿在研究水灰在水中的硬化特性时发现，要获得水硬性石灰，就必须采用含有粘土的石灰石来烧制。40年后，另一位英国工程师J.帕克用泥灰岩烧制出了一种棕色的水泥。后来在经过多年发展后，18世纪20年代的英国建筑工人约瑟夫以石灰石和粘土为原料，按一定比例混合后，制成了水泥，并且申请了专利，将材料命名为波特兰水泥。而这就是水泥的最开始的“样貌”。
水泥何时在国内普及开来？A1：1889年时，在河北唐山开平煤矿附近，已设立了用立窑生产的唐山“细绵土”厂，1906年在该厂的基础上建立了启新洋灰公司，年产水泥4万吨。中国在1952年正式制订了第一个全国统一的标准，确定水泥生产要以多品种多标号为原则，并且将波特兰水泥改成为矽酸盐水泥，后又改称为硅酸盐水泥，用沿用至今。
水泥工厂
水泥的需求市场如何？A3：在中国，水泥的需求有“三驾马车”，即房地产、基建和农村需求。房地产和基建的使用比例年年都有变化，且各地区的差异也比较大，房地产在华东和中南市场的占比会高一些，基建则在中小市政方面更多，但在新疆这样的市场，大基建也比较多；相对来说，农村需求则普遍比较稳定。
水泥的价格变化大吗？由于水泥具有高度市场化、无库存、无金融属性的特点，它的价格其实更多的是与供需关系相关，只要不是供需严重失衡，水泥的价格都是无法估计测算出来的，而是要根据市场上的价格“信号”来判断。但要注意的是，水泥用于房屋建设和基建时，它其实在成本中占据了极低的比重，因此水泥的价格其实弹性也是比较大的。
水泥包装
Q5：如何判定水泥的质量？A5：首先看水泥的包装袋是否完好，且袋上是否有工厂名称、生产许可证编号、水泥名称、注册商标、包装日期等信息。在确定无误后，打开水泥包装袋，观察水泥色泽，深灰色和深绿色是水泥质量好的表现，再用手捻水泥粉，如果感到有少许细砂粉的感觉，说明水泥细度正常。
7月下旬以来，水泥价格持续、大幅上涨，创历史新高。截至9月17日，全国水泥价格指数录得174.2点、创有数据以来最高，较7月下旬的低点上涨25％、涨幅创历史同期最高。其中，中南地区水泥价格涨幅最大、较低点上涨36.4％，华东和西南地区水泥价格涨幅也居前、分别上涨34.7％和21.1％，而东北、华北和西北等地，水泥价格涨幅相对较小、均在1-2％附近，显著低于全国平均水平。
水泥价格超季节性飙涨，与挖机销量、开工小时数等直接反映开工、施工状况的行业指标明显背离。8月，挖机销量只有1.2万台、同比下降31.7％，连续5个月同比下降、且降幅持续扩大。与此同时，挖机开工小时数也持续走低，8月全国平均为118.7小时、显著低于2016年以来同期均值的138.5小时；其中，水泥价格涨幅居前二的中南、华东地区，挖机开工小时数均明显低于历史同期水平。
近期水泥价格的大幅上涨，或主要缘于限产下的供给收缩、原材料成本上升等
水泥涨价与供给收缩紧密相关，近几个月水泥产量明显下降，尤其是部分价格涨幅居前地区。5月以来，水泥产量持续低于以往同期水平、8月同比下降4.3％；水泥出货率指标，9月中旬最新只有62.1％、较2020年同期回落4.6个百分点。分地区来看，水泥价格涨幅较大的中南、西南地区，水泥产量均显著低于以往同期，8月同比分别下降7.9％和12.7％，其余地区产量也都呈现不同程度的回落。
煤炭等原材料价格的持续走高等，也一定程度推高了水泥价格。煤炭、电力和石灰石是水泥生产的成本来源，其中煤炭和电力成本占比居前、分别达35％和27％。供需缺口下，煤炭价格持续、大幅上涨，全国动力煤价格最新录得733点、较年初抬升25％。受煤炭涨价等影响，发电成本显著上升，进而加大电价上涨压力；8月以来，广东、浙江等地区先后上调峰段电价，进一步推升水泥生产成本。
供给受限影响下，需结合更多指标相互验证、辅助分析，以更贴近现实需求
供给受影响下，简单套用传统价格与需求的分析框架，容易导致对经济形势的误判。水泥产量的下降，与双减政策下，部分地区限产等因素有关。截至年中，超过半数省市能耗强度削减进度偏慢，对应的19省市水泥产量占全国比重达72.7％。8月以来，云南、江苏等部分能耗强度削减压力较大的地区，先后出台水泥限产措施，供给扰动的影响或仍将延续，或导致水泥价格与需求的持续背离。
产业结构的变化，也一定程度削弱水泥价格对需求变化的指示性，经济分析需更多指标相互验证，方能更贴近现实。转型“攻坚”阶段，经济对对房地产和传统基建投资等依赖度会有所下降，产业结构转型升级的同时，也在降低对传统板块的需求。我们在经济分析时，需要结合更多中观行业指标相互验证、辅助判断方可。
风险提示：经济下行超预期，限产政策超预期。
报告正文
水泥价持续格超季节性飙涨，与挖掘机销售、开工等中观数据背离
7月下旬以来，水泥价格超季节性上涨、创历史新高。截至9月17日，水泥价格指数录得174.2点、创2011年有数据以来最高，显著高于2020年同期的144.5点和过去五年同期均值的118.9点；水泥价格指数较7月下旬低点上涨25％、涨幅创历史同期最高，显著高于2020年同期涨幅的6.3％和历史同期次高的7％。
不同地区水泥价格均出现上涨，中南、华东等地区涨幅居前。7月20日至9月17日，中南和华东地区水泥价格涨幅分别达36.4％和34.7％，明显高于全国平均水平的25.1％；西南地区水泥价格涨幅也较大、达21.1％。而东北、华北和西北地区，水泥价格涨幅相对较小，均在1-2％附近，显著低于全国平均水平。
水泥价格超季节性飙涨，与挖机销量、开工小时数等直接反映开工、施工状况的行业指标明显背离。8月，挖机销量只有1.2万台、同比下降31.7％，连续5个月同比下降、且降幅持续扩大。与此同时，挖机开工小时数也持续走低，8月全国平均为118.7小时、显著低于2016年以来同期均值的138.5小时；其中，水泥价格涨幅居前二的中南、华东地区，挖机开工小时数均明显低于历史同期水平。
近期水泥价格的大幅上涨，或主要缘于供给收缩、原材料涨价等
传统周期下，水泥价格主要受需求驱动，近年来，价格与需求的关系有所减弱。2016年以前，供给端相对较为稳定，水泥价格走势主要受地产、基建的影响较大，水泥价格上涨，多由需求走强驱动，如2012年至2013年期间。2016年后，供给侧改革限制新增产能、行业集中度提升导致企业议价能力上升使得水泥价格对需求敏感程度下降，如2020年疫情影响下，需求断崖式下滑，但价格仍相对较为平稳。
水泥涨价与供给收缩紧密相关，近几个月水泥产量明显下降，尤其是部分价格涨幅居前地区。5月以来，水泥产量持续低于以往同期水平、8月同比下降4.3％；水泥出货率指标，9月中旬最新只有62.1％、较2020年同期回落4.6个百分点。分地区来看，水泥价格涨幅较大的中南、西南地区，水泥产量均显著低于以往同期，8月同比分别下降7.9％和12.7％，其余地区产量也都呈现不同程度回落。
煤炭等原材料价格的持续走高等，也一定程度推高了水泥价格。煤炭、电力和石灰石是水泥生产的成本来源，其中煤炭和电力成本占比居前、分别达35％和27％。供需缺口下，煤炭价格持续、大幅上涨，全国动力煤价格最新录得733元/吨、较年初抬升25％。受煤炭涨价等影响，发电成本显著上升，进而加大电价上涨压力；8月以来，广东、浙江等地区先后上调峰段电价，进一步推升水泥生产成本。