luda 导语：造纸、广告包装行业有哪些可转债？如何评价选择？哪只可转债可选择为十大金转债主选？哪只可选择为备选？
每日投资金句
避开热门行业里的热门股票。被冷落，不再增长的行业里的好公司总会是大赢家。
——彼得.林奇
造纸是中国四大发明之一，是一个古老的行业。广告包装又与造纸有一定关系，因此本次金转债选择合并为一个行业。
造纸行业概述
根据中国工业和信息化部公布的数据，我国2010~2015年共淘汰落后产能3,972.23万吨，去产能效果逐步显现。根据中国造纸协会《中国造纸工业可持续发展白皮书》披露，2008年到2017年间，随着企业生产规模不断扩大，行业集中度逐步提升。全国前30位生产企业的纸及纸板产量合计占全国纸及纸板总产量比重由2008年的38.38%增加到2017年的59%，行业集中度提升明显。
2017年，全国纸及纸板生产量11,130万吨，较上年增长2.53％，全国纸及纸板消费量10,897万吨，较上年增长4.59％。2018年，全国纸及纸板生产量10,435万吨，较2017年下降6.24％，全国纸及纸板消费量10,439万吨，较2017年下降4.20％。2009～2018年，全国纸及纸板生产量复合年增长率为2.12％，消费量复合年增长率为2.22％。
广告包装行业概述
包装工业作为服务型制造业，是国民经济与社会发展的重要支撑。在商业流通中，包装行业为产品提供安全美观的包装和容器，以达到方便仓储、运输、销售以及宣传展示的作用，几乎应用到所有的商品流通环节。随着我国制造业规模的不断扩大和创新体系的日益完善，包装工业在服务国家战略、适应民生需求、建设制造强国、推动经济发展等方面，将发挥越来越重要的作用和影响。目前，包装工业已位列我国38个主要工业门类的第14位，成为中国制造体系的重要组成部分。
随着现代商业、物流产业的快速发展，我国包装行业规模也随之在过去10年得到显著发展。根据中商情报网报告，中国包装行业的行业生产值已从2003年约人民币0.28万亿元增至2015年约人民币1.8万亿元，年复合增长率约为16.32%。
国家“十二五”规划将包装列入了“重点产业”，明确了“加快发展先进包装装备、包装新材料和高端包装制品”的产业发展重点；“十三五”规划明确了“重点发展绿色包装、安全包装、智能包装”的产业发展目标。
工业和信息化部、商务部2016年发布的《关于加快我国包装产业转型发展的指导意见》明确提出包装行业要加快发展先进包装装备、包装新材料和高端包装制品，将在未来持续推动包装行业的发展。到2020年，包装产业目标达到年主营业务收入2.5万亿元，形成15家以上年产值超过50亿元的企业或集团。
历史
在退市的可转债历史上，造纸、广告包装行业可转债有7只，分别是山鹰转债、晨鸣转债、山鹰转债（第二次）、恒丰转债、齐峰转债、蓝标转债、仙鹤转债。
其中年化收益率最高的是齐峰转债。齐峰转债发行于2014.9.15，上市于2014.10.10，终止于2015.6.5。上市首日收盘价为120.1元，最低价为117.01元，最高价为219元，最后收盘价为200.56元，存续期为0.72年。满额申购中2.19签，首日卖出平均盈利441.06元，持有到期平均盈利2206.61元。首日买入持有到期收益率为66.99%，年化收益率119.55%。
可以看到，冷门行业也能给投资者带来高收益。
现状
当前市场交易的造纸、广告包装可转债有14只，除去超过保本价的裕同转债、奥瑞转债、英联转债、万顺转债、太阳转债等5只，再合并鹰19转债和山鹰转债为鹰19转债；剩余的8只转债见下图。
分析
抛开估值明显高估的翔港转债、无机构关注的胜达转债、景兴转债以外，其他转债简要分析见下。
另，胜达转债12月30日即将下修转股价，搞转股价下修博弈的可以关注。
华源转债
正股华源控股静态估值市盈率PE：24.63倍，市净率PB：1.35倍，成长性估值PEG：0.69，近期2家机构关注。华源转债属于偏债型，转股溢价率：19.64%，债券年收益：2.77%，AA-级，流通面值：3.63亿。
2020年三季报业绩见下。
前三季度非经常性损益合计仅800多万，占比较小。
前三季度扣非净利润增长33.30%，第三季度扣非净利润增长78.19%。
近期2家机构关注，一致预期业绩增速为35.49%，转股PE和转股PEG分别为29.46倍和0.83。
东风转债
正股东风股份静态估值市盈率PE：28.32倍，市净率PB：1.88倍，成长性估值PEG：0.57，近期3家机构关注。东风转债属于偏债型，转股溢价率：22.63%，债券年收益：1.93%，AA级，流通面值：2.95亿。
2020年三季报业绩见下。
前三季度利润下滑，主要是受XGYQ以及烟标印刷主业招投标降价的影响。
近期3家机构关注，一致预期业绩增速为49.82%，转股PE和转股PEG分别为34.72倍和0.70。
鹰19转债
山鹰国际静态估值市盈率PE：13.78倍，市净率PB：0.96倍，成长性估值PEG：0.32，近期11家机构关注。鹰19转债属于偏债型，转股溢价率：14.44%，债券年收益：1.82%，AA+级，流通面值：18.6亿。
2020年7-9月，公司实现销售收入72.10亿元，同比增长20.91%；归属于母公司所有者净利润4.82亿元，同比增长20.50%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.32亿元，同比上升57.66%。公司实现国内原纸产量133.29万吨，国内原纸销量144.83万吨，产销率108.66%；瓦楞箱板纸箱产量4.02亿平方米，销量4.41亿平方米，产销率109.70%。截至9月底，公司已在东南亚建成年产70万吨的再生浆产能，并已实现批量生产。
根据公司计划，2021年一季度，公司将掌握年产150万吨再生浆产能，在满足自身长纤维原料需求外还可外供。
包装产业互联网平台初步建成，业务模式已得到验证。公司控股的云印技术（深圳）有限公司于7月启动包装产业联盟，并于10月联合腾讯企点成功上线“云印箱易通”，助力纸箱厂数字化升级。包装产业联盟的业务模式已得到重点客户的验证，并将在重点区域进行推广。公司打造的云印产业互联网平台1月至9月累计GMV已达46亿元，已较去年同期翻倍增长。
公司主要板块2020年11月经营数据
近期有11家机构关注，一致预期业绩增速为42.72%，转股PE和转股PEG分别为15.77倍和0.37。
合兴转债
合兴包装静态估值市盈率PE：17.89倍，市净率PB：1.55倍，成长性估值PEG：0.67，近期5家机构关注。合兴转债属于平衡型，转股溢价率：12.81%，债券年收益：0.85%，AA级，流通面值：3亿。
2020年上半年，公司实现营业收入476,463.56万元，同比下降13.14%；实现归属于上市公司股东的净利润13,819.65万元，同比增长3.32%。其中，2020年单二季度，公司各项主要经营指标同比实现大幅增长，第二季度实现营业收入283,366.36万元，同比增长8.62%；实现归属于上市公司股东的净利润10,141.51万元，同比增长55.02%。
2020年三季度业绩见下。
从业绩可以看出，即使YQ影响，公司业绩也平稳增长。
近期有5家机构关注，一致预期业绩增速为26.71%，转股PE和转股PEG分别为20.19倍和0.76。
总结
考虑到鹰19转债正股估值低，鹰19转债属于偏债型，溢价率仅14.44%，攻防兼备，在8只造纸、广告包装行业转债中突出。
选择鹰19转债为2021年十大金转债主选之造纸、广告包装。
考虑到合兴转债正股估值较低，募投项目逐步释放产能，合兴转债属于平衡型，攻防皆备。
选择合兴转债作为2021年十大金转债备选之造纸、广告包装。
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关键术语解释
1. 偏股型可转债：转债价格高于保本价。转债价格主要随正股波动。
2. 平衡型可转债：转债价格低于保本价，转股价值大于纯债价值。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。
3. 偏债型可转债：转债价格低于保本价，纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或小跌。
4. 纯债价值：按照同评级、期限的企业债收益率对转债的利息和赎回价进行折现，即可转债的债底。
5. 保本价：可转债未来的利息和到期赎回价之和。如果上市公司不破产，且不考虑利息税，投资者的本金可以收回。
6. 市盈率PE：股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。
7. 滚动市盈率PE(TTM)：每股股价 ÷ 最近四个季度每股收益之和。
8. 市净率PB：每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。
9. 净资产收益率ROE：公司净利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。
10. 市盈率相对盈利增长比率PEG：市盈率 ÷（净利润增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于1表示估值较低，1表示合理，大于1表示估值偏高。
11. 转股价值：正股价 ÷ 转股价 × 100。
12. 转股溢价率：转债价 ÷ 转股价值 × 100。
13. 转股PE：正股PE ×（1+转股溢价率）。
14. 转股PEG：正股PEG ×（1+转股溢价率）。
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