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作者 | 关尔
流程编辑 | 小白
提起“欧派”这个品牌，风云君第一反应即是广东的欧派家居（603833.SH）。
然而，今天的主人公其实是另外一个“欧派”——江山欧派（603208.SH），来自浙江衢州的第一家A股木门上市公司。
明明是两家毫不相干的公司，却拥有如此相似的名字。风云君用脚底板都能想到，江山欧派与欧派家居之间，绝对存在着些不得不说的小故事~
一、木门商标之争
（一）江山欧派VS欧派家居
江山欧派成立于2006年7月，专注于实木门、实木复合门、夹板模压门等木门制造与销售。欧派家居则成立于1994年7月，经营整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品。
二者的经营范畴存在交叉点，在木门业务上是彼此的竞争对手，就连IPO进程都差不多。2017年2月，江山欧派前脚在上交所上市，后脚欧派家居也于2017年3月登陆上交所。
截至2019年12月9日，江山欧派的市值为44.22亿元，欧派家居市值为420.97亿元，后者是前者市值的9.52倍。
（二）木门商标之争
2004年12月13日，江山欧派向商标评审委员会（以下简称“商委会”）申请使用“欧派OUPAI”商标，用于第19类的非金属门、非金属窗、建筑用非金属门廊等商品上。2014年9月4日，该商标被商委会认定为驰名商标。
（左侧：2004年核定的 “欧派OUPAI”商标，右侧：目前江山欧派logo，来源：招股说明书、网络）
2011年7月12日，“欧派凡帝尼”商标由广州绿海医疗器械保健用品有限公司申请注册，指定使用在第19类“地板、石板、石膏板、非金属地板砖、非金属耐火建筑材料、防水卷材、非金属门、塑钢门窗、非金属简易小浴室、建筑玻璃”商品上。
2014年11月20日，“欧派凡帝尼”商标被转让给欧派家居。
对于“欧派凡蒂尼”商标，江山欧派以其与自有“欧派OUPAI”商标使用在同一种或类似商品上、易引发公众的混淆为由，要求宣告“欧派凡帝尼”商标无效。
欧派家居在2014年11月商委会作出《复审裁定书》后曾二次不服上诉，但截至2019年8月法院审理终结，欧派家居败诉。多年的商标之争落下帷幕。
事实上，早在2015年6月，欧派家居发现此路不通后，就已将原欧派凡帝尼品牌更名为欧铂尼，以期彻底结束上述困扰。
（更名后的欧铂尼品牌logo，来源：网络）
（三）相继进入对方领域
在与欧派家居的商标之争中，江山欧派似乎占了上风。但实际上，商标之争侧面反映的是欧派家居这一原本以衣橱、橱柜作为主业的巨头，也要进入江山欧派一直赖以为生的木门业务。
从欧派家居披露的年报数据看，2018年欧派家居的木门业务已经达到4.75亿元，占其总收入的4.19%。
江山欧派也有进入对方主力业务的意思。在2017年的IPO募投项目中，江山欧派拟投入超过一半的募投资金打造“定制柜类”项目。
（来源：公司招股说明书）
直至2019年6月末，2016年起建的年产20.5万件定制柜项目逐渐完工转固。2019年上半年江山欧派的定制柜业务仅录得0.11亿元的收入，占总收入占比1.63%。
二、竞争愈发激烈
（一）行业背景
其实，不仅仅是欧派家居，在木门家居的赛道上已经逐渐出现了许多家居巨头的身影。
随着下游房地产行业的需求渐旺，据智研咨询统计，2017年中国木门行业规模已经达到1325.82亿元，是2015年的1.15倍。尽管自2014年起我国木门行业产值增速开始放缓，但2017年我国木门行业产值仍有7%的增长速度。
政策上，“十三五规划”要求在2020年我国30%的新建住宅为全装修，在今年2月住建部发布的《住宅项目规范（征求意见稿）》明确提出“城镇新建住宅全装修交付”，精装房趋势再次定调。
2017年，据智研咨询披露，木门行业第一名为江山欧派，市场份额仅0.74%，不足1%。而第二名欧派家居，市场份额仅0.24%，当年行业CR4市场份额之和不足1.2%。相对而言，木门家居这片红海，吸引着众多的参与者。
（二）众“敌”环伺
2017年5月，索菲亚（002572.SZ）与东北木门老玩家华鹤集团合资成立索菲亚华鹤门业有限公司（以下简称”索菲亚华鹤门业”），共享彼此的渠道和工艺，同时推出“索菲亚木门”和“华鹤木门”两大品牌。
2018年12月，尚品宅配（300616.SZ）与深耕木门19年的TATA木门达成战略合作，双方将在产品、渠道、流量等方面进行深入合作，用户可在尚品宅配直接定制匹配的TATA木门，TATA木门也将为尚品宅配研发出专属的木门款式。
（图片来源：腾讯家居）
有合作的，就有只身闯关的。木地板巨头大亚圣象（000910.SZ）早在2010年运营木地板的同时，就悄悄地涉足了木门家居行业，推出“圣象”木门。
截至目前，家居行业的上市公司中金牌厨柜（603180.SH）和好莱客（603898.SH）也已纷纷涉足木门业务。
毕竟对于这些已有一定的品牌和渠道优势、原材料相近家居建材企业来说，横向拓展相关产业链比进入其他更陌生的行业更容易达成。
三、毛利率VS渠道对比
（一）木门毛利率对比
在众多同行参与的木门家居竞赛中，江山欧派究竟表现如何呢？风云君选取了同行业有较多连续可参考年份的上市公司与其进行了对比。
以下是各公司木门业务毛利率的对比图：
从图中可以看出，在同行业公司中，江山欧派的木门业务毛利率自2015年起就维持在30%以上的高位，高于同行业的其他公司，但2018年后江山欧派的毛利率有微微下滑的趋势。
欧派家居木门业务毛利率基本只有江山欧派的一半，这与其木门产品定制化比例较江山欧派更高有关。
从毛利率上看，起步最晚的索菲亚木门业务仍处在摸索阶段，2019年毛利率为几家公司的最低。
而起步较早的大亚圣象，由于披露口径不同，近年来其木门及衣帽间业务毛利率波动上升，2018年起高于欧派家居和索菲亚，与江山欧派木门业务的毛利率差距逐渐缩小。
也就是说，在毛利率指标上，目前江山欧派凭借着多年的经验仍比其他同行业公司具有优势，但优势将可能随时间减小，江山欧派能否长期保持高于同行业的高毛利还有待观察。
（二）渠道对比
作为生产、销售一体的家居消费品企业，渠道是成功中必不可少的重要一环。下表是风云君统计的截至目前为止江山欧派及同行业公司已知最新的门店渠道及经销渠道统计。
（来源：各公司财报及官网）
姑且先按2018年12月末门店数据来进行对比，江山欧派的门店数量，在目前五家公司中排第二，仅次于欧派家居。
但别忘记了，好莱客和索菲亚都是近一两年才开拓的木门业务。按照表中的统计，索菲亚旗下两品牌及相关大家居店合计超过475家，好莱客木门上样门店超过500家，门店数量增长很快。
尤其是除了江山欧派以外，其余四家公司都拥有其他家居业务大量、成熟的经销商渠道和门店渠道，这些作为未来竞争对手木门业务潜在的销售渠道，都会对江山欧派以后继续铺设门店形成不小的冲击。
四、财报数据解读
（一）大宗业务
在众多同行业竞争对手的虎视眈眈下，江山欧派如何突围？对于这个问题，江山欧派给出的答案是大宗业务。
大宗业务指公司直接与房地产开发商或工程承包商签订产品供应与安装合同，仅对提供的产品和服务负责，而非作为项目履约实际操作人之一对整体项目负责。
2013年~2016年上半年，江山欧派工程渠道前五大客户中包含万科地产、恒大地产、中海地产等地产公司。
2017年2月，江山欧派与恒大地产集团全资子公司河南恒大家居产业园有限公司合资设立河南恒大欧派门业有限责任公司，江山欧派持股60%。
2017年3月，江山欧派与恒大地产集团子公司广州恒大材料设备有限公司（以下简称“恒大设备”）签订了《战略合作框架协议》，约定恒大设备在2017年~2021年间向江山欧派采购不低于10亿元的产品。该协议到期日为2021年12月31日。
受此影响，江山欧派大宗业务渠道营收规模大幅增长。2018年，江山欧派录得9.45亿元大宗业务收入，占总营收的76.14%。在门店渠道收入及经销渠道收入基本保持不变的前提下，较上年同期增长34.21%，拉动整体收入。
（来源：2018年年报）
同年索菲亚大宗业务渠道收入占总营收占比仅为7.99%，欧派家居大宗业务渠道收入占总营收比例为12.51%。江山欧派在该指标上远高于同行业，对大宗业务的依赖程度较高。
（二）应收账款周转减缓
江山欧派对经销商基本采用“款到发货”、“下单前付全款”的结算方式。大宗业务通常涉及项目验收，回款周期较一般的经销商渠道、门店渠道更长。
这也直接导致了应收账款周转减缓。
2014年起，江山欧派来自大宗业务渠道收入占总营收占比逐年上升，导致近几年公司的应收账款周转天数逐渐增加，从2015年的54天增长到2018年的117天，周转天数翻了一倍有余。
客户回款速度降低，凭借着较强的议价能力，江山欧派把这个压力过渡给供应商。
近五年间，2015年起江山欧派的应付账款总额逐渐增加。2019年前三季度，江山欧派应付账款总额规模达到6.42亿元，占总负债比例为51.61%。
（三）发出商品占比大
大宗业务验收期较长导致江山欧派的存货存在一个明显的特征——发出商品占比大。
2017年起，江山欧派的发出商品从0.53亿元增长至1.85亿元，占存货比重从38.63%上升至55.83%，并由此导致存货占总资产的比重增加。
（四）收入地域性较为集中
从分地区的营业收入来看，2018年江山欧派的主要收入来源于中南地区（华中地区及华南地区）、华东地区。江山欧派在这两个地区的收入占总营收的83.45%，基本以江山欧派在江山的生产基地向西、向南辐射，是江山欧派的“大本营”。
同年欧派家居的收入则主要来源于华东、华南、西南和华北地区，这四大地区收入占总营收的74.33%。
从数值上看，江山欧派比欧派家居收入更为集中，这也从侧面反映了江山欧派在全国的渠道布局上，与欧派家居还有不小的距离。
（五）销售费用占比高
江山欧派的利润表还呈现出另一个明显的特征：销售费用占比高。
近五年，江山欧派销售费用从2015年的0.4亿元涨至2019年前三季度的1.38亿元，销售费用率也从6.09%上升至10.34%。销售费用占净利润比重最高甚至超过了80%，2019年前三季度后者有所回落。
销售费用中，50%以上都是工资和运杂费。销售人员和相应运费的持续增加使公司销售费用增长较快。
（六）现金流量表情况
最后来看看江山欧派的现金流量表情况。
还是熟悉的三个指标。近五年，江山欧派经营活动产生的净现金流全部为正。2019年前三季度经营性净现金流较去年同期增长24.72%。由于江山欧派常在第四季度收到数额不小的政府补助，公司第四季度净现金流增幅较大。
自2017年起，江山欧派陆续进行年产30万套实木复合门项目、年产20.5万件定制柜类项目等项目建设，自由现金流为负。2019年上半年，预算为4.29亿元的年产120万套木门项目建设进程加快，未来两年固定资产投入将小幅增加。
就净现比指标而言，2019年前三季度净现比较去年同期略有降低。
五、结语
上市2年多，江山欧派的股息支付率为33.87%，比同年上市的欧派家居高8.26个百分点。
2019年，江山欧派靠大宗业务实现第三季度营业收入、归母净利润分别同比增长58.9%和96.89%，超出市场预期。
但2019年11月20日，据新京报报道，在四川省市场监督管理局发布的近日抽检的不合格防盗安全门名单中，江山欧派在列。
在当下下游房地产逐渐由增量市场转变为存量市场的关头，众多新老对手推出和江山欧派定位相似的轻奢、环保木门产品，共同参与到木门家居的竞争中来。
面对这个局势，江山欧派不仅要积极完善渠道布局、降低对大宗业务的依赖，还要狠抓产品质量，进一步巩固自己的龙头优势，才能在这场刚开场没多久的赛跑中保住自己的地位。
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