鲁达 70/80后家长大多熟悉“让每一个学龄儿童拥有合身桌椅”广告语。2008年率先在国内推出易升降儿童桌椅的护童科技日前递交了创业板招股书，拟募集资金5.7亿元用于绿色智能家具生产线建设。
护童科技主营“易升降、多功能”特点学习桌椅，并逐步向“电动化、智能化”发展。根据全国重点大型零售企业商品销售调查统计显示，护童科技2020年度国内儿童学习桌椅市场综合占有率第一。
招股书显示，护童科技2018年至2021年6月营业收入分别为 4.33亿元、5.51亿元、5.47亿元、2.46亿元， 净利润为0.6亿元、0.87亿元、0.66亿元、0.26亿元。近年学习桌椅市场竞争加剧，护童科技主营业务盈利能力和产能利用率有所下降，公司IPO募投资金仍主要用于扩充生产线，产能如何消化成疑。
主营业务靠销售拉动
护童科技主营业务包括学习桌椅、护眼灯和护脊书包两块，其中学习桌椅属于核心业务，收入占比约85%，主要通过自主研发、设计及生产；护眼灯和护脊书包属于辅助业务，收入占比不足10%，通过OEM与ODM方式采购后销售。
根据零售价格区间不同，可将儿童学习桌椅市场划分中低端市场（3000元/套以下）、中高端市场（3000元/套以上）。中低端市场规模大，但竞争格局分散，厂商以电商平台大量中小企业为主；中高端市场集中度高，厂商通常“线上线下相结合”销售。根据艾瑞咨询测算，2020年中高端儿童学习桌椅前5大企业市场占有率超过90%，护童科技市占率超50%排名第一，其次为光明园迪、康朴乐。
中高端学习桌椅兼顾人体工学设计，但一般消费者对人体工学产品认知不足时倾向于选择普通桌椅。护童科技近年也开始下沉市场，2020年加大销售价格较低“够用”系列学习桌椅用来以价换量，学习桌、椅销量分别提升0.64%、3.69%，但销售收入却分别下降1.25%、4.64%，销售收入与销量变动呈现相反趋势。
招股书显示，护童科技主营业务盈利能力呈下降趋势，2018年至2021年6月毛利率分别为49.2%、47.9%、44.9%、43.1%，三年时间下滑6个百分点。
同时，随着市场竞争加剧，护童科技依赖营销拉动营收，销售费用居高不下。2018年至2021年6月公司销售费用分别为1.13亿元、1.24亿元、1.22亿元和 0.59亿元，销售费用率分别高达 26.1%、22.6%、22.3%和 24.2%，明显高于可比家居公司。
从销售支出明细来看，护童科技销售人员支出和线下商场费用总体稳定，但线上电商费用增长明显。2018年至2021年6月电商费用分别为1619万元、2044万元、2587万元、1228万元，主要为在天猫、京东等线上销售平台产生的流量费、平台佣金。招股书解释称“公司逐步加大了对线上推广力度，导致电商费用增加”。
护童科技还加大了推广及广告力度，通常在下半年开学季、双十一等大型销售时点集中推广宣传，2018年至2020年相关支出占销售费用比例分别为5.9%、9.7%、11.9%，呈现逐年上升趋势。
“毛利下滑，销售费用攀升”背景下，护童科技主营业务获利能力下降明显。公司销售净利率、ROE（加权）分别由2018年13.9%、46.8%下降至2021年上半年10.6%、5.7%。
为寻找新盈利增长点，护童科技开始执行双品牌发展策略，在原有儿童学习桌椅“护童”品牌基础上，并行打造“享学”品牌，后者致力于拓展全年龄段电动学习桌椅和办公桌椅市场。两个品牌在市场定位、品牌调性、产品设计和用户人群等多维度形成差异化，试图扩大业务边界范围，增加新业务版图和利润增长点。
不过从财务表现来看，“享学”品牌仍处于前期投入期。2019年6月护童科技成立杭州享学科技公司用以经营电动学习桌椅，截至目前该子公司仍处于亏损状态，2020年、2021年上半年净利润分别为-460万元、-145万元。
新增产能消化成疑
与护童科技毛利下滑相伴的是库存持续增加。2018年至2021年6月，护童科技存货账面余额分别为2894万元、4182万元、4405万元、4689万元，呈现逐期上升趋势。
护童科技存货周转总体也在变缓，2018年至2021年6月，公司存货周转率分别为8.15、8.12、6.98、2.96，存货周转效率逐期降低，目前也低于可比公司顾家家居（603816.SH）、欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）。
护童科技存货以库存商品和在产产品为主，两者占比约80%。因市场竞争激烈存货增加，公司生产也有所放缓，2018年至2021年6月，学习桌产能利用率分别为103%、98%、83%和 72%。
值得注意的，护童科技此次IPO募投项目仍主要为产能扩充，最核心募投项目为“年产 35 万套绿色智能家具生产线项目”（占募投资金77%），预计达产后将年产学习桌椅35万套，主要为“护童”品牌及“享学”品牌产能扩充。
这一募投项目建设期仅有24个月，建成后庞大产能如何消化值得关注。招股书披露，2020年、2021年上半年护童科技销售学习桌21.4万件、9.2万件，销售学习椅23.8万件、10.7万件，新增产能相当于现有年销售规模1.5倍左右。
护童科技是一家较为典型家族企业，实控人杨润强担任董事长、总经理，实控人白艳珍担任副董事长、副总经理。股改之前杨润强、白艳珍100%持股，之后陆续引入保荐券商中信证券全资子公司中证投资、深圳市领汇基石参股，但截至招股书签署日，杨润强、白艳珍夫妇仍直接、间接持股93.69%，且本次发行后持股比例仍高达84%，实控人持股过于集中。
沪深交易所此前在《股票上市规则》补充规定明确不再具备上市条件包括：社会公众持股低于25%；股本总额超4亿，社会公众持股低于10%。为了满足上市条件，2020年9月、10月，护童科技突击增资两次，注册资本增加至3.6亿元，本次IPO不超过4100万股，IPO后总股本刚刚好超过4亿股（4.01亿），擦边符合了监管要求。
此外，护童科技2020年9月引入领汇基石作为投资者，领汇基石以货币资金向护童科技增资6000万元，占当时股权比例3.41%，截至公司递交招股书刚满12个月，同样擦边免于认定突击入股。