鲁达 （报告出品方/分析师：华西证券研究所 崔琰、胡惠民）
电动智能重塑产业秩序，业绩快速增长+新定点催化，坚定看多零部件。智能化将是今年的核心主线，智能驾驶和智能座舱齐加速，看好声学+线控底盘+域控制器的加速渗透；电动化加速轻量化发展，特斯拉引领一体化压铸，加大行业扩容的同时提升行业集中度。
1.人民币贬值利好进口依赖低、海外业务占比高车企
人民币汇率的变动对于国内整车企业的影响主要体现在两个方面：
1）影响中国整车出口规模；
2）影响国内整车企业零部件成本，人民币贬值将利好对上游零部件进口依赖程度低、下游出口海外收入占比高的车企。
人民币贬值有望提高中国整车出口规模。当人民币贬值时，购买方使用更少外币即可购买中国出口汽车，中国汽车竞争力将随之增强，促使中国汽车出口规模逐步提升。2015 年-2020 年 5 月，人民币持续贬值，中国汽车出口数量从 2015年的 72 万辆，增长至 2019 年的 123 万辆。2020 年 5 月至 2022 年 3 月，人民币进入升值通道，但受疫情影响，本轮汇率下跌并没有影响中国汽车的出口，反而因最早复工，中国汽车出口量在经过 2020 年的短期下跌后，大幅度提高至 2021年的213万辆，金额达到345亿美元，其中新能源汽车（包括乘用车与客车）55.4万辆，同比增长 148.9%。人民币汇率贬值使中国新能源汽车产品成本优势增加，有望抢占更多海外市场份额。
人民币贬值将提高国内整车企业进口零部件成本。中国汽车企业受技术限制，汽车核心零部件长期依赖国外进口。受人民币贬值影响，中国汽车进口核心零部件成本上升，在售价不变的情况下，毛利率将降低。
假设 2022 年，中国汽车出口金额维持 2021 年水平不变，出口汽车成本以人民币成本结算（假设成本水平不变），则由于人民币贬值引起的出口收入增加可直接转化为利润。通过对出口金额中以美元结算占比、汇率变化幅度做敏感性分析，得到中国汽车出口因人民币贬值而增厚的利润额。
表 2 整车企业海外收入/成本占比
2.人民币贬值利好出口型汽车零部件企业
人民币汇率的变动对于国内汽车零部件企业的影响主要体现在两个方面：
1）影响自主零部件企业国内市场竞争力；
2）影响自主零部件企业海外业务，人民币贬值将利好自主零部件企业。
人民币贬值将提高自主零部件企业国内市场竞争力。自主零部件企业在国内市场的最大竞争对手是外资零部件企业，人民币贬值将进一步推高外资零部件的价格，导致竞争力降低。在国产替代的大背景下，人民币贬值有望推动主机厂积极寻求自主零部件企业替代以减轻整车成本压力，拓普集团、伯特利等国产替代零部件企业将受益。
人民币贬值利好自主零部件企业海外业务。除了专注于国内市场外，自主零部件企业通过出口或收并购海外工厂等方式打入国际市场，部分自主零部件企业的海外业务已成为企业业绩的重要支撑。
人民币贬值对这类汽车零部件企业有两重好处：
1）出口零部件成本优势进一步提升，海外市场竞争力增强，出货量增大进而增厚利润，爱柯迪、兆丰股份等出口型企业受益；
2）海外业务收入折算为人民币后直接提升营业收入，或形成汇兑收益增厚利润，福耀玻璃、继峰股份等海外工厂收入占比高企业受益。
表 4 汽车零部件企业海外收入/成本占比（%）
假设 2022 年，中国汽车零部件出口金额维持 2021 年水平不变，原材料成本以人民币成本结算（假设成本水平不变），则由于人民币贬值引起的出口收入增加可直接转化为利润。通过对出口金额中以美元结算占比、汇率变化幅度做敏感性分析，得到中国汽车零部件出口因人民币贬值而增厚的利润额。
人民币贬值使得公司发生两方面的直接变化：
1）外币金融资产与外币金融负债兑换人民币值发生改变；
2）海外业务的收入与成本兑换人民币值发生变化。
忽略公司套期保值等金融工具的影响，假设公司持有外币全部为美元，当人民币贬值时，公司将产生汇兑损益与海外净利润变化；我们预计，当人民币贬值幅度为 5%时（相对于 2021/12/31 汇率 6.3757），福耀玻璃/爱柯迪/上声电子/伯特利/拓普集团/文灿股份的净利率将提高 2.5。
3.人民币贬值利好出口型摩托车企业
中国摩托车产业出口特征明显，对人民币汇率波动敏感性较强。我国摩托车产业（含两轮摩托车、三轮摩托车和四轮沙滩车）出口特征明显，2021 年全行业摩托车、四轮车沙滩车分别完成销售 2019.5、45.0 万辆，其中出口分别 897.5、44.5 万辆，占比分别达 44.4%和 98.9%，尤其四轮沙滩车基本全部为出口。五家样本摩企（春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份）2021 海外营收占比分别 68.7%、44.2%、67.1%、51.7%、22.5%，同比分别+13.9、+6.9、+6.2、+0.5、-29.2pct，除林海股份外均不同程度上涨，对人民币汇率波动敏感性程度较 2020 年进一步增强。
人民币贬值利好摩企，春风、隆鑫有望最为受益。核心假设：
1）假设五家样本摩企（春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份）2022 年出口增速分别 59%、35%、30%、15%和 0%；
2）假设由于人民币贬值引起的出口收入增加可直接转化为利润；
3）假设五家样本摩企出口金额中以美元结算占比均为 80%（据年报查询，出口均主要以美元结算）。
基于测算结果，在人民币兑美元贬值幅度为 5.0%时（对应美元对人民币汇率6.77），五家样本摩企（春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份）将增厚利润分别 0.53、0.16、0.71、0.35 和 0.01 亿美元，春风动力和隆鑫通用有望最为受益。
我们预计未来人民币或仍有一定贬值压力，相对美元预计高点在 6.8-7.0 附近，假设维持目前汇率，我们测算 2022Q2 平均汇率将同比增长 4%，我们判断对汽车细分子行业的影响为：摩托车>零部件>整车，具体包括：
1) 整车：利好对上游零部件进口依赖程度低、下游出口海外收入占比高的车企，如比亚迪、长城汽车、吉利汽车、宇通客车等；
2) 零部件：利好出口型零部件企业，如爱柯迪、福耀玻璃、上声电子等；摩托车：利好国内摩托车及全地形车出口企业，如春风动力等。
4.周观点：持续看好自主崛起+电动智能+摩托车
4.1.乘用车：自主变革崛起优选强周期
总量：4 月狭义乘用车销量为 94.7 万辆，同比-43.1%，新能源月度渗透率达 29.6%。根据中汽协数据，4 月狭义乘用车销量为 94.7 万辆，同比-43.1%，环比-47.9%；产量为 97.8 万辆，同比-41.4%，环比-47.0%。2022 年 1-4 月，狭义乘用车累计批发销量为 639.5 万辆，同比-4.2%；累计产量为 637.8 万辆，同比-2.7%。4 月新能源乘用车批发 28.0 万辆，同比+45.0%，环比-39.2%。单月新能源渗透率达29.6%。2022年1-4月新能源乘用车累计销量达148.8万辆，同比+114.1%，2022 年 1-4 月整体新能源渗透率已达 23.3%。
多地密集出台优惠政策以促进汽车消费，预计政策端的宽松将对汽车消费有所提振。以广东为例，省发改委发布了《新能源汽车购置补贴活动公告》，对今年 5-6 月份期间省内个人以旧换新的新能源汽车补贴单车 8,000 元。多地宽松政策正逐步推出，我们预计将对整车消费有所提振，预计将加速燃油车向新能源的置换。坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【比亚迪、吉利汽车 H、长城汽车、长安汽车】，受益标的【小鹏汽车 H、理想汽车 H】。
4.2.电动智能：变革持续加速产业链获益
供给端质变撬动需求，行业从 2.0 时代迈入 3.0 时代。
今年为新能源车企新品周期大年，供给端巨变驱动销量快速增长。4 月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：蔚来 5,074 辆，同比-28.6%，环比-49.2%；小鹏 9,002 辆，同比 74.9%，环比-41.6%；理想 4,167 辆，同比-24.8%，环比-62.2%；极氪 2,174 辆，环比+21.1%；广汽埃安 10,212 辆，同比+22.9%，环比-49.2%；哪吒 8,813 辆，同比+119.5%，环比-26.7%；零跑9,087 辆，同比+228.1%，环比-9.7%。我们判断主要因疫情影响供应链导致产量有所损失，3月以来涨价致短期观望需求增多，中期预计产品力仍强势驱动。
电动智能重塑产业秩序，业绩快速增长+新定点催化，坚定看多零部件。智能化将是今年的核心主线，智能驾驶和智能座舱齐加速，看好声学+线控底盘+域控制器的加速渗透；电动化加速轻量化发展，特斯拉引领一体化压铸，加大行业扩容的同时提升行业集中度。推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共振最佳。
1）客户维度：
新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。推荐特斯拉+新势力产业链：【拓普集团、新泉股份、上声电子、隆盛科技、文灿股份】，受益标的【旭升股份】。
2）产品维度：
智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智能电动化配置，期望实现品牌向上：
智能化增量：智能驾驶-【德赛西威*、伯特利】，受益标的【耐世特】；智能座舱：声学-【上声电子】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、车灯-【星宇股份、科博达】（德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖）。
电动化增量：三电【比亚迪、隆盛科技】；新能源热管理【拓普集团、银轮股份】，受益标的【三花智控】；轻量化【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【旭升股份】。
4.3.重卡：需求与政策共振优选龙头和低估值
根据中汽协数据，3 月国内重卡销量 7.7 万辆，同比-66.7%，环比+29.5%。物流重卡需求维持稳健，工程重卡销量有望贡献弹性，推荐核心标的【潍柴动力、中国重汽、威孚高科】。
国六排放标准已逐步进入落地实施阶段，各环节内资头部供应商在国六阶段将显著受益于：1）尾气处理装置单车价值量提升，市场空间向上；2）下游发动机厂商、整车厂商降本压力增大，国产化率提升。关于排放升级，重点推荐【隆盛科技、银轮股份、威孚高科、潍柴动力】，相关受益标的【奥福环保、艾可蓝、国瓷材料、贵研铂业】等。
4.4.摩托车：消费升级新方向优选中大排量龙头
3 月销量 3.3万辆，同比+31.1%。据中汽协数据，3月国内中大排量摩托车实现销售 3.3 万辆，同比+31.1%，环比+41.9%。2022Q1 累计销售 8.2 万辆，同比+49.7%。分车企来看：
1）春风动力：1）排量>250ml：3 月销量 0.6 万辆，同比+167.6%，环比+11.8%，2022Q1 累计销售 1.4 万辆，同比+152.5%；2）排量≥250ml：3 月销量 1.1 万辆，同比+88.2%，环比+60.0%，2022Q1 累计销售 2.3 万辆，同比+33.5%。
2）钱江摩托：排量>250ml：3 月销量 1.0 万辆，同比+35.1%，环比+331.3%，2022Q1 累计销售 1.9 万辆，同比+41.1%。
3）隆鑫机车：排量>250ml：3 月销量 0.4 万辆，同比-18.9%，环比-15.1%，2022Q1 累计销售 1.2 万辆，同比+16.0%。
建议关注中大排量龙头车企。过去 10 年国产中大排量摩托车从无到有，产品谱系和排量段不断完善，成熟度快速提升。参考国内汽车发展历史，及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌将成为中大排量摩托车需求崛起的最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标的【隆鑫通用】。
5.本周要闻：特斯拉将扩建上海工厂 蔚来全新中高端品牌生产基地落户合肥
5.1.电动化：特斯拉将扩建上海工厂
马斯克：将扩建特斯拉上海工厂
5 月 10 日，马斯克在《金融时报》“汽车的未来”系列活动上接受采访时表示，特斯拉近期不会在中国开设任何新工厂，将扩建上海工厂；特斯拉将专注于柏林和德克萨斯工厂，并使其投入高价值生产状态；并表示，特斯拉有可能会做一辆比 Model 3 更小的汽车；市场对特斯拉的需求超过产能到了荒谬的程度，可能会在一段时间后停止接受订单；特斯拉未来有可能会进入采矿业，如果这是加速过渡（向可持续能源）的唯一途径。(来源：FINANCIAL TIMES）5 月 10 日，乘联会发布数据显示，特斯拉中国 4 月销量为 1,512 辆，所有销量均为国内交付。特斯拉 4 月生产 10,757 辆，交付量与产量相差甚远，主要原因是物流受疫情影响而停滞。(来源：乘联会）
大众：将成立大众(安徽)数字化销售服务有限公司
5 月 10 日，大众汽车集团(中国)宣布将在合肥市投资成立大众汽车(安徽)数字化销售服务有限公司，新公司将助力大众安徽形成包括生产、研发、测试、市场营销与客户服务在内的完整价值链。大众汽车集团(中国)CEO 冯思翰博士表示；“全新的数字化销售服务公司是大众汽车集团(中国)投资电动出行的崭新举，也是集团与安徽省深化合作的又一重要里程碑。我们致力于成为电动出行市场的领导者,并不断推出新产品加速电动化攻，在不远的将来,我们的客户将能够通过这家全新的公司体验大众安徽生产的新能源车型。”(来源：网易）
福特：已出售约 8%的 Rivian 持股
5 月 10 日，据外媒报道，知情人士透露，福特汽车已出售约 8%的 Rivian 持股，使 Rivian 的股价跌至历史低点。知情人士表示，福特汽车已不再像 2019年进行初步投资时那样计划与 Rivian 合作开发电动汽车，并希望逐步减少对Rivian 的持股，因为 Rivian 已成为福特在电动卡车市场中的竞争对手。(来源：The Wall Street Journal)
比亚迪：成为 4 月全国车企销量冠军
5月11日，乘联会公布了4月销量数据，4月国内狭义乘用车市场销量104.3万辆，同比下降 35.5%，环比下降 34.0%；1-4 月份累计销量 595.8 万辆，同比下降 11.9%。其中新能源车企比亚迪以 104,770 辆成为 4 月全国乘用车月度销冠。(来源：乘联会)
零跑 C01：预售 4 小时，订单达 20,76 台
5 月 11 日，领跑汽车宣布，5 月 10 日晚 20 点，零跑 C01 正式开启预售，截止 5 月 10 日 24 时，经过短短 4 个小时的预售，零跑 C01 预订量达到了 20,764台。(来源：第一电动网）
高合 HiPhi X：4 月销售 316 辆
5 月 12 日，高合汽车公布，旗下高合 HiPhi X 在 2022 年 4 月共销售 316 辆，该车型已累计交付近 6,000 辆，成交均价接近 70 万元。高合汽车表示，4 月受国内疫情延续影响，汽车行业在供应链、生产及物流运输等多个环节集体承压，大部分车企在生产和交付上受到严重波及。4 月高合 HiPhi X 以 316 辆的销售成绩，继续稳居 50 万以上豪华纯电市场销量榜第一梯队。(来源：高合汽车）
丰田：首款纯电动汽车在日本上市，仅作租赁用
5 月 12 日，据外媒体报道，丰田汽车公司（ToyOTA Motor Corp.）在日本推出首款量产电池电动汽车，但仅限租赁使用。公司表示，这一策略将有助于缓解驾驶者对电池寿命和转售价值的担忧。丰田将在前四年以相当于 3.9 万美元的价格租赁 bZ4X 运动型多用途车（SUV），协议中还包括保险、维修费用和电池保修费用，客户在前 48 个月取消协议将承担额外的费用。丰田的目标是在本财年租赁 5,000 辆 bZ4X ，公司计划今年晚些时候开始在其他市场销售 bZ4X，一些欧洲国家已经开始预订，但还未决定在日本销售的时间。(来源：Reuters）
蔚来 ET7：全系车型上调一万元
5 月 13 日，蔚来官方 App 宣布，受近期全球原材料价格持续上涨影响，2022年 5 月 23 日起，蔚来将对 ET7 价格进行调整：ET7 全系车型起售价格上调10,000 元。2022 年 5 月 22 日（含）前支付 ET7 定金且在 2022 年内提车的用户，仍可按照本次调整前价格购买。(来源：蔚来）
5.2.智能化：蔚来全新中高端品牌生产基地落户合肥
宝马：部分新车受缺芯影响，没有搭载苹果 CarPlay 与 Android Auto 功能
5 月 9 日，据外媒报道，在更换了芯片供应商后，宝马部分车型出厂时没有搭载 Android Auto 和苹果 CarPlay 的新车。据悉，新供应商的芯片还不兼容Android Auto 和 CarPlay，需要更新软件才能使用。宝马表示计划最迟在 6 月底推出一个 OTA 更新，使这些功能可用。宝马表示，受到影响的车型全部于2022 年前 4 月生产，主要销售市场为美、法、意、西、英五国。(来源：Automotive News Europe）
百度：“萝卜快跑”落地武汉
5 月 10 日，百度宣布自动驾驶出行服务平台“萝卜快跑”正式落地武汉经开区，面向市民提供自动驾驶出行服务。初期，萝卜快跑将在武汉投入 10 辆Apollo Moon 极狐版自动驾驶车，用户可通过“萝卜快跑”App 一键叫车，为区域内用户职住通勤和短途接驳提供服务。目前，武汉经开区正在大力完善与智能网联汽车相关的数字基础设施，并积极推进自动驾驶出行示范应用服务落地。自2021年以来，武汉经开区已累计开通智能网联汽车测试道路321公里，其中 106 公里为 5G 全覆盖车路协同路段。自 2021 年 8 月百度正式发布全新升级的无人车出行服务平台——“萝卜快跑”以来，过去半年多的时间里，萝卜快跑先后在北京、上海、广州、深圳、重庆等城市开放了载人出行服务，并已经开始在北京、重庆、阳泉开展商业化收费出行服务。(来源：百度 Apollo 智能驾驶）
华为：智能汽车黑匣子申请相关专利获批
5 月 10 日，天眼查 App 显示，华为技术有限公司申请的“智能驾驶汽车中黑匣子数据的管理方法、装置和设备”专利获得授权。摘要显示，本申请中的黑匣子设备根据黑匣子触发事件获取黑匣子数据，然后根据事件类型和数据类型评估数据的存储级别；再根据存储级别和预置规则存储数据，以此满足智能驾驶汽车中黑匣子数据的记录和存储，提升黑匣子数据的有效性和智能驾驶汽车的安全性。(来源：天眼查）
小米汽车：暂无计划在上海建厂
5 月 10 日，据第一财经报道，小米内部人士表示，小米汽车目前没有在上海建立工厂的计划，网络上流传的截图信息理解有错误。小米在上海新建工厂是“乌龙”事件，小米汽车只是委托了一家上海的招标公司进行相关项目的招标。(来源：第一财经）
蔚来：全新中高端品牌生产基地落户合肥，计划 2024 年投产
5 月 10 日，据合肥发布，合肥市经开区与蔚来就 NeoPark 新桥智能电动汽车产业园区二期规划和关键核心零部件配套项目签署合作协议。项目占地 1860亩，根据协议将导入蔚来集团旗下全新中高端品牌智能电动汽车产品等，计划2024 年建成投产。据了解，目前，新品牌核心团队搭建完成，首批产品已经进入关键研发阶段。(来源：合肥发布）
5 月 12 日，据 36 氪报道，小度与蔚来汽车达成合作。双方将围绕蔚来汽车车载语音操作系统使用体验进行优化升级，未来小度将作为内容生态方，联合蔚来汽车进一步提升人车交互体验。此次合作是基于前沿的 AI 语音技术小度助手技术能力，围绕车载内问答、影音娱乐需求进行技能升级，三位一体连接车主、汽车和互联网，成为车主驾驶途中的 AI 助手。(来源：36 氪）
Rivian：一季度亏损 16 亿美元
5 月 11 日，据外媒报道，美国纯电车制造商 Rivian 发布了第一季度财报。将继续维持原定的 2022 年纯电车生产目标，即全年生产 2.5 万辆。具体财务数据如下：每股亏损 1.43 美元，低于华尔街分析师预期的 1.44 美元；营收实现 9,500 万美元，达不到分析师 1.3 亿美元的预期值；净亏损 15.9 亿美元。该公司表示，对于旗下的电动皮卡和纯电 SUV 两大系列，总预定量达到了 9 万辆，超过了三月份公布的 8.3 万辆。其中，三月份该公司宣布了涨价措施，而有一万二预定订单发生在涨价之后，这些新订单的平均购买价格为 9.3 万美元。该公司首席执行官司卡里（RJ Scaringe）透露说，公司还在为亚马逊公司开发第二款电动货车“EDV 500”，目前这个车型正在进行最后的测试。
截至三月底，该公司账面上还有 170 亿美元的现金。这足以让公司持续维持到下一款车型的推出。下一款车型定名为 R2，是一款低价位纯电车，计划于 2025 年在美国佐治亚州的一个新工厂下线。(来源：Reuters）
丰田：第四季度经营利润 4,638.6 亿日元，同比下降 33%
5 月 11 日，丰田汽车公布了 2022 财年第四季度财务业绩。财报显示，丰田第四季度经营利润 4638.6 亿日元，同比下降 33%，市场预期为 5205.4 亿日元；净利润 5338.9 亿日元，市场预期为 5140.8 亿日元。丰田预计，从 4 月份开始的新财年(2023 财年)全球销量目标为 1,070 万辆；全年经营利润将从上一年的近 3 万亿日元降至 2.40 万亿日元，下降幅度达 25%，远低于市场预估 3.36 万亿日元；预计全年净利润 2.26 万亿日元，市场预估 3.02 万亿日元；在始于 4月的新财年，材料成本将增长逾一倍，至 1.45 万亿日元(111 亿美元)。丰田汽车还表示，将以 2,000 亿日元回购不超过 1.02%的股份。(来源：CNBC）
特斯拉：上海工厂复工复产后首批整船 4,767 辆电动车出口
5 月 11 日，装载着 4,767 辆特斯拉电动车的“格罗壮丽”（GLOVIS SPLENDOR）滚转轮船从上海南港码头出发，驶往斯洛文尼亚科佩尔港（KOPER PORT）。据悉，特斯拉上海工厂是上海市第一批复工复产“白名单”企业，这也是该工厂自 4 月 19 日恢复生产以来首批次整船出口的电动车。上海浦东新区副区长吴强介绍，特斯拉自 4 月 19 日复工复产以来，在尚未完全恢复的情况下，截至 4月 30 日已下线 1 万辆整车。2022 年 1-4 月，特斯拉上海超级工厂已经交付183,686 辆汽车，是去年同期交付量的 1.7 倍多，甚至已经超越 2020 年全年交付量。特斯拉全球副总裁陶琳表示：“相信疫情只是短暂的一次测验和挑战，我们从复工的过程当中也看到了各界应对挑战的能力，相信（生产）很快就可以恢复正常。” (来源：中国日报网）
5 月 12 日，推特账户 WholeMarsBlog 发文称，特斯拉 FSD Beta 将对美国所有车主开放，而这款辅助驾驶系统原计划在 2019 年年底发行，比原计划晚了三年。(来源：Twitter）
福特：放弃从印度出口电动汽车的计划
5 月 12 日，据外媒报道，福特汽车表示其已放弃从印度出口当地产电动汽车的计划，同时正在为去年已停产的两家印度工厂寻找解决方案。福特印度公司的一名发言人证实了上述消息，并称“经过仔细审查后，我们决定不再在印度工厂生产用于出口的电动汽车”。但是，对于如此大的转变，该公司并没有提供更多细节，仅表示，此前宣布的业务重组工作正按计划进行，包括为其在印度的制造设施寻找替代方案。该发言人称，“我们会继续与工会及其他利益相关方紧密合作，制定公平及平衡的计划，以减轻重组的影响。” (来源：BS）
6.风险提示
汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期。
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