luda 作家/云梦泽
10月26日，《电视剧第一周》华策电影在寒潮中迎来上市8周年。
从2018年三季报利润表看，华策影视受影视寒冬的影响并不大，营收、净利润双双实现两位数的增长，在上市电视剧公司中名列前茅。
然而，高达45亿的应收票据、应收账款余额，-5.72亿的经营净现金流，显示华策影视面临不小的资金压力。
为此，公司采取多种措施加快融资的步伐，包括应收账款保理（2亿）、银行借款（授信76亿）、发行中票（10亿）等。控股股东方面，根据12月6日晚华策影视公告，大策投资将获得杭州市政府设立的上市公司稳定发展专项基金不超过3亿元的支持，以降低资金杠杆。
此外，华策影视今年主控的多部剧集（《甜蜜暴击》《天盛长歌》、《创业时代》等），都遭遇了收视、口碑危机，能不能拿到电视台的尾款还是一个未知数。
虽然今年影视行业受到内容监管趋严、演员薪酬、税收、限价等压制，但多名分析人士认为，随着行业逐渐规范、洗牌，获得市场认可的龙头企业有望脱颖而出。在项目储备和资金储备上都有优势的电视剧龙头——华策影视，可能会因此受益。
应收45亿、现金流-5.7亿
华策加大融资力度
2018年三季报显示，今年1至9月，华策影视实现营业收入共计35.81亿元，同比增长43.40%；实现归属于上市公司股东净利润3.56亿元，同比增长15.49%。
具体来看， 1-9月华策影视已经确认收入的剧集包括《天盛长歌》、《为了你》、《盛唐幻夜》、《创业时代》、《最亲爱的你》、《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》等。
跟其他电视剧行业上市公司相比，华策影视的业绩无论是体量、增速，都居于前列。
业绩大涨的同时，也要看到华策影视存在的瑕疵。
截至9月末，华策影视的应收账款余额高达44.16亿元，加上应收票据合计45.28亿元，比年初增加了将近5亿元，增幅约12%。如此高的应收规模，远超其他电视剧公司，挤占公司大笔资金，影响公司现金流。
其他主要电视剧公司三季度末的应收票据、应收账款，分别为欢瑞世纪18.31亿、慈文传媒17.98亿、唐德影视14.49亿、长城影视10.75亿、新文化8.4亿等。也就是说，华策影视的应收票据、应收账款等于欢瑞世纪+慈文传媒+新文化，或者慈文传媒+唐德影视+长城影视。
今年1至9月，华策影视经营活动产生的现金流量净额为-5.72亿元，较上年同期增长17.05%。在经历了连续2年现金流为负数（2015年-6.19亿，2016年-6.91亿）以后，2017年公司的现金流好不容易转正（7.06亿），没想到2018年再度陷入现金流大幅流出的困境。
对于外界关注的现金流问题，华策影视在今年5月底接受投资机构调研时解释，相比市场上大多数同行，华策的现金流更好：2017年净流入7亿，15亿预收账款对2018、2019年业绩锁定效应较强。
尽管如此，华策影视依然采取多种方式，加大对外融资的力度，包括应收账款保理、银行贷款、发行中期票据等。
“为缩短应收账款回笼时间，加速资金周转，保障经营资金需求”，今年4月3日，华策影视董事会审议通过了《关于开展应收账款保理业务的议案》，公司及控股子公司将向金融机构申请办理总金额不超过人民币2亿元（含）的应收账款有追/无追索权保理业务，融资期限不超过12个月。
4月20日，华策影视及下属控股子公司获准向银行申请金额不超过等值76亿元人民币（含）的综合信贷，包括但不限于贷款、贸易融资、银行承兑汇票、银行保函等综合授信业务，有效期约1年。
需要说明的是， 银行授信额度并不等于企业实际的贷款金额 ，但为相关企业向银行贷款提供了很大的回旋余地。
9月27日华策影视公告称，公司收到中国银行间市场交易商协会通知书，同意接受公司中期票据注册：注册金额为10亿元，期限为2年，由工商银行和中信银行联席主承销。公司表示，将根据通知书要求，统筹考虑业务开展、资金需求、融资成本等因素，择机决定发行中期票据。
2018年三季报显示，截至9月末，华策影视账上的货币资金为13.63亿，规模大幅超过慈文传媒（4.4亿）、欢瑞世纪（7.6亿）等同行；9月末公司短期借款18.18亿，比年初增长了102.15%，主要是公司为后续开机项目储备资金所致。
“另类寒冬”：
《甜蜜暴击》《天盛长歌》
《创业时代》 等剧收视惨淡
相比资本寒冬，华策影视今年遭遇的收视寒冬更惹人注意。
从流量明星鹿晗、关晓彤的定情之作《甜蜜暴击》，到陈坤、倪妮主演的古装权谋剧《天盛长歌》，再到Angelababy（杨颖）和黄轩主演的都市情感创业剧《创业时代》等，多部华策影视的剧集收视、口碑遭遇“滑铁卢”。
《甜蜜暴击》是华策集团、金溪影视、芒果TV联合出品的青春热血格斗剧，由柯翰辰执导，如萍编剧，鹿晗、关晓彤领衔主演。该剧改编自韩国漫画《狂野少女》，以体校正则学院为背景，讲述了因格斗竞技而结缘的年轻人们共同成长的励志故事。
虽然鹿晗拥有超高的人气、粉丝数量，但《甜蜜暴击》却拿到了豆瓣历史最低的评分——2.8分，而0.3的收视率更是惨不忍睹，创下湖南卫视黄金档历史最低收视率。鹿晗的男主人设太娘、剧情雷人等，都是观众诟病的焦点。
《天盛长歌》由华策克顿集团辛迪加影视、东申影业等出品，陈坤、倪妮、赵立新、倪大红、袁弘领衔主演。该剧改编自天下归元小说《凰权》，主要讲述天盛王朝逆境皇子宁弈和前朝皇族遗孤凤知微之间的权谋和爱恨故事。
这部总投资5亿、豆瓣评分近8分的古装大戏，首播当天的收视率仅0.16%，创下芒果台10年来最低记录。据说湖南卫视一度想退剧，只是因为没有其他剧可以替换而不得不继续播，结果 原本70集的《天盛长歌》，被湖南卫视剪成56集，仓促播完。
有知情人士透露，《天盛长歌》的低收视率，还影响到了在剧集前后投放的广告以及剧集内中插广告的收益，甚至有广告主要求退钱。
上个月收官的《创业时代》，是由华策影视出品，安建导演，Angelababy和黄轩担任主演，周一围、韩童生、王学圻等实力派参演的国内首部互联网创业题材电视剧。该剧改编自付遥的同名小说，主要讲述软件工程师郭鑫年研发手机软件魔盒走上创业之路，在这个过程中与同行竞争，邂逅投资分析师那蓝并收获爱情的故事。
尽管演员阵容豪华、题材热门，但《创业时代》的收视、口碑都扑街：豆瓣评分3.8，首播0.48，且开播后收视率一路下跌。该剧被吐槽的问题，包括主角人设脱离现实，剧情浮夸，对白不合逻辑等等。
此外，华策影视出品的其他剧集的表现也不太好，比如，《谈判官》收视不错但豆瓣评分仅3.3分；口碑尚可的《橙红年代》等，收视却不甚理想。
上述剧集，华策影视已经在2017年年报或2018年三季报中确认了收入，然而收视不佳很可能影响电视台支付剧集的尾款，从而给华策影视带来不小的损失。
比如，《娘道》导演郭靖宇9月15日在微博发长文《起来，与操纵收视率的黑势力决一死战》时提到，“ 《天盛长歌》被剪了14集，损失了1个多亿 ”。
影视行业遭遇寒冬
但头部公司华策影视反而受益？
2018年，影视行业寒流横行肆虐，内容监管趋严、税务大稽查、抑制天价片酬等等，加上A股市场爆发股灾，导致多家上市影视公司的股价暴跌、市值缩水，一些公司大股东的股权质押游走在爆仓的边缘。
作为电视剧龙头的华策影视，也难免受波及，公司股价今年最高跌幅达37%，市值一度缩水到150亿，甚至低于没上市的新丽传媒的估值（155亿）。但是相比其他影视公司股价腰斩、暴跌60%、70%，华策影视的股价相对抗跌。
不过，华策影视实际控制人的股权质押率仅六成左右， 远低于其他影视公司大股东百分之七八十，甚至100%的质押率。
截至12月3日，傅梅城持华策影视4.66亿股，占公司总股本的26.27%，累计被质押2.93亿股，占其持有公司股份总数的62.83%；截至10月11日，大策投资持有公司股份3.53亿股，占公司总股本的19.87%，累计被质押2.17亿股，占其持有公司股份总数的61.54%。
值得一提的是，华策影视于12月6日公告收到控股股东大策投资的通知，其已与杭金投签署《股份转让框架协议》，向杭金投指定的主体转让持有的华策影视不超过3549万股股票，交易总价不超过3亿元。
公告介绍，杭金投根据杭州市政府的相关政策安排，拟设立杭州上市公司稳定发展专项基金，帮助上市公司控股股东降低资金杠杆，支持上市公司稳健发展。
自从去年推出股权激励计划后，华策影视未来3年业绩增长就已提前锁定。
根据2017年5月华策影视公布的第二期股权激励计划 ，公司将向338名高管及核心技术人员授予4000万份权益（占总股本2.3%），激励对象覆盖公司1/3左右的员工，以及董事金骞、财务总监王玲莉等高层。
激励计划的绩效考核目标之一为，2017—2019 年净利润（激励成本摊销前的归属于上市公司股东的净利润）不低于6.5亿、7.8亿、10亿，或2017—2019年营业收入不低于52亿、65亿、75亿。也即，每年的利润增速分别为36%、20%、28%，营收增速分别为17%、25%、14%。
需要说明的是，绩效考核目标，并不等于公司已经实现的业绩，但是既然公司敢推出这样的股权激励计划，想必公司高层有相当的把握能实现，而且做了一定的准备去实现。
2017年年度，华策影视实现营收52.46亿元，激励成本摊销前的归属于上市公司股东的净利润6.56亿元，高于股权激励计划所设定的考核指标。
2018年股权激励的净利润目标为7.8亿，不考虑激励成本摊销的话，华策影视今年第四季度要实现超过4.24亿的净利润，超过公司前三季度的净利润规模（3.56亿）。
短短3个月，华策影视如何完成目标呢？第四季度华策影视将有多达11部剧集确认收入，业绩有望迎来爆发。
具体剧集包括： 《平凡的荣耀》、《完美机芯人》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》、《我只喜欢你》、《特案追缉》、《绝代双骄》、《完美关系》、《我的奇妙男友2》、《资深少女的初恋》、《小强的奔腾岁月》。其中《宸汐缘》和《完美机芯人》的体量较大。
近期有多家券商分析师发布研报认为，尽管行业正处于寒冬，但作为电视剧龙头的华策影视反而可能会受益。
兴业证券表示，首先，渠道端对精品影视剧的需求仍将维持，公司作为业内第一的电视剧制作公司，中长期来看将从中受益；其次，未来电视剧价格增长趋缓，而华策影视的平台化生产优势、大量中等毛利产品的生产能力有利于其熬过寒冬，挤占竞争对手市场份额；再次，寒冬中将有众多影视公司面临退出，供给侧出清后有利于华策影视中长期发展。
浙商证券则认为，在针对明星薪酬的调整及IP市场价格下降的双重影响下，华策影视2018年下半年开始筹拍的剧集将迎来成本端的下降，有望充分体现在2019年及之后的业绩报表中。