admin 这是官方分析报告，数据是以公开数据为基础的，结合自己10多年的信用就业数据、信息、整理，对投资对象进行全方位分析，同时考虑读者的理解能力，使用流行语言，制作照片，报告一般需要2-3周，有的需要1个月以上，请
基础篇
一、基本信息
企业名称
宜宾五粮液股份有限公司
成立日期
19998年4月21日
注册资本（亿元）
38.81608005
实缴
38.81608005
法定代表人
曾从钦
注册地址
四川省宜宾市翠屏区岷江西路150号
主体评级
无
评级时效
/
评级单位
无
员工
25803人（截止2021年12月31日）
主营业务
酒类产品及相关辅助产品（瓶盖、商标、标识及包装制品）的生产经营
1998年4月27日，在上交所主板上市，代码000858，股票简称五粮液。
截止报告日，A股38.81608005亿股，股权结构详见“目前股权结构”。
二、股权结构
1、实际控制人
宜宾五粮液股份有限公司（下称五粮液）控股股东为宜宾发展控股集团有限公司，其通过直接或间接持股，共计持有五粮液54.83%股份，为绝对控股（此为分红比例，但实际上因为享有投票权，故可认定为控股比例），宜宾发展控股集团有限公司最大股东为宜宾市政府国有资产监督管理委员会（下称宜宾市国资委），控股90%。
故，五粮液实际控制人为宜宾市国资委。
2、目前股权结构
三、公司治理情况
1、公司文化
五粮液品牌形象最核心的是强调企业的历史传承、匠心文化属性。
在此基础上，企业展现了其企业文化：
图片来源：五粮液官网
没有标新立异，稳健传统。我比较喜欢24字传统作风，非常细。从这24个字中，能感受到踏实。
2、治理结构
图片来源：五粮液官网
3、客户违约记录及其他不诚信的情况说明（包括历史及最新进展）
无
业务篇
四、经营情况
1、行业概况
高端、超高端白酒，自带金融属性、社交属性，已从过去的品牌认同过渡到品牌+年份认同，是中国社会过去、现在、可预见的未来必不可少的消耗类商品，其中茅台的上述属性最为突出，且已加上健康标签，其市场地位无法撼动。
自2012年中央八项规定以来，公款吃喝大幅减少，对白酒行业形成了长久的影响，极大抑制了白酒的政府营销渠道。影响有多大呢？我们当地知名酒厂（建厂历史近100年，行业排名100多）2012年以前最高峰是6.5亿元，至今仍仅3亿元左右。
白酒的社交属性仍在且较前期大幅上升，一是经济活动扩大的需要，二是个人社交需要。到了一定层级后，不用茅台、五粮液这些高端超高端白酒是不可能有效果的。
白酒的金融属性，表现形式就是贮藏后升值功能，只要中国社会仍向前发展，居民生活水平不断提高，那么，各类白酒均具此属性，在此点上，高端、超高端白酒属性尤其明显。
自用消费功能，出于对白酒的喜好，并基于收入水平的提高，居民自用消费更加注重饮酒健康，更偏向于纯粮酿造酒类。但是，自用消费受限于目前居民收入水平。
那么，对高端白酒产生影响的因素就出来了，一是经济活动，看我国GDP即可了，二是居民消费水平、三是通货膨胀率。
首先看GDP：
数据来源：国家统计局
GDP是经济活动的最直观数据，微观上确实存在个体倒闭、破产潮，但是，在这里陈述一下我的观点（题外话）：
我国的经济实体的经营效益下滑，疫情不是决定性因素。
真实的因素是供给过剩！供给过剩！供给过剩！
宏观上，消费者已转向需求更好的产品、更有效率的服务，请记住，仍在传统行业里提供增量服务的（注意，是增量），无法提供更好的、更有效率的、全新的特点的产品、服务都将淘汰或转型，而提供这些产品、服务的经济个体，命运已经定下，都要面临极大概率的淘汰。这是一个连存量都要削减的市场。
自2015年以来的产业结构转型仍在深水区，经合互联网，经济个体的经营方式也逐步发生根本性转变，旧的去，新的来，期间有阵痛，但前景大概率是光明的。
这是我对未来经济总体的看法，目前为止，没有改变。
中国经济一定向好！
二是居民消费水平，我们在云南白药分析报告中已经详细阐述过了：
数据来源：国家统计局数据整理
很遗憾，消费支出远大于可支配收入。如果收入只能满足基本的衣食住行，那么居民消费欲望将降低。现在是满足不了！
那么，我们一直在喊的大消费，请问，根都没有了，哪里有水？这些专家数据都不看一下？搞笑！
结论是：居民储蓄在迅速下降，消费市场未见成长性。
消费性领域市场成长性是负分，真实数据就摆在这里，它甚至都不是持平，而是负分，居民手中存款在迅速消耗！
我们可以，并且一定要看好中国前景，但是目前，这个现实情况是——负分。
三是通货膨胀率，这会影响产品定价,通货膨胀率没有直接的数据，我们可以参看居民消费价格指数：
数据来源：国家统计局
我偏向以CPI代表真实的通货膨胀率，这个明显更真实，可以看到，在逐年走高，这也是五粮液、茅台等高端白酒涨价的驱动力之一。
市场结论：中国经济长期向好，带动高端白酒消费；2019年以来居民个人可支配收入下降，导致高端白酒消费下滑；CPI长期向上，刺激白酒涨价。
2、经营情况
五粮液是一家以酒业为核心，涉及智能制造、食品包装、现代物流、金融投资、健康产业等领域的特大型国有企业集团。
其主导产品五粮液酒历史悠久，文化底蕴深厚，是中国浓香型白酒的典型代表与著名民族品牌，多次荣获“国家名酒”称号，市场地位不遑多论，并首批入选中欧地理标志协定保护名录。2022年，公司名列“全球品牌价值500强”第59位，较2021年上升2位。
业务板块
五粮液业务板块分为酒类、塑料制品、印刷、玻瓶及其他，其中酒类分为五粮液产品、系列酒产品，2021年各板块营业收入占比如下：
注：系列酒是指以五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄为代表的五粮液品牌衍生酒。
五粮液自2019年以来，针对大杂烩式的多品牌战略造成的品牌纯正性不足，严重影响了五粮液在消费者心中高端和超高端品牌形象的局面，通过“确保五粮液及系列酒产品的纯正性，保持产品包装的一致性，增强产品的等级性，提高产品的辨识度”的“三性一度”战略举措，集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌，将成长品牌和总经销品牌作为战略协同，持续优化品牌结构。此理念与《从优秀到卓越》中提出的刺猬理念相契合，可以看作是一个正向加分项。
可以看到，酒类产品占据绝对比重，酒类产品合计占比93.24%。东部和西部销售区域占比最高。
年报公布了2020-2021年五粮液产品和系列酒产品的产量、销量，2019年以前为综合统计。
2021年，五粮液设计年产能14.16万吨，全年实际产能仅10.6万吨，产能利用率74.86%。既然是市场老二，那我们就来对标一下龙头老大——贵州茅台：
看，差距出来了！
茅台是开足马力呀，五粮液则产能未得到有效利用。
但，真实情况是这样吗？
五粮液仅提供了2020年以来的产能数据，2020年设计产能10.38万吨，实际产能9.54万吨，产能利用率为91.91%，2021年设计产能14.16万吨，实际产能10.6万吨，下降为74.86%。
原因出来了，不是五粮液产能不足，而是新上产能于2022年投产，产能未释放。2022年，产能释放的可能性——高。
上游
上游采购为市场化采购。
下游
五粮液销售模式分两类：经销模式和直销模式。
其中经销模式包括传统渠道运营商模式、专卖店模式、KA卖场（客流量和发展潜力等方面都处于优势的大终端）等，主要在线下销售。
直销模式包括团购销售模式，直接面向团体消费者销售产品；线上销售模式，通过天猫、京东等电商平台销售产品。2021年各销售模式占比结构及毛利率情况如下：
对标一下2020年：
可以看到，线上线下均实现了增长，但是，线上的直销模式增长速度远高于线下的经销模式。随着互联网的发展，消费者购买行为已经发生了重大改变，毫无疑问，2022年及以后，线上模式将给企业带来更高的销量增长。
我们注意到，相较2020年，线下的经销模式营收增长10.48%，而经销商数量增长了180个，增长率7.27%，说明对单个的经销商销售金额是增长的。
另外，作为全国知名的白酒生产商，其市场地位极为强势，经销商均是“先款后货”。
截止2021年末，五粮液经销商2656个，专卖店数量1545个。
再看一下库存，五粮液产品库存量1938吨，系列酒产品库存量19223吨。库存不是很多啊。我们继续来对标一下茅台：
我们在前文已罗列了五粮液2021年的销量181775吨，那么2021年末，库存中成品酒仅21161吨，货不够。茅台也是这样，2021年销量84721吨，库存中成品酒10282吨。缺口基本相当。
但是，半成品酒库存量双方出现了明显差距。（半成品酒就是基酒，也叫基础酒、原浆酒，是白酒的骨架）
五粮液半成品酒库存量179396吨，这个是可以拿去加工成成品酒的，2021年销量181775吨，也就是说，基酒基本上可以供应2022年1年的成品酒的销量，供应量98.69%；
而茅台半成品酒库存量250464吨，2021年成品酒销量66439吨，可供3.77年！
最后，给大家送上茅台、五粮液历年出厂价格对比：
从2011年起，茅台出厂价超越五粮液。
双方价格的对比，只能作为综合评判双方市场地位的参考因素，不能作为估值的绝对因素。
3、经营能力综合分析
核心竞争力：独有的自然生态环境、独有的 600 多年明初古窖池的微生物群繁衍至今从未间断等因素使五粮液产品独具唯一性，形成浓香型白酒最知名品牌。品牌赋能能力强。
作为第二梯队的领头羊，五粮液（单指五粮液产品）的金融属性仍在，社交属性有所弱化，但仍强于其它品牌，口感不同人群差异较大，远不如茅台的通适性。
受前期产品线杂乱的影响，品牌号召力持续下滑，“三性一度”战略实施以来，在一定程度上扼制住了口碑下滑，但品牌号召力仍待修复。
经营能力结论：仍具强大的品牌价值，战略收缩产品线，不断凝聚产品口碑，如能重回高端超高端品牌领军地位，品牌号召力待修复。
财务篇
五、财务状况
1、近三年财务报告审计意见与说明
均为无保留意见
2、资产负债表分析
截止2021年12月末，五粮液总资产1356.21亿元，总负债342.29亿元，资产负债率25.24%，低到吓人。
净资产1013.92亿元，归属于母公司股东的权益990.68亿元。
流动资产1221.38亿元，占总资产比重90.06%，下图为历年占比数据：
上图清晰地显示，在21世纪初企业发生过大规模基建，制造布局奠定以后，就源源不断地下金蛋，转化成了企业的流动资产。
流动资产中，货币资金823.36亿，占流动资产67.41%，占总资产59.75%，下图为历年占流动资产比重数据：
结论：上图显示，现金流充沛，是企业长久以来的特点，标准的现金奶牛。
应收票据及应收账款239.23亿元，占流动资产19.59%，其中绝大部分是应收票据，票据是有到期日的，最长是一年，而且是有银行信用背书，基本不用担心出现坏账。应收账款占比极低，这个最应担心的就是坏账，我们查看了报表附注，预计无法收回的仅有150.83万元，可以忽略不计。
结论：回款方式健康，由于票据结算占绝大多数，不用担心回款安全，坏账比例几乎可以忽略不计。
存货140.15亿元，占流动资产11.47%，占总资产10.33%；
非流动资产134.83亿元中，长期股权投资19.11亿元，占总资产比重仅1.41%，其中占比最大的是旗下的财务公司18.66亿元，凡是现金流极充沛的国有集团企业，均会设立一个财务公司，用于集团运营的资金支持、结算支持；
固定资产净值56.1亿元，占总资产比重仅4.14%，其中原值149.67亿元，累计折旧92.88亿元，减值准备0.08亿元；
在建工程26.46亿元，占总资产比重仅1.95%历年在建工程数据如下：
可以看到，2020年以来，企业在大兴土木。根据报表附注披露，除一个30万吨酒库工程（更大）5.6亿元、成品酒包装及仓储配送一体化工程（更有效率）6.5亿元，其它均为升级改造及配套设施建设。
结论：必要的升级改造是必要的。
负债方面，总负债342.29亿元，其中流动负债336.16亿元，占98.21%。
其负债主要就是经营性负债，其中合同负债（原预收账款）130.59亿元，占流动负债38.85%，应付票据及应付账款62.76亿元（应付账款54.04亿元，占绝大多数），占流动负债18.67%，详细如下图：
上述负债明细中，要注意的是其他应付款，根据披露信息，其中形象宣传费及促销费22.76亿元，保证金9.53亿元，代收代付款0.57亿元，维权索赔款0.27亿元，其他3.43亿元，这个分类合乎规定，未见资金输送情况。
3、损益表分析
现在进入大家最喜欢的环节，讲收入、利润。
先奉上历年营业收入数据：
那么，现在问题出来了，它的收入增长率比较魔性。2013年、2014年的下降，我们是理解的，原因是中央八项规定于2012年出台。随后2015年-2018年迅速消化了负面因素实现了高增长，2019年至今，虽然实现了增长，但增速开始下降，为什么？
如果各位看官看过我在云南白药的报告中分析的居民收入，就能理解，我再重上一下结论及图片。
很遗憾，消费支出远大于可支配收入。如果收入只能满足基本的衣食住行，那么居民消费欲望将降低。现在是满足不了！
那么，我们一直在喊的大消费，请问，根都没有了，哪里有水？
结论是：居民储蓄在迅速下降，消费市场未见成长性。
消费性行业
领域市场成长性是负分，媒体信口开河地忽悠大家，大消费呀，未来高成长呀，但是真实数据就摆在这里，它甚至都不是持平，而是负分，居民手中存款在迅速消耗！
我们可以，并且一定要看好中国前景，但是目前，这个现实情况是——负分。
五粮液市场结论：
由于经济增长带来的业务交际使用的白酒消费量继续增加。
居民可支配收入下降，导致用于个人饮用、收藏的白酒消费欲望下降，拉低了增速。
自2020年起，五粮液每年提升出厂价10元，对营业收入带来了一定的提升。
下面奉上毛利率指标：
结论：非常棒，巨大的利润空间，且逐年上升。（不要去对标茅台，肯定比不过，但是，股票只要能为投资者创造收益，那么，它的效益就一定会反映在股票价值的提升上）
我们再来看一下期间费用，首先是销售费用：
再看看管理费用：
财务费用就不用看了，由于现金充沛，企业基本不借款，存款获得大量利息收入，所以是收入，这部分收入冲抵了部分销售或管理费用。
那么，期间费用率就出来了（为方便，含入了研发费用）：
从上图可以看出，企业的期间费用率一直在下降。最高峰时期是在2013年-2016年，正是中央八项规定出台，企业营收陷入低谷时期，企业为增收，加大了营销力度，后期虽然销售费用持续增加，但由于营收大幅上涨，故期间费用率反倒实现了下降。
结论：费用控制能力良好。
税务支出没什么好说的，增值税税率13%，所得税减按15%征收。
利润指标如下：
净利润
净利润总体保持增长，1998-2021年，年均增长率17.92%。
净利润率
2017年以来，企业净利润率较为平稳。
净资产收益率（ROE）
结论：长期保持优秀的利润。单纯从财务角度讲，可以作为长期投资备选股票。
4、现金流量表分析
主要是分红支出，非常慷慨。
结论：五粮液经营性现金流完全覆盖投资、筹资活动，现金流健康，现金充沛，分红慷慨。
5、偿债能力分析
写到这，这户企业的偿债能力就没有必要分析了。反正是，你不用担心。
6、盈利能力分析
已在损益表分析中写完了。
7、经营周转能力分析
这个指标，我们一般只看二个，存货周转天数、应收账款周转天数。除非有特殊情况或者作为参考，我们才会去看营业周期、应付账款周转天数、营运资本周转率。
先来看存货周转天数：
由于白酒行业的特殊性，其存货有贮藏期，故导致其存货周转速度远慢于快销类企业。这个不是问题。
再来看一下应收账款周转天数：
2014年起大幅上升是因为采取了票据方式结算，确保了货款收回保障性，但对流动性形成了一定的占用。
估值篇
一、估值及分红
前期我写了一篇文章——《如何看待市盈率高低》，文中提到“股票投资，只围绕一个核心指标——破产清算时本公司净资产中的‘归属于母公司股东权益’”，但本公司及下属各公司是一个经营整体，无法分割，故应以合并报表为佳。
企业主营白酒，业务占比达到了93%，不需要分割分析了，也不像云南白药、中石化那样存在扣减项（详见相关分析报告）。
2021年净资产收益率25.3%，所以，它属于“被收购公司可是香饽饽！具有成长性！”根据国家经济部提出的2022-2024年，通货膨胀率将保持在3%-5%之间，我们按5%顶格算，而净资产收益率2021年末为24.45%，那么，收购者预计可以按24.45%/5%=4.89倍的倍率收购公司。
截止2021年末，合并报表中归属于母公司股东权益990.68亿元，按4.89倍的倍率，为4844.4252亿元，截止5月9日，企业总股本38.81608005亿股，当前每股价值124.78元，明显高估。
上述计算，未考虑成长性。
二、成长性分析
我们对消费市场打出了负分，故2022年，个人消费部分产生的营收不增长，但企业2022年出厂价提升了10元，且基本经济增长，经济活动产生的社交用酒是有提升的，2022年1季度，较上年同期增长13.25%。
同时，高端白酒具金融属性，要考虑通货膨胀因素，出厂价上涨是一个方面，消费者个人预期也是一个方面。
综合上述因素，我们给出约10%的增长预测。计算结果如下：
如利润增长达到20%，则估值如下：
最终结论：
五粮液经营稳定，传承优秀。
“五粮液”是我国最著名的高端白酒品牌之一，品牌效益低于茅台，略高于其它一线品牌。
企业正在收缩战线，强化品牌高端和超高端品牌形象，但品牌形象尚在重塑过程中，向好，品牌修复存在不确定性；
历史数据表明，企业效益优秀，ROE常年高于25%，现金极为充沛，分红慷慨。
未见产业横向扩张，未见股票投资行为，经营数据预测性强。
受经济环境影响，居民消费意愿下降，自2019年起，居民收入无法覆盖支出，对消费行业形成重大影响，对大消费赛道企业形成重大影响。2022年未见改观的迹象。
综合判断，企业在2022年成长预期10%。
根据估值结果，股价存在高估，请关注二级市场风险。
估值，仅是投资标的价值的理论结果，且根据各方综合因素随时修复，因市场波动造成的股价变化不在考虑范围之内。
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