admin 四川二奥牌不遗余力地将主业股份有限公司的主要业务作为白酒产品的生产和销售。
主要产品有酱香型产品:天子呼、吞之乎等,浓香型产品:舍得系列酒和沱牌系列酒(沱牌天曲、特曲、优曲,沱牌大曲)。公司历史悠久,是全国首批100户现代企业制度试点企业,1996年上交所上市。公司倡导“生态酿酒”,独创幽雅型等生态白酒新产品133个。公司实际控制人为周政,其通过天洋控股集团持有沱牌舍得集团股份,天洋控股集团为多元化业务民营集团公司,公司在外股权较为分散,大股东对公司控制力强。次高端白酒集中度提高,高端白酒品类优势明显,中低端竞争激烈。
行业负面冲击消化结束,行业重新返回上升周期。上市白酒企业基本同步行业速度,2015年开始业绩重返上升通道。行业回暖一方面是行业对打击三公消费负面冲击超跌反应的回调。但更本质的是消费基础的轮换。基本动力包括:一般性消费升级(线性)。基建和固定投资的拉动(周期)。
集中度提升(核心)。赛道清理干净,300元以上参与者大幅减少。300以上的品类普遍增速较优,16年平均增速在21%,300元以下的品类只有5%。
品牌市值比高,通过聚焦单品,结构优化来变现。
次高端价值支撑内核——品牌价值高。公司沱牌和舍得双名牌,多年来获奖不断。历史积淀丰厚,诗酒故乡,射阳自古出美酒。沱牌舍得从50多家主力产品在300元以上酒企缩小到8家的过程中存活下来。这说明一个很本质的问题:各大机构发布的品牌价值不能直接横向比较,但是主力产品价格带是品牌机制横向比较的重要依据之一。主力产品在300元以上的白酒公司中,沱牌舍得的市值最低。品牌市值比高,公司性价高。
体质活力挖掘成本费用金矿,基酒储备资产和弹性。
定增推进,控制人股权提升,利益一致性提高。内部整合接近完成,业务线职业经理人接棒上场。费用率高于同行,业绩释放储备。公司期间费用方面就有相当于销售收入9个百分点的空间,对应20亿收入就是1.8个亿的税前利润,是公司去年净利润的2.25倍。基酒储量在10万吨以上的仅有茅台和沱牌舍得。其中沱牌舍得中高端产品营收占比为85%,在同业中仅次于茅台和水井坊。基酒是白酒公司重要的资产,同时也是白酒公司销售收入快速增长的重要保障和来源。
投资建议:
公司17、18年营业收入达到21.93、25.88亿元。毛利率分别上升至69%、71%,净利率分别为15%、17%。对应净利润3.02、4.42亿元。基于主业聚焦、结构优化带来的收入增长以及利润率释放的弹性,给予公司18年30倍市盈率。18个月目标市值131.7亿元,目标价39元,46%空间,给予“买入”评级。
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