luda 浑水调查挖掘上市公司的价值，揭示资本市场的真相
写作|浑水研究所市长/市场价值研究中心
在资本市场多次折叠“反唱”后，恐龙园选择了“再战”。
最近，常州恐龙院将公开创业板IPO股票申报单，募集5.72亿韩元。这也意味着恐龙园在IPO失败两年后再次冲击a股。与此同时，这次也是恐龙园4年来第三次提交IPO招聘书。
这次冲刺A周，恐龙园又遇到了尴尬的节点——。因为疫情，公司今年公园游客的接待量比往年同期大幅减少，面临2020年全年业绩大幅下降或避免亏损的危险。不仅如此，围绕上次IPO时转让给相关当事人的酒店资产，恐龙园又开展了“可疑”的工作。
多个关键指标增加到“腰斩”。
据招股书介绍，恐龙园的主营业务是“中华恐龙园”园区的综合运营和旅游支持服务，以及与文旅产业相关的创新性创意服务。公司以恐龙文化创意为核心，通过“中华恐龙园”园区的开发和运营，为消费者提供集科普教育、文化认识和娱乐消费为一体的综合游戏体验。经过近20年的探索和实践，公司运营的“中华恐龙园”在全国和亚太地区都有很高的知名度。
据招股说明书数据显示，2017年至2019年恐龙园销售额分别为5.13亿韩元、5.8亿韩元和6.53亿韩元，同比增长14.02%、13.04%和12.63%。同期，公司的归母净利润分别为7320万韩元、8752万韩元、9669万韩元。
值得注意的是，虽然连续三年主要指标持续增长，但最近三年公司的增长率呈大幅下降趋势。公司的销售增长率从2018年的13.04%下降到2019年的12.63%，这已经是核心指标中最低的跌幅。营业利润、利润总额、净利润等指标的增长率几乎达到了“腰斩”。其中营业利润增长率从21.97%降至8.99%，利润总额增长率从21.94%降至11.63%，净利润增长率从18.58%降至9.59。归母净利润增长率也从2019年的19.56%几乎“折”，降至10.48%。
实际上，恐龙园此前IPO“反唱”与业绩不稳定有很大关系。公司此前IPO公布的数据显示，2014年、2015年、2016年分别为4.45亿韩元、4.78亿韩元、4.23亿韩元，相应的净利润分别为6164.25万韩元、6341.25万韩元、3049.29万韩元，其中2016年恐龙园的净利润为对此，证监会要求公司解释2016年销售额和净利润大幅下降的原因。
公司主要解释说，在当年的经营旺季期间，由于大雨和极端炎热，公司房地的运营收入减少了，但最终，2018年3月公司的此次IPO仍然不力。
可疑的“卖了又买”
恐龙园的业绩一目了然，围绕恐龙人酒店住宿业务的生意很难理解市场。
2018年恐龙院首次会面时，当时发审委要求说明恐龙人酒店住宿业务与恐龙院业务的关联性，以及搬迁是否会影响工作独立性。资料显示，恐龙人酒店的初衷是恐龙园为游客提供住宿便利，从2015年7月开始建设的酒店业务。
但是，恐龙园大股东相关方面管理的“桃天下”休闲度假旅游度假地也经营住宿业务，为了避免同业竞争，恐龙园于2016年9月将上述正在建立的酒店装修工程以投入帐簿的费用转让给了相关方面恐龙城事业。需要指出的是，恐龙人酒店为游客提供了观光所需的住宿条件，因此恐龙园严重依赖工作。
就恐龙人酒店住宿业务而言，实际上恐龙园已经准备好了，该公司在之前的申报单中表示，转让后不再参与酒店装修、开业、后期的经营管理。这是实际转让，后续公司不会再归还这家酒店。
但是上次IPO失败后，恐龙园很快选择了自己的“脸”——公司，突然收购了恐龙人酒店运营商。2018年8月，恐龙园收购了汇丰酒店(后更名为“恐龙人酒店”)100%股份，折合720万韩元。恐龙人酒店的主要业务仍然是从事酒店运营管理工作，提供与旅游景点相匹配的餐饮和住宿服务。回购后，恐龙园不仅将恐龙人酒店的收入合并到财务报表中，还追溯调整了2017年的收入和利润。
数据显示，从2017年到2019年，恐龙人酒店实现了收入2927.98万韩元、3359.87万韩元和4911.96万韩元。恐龙人酒店的收入不到恐龙园总销售额的10%，但为公司摆脱过分依赖门票收入的困境提供了更多的选择。之前是否违反了“以后不再归还酒店”的说法，需要公司进一步说明。
国家扩张对产业“红海”
一个有趣的现象是，这次恐龙园在公开创业板IPO股票申报单的同时，另一个主题游乐园华强方特公布了IPO暂停。原因是受传染病影响，业绩下降，传染病没有结束，全年业绩不确定。
因此决定终止IPO申请，待疫情稳定后重新IPO。实际上，疫情对于全行业的影响可谓深远，有业内人士判断，市场行情要到明年3月才能完全恢复，而今年游客量和营业额能够达到去年的六成就已经算很成功了。
不仅如此，对于主题游乐园这个行业而言，竞争加剧是大势所趋。尤其是上海迪士尼开业之后，国内主题公园建设加快。在长三角地区，常州恐龙园周边就有上海欢乐谷、芜湖方特、无锡融创文旅城等已开的主题公园，更有上海乐高乐园、太仓复游城等正在建设。
而在长三角激烈的竞争下，恐龙园很早就开始布局全国。据恐龙园官网介绍，公司目前已在上海、兰州、郑州、西安、宜昌、恩施等地实施文化旅游项目深度合作。
但以宜昌的合作项目为例，据媒体报道，2016年10月27日，常州恐龙园与宜昌交通旅游产业发展集团在湖北宜昌正式签约，双方将共同在宜昌打造首个恐龙主题公园。该项目预计投资30亿元，将于2019年正式对外开放，建成后将成为宜昌首家大型主题公园。
不过，宜昌市党风政风热线的官网于2019年8月发布的信息显示，宜昌中华恐龙园项目暂缓实施。
如今，在疫情的背景下，手握恐龙IP的常州恐龙园，能否通过IPO上市，一举在行业内奠定“江湖地位”，我们将持续关注。
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