鲁达 导读
▪ 基金经理标签：中大盘、成长股、选股型
▪ 广发基金成立于 2003 年，2019 年三季度公募基金管理规模 4,449 亿元（其中非货币基金规模 1,952 亿），非货币公募规模排名行业 8/137。
▪ 费逸，2017 年起担任基金经理，目前共管理基金数 2 只，在管基金总规模 19.97 亿，包括偏股混合型和灵活配置型。
▪ 广发聚瑞成立于 2009 年 6 月，基金经理自 2017 年 7 月起任职，类型为偏股混合型，目前规模 10.98 亿，个人投资者占比 93%。
▪ 业绩优异：任职以来累计收益 33.22%，排名前 13.59%，相对沪深 300 的超额收益 29.20%，回撤小幅低于指数。
▪ 持续性较强：在任职以来的 9 个季度中，有 6 个季度取得了正的超额收益，胜率 66.67%。
▪ 从配置偏好来看，2019 年中期大幅降低仓位；长期偏好大盘股；行业配置集中在医药、电子元器件行业，2019 年上半年大幅加仓农林牧渔，电力设备。
▪ 从行为特征来看，换手率近年来有所下降，当前接近行业平均，为 4.01；持股集中度较高，前十大重仓股占比 65%，持股只数为 30 只；行业配置较为均衡，集中度呈下降趋势。
▪ 从风格来看，基金经理持续偏好中大盘成长风格；偏好配置流动性强、低估值、低杠杆、过去市场表现好的股票。
▪ 根据绩效归因结果，2019 年选股能力显著；Brinson 模型显示，超额收益主要来自于选股，其次为行业配置。
▪ 选股能力强，相对行业超额收益突出。2019 年中期的前 10 大重仓股中，有 6 只取得了超过行业的收益率、6 只取得了大幅超越大盘的收益率，选股能力较强。
一、基金公司
广发基金管理有限公司成立于2003年8月，是由广发证券股份有限公司等机构发起、经中国证监会批准设立的专业基金管理公司，总部设在广州，公司目前拥有基金管理及相关业务、特定客户资产管理业务、作为合格境内机构投资者(QDII)从事境外证券投资管理业务、企业年金投资管理人及社保基金投资管理人等业务资格，是业内少数具有"全牌照"管理资格的基金管理公司之一。
截至2019年三季度，广发基金旗下管理基金195只，资产管理总规模4,449亿，排名10/137。其中，非货币基金规模1,952亿，占比43.87%，排名8/137。
二、基金经理
2.1 基金经理简介
费逸，硕士，投资经理年限2.25年。
自2010年7月6日至2017年7月18日在广发基金管理有限公司研究发展部任研究员。
2017年7月起担任广发聚瑞混合型证券投资基金基金经理。2018年4月至2019年1月任广发聚惠灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2018年8月起担任广发鑫益灵活配置混合型证券投资基金基金经理。
2.2 管理产品概况
基金经理目前共管理基金数2只，在管基金总规模19.97亿，包括偏股混合型和灵活配置型。其中管理时间最久、规模最大的为广发聚瑞，自2017年7月19日管理至今，规模10.98亿。
三、广发聚瑞
3.1 基本情况
广发聚瑞（270021.OF）成立于2009年6月16日，是广发基金旗下的一只偏股混合型基金，费逸任职日期为2017年7月19日。截至2019年6月30日，基金规模为10.98亿。
2019年2季度末规模为10.98亿。持有人以个人为主，占比93%。
3.2 产品业绩
基金获取超额收益能力突出：截至2019年9月30日，自基金经理任职以来获得累计收益33.22%，年化收益13.93%，实现超越沪深300的收益29.20%，超额收益稳定。与同类基金相比，基金收益率排名行业前13.59%。基金最大回撤31.70%，略低于沪深300的最大回撤32.46%。
业绩持续性较强：分年度看，自任职以来多数年份有超额收益，2019年份排名同类前3.46%；分季度看，在任职以来的9个季度中，有6个季度取得了正的超额收益，胜率66.67%。
3.3 配置偏好
3.3.1 大类配置
2019年以来仓位下降：广发聚瑞为灵活配置型，但基金经理任职以来，基本均保持了80%以上的仓位，2019年中期仓位下降至68%。
3.3.2 市值配置
长期偏好大盘股，小盘占比2018年以来有所提升：我们对基金实际持仓股票进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前6%（约200只）为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值。从持仓市值来看，长期偏好大盘股，2018年以来小盘股占比有所提升
3.3.3 行业配置
从绝对配置比例来看，近3年主要配置医药、电子元器件和机械三大行业，三大行业的配比有所变动。
3.4 行为特征
3.4.1 换手率
基金经理换手率水平近年来有所降低，目前4倍左右，接近行业平均水平。2019年中期的基金年化换手率测算为4.01，行业中位数为3.71。
3.4.2 持股只数与集中度
2019年持股集中度上升：2019年中期前十大重仓股占比65.33%，剔除新股后持股只数为30只。
3.4.3 行业集中度
行业配置较为均衡，集中度逐年下降：2019年中期前四大行业集中度下降至65%。
3.5 基于净值的绩效归因
3.5.1 择时选股能力归因
选股与择时能力分析通常用来分析基金投资能力，通过将基金收益率与市场基准相比较，可以将基金的收益归因于择时和选股两部分。采用的模型为T-M模型和H-M模型。
基金经理2019年以来选股能力显著。
3.5.2 基金风格归因
RBA 早期以Sharpe模型为代表。Sharpe于1992年结合资产因子模型（Asset class factor model），提出收益率分析法，其主要思路是设立一系列的风格基准指数，利用多元线性回归方法、以最小化残差平方和为目标，通过样本基金对风格指数的回归，得到基金在各资产风格上的近似比例。
3.5.2.1 风格归因
我们选择巨潮风格指数，包括小盘价值、小盘成长、中盘价值、中盘成长、大盘价值和大盘成长等六个类别，及中证全债指数作为基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
基金经理长期偏好中大盘成长风格。
3.5.2.2 风格稳定性
持续稳定的偏好中大盘成长风格：最近8期的风格归因结果中，75%的时段主要配置中盘成长风格，平均配置比例为45.31%；25%的时段主要配置大盘成长风格，平均配置比例为30.24%。基金经理的风格偏好稳定。
3.5.2.3 风格配置与风格内选股能力
进一步，我们将基金相对业绩基准的超额收益分解为风格配置带来的超额收益与风格内选股带来的超额收益：
因基金经理风格稳定，基金的超额收益主要是由风格内选股带来的。
3.6 基于持仓的绩效归因
3.6.1 barra风格归因
我们参考Barra CNE5模型定义的10个风格因子，具体定义如下表所示。我们根据基金中报和年报披露的全部持仓，进行基金的Barra风格归因，当因子暴露为正时，我们认为基金偏好该类风格；当因子暴露为负时，我们认为基金会规避这类风格。
基金在市场、动量、流动性、波动性因子上有长期持续的暴露，这表明普遍偏好配置流动性强、过去市场表现好的股票；在规模、估值、杠杆、盈利等因子上持续有负向暴露，这表明普遍偏好配置低估值、低杠杆的股票。
3.6.2 Brinson业绩归因
我们采用改进的Brinson业绩归因模型，根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期基准指数的行业配置，分析基金的大类资产择时、行业配置以及选股能力。
基金经理的今年的超额收益主要由选股带来，其次为行业配置。
3.6.3 个股配置及收益
精选个股，多数重仓股票超额收益突出。
从历史持仓来看，自2017年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为立讯精密（8次)、华海药业（6次)。
从平均持有收益测算，持有超过3期的基金重仓股共10只，其中8只取得正收益、2只取得负收益，7只取得了超越行业指数的涨幅。
从个股收益情况来看，立讯精密等均取得了可观的绝对收益及相对行业的超额收益，而华海药业、中国太保等个股据测算有一定的负收益。
2019年中报体现了基金经理具有一定的选股能力：进一步，我们对2019年中报的重仓股进行分析。前10大重仓股中，有6只取得了超过行业的收益率、6只取得了超越大盘的收益率。
风险提示：历史业绩不代表未来
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《基金经理揭秘系列之五十八：广发基金费逸》
对外发布时间：2019年10月17日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
--------------------------------------
本报告分析师 ：
钟晓天
zhongxiaotian@xyzq.com.cn
S0190518060003
于明明
yumingming@xyzq.com.cn
S0190514100003
--------------------------------------