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新股解读|菜鸟全球电商物流龙头,三年累亏近70亿元

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几个月前,电商物流行业的全球领导者,阿里巴巴旗下的菜鸟上市传言不绝于耳,如今消息落地,终于递表了。

智通财经APP了解到,菜鸟于9月26日向港交所主板递表,花旗、中信证券及摩根大通为其联席保荐人。根据灼识咨询,该公司提供物流服务,是全球最大的跨境电商物流服务企业,也是国内物流服务的领导者,按2022年包裹量计,为全球跨境电商物流行业中排名第一,市场份额为8.1%。

2023财年菜鸟收入规模为778亿元,2021-2023财年收入复合增速为21.46%,2024财年Q1增长33.62%,保持双位数的增速。值得注意的是,该公司于过去三个财年连年亏损,然而2024财年Q1却实现了扭亏为盈,但累计亏损仍近70亿元。那么,作为电商物流行业龙头,菜鸟基本面如何呢?不妨来探究一番。

业务实现规模化,盈利具可调节性

智通财经APP了解到,菜鸟成立于2013年,最初主要为满足控股股东阿里巴巴电商平台买卖双方物流需求,业务覆盖范围不断扩张,为全球商家及品牌、电商平台、消费者及物流公司提供国内及国际的物流服务。该公司拥有“电商×科技”双基因,除了物流服务外,通过菜鸟驿站、菜鸟APP及物流科技等进行科技服务输出。

该公司收入稳健增长,2021-2023财年,国际物流、国内物流及科技及其他服务收入复合增速分别为12.65%、33.87%及17.23%,2024财年Q1增速分别为40.88%、23.83%及63.92%,收入份额分别为48.1%、45.8%及6.1%。国内和国际物流占据核心收入,从往年看,国内物流收入份额保持上升趋势。

国际物提供流跨境快递、国际供应链及海外本地物流服务,跨境快递包括优先、标准及经济解决方案,下单至送达时间为5-45个自然日,客户主要集中在阿里及平台的商家,覆盖国家高达200多个,客户超过1.33亿个及超过超过15亿件跨境电商包裹;此外,国际供应链包括出口和进口供应链,海外本地物流服务包括海外快遞及海外供應鏈,服务包括仓储、前端揽收、分拣、区域干线运输、末端配送及智能柜。

国内物流提供国内供应链和国内品质快递服务,国内供应链核心为标准化解决方案,包括优选仓配及智选仓配服务,主要服务对象依然为阿里及平台商家,截止2023年6月,与全球50大快消品公司中的一半以上建立了长期业务关系;品质快递则包括菜鸟速递和菜鸟裹裹,为电商量身定制了独特的成本与服务质量组合。

2023财年,菜鸟国际物流包裹量为15.19亿件,国内物流已履约物流订单23.11亿件,近三个财年复合增速4.88%及43.9%,2024财年Q1分别为4.39亿件及7.36亿件,同比增长26.51%及35.05%。显然该公司业绩未受疫情影响,相反包裹“量价”呈上升趋势,共同驱动业务保持中高双位数增长。

此外,该公司于2015年开始通过科技输出,赋能物流业务的数字化发展,截止2023年6月,旗下的菜鸟驿站构建了世界最大的数字化网络,连接超过17万个驿站,菜鸟APP平均月活用户超过6000万名。目前科技输出主要服务业务,收入模式较单一,为广告收入及技术服务费,收入贡献较低。

值得一提的是, 凭借于阿里关系及平台庞大的商家及消费者,该公司于阿里的收入贡献长期稳定在30%左右,除了阿里之外客户较为发散,前五大供应商均为独立第三方,且依赖度比较低,2024财年Q1采购额占比持续下降至19.1%。该公司一直都在做大平台,收入规模接近800亿元,具有实现规模化盈利的能力。

但为何菜鸟在过去三个财年一直亏损?智通财经APP观察到,2021-2023财年,该公司毛利率保持的很好,稳定在10.5-10.7%,但销售、行政及研发费用合计费用率高于毛利率,2023财年分别为1.6%、7.9%及3.2%,合计为12.7%,加上财务成本,使得净利润在3-4%的亏损率。2023年,公司面临上市,要做好盈利的会计调整,在规模化收入下,调整到盈利并不难,Q1首先将毛利率提高至13.7%,其次各项费用合计跟毛利率差距不大,稍微下降就可实现盈利,净利率为1.2%。

行业发展势头良好,上市或成市场关注焦点

从行业来看,根据灼识咨询,全球零售物流市场由电商物流及线下物流细分市场组成,2022年整体市场规模为17.5万亿元,近五年复合增速为6.8%,预计到2027年市场规模22.8万亿元,复合增速7.3%。电商物流以双位数复合增长,渗透率持续提升,2022年为18.7%,五年提升了5.5个百分点,预计2027年提升至26.7%。

中国跨境电商物流市场增速要高于海外,已成为全球跨境电商物流市场的最大组成部分和主要增长动力,根据灼识咨询,到2027年,与中国商家及消费者有联系的跨境电商物流预计将达1.4万亿元,五年复合增速18.5%,对全球跨境电商物流市场的贡献为60.8%。随着数字化以及AI等人工智能不断渗透,电商模式也在发生演化,比如AI卖货等,未来将细分出多路线多增长赛道。

跨境电商行业竞争较为激烈,以2022年包裹量计算,全球前五大物流公司合计市场份额23.8%,其中菜鸟市场份额全球第一,为8.1%。值得注意的是,在品质电商物流领域,国内市场集中度较高,前五大就占了78.3%,其中菜鸟为16.4%,位居第三。在超过万亿元的市场中,菜鸟拥有核心竞争优势。

菜鸟具有电商和科技双重基因,已从科技平台发展成为具备端到端能力的智慧物流网络,全球各国及庞大的站点覆盖,规模上已成为全球第一,在行业中具有话语权及定价权;同时在产品端,牢牢把握住供应链系统,物流公司及品牌商深度合作,通过数字化及智能化不断优化体验,开发并整合了一系列专有的AI技术,包括优化AI和生成式AI,可大幅提升运营效率,今年实现规模化盈利后,仍有较大提升空间。

该公司背靠阿里,在“巨人”的肩膀上就和同行拉开了差距,而今通过内延和外拓,电商和科技驱动,行业龙头地位难以撼动。此外,该公司保持良好的现金流,经营现金流净额保持净流入,投资活动净流出主要为用于投资理财,可调整灵活性大,整体现金流稳健,截止2023年6月,现金等价物为155.08亿元。每年的资本支出在50亿元上下波动,短期借款约30亿元,拥有充裕的现金流应对竞争及业务的开拓。

综合看来,菜鸟物流基本面强劲,业绩收入保持双位数复合增长,国内及国际物流市场规模稳居行业龙头,科技投入持续赋能,作为核心业务均具有较高的竞争力,而行业发展前景也良好,电商物流渗透率持续提升,尤其是中国市场,该公司有望充分受益。此外,该公司已实现规模化盈利,此次上市大概率将成为市场关注焦点。

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责任编辑: 鲁达

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