鲁达 2021-10-30华西证券股份有限公司刘泽晶,宋辉,柳珏廷对紫光股份进行研究并发布了研究报告《“云网边端芯”全业务提速，业绩超预期》，本报告对紫光股份给出买入评级，当前股价为27.72元。
紫光股份(000938)
事件概述
公司前三季度实现营收476.24亿元，同比增长15.13%，归母净利润16.02亿元，同比增长29.39%，扣非归母净利润13.39亿元，同比增长34.25%。
分析判断:
季度毛利率环比持续改善，业绩稳定增长
公司单三季度实现营收168.74亿元，同比增长7.04%，环比略降2.14%；归母净利润6.75亿元，同比增长77.33%，环比增长3.71%；毛利率20.81%，同比提升2.49pct，环比提升1.00pct。伴随高毛利业务占比提升，公司单季度毛利率连续环比提升。
费用端维稳，采购存货加大，积极加大上游备货
公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.05%/1.41%/6.43%/-0.47%，整体费用端基本保持稳定。截至报告期末，资产端存货较年初分别同比增长69.36%，主要系新华三加大关键器件储备，同时部分尚未满足收入确认条件的存货增加所致，同时由于加大采购，应付账款同比增长32.07%。
持续推进“芯-云-网-边-端”产业链，布局云计算产业链全面发展
公司全面、深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力。公司拥有计算、存储、网络、5G、安全等全方位的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、信息安全、新安防、物联网、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。公司全新打造的“云与智能”平台，实现架构统一、品牌统一、服务统一，提供公有云、私有云、混合云、边缘云的全域覆盖以及多云管理能力，并通过实施“AIinALL”智能战略，将AI应用于云基础设施、云原生架构、数据中台等各个领域，筑就全栈智能云，为智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业全场景提供数字化服务。
深耕混合云业务，持续保持政企业务领先地位
公司紫光云新一轮融资中移资本领投，将进一步推动紫光云与中国移动在政务云、行业云等领域展开市场、技术、产品和服务等方面的深度合作。紫光云3.0提供面向智慧城市、政务、交通、教育、医疗、金融、产业互联网等行业全场景的一站式服务能力，助力行业构建数字化转型的数字大脑。根据公司中报，紫光云持续推进全国节点建设和布局，业已总体建设四个大区、25个云节点，积累核心知识产权和相关重要资质。伴随公司云战略持续推进，整体云架构陆续完整，有望在巩固政府云基础同时持续加大企业、医疗、建筑等细分行业布局。
投资建议
考虑公司未来运营商业务及海外市场渠道开拓，维持盈利预测，预计公司21-23年营收664.5亿元，预计21-23年EPS0.73元，对应2021年10月29日27.72元/股收盘价，PE分别为37.7倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
宏观经济环境变化风险；疫情影响产业链上游供应：新冠疫情不确定性导致上游芯片厂商无法满足扩张产能，无法实现用户交货风险；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险。
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为33.67；证券之星估值分析工具显示，紫光股份（000938）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。